下半年的通脹壓力將持續(xù)增加,而國家的相關政策則可能會前緊后松,因為在第三季度甚至第四季度大幅度加息和提高準備金率存在一定風險,也可能產(chǎn)生其他方面的副作用。 　　
　　國家統(tǒng)計局公布的4月份中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值80577億元,按可比價格計算,同比增長11.9%,比上年同期加快5.7個百分點。其中,第一產(chǎn)業(yè)增加值5139億元,增長3.8%;第二產(chǎn)業(yè)增加值39072億元,增長14.5%;第三產(chǎn)業(yè)增加值36366億元,增長10.2%。
　　從第一季度GDP增長的數(shù)據(jù)來看,中國經(jīng)濟在總量增長方面呈現(xiàn)出過快和過熱的現(xiàn)象。其中主要推動因素是各級政府通過集中擴大投資和信貸規(guī)模,強力拉動GDP這一單項經(jīng)濟指標,同時也通過一系列政策措施強化了國有工業(yè)部門和企業(yè)在增長中的比重和市場份額。
　　
　　經(jīng)濟增長主要依賴政府主導
　　工業(yè)生產(chǎn)增長明顯,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.8%,1到4月份累計,工業(yè)增加值同比增長19.1%。國有及國有控股企業(yè)增長17.6%,集體企業(yè)增長12.0%,股份制企業(yè)增長19.1%,外商及港澳臺投資企業(yè)增長16.8%。重工業(yè)增長19.4%,輕工業(yè)增長14.1%。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.4%。
　　從上述數(shù)據(jù)來看,不同所有制企業(yè)的增長率似乎差距不大,但實際上國有及國有控股企業(yè)在整體中占據(jù)份額仍然較大,股份制企業(yè)中仍然有相當一部分實際上是由國有部門控制的。同時,筆者認為在所有制的類別劃分中,集體企業(yè)的界定較為含混。
　　從分類數(shù)據(jù)來看,39個大類行業(yè)全部保持同比增長,503種產(chǎn)品中有428種產(chǎn)品同比增長。其中轎車78.6萬輛,增長36.9%。我們注意到轎車生產(chǎn)的增幅過大,這對節(jié)約能源和倡導低碳經(jīng)濟產(chǎn)生了一定的阻力和負面影響。
　　1-4月份,中央項目投資3833億元,同比增長10.6%;地方項目投資42910億元,增長27.6%。內(nèi)資企業(yè)投資43066億元,同比增長28.1%;港澳臺商投資1627億元,增長13.0%;外商投資1866億元,增長1.3%。
　　相比之下,外商投資增長與內(nèi)資企業(yè)和港澳臺商投資差距明顯。而且,地方項目投資增幅遠超中央項目投資并不能夠有效地證偽整體投資的集中程度,因為從投資方向分析,各地投資的趨同化態(tài)勢非常明顯。
　　第一產(chǎn)業(yè)投資增長16.5%,第二產(chǎn)業(yè)投資增長21.7%,第三產(chǎn)業(yè)投資增長29.7%。在行業(yè)中,煤炭開采及洗選業(yè)投資592億元,同比增長27.8%;電力、熱力的生產(chǎn)與供應業(yè)投資2225億元,增長5.6%;石油和天然氣開采業(yè)投資506億元,增長2.7%;鐵路運輸業(yè)投資1136億元,增長17.5%。
　　近年來鐵路運輸業(yè)的總體提速和設備更新引起社會各界的關注,在總體提速的前提下,如何降低成本,保持價格的相對經(jīng)濟和低廉以及運行時間的便利,是一種強調(diào)新型運輸模式和服務水準的挑戰(zhàn)。
　　從施工和新開工項目情況看,累計施工項目189916個,同比增加17443個;施工項目計劃總投資317353億元,同比增長27.5%;新開工項目85196個,同比減少1224個;新開工項目計劃總投資48328億元,同比增長31.3%。
