“鳥籠子出去了，去尋找鳥兒�！� 這句看似糊涂實則精辟的名句，出自卡夫卡的小說《變形記》�！案酃芍蓖ㄜ嚒�，其實很像“卡夫卡的鳥籠”。 　　 　　由于“港股直通車”的熱議和反復，怎樣正確看待內(nèi)地市場和香港市場的關系，怎樣看待兩地發(fā)展的趨勢，是中國金融市場反思2007年、展望2008年時，無法回避的問題。
　　
　　炒過A股，天下無股
　　
　　要明白內(nèi)地和香港兩地市場的關系，首先要明白兩地市場的區(qū)別。
　　首先，兩地市場的性質(zhì)不一樣。舉個例子，內(nèi)地市場是國家政府機構(gòu)管制較多的市場，很多方面司法很難真正獨立介入；國有機構(gòu)享受一定的經(jīng)營特權(quán)；而香港市場是法治市場，市場化程度水平，相對較高。
　　其次，市場的管制與投資理念，兩地也不一樣。香港市場立足于保護投資者，所以，交易規(guī)則采用“T+0”、也沒有“個股漲跌停板限制”(市場有，但是個股沒有)；內(nèi)地市場立足于保護融資者以及中介機構(gòu)，所以，交易規(guī)則采用“T+1”，當天買了，然后賣不成；另外，對于個股設立了漲跌停板，一些有風險的股票，可能十幾個交易日投資者都走不掉，此前的市場最高記錄，是十四個跌停板，持有股票的投資者，無論股民還是機構(gòu)，均深陷其中，損失慘重。
　　從交易時段來說，香港市場是與國際接軌的市場，所以，在設計方面，沒有過長時間間隔的休市空白；內(nèi)地市場則不同，每年有兩個“黃金周”，一次“春節(jié)”；導致與外圍市場脫節(jié)，每逢長假投資者都面臨選擇，不知是持倉還是持幣“過節(jié)”，這就類似于“逼迫”大家“賭市”。
　　第三，市場資源不一樣，比如參與者(投資者)群體。一般地說，有什么樣的市場，就會有什么樣的市場參與者。香港的股民，幾乎沒有什么“承受力”，稍有風浪，就不敢“進場”。但是內(nèi)地的股民不一樣，特別是其中的一些大戶，賭性十足，他們并不認為內(nèi)地的股市還是一個資本市場，只認為它就是一間賭場――“炒過A股，天下無股”，戰(zhàn)斗力非同一般。
　　這個特點，其實就是業(yè)界近期經(jīng)常說的“A股化”問題。對此，海外市場最近已經(jīng)深有感觸；但在此前，他們根本無從了解，世界上原來還有這樣的一種“股民”，不是賭徒的“賭徒”。
　　第四，內(nèi)地市場是單向交易的市場，目前只能做多賺錢，不能做空賺錢；而香港市場是一個多層次的、可以雙向交易的工具市場；說得書面一點就是，香港的市場，理性因素更多一些。不過，理性投資者只有在香港市場中占有絕對多數(shù)時，港市才是理性的；反之一樣吃大虧。
　　看清楚了兩地市場有何區(qū)別，就知道兩地市場有何“關系”了^這就好比自然界中的“正物質(zhì)”和“反物質(zhì)”，誰的“質(zhì)量”大，誰就可以“吃掉誰”，當然，在聚變的條件不具備的時候，“正物質(zhì)”和“反物質(zhì)”，總是相安無事的，東風刮，西風也刮，但當雙方越走越近的時候，勢必互不相容；“一風壓一風”的“激斗”，肯定要發(fā)生。其結(jié)果，“不是東風壓倒西風，就是西風壓倒東風”。
　　
　　港股直通車的問題在哪?
