摘要　中美金融關(guān)系已經(jīng)成為中美關(guān)系的重要組成部分，而“美元陷阱”和“債務(wù)武器”是其中最為引人注目的議題。前者體現(xiàn)了中國(guó)對(duì)美國(guó)的重要關(guān)切，后者反映了美國(guó)對(duì)中國(guó)的深刻擔(dān)憂。兩者共同構(gòu)成了中美金融關(guān)系的兩大核心，并形成了在國(guó)際政治和國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的中美金融關(guān)系戰(zhàn)略困境。中國(guó)要主動(dòng)思考走出困境的政策選擇。
　　關(guān)鍵詞　美元陷阱　債務(wù)武器　戰(zhàn)略困境　金融關(guān)系
　　中圖分類號(hào)：D82
　　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
　　文章編號(hào)：1005－4812(2010)04－0072－79
　　
　　最近幾年，中美金融關(guān)系日益成為中美關(guān)系的重要組成部分。隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)和演化，金融關(guān)系在中美關(guān)系中的重要性更為凸顯。這種重要性集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是議題重要性，金融關(guān)系毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)成為中美之間的最重要議題之一；另一方面是戰(zhàn)略重要性�？紤]到金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的中心地位及其對(duì)國(guó)家安全的重要影響，對(duì)中美金融關(guān)系的處理妥當(dāng)與否直接影響到國(guó)家的根本利益。
　　當(dāng)前，在諸多中美金融關(guān)系議題中，最引人關(guān)注的話題是“美元陷阱”和“債務(wù)武器”。前者體現(xiàn)了中國(guó)對(duì)美國(guó)的重要關(guān)切，后者反映了美國(guó)對(duì)中國(guó)的深刻擔(dān)憂，兩者互相糾纏，成為中美金融關(guān)系的兩大核心，并形成在國(guó)際政治和國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的中美金融關(guān)系雙重戰(zhàn)略困境。
　　
　　一、美元陷阱：中國(guó)對(duì)美國(guó)的重要關(guān)切
　　
　　中美金融關(guān)系中的美元陷阱，是指中國(guó)擔(dān)心其所持有的美元資產(chǎn)將因?yàn)槭聦?shí)上的美元特殊地位以及美國(guó)對(duì)這種特殊地位的利用而遭到嚴(yán)重?fù)p害或威脅。這個(gè)術(shù)語(yǔ)有三個(gè)關(guān)鍵內(nèi)容：其一為中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)；其二是美元的特殊地位以及美國(guó)對(duì)美元特殊地位的利用；其三是美元資產(chǎn)遭受嚴(yán)重?fù)p害。
　　一，中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)。這主要是指中國(guó)在美國(guó)投資、以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。理論上，它主要由三部分組成：美國(guó)國(guó)債、美國(guó)政府機(jī)構(gòu)債券以及美國(guó)公司債券和股票。據(jù)美國(guó)學(xué)者統(tǒng)計(jì)，到2009年3月份，中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)總共1.5萬(wàn)億美元，其中83％以美國(guó)國(guó)債和聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券的形式存在，為1.25萬(wàn)億美元。其余的17％以公司債券和股票等形式存在。筆者本人對(duì)中國(guó)所持有的美國(guó)國(guó)債以及機(jī)構(gòu)債券的估計(jì)與其基本上一致，大體上在1.2萬(wàn)億美元左右。這是一筆巨大的資產(chǎn)，相當(dāng)于中國(guó)2009年12月底23991億美元外匯儲(chǔ)備的50％，2009年4.9萬(wàn)億美元GDP的25％。
　　二，美元的特殊地位以及美國(guó)對(duì)美元特殊地位的利用。之所以說(shuō)美元地位特殊，在于其不僅本質(zhì)上充當(dāng)著世界儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣，而且同時(shí)是只受美國(guó)政府控制的貨幣。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)決定著美元的發(fā)行和利率，而美國(guó)財(cái)政部則是美元匯率的最大影響者。換言之，美國(guó)政府本身可以根據(jù)自身的需要決定世界貨幣――美元的對(duì)內(nèi)和對(duì)外價(jià)值。正是由于這種特殊性的客觀存在，美國(guó)政府可能會(huì)對(duì)其加以利用，以實(shí)現(xiàn)和維護(hù)美國(guó)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)和外交上的戰(zhàn)略目標(biāo)。這并非沒(méi)有先例。僅就改變美元匯率而言，就有1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”后美元對(duì)日元匯率的劇烈改變，克林頓政府后期所宣布的強(qiáng)勢(shì)美元政策以及小布什總統(tǒng)兩屆任期實(shí)際奉行的美元貶值政策。這些事例的共同特點(diǎn)表現(xiàn)為美國(guó)從自身利益出發(fā)，通過(guò)制定政策來(lái)改變美元匯率，以實(shí)現(xiàn)美國(guó)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)或外交政策目標(biāo)。這些舉措對(duì)美國(guó)本身、相關(guān)國(guó)家以及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。