　　以上詳盡數(shù)據(jù),凸顯出經(jīng)濟增長方式仍主要依賴于政府主導的大規(guī)模集中投資帶來的有限規(guī)模經(jīng)濟效應,但單位產(chǎn)出效率和能耗比例關系仍未得到顯著改進,粗放式的經(jīng)濟增長依然是占據(jù)絕大多數(shù)資源和能耗的主體。
　　
　　通脹壓力持續(xù)增加,通脹預期前緊后松
　　1-4月份,社會消費品零售總額47884億元,同比增長18.1%。城鎮(zhèn)消費品零售額9980億元,同比增長18.9%;鄉(xiāng)村消費品零售額1530億元,增長16.0%。4月份,社會消費品零售總額11510億元,同比增長18.5%;餐飲收入1265億元,同比增長17.0%;商品零售10245億元,增長18.7%。
　　4月份居民消費品價格同比上漲2.8%,是18個月來的最高漲幅。其中城市上漲2.7%,農(nóng)村上漲3.0%;食品價格上漲5.9%,非食品價格上漲1.3%;消費品價格上漲3.2%,服務項目價格上漲1.6%。雖然有不少人質(zhì)疑國家統(tǒng)計局的CPI數(shù)據(jù)與大眾所感受到物價上漲程度明顯不符,如果考慮到中國近800座城市的實際差距以及容許范圍內(nèi)的統(tǒng)計誤差,我們基本認同現(xiàn)有的統(tǒng)計結果。
　　推高CPI的因素是食品,尤其是蔬菜的價格,蔬菜價格平均走高24.9%,蔬菜對物價總水平提高的貢獻超過90%。部分蔬菜品種價格翻了幾番,尤其大蒜的價格上漲了幾十倍。綠豆的價格從去年同期的2元/斤上升到9元/斤。根據(jù)2006年豬肉價格上漲導致全局通脹的經(jīng)驗教訓,我們還應當警惕今后近三個季度的價格上漲態(tài)勢。
　　工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲6.8%。這一數(shù)據(jù)間接反映出生產(chǎn)投資品的成本有較為明顯的上升,考慮能源價格(尤其是石油價格)的上漲預期,下半年生產(chǎn)成本還有可能繼續(xù)明顯上升。從原材料、燃料和動力購進價格指數(shù)的變化看,成本漲價對企業(yè)業(yè)績壓縮的作用相當大,從而構成投資者、企業(yè)家和普通居民對通脹預期的基礎。
　　在珠三角和長三角等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū),在市場化開放年代中里常見的“民工潮”現(xiàn)象,已經(jīng)逐步被“民工荒”現(xiàn)象所取代。由于制造業(yè)、建筑業(yè)、加工業(yè)和部分服務業(yè)等領域中的工資水平長期保持在較低水準,客觀上造成相當大一部分勞動力選擇就近擇業(yè)或自主創(chuàng)業(yè)。根據(jù)著名國際金融機構瑞士信貸銀行的估計,中國沿海地區(qū)面臨至少600萬人的用工短缺,這種現(xiàn)象已經(jīng)從制造業(yè)蔓延至服務業(yè),從而加劇了通脹壓力。
　　中國城鎮(zhèn)的房地產(chǎn)價格是目前老百姓和政府最為關注的熱點問題,從剛公布的數(shù)據(jù)來看,一季度中國房地產(chǎn)投資增速加快。房地產(chǎn)開發(fā)投資6594億元,增長35.1%,比上年同期增加31個百分點。 一方面是普通工薪階層對房價持續(xù)飆升的深惡痛絕,另一方面則是房地產(chǎn)業(yè)的高歌猛進,在令人瞠目結舌的畸高房價面前,政府的多次承諾和打壓似乎都無濟于事。
　　1到4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資46743億元,同比增長26.1%,比上一年同期回落了4.4個百分點,比一季度回落0.3個百分點。其中國有及國有控股投資是19394億元,增長20.8%;房地產(chǎn)開發(fā)投資9932億元,增長36.2%。