　　
　　港股直通車的是是非非，問題在于政府機構(gòu)仍想繼續(xù)包辦一切。這在內(nèi)地可以，大家沒有意見，但在香港，內(nèi)部條件和外部條件，均不支持這種設想。
　　“鳥籠子出去了，去尋找鳥兒�！边@句看似糊涂實則精辟的名句，出自卡夫卡的小說《變形記》�！案酃芍蓖ㄜ嚒保鋵嵑芟瘛翱ǚ蚩ǖ镍B籠”。
　　首先，此政策被提出時，國內(nèi)物價不穩(wěn)，貨幣嚴重超發(fā)，人民幣搖搖欲墜，有咬不住美元的趨勢；外管局迫切需要“減倉(減持美元)”。所以，對于港股直通車可能帶來的“北水自由行”，外電稱其為“分洪”。其中，包括居民可以放開購匯，以及把周內(nèi)的外匯，轉(zhuǎn)到境外。
　　不過，問題在于外匯是誰的?外匯并不是外管局的。外管局管的是“額度”，根據(jù)什么指定批匯給試點地區(qū)?用句內(nèi)地的土話：張三出斧子，李四出人工，兩人一商量，“雄糾糾，氣昂昂”，就把王五家的樹給“砍”了!這種事，聽起來感覺似乎非�？尚Α５钤绲摹案酃芍蓖ㄜ嚒狈桨�，好像就是如此。
　　香港是個開放市場，是國際金融市場；對于內(nèi)地居民，只要自己想投資，香港市場歷來都是非常支持、并且不設限制。外管局本不用費這么大的勁兒，卻偏要借助“人力車”，最終就是把車推進“政策死胡同”，白白耽誤了很多功夫。
　　第二，事實是，港股直通車的政策，有點“救市”的意味――“拯救大兵港股”。
　　每年的股市8月，是個“閑月”，大家都在“休假”。但到8月第N，華爾街突發(fā)“次債危機”，除A股外，全球股市破位下跌。為“救市”，8月中旬華爾街給股市的短線注資，已經(jīng)達到了800多億美元。
　　此前港股還好，已經(jīng)將近24000點，但由于“次債危機”大發(fā)作，引發(fā)空方沽盤。8月17日，港股已經(jīng)支撐不住了，瞬間跌過19300點，香港股民“全線虧損”；如何“拯救大兵港股”，成為當時的熱點話題之一。
　　8月20日，海外是21日，外管局宣布，根據(jù)已公布的《開展境內(nèi)個人直接投資境外證券市場試點方案》，將在天津濱海新區(qū)試點境內(nèi)個人投資香港股市，此舉似有“救市的意味”在內(nèi)。對此利多消息，港股反響相當強烈，恒指3天之內(nèi)，連續(xù)反彈了3000多點，恒指重回21000點之上。
　　“北水自由行”、開放個人投資海外股市，可以說“意義深遠”，港股的行情，根本不用眼睛看，用鼻子聞，也能聞得出來。問題在于，港股救上去了，A股怎么辦?
　　“只要一朵花兒開，就有一朵花兒敗。”“北水自由行”對于A股市場的“資金壓力”也是非�，F(xiàn)實的。當時的A股，恰恰漲到了5000點一線，這是一個歷史性的時刻，而且大盤“沖關”在即。周一(8月20日)，上證開出長陽，擺出一副“決戰(zhàn)”的架勢，完全突破了5000點，兩市只有不到30只綠盤的股票。
　　8月21日晚，央行出其不意宣布“加息”；此舉有力地把內(nèi)地股市的行情，與港股的行情，最終捆綁到一起。這是因為在內(nèi)地加息的同時，推高了本來已經(jīng)蓄勢很久的貨幣市場，匯率由此“銜枚疾進”，人民幣對美元的比價，由此再上“新高”。對股市而言，人民幣資產(chǎn)包括股票市場，理應繼續(xù)看高一線；于是發(fā)生了A股“水漲船高”，“一哄而上”，此后一直推進到了6124點，方才止步。
　　其實，無論有什么政策，市場總能從各個不同的角度對其予以利用，加以極富創(chuàng)意的各種“發(fā)揮”，這就是“沒戴手套”的市場，“伙大無濕柴――用市場的行話。是“要不大家一起發(fā)財，要不大家一起完蛋”。