　　三，中國(guó)所持美元資產(chǎn)受到嚴(yán)重?fù)p害�？紤]到中國(guó)政府所持美元資產(chǎn)的巨額數(shù)量以及美國(guó)政府在美元政策上并不良好的歷史信用，中國(guó)政府確實(shí)有理由擔(dān)心中國(guó)所持美元資產(chǎn)受到嚴(yán)重?fù)p害。在美國(guó)金融危機(jī)惡化后，中國(guó)高層向美方明確傳達(dá)了這一擔(dān)心。中國(guó)政府總理溫家寶在2009年3月份的招待會(huì)上，公開向記者表示“再次重申要求美國(guó)保持信用，信守承諾，保證中國(guó)資產(chǎn)的安全�！倍�王岐山副總理也透露，當(dāng)中國(guó)購(gòu)買的美國(guó)兩房債券出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，中國(guó)政府高度重視和當(dāng)時(shí)美國(guó)的財(cái)長(zhǎng)保爾森保持密切溝通，力圖確保資產(chǎn)安全。但實(shí)際上，這里的擔(dān)心只涉及了美國(guó)在政府層面對(duì)于中國(guó)所持美元資產(chǎn)的態(tài)度和公開政策。美國(guó)政府的保證也是只涉及美元資產(chǎn)的帳面價(jià)值以及利息收益等名義收益。而從具體的市場(chǎng)層面看，目前的情況是美元資產(chǎn)的相對(duì)損失已經(jīng)產(chǎn)生。2009年前11個(gè)月中國(guó)平均持有美國(guó)國(guó)債7798億美元，而同期美元實(shí)際匯率指數(shù)貶值5.4％，那么理論上中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)因此就損失了663億美元。這是美元對(duì)其它主要貨幣的實(shí)際貶值幅度。如果考慮到自2005年7月以來(lái)美元對(duì)人民幣的貶值程度，那么理論計(jì)算后的損失將會(huì)更加觸目驚心。
　　更為嚴(yán)重的是，對(duì)于美元匯率，中國(guó)政府并沒(méi)有有效手段可對(duì)其加以影響，只能被動(dòng)地接受其變化結(jié)果。而且美元匯率并不是完全由市場(chǎng)決定的。美國(guó)政府盡管一直強(qiáng)調(diào)美元匯率由市場(chǎng)自由決定，淡化政府這一有形因素的影響，但美國(guó)政府對(duì)于美元匯率的公開表態(tài)和干預(yù)操作將會(huì)直接影響美元匯率的走向。在這個(gè)意義上，美國(guó)政府完全可以通過(guò)主導(dǎo)美元匯率的變化來(lái)影響中國(guó)政府所持有美元資產(chǎn)的相對(duì)收益。不幸的是，盡管美國(guó)政府宣稱保護(hù)中國(guó)資產(chǎn)安全，但因?yàn)槊涝獏R率的變化所導(dǎo)致的實(shí)際損失已經(jīng)造成。
　　除了上述經(jīng)濟(jì)意義上的美元資產(chǎn)損失之外，美元陷阱還隱含著另外一層更為重要的政治和戰(zhàn)略意義。假如未來(lái)中美關(guān)系交惡，中國(guó)政府的外交政策被認(rèn)為非常不符合甚至嚴(yán)重侵害了美國(guó)國(guó)家利益，美國(guó)政府有可能以中國(guó)持有的巨額美元資產(chǎn)為“人質(zhì)”，脅迫中國(guó)政府放棄或者修正原有政策。這并非不可能。美國(guó)同樣有以他國(guó)金融資產(chǎn)作為外交手段的先例。1956年，英國(guó)為了維護(hù)其在蘇伊士運(yùn)河的利益，聯(lián)合法國(guó)發(fā)動(dòng)了蘇伊士運(yùn)河戰(zhàn)爭(zhēng)，這被認(rèn)為嚴(yán)重?fù)p害了美國(guó)利益。艾森豪威爾政府因此警告英國(guó)，如果英國(guó)不撤軍，美國(guó)將會(huì)阻攔其取回存于國(guó)際貨幣基金組織的本國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)。美國(guó)此舉成功迫使英國(guó)�；鸩�從蘇伊士運(yùn)河撤軍。蘇伊士戰(zhàn)爭(zhēng)的失敗加速了英國(guó)的衰落，使其不得不開始依靠美國(guó)才能夠在全世界發(fā)揮影響力或保護(hù)自己的利益。
　　考慮到美國(guó)政府不會(huì)忽視中國(guó)的崛起對(duì)美國(guó)國(guó)家利益和國(guó)際地位的可能嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，以及美國(guó)政府必然會(huì)采取相應(yīng)戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)和防范，美國(guó)對(duì)華戰(zhàn)略制定在邏輯上不可能不瞄準(zhǔn)中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)及其所具有的戰(zhàn)略意義。這要求中國(guó)政府必須從政治和安全角度來(lái)審視其所持有美元資產(chǎn)的陷阱問(wèn)題。
