泡沫破裂是否就是日本經(jīng)濟(jì)陷入停滯的真正原因呢?答案可能是否定的。泡沫的形成和破裂都屬于短期宏觀波動(dòng)范疇，很難想象它們可以解釋日本自1990年代初期以來(lái)20年的停滯。我們必須從長(zhǎng)期因素中尋找答案。
　　
　　就外部環(huán)境而言，當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)很像1980年代的日本經(jīng)濟(jì)：兩者都擁有巨額的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，都承受以美國(guó)為首的西方國(guó)家要求本幣升值的巨大壓力。事實(shí)上。美國(guó)人現(xiàn)在指責(zé)中國(guó)的言論和當(dāng)年他們指責(zé)日本的言論如出一轍，只要把“中國(guó)”換成“日本”就可以了。在這種情況下，在廣場(chǎng)協(xié)議25周年之際反思這個(gè)協(xié)議對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響，就顯得尤其重要了。
　　
　　廣場(chǎng)協(xié)議不是日本經(jīng)濟(jì)停滯的主要原因
　　
　　在開始討論之前，先回顧一下日元的升值過(guò)程將對(duì)我們有所幫助。如圖一所示，1970年之前，日元和美元之間保持著360日元兌1美元的固定匯率，但自此至1995年，日元經(jīng)歷了3次大幅度升值。第一次是1970―1973年，升值幅度為25％；第二次是1976―1979年，升值幅度為26％；第三次是1985年廣場(chǎng)協(xié)議之后，1985-1987年升值46％。之后略有波動(dòng)，但最終于1995升至94日元兌1美元的最高點(diǎn)，相比1985年升值60％。
　　由此可以看出，盡管廣場(chǎng)協(xié)議之后日元的升值幅度很大，但在此之前的升值幅度也不小。在1970―1995的15年間，日元總計(jì)升值了74％，其中廣場(chǎng)協(xié)議之前的貢獻(xiàn)占34％，廣場(chǎng)協(xié)議之后的貢獻(xiàn)占44％。如果我們相信國(guó)內(nèi)的主導(dǎo)意見，即認(rèn)為廣場(chǎng)協(xié)議是日本經(jīng)濟(jì)在1990年代之后進(jìn)入長(zhǎng)期停滯的主要原因，則我們就很難理解，為什么日本經(jīng)濟(jì)在1970和80年代經(jīng)歷了兩次大幅度升值之后還能保持較高的增長(zhǎng)速度。
　　廣場(chǎng)協(xié)議之后，日本開始出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。盡管升值之后財(cái)富的增加是一個(gè)原因，但更重要的原因是日本政府對(duì)升值后果的過(guò)度悲觀判斷。當(dāng)時(shí)，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府官員認(rèn)為，升值將大大打擊日本的出口，并對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，因此，日本央行的對(duì)策是大幅度降息，如圖二所示，一年期存款利率由1985年的3.5％急劇下降到1987年的1.76％。但是，日本政府的判斷是錯(cuò)誤的，日本的經(jīng)常項(xiàng)目盈余雖然有所下降，但卻并沒有變成赤字(圖三)。持續(xù)的外貿(mào)盈余和低利率政策的疊加大大增加了貨幣的投放，刺激了投機(jī)行為。當(dāng)意識(shí)到資產(chǎn)泡沫問題的時(shí)候，日本央行于1990年大幅度提高利率，但此時(shí)資產(chǎn)泡沫已經(jīng)很大，利率的急劇上升導(dǎo)致泡沫的迅速破裂，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入停滯時(shí)期。
　　日本經(jīng)濟(jì)的停滯有多可怕呢?圖四顯示了按不同貨幣計(jì)算的日本人均GDP的真實(shí)增長(zhǎng)率。按現(xiàn)價(jià)日元計(jì)算，自1993年首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)算起，到2008年，日本人均GDP的年均增長(zhǎng)率僅為0.05％；也就是說(shuō)，日本經(jīng)濟(jì)在這15年間基本上沒有增長(zhǎng)。由于日元對(duì)美元略有升值，因此，如果按現(xiàn)價(jià)美元計(jì)算，同時(shí)期日本的人均GDP要增長(zhǎng)得略快一些，年均達(dá)到1.73％。但是，由于匯率波動(dòng)很大，圖四顯示，以現(xiàn)價(jià)美元計(jì)價(jià)的增長(zhǎng)率的波動(dòng)也很大。在1989年之前，由于日元大幅度升值，以美元計(jì)價(jià)的增長(zhǎng)率曾經(jīng)達(dá)到46％，之后則呈現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。
　　圖四還顯示了以國(guó)際可比價(jià)格(即PPP美元)計(jì)算的日本人均GDP的增長(zhǎng)率。在1993―2008年間，這個(gè)增長(zhǎng)率平均達(dá)到3％。這雖然不是一個(gè)了不起的速度，卻也不是一個(gè)很低的速度，和德國(guó)同時(shí)期按可比價(jià)格計(jì)算的增長(zhǎng)速度相當(dāng)。這主要得益于日本國(guó)內(nèi)很弱的通貨膨脹，從1985年到現(xiàn)在，日本的物價(jià)水平只上漲了15％。這解釋了為什么日本雖然沒有增長(zhǎng)，但民眾卻沒有太多的抱怨。