　　第三，“北水自由行”，有利于為中投(中國投資有限責任公司)借道出海。至于游資的“購匯”，或許只是意思意思，而不在有關方面的考慮之內(nèi)。
　　機會總是光顧有準備的人。事實上，內(nèi)地的游資動作快得出奇。一位業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)這樣評論內(nèi)地某大投資機構(gòu)的“交易”：他們 “在上漲的尾聲里狠狠做多了港股，然后拋出，然后――賣空。這種一個交易日內(nèi)的角色轉(zhuǎn)換，使我對‘積極投資者’的概念，第一次有了現(xiàn)實的體會：牛能賺錢、熊能賺錢、只有豬才虧錢”。
　　至今最令市場難以理解的是，“中投”自己動作相當遲緩，反而沒能及時建倉，錯過了一輪可以賺錢的大行情。事實上，中投沒有賺錢還算好的，至少還沒有被業(yè)界劃入“豬的行列”。
　　非常不幸的，是那些QDII。一輪大戰(zhàn)，硝煙散盡，市場發(fā)現(xiàn)作為“北水尖兵”、“先頭部隊”的幾家QDII，居然全線潰敗、“丟盔棄甲”，總計虧損150億港元――其中最慘的一只，凈值最低跌到0.83元，基金托管的證券資產(chǎn)，虧損40多億――有人賺，就會有人賠，“戰(zhàn)罷玉龍三百萬，亂鱗殘甲滿天飛”。
　　
　　“黃金周”里的地下錢莊
　　
　　而另一個微妙的地方，有關“地下錢莊”。其實“地下錢莊”的存在，已經(jīng)相當之久，絕不是一兩天的難題、難點。
　　前面說過，內(nèi)地市場與香港市場，有一點區(qū)別，就是多3個“黃金周”式的“長假”；內(nèi)地休市，香港不休市，而資金是有成本的，當然不能“閑置”，所以，每當內(nèi)地休市，香港都有一輪不大不小的“行情”，方向不一定，有時向上作，有時是向下作。
　　這些資金，多數(shù)由正規(guī)渠道進入香港，但也有一部分，是通過地下錢莊“走水”到香港的；今年黃金周，由于外管局有意“北水自由行”，所以表現(xiàn)出來的管制相對平時，更加寬松。
　　根據(jù)香港金管局的數(shù)據(jù)，今年8月、9月、10月，香港在M2的港元投放量上，環(huán)比分別上升1.2％、11.5％、8.9％，同比增幅更為顯著，分別為187％、28.4％、40.3％。
　　按照港元M2的投放量增速情況分析，那么，自今年明“北水自由行”消息宣布之后，流入香港的國際國內(nèi)游資，3個月中，總計超過了2萬億港元。
　　其中內(nèi)地流入的“北水”，以深圳一地的現(xiàn)金來框算，業(yè)內(nèi)人士估計可能達到了1萬多億港元。打擊地下錢莊，已經(jīng)刻不容緩。
　　
　　港股“A化”?
　　
　　相對于A股，港股的差價是相當明顯的，但這到底是不是真正的“價值洼地”?其實，這個問題的實質(zhì)是，無論是A股市場，還是香港市場，到底有沒有實質(zhì)性的區(qū)別?
　　
　　事實上，炒作港股的資金，與A股可能是同一性質(zhì)的資金，其炒作背后的真正“推手”，可能正是令內(nèi)地的人民幣儲戶得以享受“負利率”的同一只手――如果炒作港股的機構(gòu)，仍然只是市場機構(gòu)，那么兩地行情就是“同質(zhì)”的，行情的性質(zhì)均屬“資金推動型”。
　　首先，市場的走勢，取決于資金的多少。我們知道，工行去年的贏利總額僅為花旗的30％，市值卻早已把花旗遠遠拋在身后；誰能說不是那些充沛的、“脫媒”的、被銀行“負利率”所“攆”出去的居民儲蓄，正在購買工行的股票?無論是機構(gòu)還是普通百姓，最終竟成了工行股票的持有者!