　　
　　二、債務(wù)武器：美國(guó)對(duì)中國(guó)的深刻擔(dān)憂
　　
　　當(dāng)中國(guó)關(guān)切所持美元資產(chǎn)是否會(huì)遭受損失時(shí)，中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)同樣在美國(guó)也引起了廣泛且嚴(yán)重的擔(dān)憂。不少美國(guó)學(xué)者和政策制定者對(duì)中國(guó)的美元資產(chǎn)保持了公開的警惕�？紤]到中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)主要以美國(guó)國(guó)債為主，而非如其他外國(guó)投資者一樣以美國(guó)公司股票和債券為主，而且決定權(quán)掌握在中國(guó)政府而非市場(chǎng)行為體手中，這種投資組合及控制方式被認(rèn)為破壞力更大，構(gòu)成中國(guó)對(duì)美國(guó)政府的一種債務(wù)武器。將有可能對(duì)其國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展以及國(guó)家安全形成可怕的威脅。
　　具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)的債務(wù)武器可以從使用手段、潛在影響和戰(zhàn)略目標(biāo)三方面衡量。
　　一，使用手段。中國(guó)所持債務(wù)武器的使用手段可分為停止顯著增持和減持兩種。停止顯 著增持意味著中國(guó)不再像過(guò)去幾年所表現(xiàn)出來(lái)的趨勢(shì)那樣，單向地巨額購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而是把持有的美國(guó)國(guó)債水平穩(wěn)定在現(xiàn)有的數(shù)量，小幅波動(dòng)�？紤]到金融危機(jī)期間美國(guó)仍然需要大量來(lái)自中國(guó)的資金支持，這將被認(rèn)為是一種變相但較為溫和地使用債務(wù)武器的方式。比停止顯著減持更為有力的是中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債進(jìn)行減持。在減持這一選項(xiàng)中，又包含緩慢有序減持以及突然大幅減持。前者通�？梢灶A(yù)期且漸進(jìn)發(fā)生，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然會(huì)帶來(lái)一定的負(fù)面影響，但這種影響將會(huì)可控和可以接受。事實(shí)上，美國(guó)真正擔(dān)心的是中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債沒(méi)有預(yù)兆的突然大量拋售�？紤]到中國(guó)所持有美國(guó)國(guó)債的數(shù)量及比重，如果在某種特定情形下。中國(guó)政府決定大幅減持其持有的美國(guó)國(guó)債，將會(huì)對(duì)美國(guó)造成嚴(yán)重傷害。
　　二，潛在影響。中國(guó)拋售美國(guó)國(guó)債，將至少會(huì)給美國(guó)的利率、美元匯率和資本市場(chǎng)等美國(guó)經(jīng)濟(jì)核心領(lǐng)域帶來(lái)巨大沖擊。在利率方面，因?yàn)橹袊?guó)所持美國(guó)國(guó)債利率較低，且以長(zhǎng)期國(guó)債為主，這極大地有助于美國(guó)保持一個(gè)較低的利率水平。據(jù)計(jì)算，在2006年，如果中國(guó)不再持有美國(guó)國(guó)債，將會(huì)使得美國(guó)銀行利率上升41個(gè)基點(diǎn)(0.41％)。也有計(jì)算認(rèn)為，美國(guó)銀行利率將會(huì)因此上升50個(gè)基點(diǎn)。在美國(guó)國(guó)債總額擴(kuò)大以及中國(guó)比重近兩年持續(xù)上升的背景下，中國(guó)國(guó)債如今對(duì)于壓低美國(guó)銀行利率的作用更大。利率的上升將會(huì)抑制美國(guó)的國(guó)內(nèi)投資，不利于現(xiàn)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及未來(lái)維持在一個(gè)較低利率水平上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在美元匯率方面，中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的減持會(huì)引發(fā)美國(guó)聯(lián)邦政府對(duì)赤字惡化的擔(dān)憂，影響世界對(duì)于美元的信心，進(jìn)而導(dǎo)致美元的貶值，甚至嚴(yán)重?fù)p害美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位。從資本市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)看，中國(guó)拋售美國(guó)國(guó)債將會(huì)給美國(guó)的債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面心理預(yù)期，從而造成美國(guó)資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。波動(dòng)的情況將在很大程度上取決于中國(guó)拋售的頻率和幅度。毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)美國(guó)這樣一個(gè)高度依賴資本市場(chǎng)進(jìn)行投融資的國(guó)家而言，一個(gè)劇烈波動(dòng)的資本市場(chǎng)顯然是不利的。
