美國的次貸危機不是一次簡單的周期性危機或類似1998年的長期資本管理公司危機這種局部、短暫的金融危機，而是盎格魯—薩克遜式資本主義生產(chǎn)方式的危機，是華盛頓共識的危機。在東亞金融危機期間，西方政治家和經(jīng)濟學(xué)家把東亞危機的發(fā)生歸結(jié)于“裙帶資本主義”、銀行系統(tǒng)在金融體系中的比重過高、資本市場在金融資源配置中的作用過弱、監(jiān)管不力等等。與此同時，他們在世界各地大力推銷盎格魯—薩克遜金融模式。同德國模式和日本模式相比，更遑論東亞模式，盎格魯—薩克遜模式被視為最完美的、具有普世價值的金融體系模式。而發(fā)展中國家也誠惶誠恐地按盎格魯—薩克遜模式改造本國的金融體系。然而，當學(xué)生還未來得及交出令老師滿意的答卷之前，老師自己卻突然出了問題。

　　次貸危機給我們的啟示

　　美國金融危機的根本原因是美國居民的消費需求嚴重超過居民收入。美國經(jīng)濟學(xué)家魯比尼曾指出：60％－70％的美國人實際工資下降，靠借錢維持過去的生活水平；
20％的美國人靠借款維持超出其收入水平的生活水平。在房地產(chǎn)價格不斷上升的情況下，負債的最常見形式是住房抵押貸款。在此基礎(chǔ)上，通過再融資，美國居民進一步擴大了負債。儲蓄率的下降和負債率的上升，意味著風(fēng)險的提高。各種衍生金融工具的出現(xiàn)只能轉(zhuǎn)移風(fēng)險，并不能減少風(fēng)險，更不能消除風(fēng)險。美國貨幣當局無法令利息率無止境地下降，也無法令住房價格無止境地上升。當Ninjna們最終無法償還貸款（付息）之時，就是美國金融危機爆發(fā)之日。美國次貸危機給我們的第一個啟示是：無論政府執(zhí)行何種政策，無節(jié)制的負債必然會導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)。

　　衍生金融工具的創(chuàng)造和使用雖然不能最終消除風(fēng)險，但可以在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，掩蓋風(fēng)險，推遲金融危機的最終爆發(fā)。但是也正因為如此，一旦金融危機爆發(fā)，其嚴重程度也必將大大增加。資本市場既能提高資源配置效率，也能制造巨大泡沫。資本市場越是發(fā)達，可以制造的泡沫就越大。美國次貸危機為我們提供的第二個啟示是：資本市場的發(fā)展必須是有節(jié)制的，限制資本市場過度擴張的各種傳統(tǒng)政策不應(yīng)輕易廢除。例如，限制混業(yè)經(jīng)營的各項政策不應(yīng)輕易廢除，資本市場的自由化和證券化應(yīng)該受到限制。盎格魯—薩克遜模式并不是唯一的，不應(yīng)該作為我們效仿的終極模式。

　　美國金融市場上各種衍生金融工具的復(fù)雜性充分說明，政府機構(gòu)對金融機構(gòu)的監(jiān)管能力有限，私人評級機構(gòu)也不可能對各種衍生金融工具充分了解，因此，所謂加強監(jiān)管往往流于形式。事實上，在自由化的條件下，監(jiān)管永遠是落后于市場的。美國次貸危機的第三個啟示是：對于政府和社會金融監(jiān)管機構(gòu)的能力不能高估，而且關(guān)鍵在于，從一開始就應(yīng)該限制衍生金融工具的使用。

　　風(fēng)險的存在意味著不確定性的存在，不確定性的存在意味著投機獲利的可能性。投資和投機的界限很難確定。從次貸到RMBS，再到CDO、CDO平方、CDO立方……；
從參照實體到CDS，我們可以看到，對距離基礎(chǔ)金融產(chǎn)品（如住房抵押貸款）越遠的金融產(chǎn)品（衍生層次越高的金融產(chǎn)品）的投資，越具有投機性。衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展一方面適應(yīng)了避險的需要，另一方面也適應(yīng)了投機的需要。投機加大了金融市場的不穩(wěn)定性，認為投機可以提高金融市場效率的說法是值得懷疑的。與投機相伴而生的各種金融游戲，浪費了各種實物資源，大大降低了整個經(jīng)濟的資源配置效率。美國次貸危機的第四個啟示是：必須限制投機。