　　其次，具體而言，港股的投資者沒有任何選擇：一是內(nèi)地新多資金(包括QDII)加速入市建倉，根據(jù)市場發(fā)行計劃，近期的QDII發(fā)行數(shù)額極為巨大；二是配合特區(qū)政府的減稅計劃以及開通了更多的機構(gòu)席位，極大提振了市場的信心；三是由于基本面支持，港元堅挺，樓市暢旺，港市資金充沛，不斷釋放高量。所以，無論期貨還是現(xiàn)貨，諸多市場機構(gòu)只敢“做多”，不敢“做空”。
　　最后，香港是個相對成熟的機構(gòu)市場，遠非A股能比。港股與A股最大的不同，在于港股處于全球投資機構(gòu)的“火力覆蓋”之內(nèi)，資金的結(jié)構(gòu)遠不如A股那么“單純”。所以在任何“高位”，盤中的“浮籌”都不會過分“堆積”，這與內(nèi)地的單邊市場、機構(gòu)市場不可同日而語。
　　自外管局發(fā)布《開展境內(nèi)個人直接投資境外證券市場試點方案》，雖然這一政策目前還沒有正式進入執(zhí)行，但對港股的“A化”作用，已露端倪。
　　8月17日，恒指最低曾經(jīng)探到過19387點，當日只有非常緩慢地反彈。到10月11日，港股卻收在了29134點。其間一共37個交易日，港股從“恐慌性下跌”，再至企穩(wěn)，再到拉高，是已經(jīng)超過10000點的“大行情”。同期的國企指數(shù)的漲幅更大，從短線跌穿9000點再漲到19000點，震蕩幅度足足1萬點。這在一直被認為理性的香港市場十分罕見，在港股的交易歷史上，也以本輪行情，最為“詭譎”。
　　其實，只要開通“北水自由行”，港股必漲無疑，問題的關鍵是，香港居民只有600多萬人，而內(nèi)地僅股市賬戶就有1.2億個，另有基金賬戶1.1億個，錢多，人多，而且投資無門。
　　總的判斷，香港自開埠以來，股票市場從來沒有走過真正的“大牛行情”；眼下的港股，看來似乎已經(jīng)被“激活”。2008年，港股或有“向上突破”的漲升潛力。短線而言，大市或?qū)⒒赝�，風也多，雨也多；但是中線而言，港股的漲勢目前看來應該還沒有到位。
　　要知道，真正的“港股大戰(zhàn)”，只要“開戰(zhàn)”至少要打它三到五年，無論多頭抑或空頭，均不可能草草離場。
　　
　　“端為神龍治水多”
　　
　　200年前，清代龔自珍曾經(jīng)寫過一首“雜詩”，譏諷“政出多門”：“投策歸來臥潤阿，茅檐惟聽雨滂沱。可憐四海無寧日，端為神龍治水多�！苯裉煳覀兘栌们叭说倪@首名作，重新考量“銜遠山，吞長江，浩浩蕩蕩，橫無際涯”的“北水困局”，頓生無限感慨。
　　開通“北水自由行”本是一件好事，但卻在內(nèi)地多個部門之間產(chǎn)生了嚴重的利益分歧，令人感到遺憾。
　　對于外管局來說，在經(jīng)濟過熱、物價狂升、通脹幾乎失控的背景下，推出“北水自由行”，有其明確的“外匯減負”的內(nèi)在沖動。外管局稱：“開展境內(nèi)個人直接投資境外證券市場試點業(yè)務將進一步拓展個人境外投資渠道，有利于引導外匯資金有序流動，促進國際收支平衡�！焙苊黠@，外管局更多地考慮到如何“調(diào)節(jié)國際收支平衡”，是一個不容回避的大問題。
　　但說到底，對于國家外匯儲備，這些錢到底是誰的錢?誰有最后的處置權(quán)、管制權(quán)?這才是“北水自由行”背后的利益博弈的要點所在。
　　自2004年開始，央行就在奉行“新一輪的宏觀經(jīng)濟調(diào)控”，但是成效不彰。至2007年上半年，內(nèi)地通脹、貨幣超發(fā)，“水漫金山寺”――股市、樓市，齊頭并進，一路狂飆，“宏觀經(jīng)濟有偏快向過熱轉(zhuǎn)化的跡象”。
　　央行深知，在投資無門的情況之下，居民儲蓄不斷流出商業(yè)銀行的后果的嚴重性，很難得到緩解。如何引導居民儲蓄進入風險較低的投資領域，事關重大。在這種考慮之下，最好的辦法，還是要放寬對于資本項下的政策控制，鼓勵“北水自由行”，不能說不是合理的政策選擇。
　　而在另外一頭，是那些與市場接觸更為直接的管理部委，比如發(fā)改委、國資委、保監(jiān)會，還有其它主管部門，包括證監(jiān)會，也有參與共同決策的責任與權(quán)力。其中，持相對 慎重態(tài)度的方面認為，“北水自由行”對國內(nèi)A股，將帶來較多的影響。原因在于，A股股票與H股股票，存在極大的價格差異；最高的相差10倍以上，最典型的是ST科龍，以及中國的一些非常著名的“品牌企業(yè)”。
　　在8月中旬，可以進入統(tǒng)計的4 5只“A+H”股票中的H股價格全面低于A股價格；平均H股價格比A股價格的比值為“1/2”。這就是說，同一只股票，港股1元，A股會是2元，甚至更高。
　　市盈率更不能比，香港市場中19個主要行業(yè)的上市公司股票加權(quán)平均市盈率均明顯低于國內(nèi)A股市場相應行業(yè)的市盈率，絕大多數(shù)行業(yè)的港股市盈率都在A股的50％以下，而金融證券、地產(chǎn)、紡織服裝、影視傳媒、餐飲旅游等行業(yè)的港股平均市盈率，不足A股平均市盈率的20％；A股分紅能力低于港股5倍。
　　長線而言，港股的投資價值遠大于A股市場是不用細說的。那么，業(yè)界完全有理由擔心，A鼓勵“北水自由行”，國內(nèi)投資者資金將會外流，特別是大戶以及中戶等優(yōu)質(zhì)的市場交易資源必定紛紛外遷――N股市的現(xiàn)實，幾乎以“無縫銜接”的數(shù)據(jù)證實了這種擔心。然而，人人生而平等，中國股民為什么只能投資很貴的A股市場，而非港股呢?