　　三，戰(zhàn)略目標(biāo)。在分析了中國(guó)債務(wù)武器的使用手段和潛在影響之后，接下來(lái)的一個(gè)問(wèn)題自然是中國(guó)希望通過(guò)債務(wù)武器來(lái)實(shí)現(xiàn)什么目標(biāo)?美方評(píng)估，中國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)體現(xiàn)為確保美元資產(chǎn)的安全、進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)以及“操控”人民幣匯率等方面。在美元資產(chǎn)安全方面，基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理念，美國(guó)認(rèn)為中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債以及其他聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券是投資行為，必然會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)而且風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)自負(fù)。然而，中國(guó)政府卻利用債權(quán)人的身份，要求美國(guó)政府確保其安全性。這在某種程度上違背了基本的投資理念，甚至是一種無(wú)禮要求。可是中國(guó)所持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量巨大，為防止中國(guó)的貿(mào)然拋售，美國(guó)政府只得答應(yīng)。在進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一方面高度依賴出口，另一方面美國(guó)是中國(guó)的最大出口國(guó)，所以中國(guó)高度依賴美國(guó)市場(chǎng)。但問(wèn)題在于，美國(guó)對(duì)中國(guó)有巨額貿(mào)易逆差，其國(guó)內(nèi)又有強(qiáng)烈的貿(mào)易保護(hù)主義情緒。在和美國(guó)可能的對(duì)華貿(mào)易保護(hù)主義政策進(jìn)行博弈時(shí)，中國(guó)可以借債務(wù)武器來(lái)壓制美國(guó)的對(duì)華貿(mào)易訴求。同樣地，在人民幣匯率問(wèn)題上也是如此。美國(guó)對(duì)華經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的重心越來(lái)越調(diào)整到人民幣匯率問(wèn)題上，中國(guó)也因此在這一問(wèn)題上面臨著越來(lái)越大的壓力。但由于持有美國(guó)的國(guó)債，中國(guó)可以以此為籌碼，擺脫和抵消美國(guó)在人民幣匯率上的要求。
　　美國(guó)還擔(dān)心中國(guó)以維護(hù)美元資產(chǎn)的安全為由，以美國(guó)政府最大外國(guó)債務(wù)人的有力身份來(lái)指出美國(guó)政府制定經(jīng)濟(jì)政策所應(yīng)考慮的重點(diǎn)。換言之，試圖影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立制定，讓其政策目標(biāo)打上中國(guó)烙印。事實(shí)上，前述溫家寶總理對(duì)于美元資產(chǎn)安全性的關(guān)切以及2009年11月在中非合作論壇上要求美國(guó)負(fù)責(zé)、合理制定美國(guó)財(cái)政政策和匯率政策的表態(tài)，均在美國(guó)引起了較大的反響，并被美國(guó)一些政策制定人士和專家看成是利用債務(wù)武器對(duì)美國(guó)政府部門制定政策的干預(yù)。
　　比影響經(jīng)濟(jì)政策制定更為讓美國(guó)擔(dān)心的是，中國(guó)對(duì)債務(wù)武器的使用不僅僅局限于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，因?yàn)檎�治�?quán)力通常和金融權(quán)力高度相關(guān)，中國(guó)政府還有可能利用其所控制的美國(guó)國(guó)債，將這種影響拓展至政治和安全領(lǐng)域，影響和塑造美國(guó)外交政策的制定，從而限制美國(guó)政府干預(yù)國(guó)際事務(wù)的能力，并最終削弱美國(guó)的國(guó)際影響力。
　　
　　三、中美金融雙重戰(zhàn)略困境
　　
　　對(duì)于上述中美兩國(guó)在金融關(guān)系上的現(xiàn)狀及其戰(zhàn)略后果，有兩種解讀方式。自由主義者認(rèn)為，面對(duì)這種情勢(shì)，中美兩國(guó)不僅大可放心，而且要樂(lè)觀其成。中國(guó)所持巨額美元資產(chǎn)的出現(xiàn)，一方面反映和確認(rèn)了全球化下中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的高度相互依存這一趨勢(shì)，另一方面正是由于其作為共同利益的存在，中美兩國(guó)在未來(lái)才會(huì)更好地合作，避免沖突。這種觀點(diǎn)具有道德上的善性，也確實(shí)有可供借鑒之處。但問(wèn)題在于，只有當(dāng)中美雙方都相信并且秉持自由主義的相互依存理念時(shí)，當(dāng)前的中美金融關(guān)系才可以被認(rèn)為確實(shí)是一種穩(wěn)定和加深中美關(guān)系的正面因素。只要有任何一方基于某些原因偏移自由主義立場(chǎng)，轉(zhuǎn)而先發(fā)制人地把中國(guó)所持美元資產(chǎn)視為戰(zhàn)略武器試圖加以利用，并且做了周密考慮和提前準(zhǔn)備，另一方將會(huì)因?yàn)閼?zhàn)略短視缺乏必要應(yīng)對(duì)而受制于人，并且最終蒙受國(guó)家利益的重大損失。
