我要說的是金融創(chuàng)新的社會(huì)/制度環(huán)境。我想提出兩個(gè)問題，一個(gè)就是如果你了解中國的經(jīng)濟(jì)史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在中國的歷史上最主要的金融創(chuàng)新都是圍繞著貨幣金融創(chuàng)新，貨幣金融創(chuàng)新一直是非常發(fā)達(dá)的，尤其是宋朝的中國是世界上第一個(gè)推出紙幣的。那么，為什么中國的貨幣金融創(chuàng)新是這么發(fā)達(dá)、而證券類創(chuàng)新這么落后呢？與此相對(duì)應(yīng)的就是西歐在證券類金融創(chuàng)新方面最發(fā)達(dá)。為什么在中國金融創(chuàng)新歷來都是圍繞貨幣，而西方社會(huì)尤其是英國、荷蘭以及近代的美國，在證券創(chuàng)新領(lǐng)域里總是走在前面？

　　我想給一個(gè)簡單的解釋。貨幣金融創(chuàng)新更多地是可以幫助集權(quán)統(tǒng)治，因?yàn)槲覀冎�道中國幾千年沒有離開過集權(quán)統(tǒng)治。從國家財(cái)政稅收等方面講貨幣金融創(chuàng)新總可提供方便，能幫助統(tǒng)治者更好統(tǒng)治。證券一類的金融創(chuàng)新則不同，不一定是幫助統(tǒng)治者來更好統(tǒng)治，而更多的是幫助民間社會(huì)自發(fā)地作資源整合、作風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)配置。證券類金融創(chuàng)新的作用跟貨幣金融創(chuàng)新是非常不同的，前者是“大社會(huì)、小政府”的國家所必不可少的必要金融制度。

　　講到金融創(chuàng)新，我覺得中國過去一百年里最大的金融創(chuàng)新不是1990年推出的股票市場，最大的應(yīng)該是1952年的時(shí)候，中國把所有的民間當(dāng)鋪、錢莊、銀行等等全部100%國營化，由國家來絕對(duì)壟斷，那次是最大的創(chuàng)新，但是這個(gè)也帶來了最大的道德風(fēng)險(xiǎn)。過去宋朝、明朝、清朝等的時(shí)候，那時(shí)候的政府唯一控制的資源就是財(cái)政資源，他們從來沒有真正能夠百分之百控制民間的金融資源，1897年的時(shí)候當(dāng)時(shí)的清政府借了很多外債，就在1896年左右想辦法在國內(nèi)推出“昭信股份”國債，由于那時(shí)候并沒有成規(guī)模的銀行體系、沒有證券公司銷售體系，所以做了幾個(gè)月以后，發(fā)現(xiàn)對(duì)清政府的國債需求不大，結(jié)果就不做了。最后只發(fā)行了大概一千多兩銀子的國債，而不是開始想發(fā)的一萬萬兩銀子的國債。后來清政府就不得不用外債來償還戰(zhàn)爭賠款等等。這說明那時(shí)的政府對(duì)金融資源的控制確實(shí)有限，但那種架構(gòu)下對(duì)民間而言道德風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　今天我們討論是不是要民營資本加入金融行業(yè)的時(shí)候，很多人說讓民營企業(yè)家辦銀行，一開始他為什么要辦銀行呢？很多人認(rèn)為他們就是為了圈錢。這個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)是不是很高？我個(gè)人覺得這個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)跟國家辦銀行相比還是小巫見大巫。由國家來壟斷經(jīng)營銀行，今天我們看到的國營銀行的呆壞賬是道德風(fēng)險(xiǎn)的活生生的具體體現(xiàn)，相比之下，民營企業(yè)家辦銀行當(dāng)然也有道德風(fēng)險(xiǎn)，但那種道德風(fēng)險(xiǎn)還只是一種可能性，我們還沒有活生生地看到，當(dāng)年的民間當(dāng)鋪、錢莊、銀行等等不是沒有帶來今天這么多的國營銀行呆壞賬嗎？