　　
　　日本經(jīng)濟(jì)停滯的真正原因
　　
　　然而，泡沫破裂是否就是日本經(jīng)濟(jì)陷入停滯的真正原因呢?答案可能是否定的。泡沫的形成和破裂都屬于短期宏觀波動(dòng)范疇，很難想象它們可以解釋日本自1990年代初期以來(lái)20年的停滯。我們必須從長(zhǎng)期因素中尋找答案。
　　第一個(gè)因素是技術(shù)進(jìn)步。所謂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就是把今天生產(chǎn)的一部分價(jià)值變成儲(chǔ)蓄，用于明天的生產(chǎn)，而這個(gè)生產(chǎn)過(guò)程可以創(chuàng)造高出儲(chǔ)蓄的附加價(jià)值。但是，如果沒有技術(shù)進(jìn)步，則隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，這個(gè)附加價(jià)值占經(jīng)濟(jì)總量的比重就會(huì)下降，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降。所以，要保持持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，技術(shù)進(jìn)步是必需的。
　　日本在1970年代之前的增長(zhǎng)屬于趕超類型，就像現(xiàn)在的中國(guó)一樣，模仿是技術(shù)進(jìn)步的主要途徑。進(jìn)入1970年代之后，日本達(dá)到了世界技術(shù)的前沿，在汽車和電子產(chǎn)品方面產(chǎn)生了大量的創(chuàng)新，到1980年代，它幾乎壟斷了家用電子產(chǎn)品的所有創(chuàng)新。然而，進(jìn)入1990年代之后，以互聯(lián)網(wǎng)為核心的信息技術(shù)迅速崛起，而美國(guó)幾乎壟斷了這一領(lǐng)域的所有創(chuàng)新，日本則被遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面。在1980年代，日本的電子產(chǎn)品品牌如雷貫耳，現(xiàn)在，我們能說(shuō)出哪項(xiàng)重要技術(shù)創(chuàng)新是來(lái)自日本的呢?
　　日本20年的停滯最終是其技術(shù)進(jìn)步的停滯。但是，日本政府似乎并沒有意識(shí)到這個(gè)問題，而是過(guò)于相信短期宏觀經(jīng)濟(jì)理論，想通過(guò)低利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(圖二)，結(jié)果是陷入流動(dòng)性陷阱。
　　那么，為什么日本在過(guò)去20年缺乏技術(shù)創(chuàng)新呢?原因可能很多，但對(duì)當(dāng)前和未來(lái)中國(guó)具有啟示性意義的。是日本人口的迅速老化。圖五顯示了日本65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋壤�。按照�?guó)際標(biāo)準(zhǔn)，日本剛好在廣場(chǎng)協(xié)議簽訂的1985年進(jìn)入老齡化社會(huì)，即65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋壤�達(dá)到10％。目前，日本老齡人口比例已經(jīng)超過(guò)21％。人口的迅速老化給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)兩個(gè)問題。
　　其一，養(yǎng)老負(fù)擔(dān)加重，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了應(yīng)付日益增長(zhǎng)的社保負(fù)擔(dān)，日本政府不得不大量舉債，到2010年年初，國(guó)債已經(jīng)達(dá)到占國(guó)民生產(chǎn)總值229％的驚人規(guī)模。這是典型的寅吃卯糧行為，以降低后代福利為代價(jià)維持當(dāng)代人的生活水平，因此終究不可持續(xù)。
　　其二，更為重要的是，人口老化降低了日本社會(huì)的創(chuàng)新能力。人的科技創(chuàng)造高峰在年輕時(shí)代，比如，愛因斯坦的主要貢獻(xiàn)都是在他25歲之前完成的。美國(guó)之所以能夠保持其科技領(lǐng)先地位，和它開放的移民政策關(guān)系很大。像其他發(fā)達(dá)國(guó)家一樣，美國(guó)本土出生的年輕人多數(shù)不愿意從事艱苦的科技工作，大量擁有高學(xué)歷的年輕移民剛好填補(bǔ)了這一空白。反觀日本，它的移民政策一直非常嚴(yán)格，從而大大限制了它的科技創(chuàng)新能力。
　　也許，低速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是在人口老化情況下，日本為保持民族的純潔性所做的一個(gè)合理選擇。也許，日本已經(jīng)放棄了做一流大國(guó)的雄心。
　　
　　日本經(jīng)驗(yàn)的啟示
　　
　　日本經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)有什么樣的啟示呢?