　　所以，正如文章標(biāo)題所用“陷阱”和“武器”這兩個(gè)詞語(yǔ)所暗示的，筆者更傾向于從現(xiàn)實(shí)主義的角度來(lái)衡量中國(guó)所持美元資產(chǎn)。這是一種相對(duì)保險(xiǎn)的維護(hù)國(guó)家利益的思維方式。事實(shí)上，美國(guó)外交學(xué)者也更多的是從這一視角考慮問(wèn)題的。因?yàn)槊涝�資產(chǎn)確實(shí)并不僅僅是經(jīng)濟(jì)議題，還是重大的戰(zhàn)略問(wèn)題。
　　因此，由美元資產(chǎn)所引發(fā)的中美戰(zhàn)略困境首先體現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)主義邏輯思維所自然產(chǎn)生的結(jié)果當(dāng)中：考慮到美元資產(chǎn)對(duì)自身國(guó)家利益的戰(zhàn)略功能和重要性，每一方都擔(dān)心對(duì)方或者會(huì)利用美元資產(chǎn)來(lái)?yè)p害自身利益，或者鎖定美元資產(chǎn)為攻擊目標(biāo)，但對(duì)方每一種基于自保而采取的政策又很可能被認(rèn)為是針對(duì)自身的戰(zhàn)略步驟，會(huì)相應(yīng)地削弱自身的安全，因此自身的不安全感將進(jìn)一步加深，并開始試圖采取反制措施。這又反過(guò)來(lái)驗(yàn)證并且加劇了兩國(guó)在美元資產(chǎn)問(wèn)題上對(duì)對(duì)方的懷疑和警惕。
　　即便不用現(xiàn)實(shí)主義的思維而“善意”忽視上述雙邊金融關(guān)系中類似于冷戰(zhàn)期間安全兩難式的戰(zhàn)略困境，無(wú)法否認(rèn)的是，中美金融戰(zhàn)略困境還明顯體現(xiàn)在當(dāng)前的中美兩國(guó)政府各自艱難的政策選擇上。中美兩國(guó)政府在美元資產(chǎn)上的政策意圖和政策結(jié)果之間存在著內(nèi)生的矛盾，基于某種初衷而制定的政策很可能恰恰導(dǎo)致避之不及的結(jié)果。美元資產(chǎn)是如此的巨量，其在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)中又處于非常關(guān)鍵的核心地位，政策稍微不當(dāng)對(duì)本國(guó)利益就可能造成嚴(yán)重沖擊。兩國(guó)政府都不得不小心翼翼地在不同政策和政策目標(biāo)之間進(jìn)行權(quán)衡，相機(jī)決策�？墒强晒┻x擇的政策空間卻是非常的逼仄，深深困擾著兩國(guó)的政策制定者。如果說(shuō)前述現(xiàn)實(shí)主義邏輯所描述的雙邊關(guān)系困境是國(guó)際政治視野下的，那么這里的困境則是國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策框架下的，兩者共同構(gòu)成了中美金融雙重戰(zhàn)略困境。
　　是否繼續(xù)持有美元資產(chǎn)集中體現(xiàn)了這種雙重戰(zhàn)略困境。在雙邊關(guān)系中，中國(guó)無(wú)論基于何種原因做出的選擇，都有可能引發(fā)美方的擔(dān)憂，只不過(guò)程度不同而已。如果中國(guó)繼續(xù)購(gòu)買。長(zhǎng)期來(lái)看將會(huì)加深美國(guó)對(duì)中國(guó)意圖和能力的擔(dān)心，并認(rèn)為中國(guó)利用債務(wù)武器對(duì)美國(guó)的威脅越來(lái)越大。但如果停止購(gòu)買，將被視為是中國(guó)政府的示威和要價(jià)，是等待美方回應(yīng)自身要求之 后再做謀劃的表現(xiàn)。如果拋售并引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)的損失，將毫無(wú)疑問(wèn)證實(shí)了美國(guó)的懷疑。而美方對(duì)中國(guó)的擔(dān)憂又會(huì)加深對(duì)中國(guó)在美元資產(chǎn)上對(duì)美方戰(zhàn)略意圖的不確定性，并因此積極尋求自保的反制措施。
　　而在經(jīng)濟(jì)政策制定領(lǐng)域，中國(guó)的困境在于其旨在減少未來(lái)美元資產(chǎn)損失的減持政策會(huì)即刻引發(fā)當(dāng)前的損失，而為了防止當(dāng)前損失的發(fā)生所進(jìn)行的增持政策，在未來(lái)又可能導(dǎo)致更大的損失。如果減持美元資產(chǎn)，將會(huì)立刻引起外界對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂以及相應(yīng)的美元貶值，相應(yīng)地帶來(lái)美元資產(chǎn)的縮水。為了支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定，中國(guó)需要更多地持有美元資產(chǎn)，可是美國(guó)政府的巨額財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字在未來(lái)可能仍將擴(kuò)大，這種局面會(huì)束縛美國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展并同樣造成美元的急劇貶值�？紤]到屆時(shí)中國(guó)增持之后的美元資產(chǎn)規(guī)模更大，相應(yīng)的損失也將更多。所以無(wú)論中國(guó)政府如何選擇，其政策效果都可能與政策初衷相背離。
