石 磊 　　經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 　　中國(guó)銀行全球金融 　　市場(chǎng)部分析師 　　 　　 　　國(guó)際貨幣體系是否應(yīng)該重構(gòu)?自現(xiàn)存貨幣體系在20世紀(jì)70年代建立以來(lái),這一問題就頻繁地被各國(guó)學(xué)者和政要所爭(zhēng)論｡
　　金本位難以恢復(fù),于是歐元就被很多人寄予希望｡然而這個(gè)由世界第二大經(jīng)濟(jì)體發(fā)行的貨幣似乎并沒有贏得其應(yīng)有的地位｡2002年以后,歐元對(duì)美元一路走強(qiáng),從最低的1以下上漲至最高的1.6,很多國(guó)家因此擴(kuò)大了儲(chǔ)備資產(chǎn)中歐元資產(chǎn)的份額,歐元也成為世界第二大儲(chǔ)備貨幣｡但到了2008年夏末,金融危機(jī)的全面爆發(fā)真正給市場(chǎng)參與者對(duì)各種貨幣進(jìn)行投票的機(jī)會(huì),歐元被財(cái)富擁有者無(wú)情拋棄,市場(chǎng)參與者根本不認(rèn)為歐元能夠與美元比肩｡短短三個(gè)月,歐元對(duì)美元匯率從1.6最低下跌到1.2,跌去了五年來(lái)的漲幅｡
　　市場(chǎng)是聰明的,歐元目前的地位并不是學(xué)者和政客的偏見造成的｡實(shí)際上,歐元甚至還在孕育之中時(shí),其內(nèi)部就充滿了矛盾和危機(jī)｡1979年3月構(gòu)建的歐洲貨幣體系和匯率體制(ERM)是孕育歐元的制度框架,這一體制也是維持歐元的基礎(chǔ)制度｡它要求成員國(guó)政府放棄自身的貨幣政策,且限制財(cái)政赤字,貨幣政策的制定集中到歐洲中央銀行手中,各國(guó)央行只能充當(dāng)執(zhí)行貨幣政策的機(jī)構(gòu)｡這就意味著,經(jīng)濟(jì)發(fā)展處在不同階段的經(jīng)濟(jì)體要實(shí)行同樣的利率和匯率｡這就有可能使得在大西洋東岸的西班牙農(nóng)民因?yàn)閰R率太高而難以出口橄欖油的同時(shí),愛琴海邊的希臘司機(jī)卻在抱怨匯率太低而使得汽油價(jià)格太高｡盡管共同貨幣可以促進(jìn)歐元區(qū)的區(qū)內(nèi)貿(mào)易,然而,不同的經(jīng)濟(jì)體往往因?yàn)樗幗?jīng)濟(jì)周期的位置不同但卻使用了同樣的貨幣政策,而使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受損,當(dāng)這一成本超過成員國(guó)的忍受能力時(shí),這一機(jī)制就有崩潰的危險(xiǎn)｡上世紀(jì)90年代初,曾經(jīng)參加過ERM的英國(guó)之所以會(huì)退出來(lái),正是因?yàn)橛?guó)需要弱貨幣以挽救下滑的經(jīng)濟(jì),而德國(guó)則需要高匯率來(lái)抑制通脹,但在當(dāng)時(shí)的聯(lián)系匯率制下(歐元之前的過渡性匯率安排),這一對(duì)矛盾是不可調(diào)和的｡索羅斯正是看到了這一點(diǎn),才對(duì)英鎊發(fā)動(dòng)進(jìn)攻,最終使得英國(guó)不得不退出了匯率體制,否則,我們今天就看不到英鎊了｡
　　盡管歐洲的共同市場(chǎng)已經(jīng)縮小了成員國(guó)經(jīng)濟(jì)的差距,但是,歐元區(qū)的勞動(dòng)力市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒有進(jìn)行整合,而勞動(dòng)力市場(chǎng)的運(yùn)行又往往不是僅靠經(jīng)濟(jì)就能解決的問題,這和不同國(guó)家的政治結(jié)構(gòu)息息相關(guān)｡歐元區(qū)國(guó)家間政治的相互影響對(duì)歐元的穩(wěn)定甚至存亡都有關(guān)鍵的作用｡實(shí)際上,如果我們回首500年,如今歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的兩個(gè)國(guó)家德國(guó)和法國(guó)更多地是處在敵對(duì)的狀態(tài),電影里也屢屢出現(xiàn)雪鐵龍和大眾車一拼高下的鏡頭｡可以說,歐洲的一體化是建立在德法和解的基礎(chǔ)上的,那么歐元也是建立在德法和解的基礎(chǔ)上的,但對(duì)其他國(guó)家來(lái)講,憑什么要把舉國(guó)的財(cái)富放在德法的政治游戲中呢?
　　歐洲央行的貨幣政策是較為嚴(yán)格的通貨膨脹目標(biāo)制,其通脹目標(biāo)是維持歐元區(qū)單一消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(HICP)同比增幅不超過2%｡在2008年世界經(jīng)濟(jì)由高通脹轉(zhuǎn)為通縮風(fēng)險(xiǎn)的快速變化環(huán)境下,我們就看到了這一體制的不靈活性｡2008年三季度,歐洲制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)下滑,但通脹繼續(xù)上升迫使歐洲央行仍然進(jìn)行加息｡歐洲央行的官員均是貨幣政策的專家,他們清楚地知道CPI是滯后的經(jīng)濟(jì)變量,但在這一死板的體制下,他們只能選擇加息｡但這次加息反而使得歐元走弱,因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)清楚地看到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到了損害｡當(dāng)9月雷曼倒閉引發(fā)的金融海嘯猛烈沖擊歐洲金融機(jī)構(gòu)時(shí),歐洲央行穩(wěn)定市場(chǎng)的能力和意愿卻不強(qiáng),歐洲各國(guó)政府甚至采取了以鄰為壑的措施,僅對(duì)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債提供擔(dān)保,歐洲各國(guó)政府由于財(cái)力狀況不同只能紛紛自保｡這種財(cái)政政策與貨幣政策的分離以及貨幣與政府的分離,為歐元的穩(wěn)定發(fā)展埋下了隱憂｡
　　即使全世界投資者都對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化抱有絕對(duì)的信心,再假設(shè)上面所提的歐元的種種隱憂也全都被拋在腦后,然而,當(dāng)手拿歐元的投資者想為自己的資金進(jìn)行投資時(shí)卻會(huì)發(fā)現(xiàn),歐元金融市場(chǎng)的流動(dòng)性比美元低得多｡由于歐洲貨幣體制限制了政府的赤字,歐元區(qū)國(guó)家國(guó)債存量很低,投資者根本無(wú)法找到充足且風(fēng)險(xiǎn)較低的投資品,而一國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資正是要選擇流動(dòng)性好､易于變現(xiàn)的金融市場(chǎng)｡歐元區(qū)金融市場(chǎng)肚量太小,根本容不下這么多資金,這也決定了歐元無(wú)法充當(dāng)“世界貨幣”｡
　　不過,多元化的貨幣體系將會(huì)使得全球金融系統(tǒng)更加穩(wěn)定｡

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