　　首先，具有競(jìng)爭(zhēng)力的名義匯率是重要的，但不是唯一重要的。決定外貿(mào)的不是名義匯率，而是實(shí)際匯率，即扣除物價(jià)水平的匯率。根據(jù)巴拉薩一薩繆爾森定理，當(dāng)本國(guó)相對(duì)于另一國(guó)有收入趕超的時(shí)候， 本國(guó)貨幣將對(duì)另一國(guó)貨幣發(fā)生實(shí)際升值。也就是說(shuō)，即使名義匯率固定不變，本國(guó)的物價(jià)水平也要上升，最終，如同名義升值一樣，本國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也將下降。
　　然而，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)可能比較弱，原因在于，發(fā)展中國(guó)家處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之中，許多以前沒有被充分利用的資源(人力、土地、資產(chǎn)等)被卷入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之中，從而壓制了國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲。日本早期在固定匯率下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就屬于這種情形，中國(guó)目前也處于同樣的情形。按照國(guó)際上的一般標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)于1990年進(jìn)入人口紅利期，即勞動(dòng)人口是被撫養(yǎng)人口的兩倍或更高。今年人口紅利達(dá)到最高峰，勞動(dòng)人口達(dá)到被撫養(yǎng)人口的2.6倍，以后將逐步下降，到2025年之后消失。而且，中國(guó)的農(nóng)村勞動(dòng)力仍然超過(guò)全部勞動(dòng)力數(shù)量的40％，需要轉(zhuǎn)移到非農(nóng)部門就業(yè)。在這種情況下，目前中國(guó)每年至少要?jiǎng)?chuàng)造2000萬(wàn)個(gè)工作崗位，才能滿足全國(guó)的就業(yè)需求。所謂中國(guó)過(guò)了“劉易斯拐點(diǎn)”的論斷，在如此巨大的就業(yè)壓力面前就顯得蒼白無(wú)力了。
　　但是，實(shí)施固定匯率也是有代價(jià)的。一是要積累大量低回報(bào)的金融資產(chǎn)(主要形式就是官方外匯儲(chǔ)備)；二是要面對(duì)其他國(guó)家的巨大壓力。在這種情況下，一個(gè)合理的選擇是自行實(shí)施緩慢的升值，升值的上限可以參照中外單位勞動(dòng)成本的上漲幅度并扣除物價(jià)上漲的差距。以人民幣對(duì)美元匯率為例，具體公式是：
　　人民幣名義升值幅度上限=(美國(guó)單位勞動(dòng)成本增長(zhǎng)率－中國(guó)單位勞動(dòng)成本增長(zhǎng)率)－(中國(guó)通貨膨脹率－美國(guó)通貨膨脹率)。
　　只要人民幣升值幅度低于這個(gè)上限，中國(guó)產(chǎn)品對(duì)美國(guó)產(chǎn)品就可以保持競(jìng)爭(zhēng)力。按照上述公式計(jì)算，從2000年到2008年。人民幣對(duì)美元的名義升值空間有74％，而這期間實(shí)際發(fā)生的升值為21％。當(dāng)然，實(shí)際政策操作要考慮多個(gè)國(guó)家的情形，特別是和中國(guó)出口形成競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家的單位產(chǎn)品勞動(dòng)成本。
　　其次，持續(xù)的教育和科技投入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)具有根本性的意義。中央政府已經(jīng)把這個(gè)問題提到了很高的認(rèn)識(shí)程度，剛通過(guò)的《2020國(guó)家教育發(fā)展綱要》就是一個(gè)很好的例證。但是，中國(guó)畢竟還處在趕超階段，模仿仍然是技術(shù)創(chuàng)新的主要手段，過(guò)分夸大自主創(chuàng)新的作用是有害的。在這個(gè)意義上，《2020國(guó)家教育發(fā)展綱要》把重點(diǎn)放在高等教育的發(fā)展上有失偏頗。比高等教育更為重要的，應(yīng)該是投資中等職業(yè)教育、特別是農(nóng)村移民的職業(yè)教育，以創(chuàng)建合格的產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)大軍，這無(wú)論是對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還是對(duì)保持社會(huì)的穩(wěn)定，都是至關(guān)重要的。