　　美國(guó)政府同樣難逃困境。如果繼續(xù)向中國(guó)發(fā)行國(guó)債，固然會(huì)彌補(bǔ)當(dāng)前的政府預(yù)算不足，有助于克服當(dāng)前的金融危機(jī)，但在以較低成本獲得資金的同時(shí)，卻會(huì)變相地誘使美國(guó)民眾繼續(xù)保持超前消費(fèi)和透支消費(fèi)，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差因此不會(huì)好轉(zhuǎn)。而且，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不易實(shí)現(xiàn)，仍然高度依賴對(duì)外借債，因此制約其經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但是，如果美國(guó)為了經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展而有意控制當(dāng)下的國(guó)債發(fā)行規(guī)模，將立即出現(xiàn)資金短缺的問(wèn)題，美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)刺激方案將陷于無(wú)米之炊的境地，進(jìn)而嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。即便走出了危機(jī)，在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的大前提下，美國(guó)未來(lái)仍然非常需要中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債來(lái)推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　正是由于上述兩種困境的共同作用，加之金融危機(jī)的特殊背景，當(dāng)前中美兩國(guó)在美元資產(chǎn)問(wèn)題上形成了僵持狀態(tài)。雙方事實(shí)上都意識(shí)到美元資產(chǎn)無(wú)論當(dāng)前還是未來(lái)確實(shí)是一個(gè)隱含的戰(zhàn)略問(wèn)題。但卻沒(méi)有一方敢于主動(dòng)劇烈地調(diào)整政策。非但如此，雙方還認(rèn)為對(duì)方為了顧及其自身利益，必然也會(huì)相應(yīng)地制定出保障本國(guó)利益的政策。雙方高層的表態(tài)清晰地反映了這種無(wú)奈的現(xiàn)實(shí)。在金融危機(jī)可能影響中國(guó)所持美元資產(chǎn)安全性時(shí)，王岐山副總理認(rèn)為美國(guó)政府必然要救助中國(guó)資產(chǎn)，原因是“如果不救，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就得崩潰，大頭在他們那兒……但他們也不是為了救我們啊，他們是非救自己不可�！泵绹�(guó)國(guó)務(wù)卿希拉里首度訪華時(shí)，也表示如果美國(guó)不能夠提供足夠資金以刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)的話，將“不符合中國(guó)利益”，所以認(rèn)為中國(guó)政府會(huì)繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債。
　　
　　四、走出困境：中國(guó)的政策選擇
　　
　　如今這種中美雙方在巨額美元資產(chǎn)上處于僵持狀況的困境如果一直持續(xù)下去，不僅會(huì)給雙邊關(guān)系埋下潛在的重大不穩(wěn)定因素，更為關(guān)鍵的是會(huì)給中國(guó)而非美國(guó)帶來(lái)更大的危險(xiǎn)。這種判斷的主要原因在于，一旦兩國(guó)在美元資產(chǎn)問(wèn)題上或者整個(gè)雙邊關(guān)系上出現(xiàn)嚴(yán)重沖突，中國(guó)所遭受的損失將會(huì)遠(yuǎn)大于美國(guó)。中國(guó)所持美元國(guó)債具有一些天生的不利因素。第一，中國(guó)所遭受的損失是直接且現(xiàn)實(shí)的――一旦有損失，中國(guó)損失的將是真金白銀的美元資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備，而美國(guó)的損失是間接和潛在的――通過(guò)利率或者資本市場(chǎng)等其他渠道才能對(duì)美國(guó)利益產(chǎn)生影響，這意味著美國(guó)的損失可能不那么確定。第二，中國(guó)在美元資產(chǎn)上的立場(chǎng)更多是防御性的，施加“債務(wù)武器”的最重要目標(biāo)是為了維護(hù)所持債務(wù)的安全性，這將大大限制在其他領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更多的戰(zhàn)略目標(biāo)。而美國(guó)則不存在這樣的問(wèn)題，借助美元資產(chǎn)可以進(jìn)攻的目標(biāo)更多。第三，時(shí)機(jī)上，金融危機(jī)放大了中國(guó)所持美元資產(chǎn)的戰(zhàn)略影響力，但在美國(guó)走出經(jīng)濟(jì)衰退之后，其對(duì)外國(guó)政府所持美國(guó)國(guó)債的迫切性將會(huì)降低，這相應(yīng)地不僅會(huì)減少中國(guó)所持美元資產(chǎn)的效用，而且將增強(qiáng)美國(guó)政府在國(guó)債問(wèn)題上的獨(dú)立性。第四，一旦兩敗俱傷式的最悲觀情況出現(xiàn)，考慮到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，中國(guó)政府沒(méi)有太多的戰(zhàn)略騰挪空間以容納美元資產(chǎn)可能遭受的損失，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及國(guó)債規(guī)模，使其有較為充裕的空間來(lái)應(yīng)對(duì)。