　　貪婪是資本主義發(fā)展的原始動力。馬克思說過：“一旦有適當?shù)睦麧櫍�資本就膽大起來。如果有10％的利潤，它就保證到處被使用；
有20％的利潤，它就活躍起來；
有50％的利潤，它就鋌而走險；
為了100％的利潤，它就敢踐踏一切人間法律；
有了300％的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險�！� 對高額利潤的追求必然導(dǎo)致對風(fēng)險的低估和無視。美國次貸危機的第五個啟示是：必須設(shè)計某種機制，限制離譜的高額利潤和高收入。

　　中國要為次貸買多少單？

　　通過金融全球化，美國已經(jīng)把次貸危機的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了世界的各個角落。中國作為美國金融資產(chǎn)的主要持有國之一，不可避免地會受到次貸危機的沖擊。根據(jù)外電報道，中國外匯儲備中有70％左右是美元資產(chǎn)，其中大部分是美國國庫券。中國持有的美國機構(gòu)債（主要是對房地美和房利美的債權(quán)）高達3700億美元。美國次貸危機對中國的沖擊到底有多大現(xiàn)在還很難量化。但是，不管怎么說，中國作為美國的最大債權(quán)人之一，存在為美國金融危機買單的嚴重危險。目前，我們已經(jīng)因美元資產(chǎn)價格暴跌、美元貶值、美國通貨膨脹率上升和部分債券違約而遭受損失，今后，隨著危機的惡化，這種損失可能會更大。不僅如此，如果美國國債和機構(gòu)債再出問題，中國的損失將會極為嚴重。美國政府解決危機的所有措施的核心是保證貨幣市場有足夠的流動性、資本市場有足夠的資金。中國、日本和其他貿(mào)易順差國（即對美資本輸出國）繼續(xù)持有和增加持有美元和其他美國金融資產(chǎn)，是美國得以解決次貸危機的必要條件。任何金融危機的解決都是需要債權(quán)人和債務(wù)人共同承擔(dān)的。中國不是美國的“利益相關(guān)者”嗎？在積累了1.8萬億美元外匯儲備之后，中國已經(jīng)成為美國次貸危機的“損失分擔(dān)者”，獨善其身已經(jīng)是完全不可能的了。除了期盼美國次貸危機早日結(jié)束，中國目前已難有作為。

　　現(xiàn)在，美國人是不會要求人民幣升值、不會希望中國停止向美國出口廉價商品的。當然，他們更不會反對中國進一步積累外匯儲備（只要是購買美國金融資產(chǎn)）。令人遺憾的是，中國一些官員和經(jīng)濟學(xué)家似乎不了解我們自己的尷尬地位，還留戀出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略，還希望盡量保持中國的巨大貿(mào)易順差。對出口部門來說，這些順差代表利潤和就業(yè)增長。但對整個國家來說，這些順差代表中國可能或已經(jīng)遭受的真實財富損失。我們可以批評央行購買美國資產(chǎn)不當，批評中國投資公司（CIC）投資失敗。但是，在目前這種情況下，誰能做得更好一些呢？如果中國維持巨大雙順差的局面不改變，如果這些順差不能轉(zhuǎn)化為直接投資或其他幣種的資產(chǎn)，我們就只能持有美元或?qū)⑵溆糜谫徺I美元資產(chǎn)。換句話說，我們就只能為美國次貸危機買單。因而，中國必須加速經(jīng)濟增長方式、增長戰(zhàn)略的調(diào)整，堅決把經(jīng)濟增長的動力盡快轉(zhuǎn)移到內(nèi)需上來。

　�。ā董h(huán)球視野》刊摘）

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