　　與此同時，不少在港機構(gòu)首鼠兩端。市場低迷，他們怕被套牢；市場泡沫，他們怕“失位”，怕“失去”香港機構(gòu)的“話語權(quán)”，怕內(nèi)地的“大鱷”和“炒家”。對于香港，這也有過刻骨銘心的歷史教訓。令人疑惑的是，很多香港業(yè)界的有識之士，也不贊成單一的“QDII”。他們所歡迎的，其實主要是放開內(nèi)地的資本管治，比如“北水自由行”，這更合他們的口味。
　　賺錢首先要看風險，來的如果是幾條小魚小蝦，只是幾道“小菜”，他們當然歡迎，畢竟聊勝于無；如果來的全是“大鱷”，誰吃掉誰，誰賺誰的銀子，可就說不準了。很多內(nèi)地機構(gòu)，都是在“狂風暴雨”中成長起來的“市場原教旨主義者”，如果任憑內(nèi)地資金與機構(gòu)肆無忌憚地炒作，將會損害香港股市的長遠利益，甚至砸了港股的“牌子”也說不定。
　　香港方面對于這些“熱錢”，可以說是“有恨又愛”。而其中的難點在于，港方有理由希望內(nèi)地股民能夠“港化”，而非香港股市“A股化”――最低限度，也要“優(yōu)勢互補”，不要發(fā)生“劣種相因”。
　　
　　天下本無事
　　
　　“天下本無事，庸人自擾之。”事實上，股市成敗，根本無須政府各大部門時時費心。市場是投資者的――天塌砸大家，政府完全沒有必要“越位行政”。
　　市場的交易特征，一般來說是本能的，而且是非理性的。“車到山前必有路，船到橋頭自然直�！比绾斡行У貙ν廪D(zhuǎn)移成本(甚至對外轉(zhuǎn)移危機)，是一切自由市場經(jīng)濟的精髓所在。對于任何市場體系，一旦出現(xiàn)失衡，必須找到對外部自然傳遞或主動轉(zhuǎn)移的通道。
　　如果從旁觀的立場看問題，謂“北水自由行”，從長遠看確實利大于弊。因為我們必須懂得，政府利益不僅僅是經(jīng)濟利益，還有政治利益。
　　證券市場本來就是不可預測的、不精確的，因為影響股市的因素錯綜復雜且千變?nèi)f化，其中隱含著諸多變數(shù)。政府應有信心，市場自己可以解決的問題，就讓市場自己解決。除此，別無其它選擇。
　　2008年里，我們的資本市場將進入一個更加復雜的發(fā)展階段。當然，最重要的還是改革與開放――如果沒有國際化的大國戰(zhàn)略，中國股市就沒有任何發(fā)展前景，如果我們不能借此契機，引入優(yōu)勝劣汰的市場機制，走國際化的發(fā)展道路，那么對于中國股市本身也將失去一次最好的歷史機遇。
　　雖然“北水自由行”遭遇“堅硬的稀粥”，目前正在重新謀劃，但若從發(fā)展的觀點看問題，此議可行，而且終會成行。
　　
　　(責編　郭凱)

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