　　所以，雖然中美兩國(guó)都面臨雙重困境的問(wèn)題，但中國(guó)所面臨的困境要更為嚴(yán)峻。基于此，中國(guó)必須要主動(dòng)思考如何走出困境這一重大命題。理論上，有如下一些政策選擇。
　　選擇一，繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債以及其他美元資產(chǎn)，使其真正成為能夠?qū)�兩�?guó)核心國(guó)家利益產(chǎn)生關(guān)鍵影響的“戰(zhàn)略武器”，以至于雙方都無(wú)法在美元資產(chǎn)問(wèn)題上有任何非分之想。這就好比冷戰(zhàn)期間美蘇在核武器上的戰(zhàn)略恐怖平衡。這樣就不僅不用擔(dān)憂美元資產(chǎn)的安全性問(wèn)題，而且因?yàn)槊涝�資產(chǎn)這一共同利益的存在，使得中美成為綁在一起的相互戰(zhàn)略攸關(guān)方，甚至有可能讓中國(guó)獲得更大的影響力。這種政策似乎體現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)主義相互制衡和自由主義相互依存的完滿結(jié)合。但不幸的是，這種思維在具體操作上存在著無(wú)法繞開的致命缺陷。中國(guó)到底需要繼續(xù)增持多少美國(guó)國(guó)債才能使其發(fā)揮“關(guān)鍵性”的作用?姑且不論美國(guó)理論上可以采取各種手段來(lái)稀釋中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債的影響力，必須要考慮的是，美國(guó)持續(xù)大規(guī)模發(fā)行國(guó)債將是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，而中國(guó)所持國(guó)債即使絕對(duì)額在增加，但其在美國(guó)國(guó)債規(guī)模上的比例長(zhǎng)期來(lái)看將下降。即使為了保持現(xiàn)有的比例以及相應(yīng)的影響，中國(guó)就需要投入更多的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行購(gòu)買，而中國(guó)未來(lái)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)幅度將很難支撐同比例的美元資產(chǎn)的增加，遑論更高比例的美元資產(chǎn)。這預(yù)示著長(zhǎng)期而言，中國(guó)利用所持美元資產(chǎn)的影響力其實(shí)相對(duì)在下降。不僅達(dá)不到預(yù)想中的效果，這種政策思路更為危險(xiǎn)的地方在于，當(dāng)未來(lái)中國(guó)所購(gòu)美國(guó)國(guó)債――美方所擔(dān)心的債務(wù)武器，對(duì)美國(guó)影響力在相對(duì)降低的同時(shí)，中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)卻在增加，這意味著中國(guó)自身陷入美元陷阱的可能損失將會(huì)更大。也就是說(shuō)，繼續(xù)持有美國(guó)國(guó)債非但不能制造出效果更好的債務(wù)武器，以形成一種預(yù)想中的相互制衡局面，反而會(huì)導(dǎo)致美國(guó)增加對(duì)華的戰(zhàn)略籌碼。很自然地，美國(guó)也會(huì)因此在美元資產(chǎn)上對(duì)華獲得更大的不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)以及基于這種優(yōu)勢(shì)的更多權(quán)力。
　　既然選項(xiàng)一不僅無(wú)法幫助中美走出困境，反而很有可能讓中國(guó)蒙受更大的損失，那么選項(xiàng)二是中國(guó)可以考慮在美元資產(chǎn)問(wèn)題上加強(qiáng)同美國(guó)的合作和溝通，以表明中國(guó)沒(méi)有利用美元資產(chǎn)損害美國(guó)的意圖，同時(shí)也促使美國(guó)保證不會(huì)損害中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)。這樣，便能建立一種中美雙邊在美元資產(chǎn)上的戰(zhàn)略再保證(strategic Reassurance)關(guān)系。這也符合美國(guó)副國(guó)務(wù)卿斯坦伯格(James B.Steinberg)所提出的奧巴馬政府對(duì)華政策新思路。