　　4月份中國城鎮(zhèn)房價躍增12.8%,是2005年以來的最大漲幅,全國70個大中城市的新建商品住宅銷售價格同比上漲17.3%,漲幅創(chuàng)下紀錄,其中90平米及以下的新建商品住宅,價格上漲幅度更是達到22.4%。目前中國一年期銀行存款利率為2.25%,這意味著中國儲戶面臨的實際利率已經(jīng)為負值,從而使得在價格迅速攀升的房地產(chǎn)市場投資變得更加誘人。
　　筆者認為,下半年的通脹壓力將持續(xù)增加,而國家的相關政策則可能會前緊后松,因為在第三季度甚至第四季度大幅度加息和提高準備金率存在一定風險,也可能產(chǎn)生其他方面的副作用。比如說人民幣升值的壓力和預期,可能迫使政府采用適度寬松的貨幣政策和財政政策。
　　
　　經(jīng)濟隱患與體制性、結構性矛盾愈加突出
　　中國經(jīng)濟在過去的幾年里雖然繼續(xù)保持了高速增長,但長期以來所積累的體制性、結構性矛盾愈加突出,事實上,在絕大多數(shù)經(jīng)濟領域中,原先積極推進的市場化進程已經(jīng)停頓,代之以明顯的資源壟斷和權力配置機制,計劃回歸色彩愈加濃厚。
　　在政府主導的新一輪“國進民退”運動的大背景下,民營企業(yè)和民間資本都受到擠壓和蠶食。同時地方政府舉債總規(guī)模已達七萬多億,有可能引發(fā)政府債務危機和財政赤字。國家預算內(nèi)資金增長14.2%,國內(nèi)貸款增長33.8%,自籌資金增長31.9%,利用外資下降9.5%。
　　根據(jù)中國人民銀行2010年4月發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告,2010年4月末,廣義貨幣(M2)余額為65.66億元,同比增長21.48%;狹義貨幣(M1)余額為23.39萬億元,同比增長31.25%;流通中貨幣(M0)余額為3.97萬億元,同比增長15.76%。當月凈投放現(xiàn)金577億元,同比多投放66億元。
　　4月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率為1.34%;質(zhì)押式債券回購月加權平均利率為1.36%。以上數(shù)據(jù)表明貨幣政策調(diào)控已經(jīng)有了一些效果,但貨幣流動性仍然充足。
　　在目前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下,證券市場前景并不明朗,存在著許多不確定性因素,短期利好消息與政策難以全面支撐投資者信心,因而股市的階段性下滑,逐步探明底部和穩(wěn)步推升,可能是今年下半年的主基調(diào)。證券投資者可以密切關注汽車、家電、交通運輸設備制造業(yè)、家具、金銀珠寶、房地產(chǎn)等行業(yè)的龍頭類上市公司的投資機會。
　　筆者預計今年的GDP增長大致呈“前高后低,逐季遞減”的走勢,而CPI則相反,呈“前低后高,逐季遞增”的走勢,宏觀經(jīng)濟態(tài)勢中的不確定性因素較多,今年持續(xù)強化的通脹壓力很可能成為樂觀預期轉折的信號,換句話說,中國宏觀經(jīng)濟態(tài)勢有可能出現(xiàn)惡化趨勢。
　　雖然出口仍在繼續(xù)增長,但由于進口貿(mào)易額的更快增長,4月份對外貿(mào)易仍有可能處于逆差狀態(tài)。一般認為,中國經(jīng)濟增長的動力主要來源于內(nèi)需的持續(xù)增加,因此中國經(jīng)濟增長的總體向好趨勢性通常能夠得到大多數(shù)人的認同。
　　但在筆者看來,中國宏觀經(jīng)濟的樂觀預期將會發(fā)生轉折,因為微觀經(jīng)濟主體――企業(yè)(尤其是就業(yè)承載能力最強的中小民營企業(yè))的現(xiàn)實狀況無法支撐樂觀向好的預期。并且這個拐點很可能在今年第四季度開始顯現(xiàn),而進一步的全面惡化則可能出現(xiàn)在2011年的下半年到2012年的上半年。換句話說,中國自身的經(jīng)濟危機可能會在高速經(jīng)濟增長并未完全結束時就來臨。

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