　　國家經(jīng)營銀行、國家壟斷整個(gè)金融業(yè)帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)怎么樣？我們可能覺得那無非就是在國庫里或者財(cái)政劃撥等等。但事情并不那么簡單。晚清的時(shí)候因?yàn)橹袊�的金融發(fā)展基本上不存在、還剛剛起步起來，正因?yàn)橥砬宓臅r(shí)候中國的金融也不發(fā)達(dá)，就逼著清政府不得不靠外債來支付當(dāng)時(shí)清政府的高額開支。今天也同樣因?yàn)橹袊�的金融市場不發(fā)達(dá)，今天的代價(jià)跟晚清不一樣的是政府沒有發(fā)國債的困難，而是過度地依靠外資。如果今天中國金融市場更發(fā)達(dá)，有更多的民間企業(yè)家們也可以跟外資一樣競爭去受讓國營企業(yè)或國有股，通過多渠道去融資。另一個(gè)方面就是正因?yàn)橛邪俜种�百的國家�?jīng)營銀行和金融業(yè)，這樣道德風(fēng)險(xiǎn)具體會(huì)擴(kuò)大到最大的程度，以致于到今天反過來就逼得政府不得不把國有銀行控制在自己的手里，否則就不好辦了。

　　當(dāng)然，另一個(gè)就是從1978年以后我們終于看到，政府退出市場越多，對(duì)證券類金融創(chuàng)新的需求就越大。這個(gè)金融創(chuàng)新所依賴的社會(huì)制度環(huán)境是什么？是民間社會(huì)要有足夠的空間。

　　我再說一個(gè)例子，因?yàn)槲覀兘裉旌荜P(guān)心，最近因?yàn)槌隹谕赓Q(mào)給中國經(jīng)濟(jì)帶來了9％的年增長，剛才也說到了，中國的經(jīng)濟(jì)增長是不是可以繼續(xù)維持下去，如果要繼續(xù)維持下去，到底我們有什么該做的？我們可看一個(gè)例子，就是當(dāng)年的西班牙帝國和英國帝國的差別，我覺得這個(gè)里面對(duì)中國來說有很多啟示的地方，第一，西班牙帝國是靠從1492年開始由國家經(jīng)營“大西洋貿(mào)易”發(fā)起來的，所以沒有給民間社會(huì)帶來相應(yīng)的機(jī)制創(chuàng)新的環(huán)境，國家壟斷經(jīng)營奪走了民間作證券類金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。而相比之下，英國當(dāng)時(shí)的國王拒絕由國家出資幫英國商人去開發(fā)“大西洋貿(mào)易”。到1550年之后，英國商人只好自己去想辦法做金融創(chuàng)新融資，那個(gè)時(shí)候一百個(gè)人出海有50個(gè)人回來就不錯(cuò)了，所以當(dāng)時(shí)大西洋貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)時(shí)是非常非常高的。所以為了鼓勵(lì)個(gè)人去投資，有限責(zé)任當(dāng)時(shí)就被推出來了。第二就是要有很多人出資，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大需要資本多，所以他們就設(shè)立股份制，讓每一個(gè)人承擔(dān)一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在十六世紀(jì)以后，股票交易、有限責(zé)任公司、保險(xiǎn)業(yè)，也差不多是在那個(gè)時(shí)候建立起來的，這些為后來發(fā)生的工業(yè)革命創(chuàng)造了條件。我之所以說這個(gè)，主要是說今天的中國如果繼續(xù)對(duì)金融資源百分之百壟斷，很可能的結(jié)局會(huì)像西班牙一樣，因?yàn)檫@樣你根本沒有給民間社會(huì)以金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。從中國的歷史上來看，我們每次談到的金融創(chuàng)新都是圍繞著社會(huì)穩(wěn)定，這個(gè)角度有很大問題，不利于證券類金融創(chuàng)新的發(fā)展。

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