　　這是力圖從相互信任的角度來(lái)解決美元資產(chǎn)問(wèn)題的思考。確實(shí)，中美兩國(guó)在美元資產(chǎn)上的彼此不信任既是一個(gè)無(wú)法否認(rèn)的事實(shí)，也是讓美元資產(chǎn)成為一個(gè)問(wèn)題的重要根源�？梢韵胂螅�在美元資產(chǎn)上，如果中美關(guān)系猶如日美關(guān)系那樣特殊以及彼此信任的話，這很可能不是一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題。日本曾長(zhǎng)期是美國(guó)國(guó)債的最大持有國(guó)。只是從2008年9月份之后這一地位才被中國(guó)取代。即使現(xiàn)在，日本持有的美國(guó)國(guó)債和中國(guó)也相差無(wú)幾。但中美在國(guó)債問(wèn)題上的彼此懷疑，特別是美國(guó)對(duì)于中國(guó)的猜疑，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)日美之間。所以，如果中美之間真正建立了戰(zhàn)略相互信任關(guān)系，美元資產(chǎn)問(wèn)題將會(huì)迎刃而解。實(shí)際上，自2007年9月份以來(lái)，中美在這一問(wèn)題上已經(jīng)有過(guò)多次互動(dòng)，并且建立了一定程度的互信。 　　問(wèn)題是，基于美元資產(chǎn)的戰(zhàn)略意義，中美雙方很難真正徹底的形成戰(zhàn)略互信，這種互信將是有限且脆弱的。而且，美國(guó)所希望的戰(zhàn)略再保證，更多的是希望中方打消美方的顧慮，而不是相反。基于此，中國(guó)把國(guó)家重大利益寄希望于中美間的彼此信任，只能說(shuō)是一種美好的期待。尤其是考慮到中國(guó)和美國(guó)潛在的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系以及未來(lái)可能的沖突，真正相信這種選擇是危險(xiǎn)的。當(dāng)然，這并不意味著對(duì)這一選項(xiàng)的完全排斥，在外交上確實(shí)需要如此表態(tài)，并且要積極推動(dòng)，畢竟其在一定程度上能降低雙方的猜忌。但這只是心理上以及言語(yǔ)上解決問(wèn)題的辦法，而非處理這一問(wèn)題的根本。如果對(duì)對(duì)方抱有本能的懷疑，那么再三保證也無(wú)濟(jì)于事。
　　相比于選項(xiàng)一“繼續(xù)增持”的潛在巨大危險(xiǎn)以及選項(xiàng)二“相互信任”的治標(biāo)不治本，選項(xiàng)三更為容易操作和符合實(shí)際，也更能夠維護(hù)國(guó)家利益，且不易在中美之間引起紛爭(zhēng)。筆者把其總結(jié)為“穩(wěn)規(guī)模，慢退出，再利用”。
　　“穩(wěn)規(guī)�！薄７�(wěn)規(guī)模是指在目前情況下，中國(guó)不可大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債，而是應(yīng)該把持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模穩(wěn)定在現(xiàn)有的水平，即在7000億～8000億美元左右。大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債會(huì)造成美元匯率的大幅下挫，使得中國(guó)蒙受巨額的現(xiàn)實(shí)損失。同時(shí)，大規(guī)模減持將毫無(wú)意外地被尚處于經(jīng)濟(jì)衰退中的美國(guó)視為落井下石，必然會(huì)造成中美關(guān)系的嚴(yán)重動(dòng)蕩，這同樣也不符合中國(guó)的利益。
　　所以，現(xiàn)在的持有規(guī)模還將持續(xù)一段時(shí)間。但是穩(wěn)規(guī)模不意味著中國(guó)就一直持有現(xiàn)在規(guī)模的美國(guó)國(guó)債�？紤]到人民幣升值因素以及美元貶值的長(zhǎng)期趨勢(shì)，中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債如果繼續(xù)保持當(dāng)前規(guī)模，其遭受的絕對(duì)損失將觸目驚心，所以要實(shí)行“退出”政策。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退在明年應(yīng)能結(jié)束，那時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。屆時(shí)將是中國(guó)政府進(jìn)行退出的初始階段。但退出必須要慢步進(jìn)行，把對(duì)美元匯率和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響降到最少，這樣才能實(shí)現(xiàn)更多的美元資產(chǎn)收益或者最大限度的減少損失。而且，在慢退出的過(guò)程中中國(guó)政府需要和美國(guó)進(jìn)行充分溝通，以維護(hù)較為穩(wěn)定的中美關(guān)系。值得注意的是，慢退出并不是說(shuō)完全不投資美國(guó)國(guó)債，而是說(shuō)要把所持美國(guó)國(guó)債降低到即使有政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，也只能對(duì)中國(guó)產(chǎn)生較小影響。
　　最后是再利用。從美國(guó)贖回的國(guó)債是中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，是中國(guó)寶貴的經(jīng)濟(jì)資源和戰(zhàn)略資源，因此必須考慮其再利用的問(wèn)題，而不能一直讓其沉淀在帳戶上。可以基本肯定，與購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或許能夠加強(qiáng)中美關(guān)系相比，這些重新被使用的外匯儲(chǔ)備將能夠發(fā)揮更大的戰(zhàn)略作用。伴隨著巨量的中國(guó)資金在世界其他國(guó)家以及國(guó)際組織的投資和流動(dòng)，中國(guó)在雙邊關(guān)系以及國(guó)際體系中的經(jīng)濟(jì)影響力和外交影響力也將會(huì)因此大大提升。而且，由于分散了風(fēng)險(xiǎn)，安全性可以得到更好的保障。

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