　　
　　中國(guó)的選擇
　　
　　由于人口紅利的作用，中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄目前處于最高峰，達(dá)到國(guó)民生產(chǎn)總值的一半以上。如何用好這么多的儲(chǔ)蓄，是一個(gè)重要的問題。當(dāng)前，主要有兩種利用這些儲(chǔ)蓄的方式。一是以國(guó)家外匯儲(chǔ)備的形式投資國(guó)外、特別是美國(guó)的政府債券和其他資產(chǎn)，其回報(bào)極低。二是投資基礎(chǔ)設(shè)施�；�礎(chǔ)設(shè)施的回報(bào)比外匯儲(chǔ)備高很多，但它存在幾個(gè)問題。
　　其一，基礎(chǔ)設(shè)施需要不斷的維護(hù)，因而產(chǎn)生長(zhǎng)期成本。其二，基礎(chǔ)設(shè)施本身不產(chǎn)生需求，過(guò)量的基礎(chǔ)設(shè)施投資最終會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。日本在1970、80年代大量投資基礎(chǔ)設(shè)施、包括把新干線延長(zhǎng)到人口稀少的地區(qū)，最終沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到多少積極作用。其三，基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)各產(chǎn)業(yè)的輔助作用不是對(duì)稱的，資本密度越高的產(chǎn)業(yè)受益越多，從而這些產(chǎn)業(yè)將得到更多的發(fā)展。這樣的一個(gè)結(jié)果是勞動(dòng)收入占比的下降，并最終導(dǎo)致消費(fèi)占GDP比重的下降，加重經(jīng)濟(jì)對(duì)外需的依賴。而且，地方政府的很多基礎(chǔ)設(shè)施投資花到土地上，為了招商引資，土地價(jià)格定得極其便宜，遠(yuǎn)不及政府的基礎(chǔ)設(shè)施花費(fèi)，從而，基礎(chǔ)設(shè)施投資變成對(duì)企業(yè)的補(bǔ)貼，更加劇了經(jīng)濟(jì)的扭曲。
　　比投資基礎(chǔ)設(shè)施更好的方式是投資教育。首先，教育投資的收入回報(bào)很高。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，多接受一年的教育，一個(gè)人的收入提高15％左右。中國(guó)的教育回報(bào)沒有這么高，但近年上升非常快。其次，教育的折舊很慢，一朝得教，終生受用；而且，受教育水平越高的人，自學(xué)的能力也越強(qiáng)，政府有限的起始投資可以帶動(dòng)民眾的終生學(xué)習(xí)。第三，教育具有很強(qiáng)的代際傳遞效應(yīng)，受教育水平高的父母、特別是母親，往往也培養(yǎng)出受教育水平高的子女。最后，教育具有強(qiáng)烈的外部性，一個(gè)人得到較高的教育，不僅提高他本人的能力，而且?guī)椭�和他一起工作的人發(fā)揮能力。把這些好處加總起來(lái)，當(dāng)今中國(guó)恐怕沒有一項(xiàng)投資能超過(guò)對(duì)教育投資的社會(huì)回報(bào)。
　　最后，日本經(jīng)驗(yàn)給中國(guó)的最重要啟示，莫過(guò)于，人口的迅速老化是阻礙一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本因素之一。由于“一胎化”政策的實(shí)施，中國(guó)的人口老化將來(lái)得更加兇猛。到2030年，1960年代中期出生高峰出生的人口將步入老年，屆時(shí)中國(guó)的老齡化水平將達(dá)到30％，超過(guò)今天的日本。日本在20年前也許沒有預(yù)見老齡化在今天給日本帶來(lái)的全部后果，但有了日本的前車之鑒，我們應(yīng)該做得更好。就未來(lái)而言，沒有什么比人口變化更確定的事情了。未雨綢繆，我們必須嚴(yán)肅地考慮改變目前的“一胎化”政策。
　　有人會(huì)說(shuō)，現(xiàn)在中國(guó)的人口還是太多。再過(guò)20年放開人口政策也不遲。問題在于，到時(shí)候恐怕想讓大家生孩子，大家也不生了。過(guò)去20年的一個(gè)顯著變化是，人們的生育觀發(fā)生了巨大的變化。在沿海地區(qū)，生一個(gè)孩子漸漸變成了一種習(xí)俗，而且，越來(lái)越多的年輕人開始選擇不生孩子。如果我們等20年，恐怕這種現(xiàn)象要蔓延到中西部地區(qū)。簡(jiǎn)單的算術(shù)告訴我們，如果婦女的總和生育率低于2，則一個(gè)國(guó)家的人口遲早要下降。如果中國(guó)不想像日本一樣，人口政策最好今天就開始改變。

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