6月13日晚，美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)渾水公司發(fā)布報(bào)告稱，好未來(lái)至少自2016年起財(cái)報(bào)作假，涉嫌欺詐性創(chuàng)造利潤(rùn)。
　　好未來(lái)成立于2003年，其核心品牌“學(xué)而思”在中國(guó)培訓(xùn)市場(chǎng)以及眾多學(xué)生、家長(zhǎng)中知名度極高。2010年10月，好未來(lái)在美國(guó)紐交所掛牌上市，2017年年內(nèi)，好未來(lái)股價(jià)累計(jì)上漲超150%，去年7月其市值超過(guò)新東方，成為中國(guó)市值最高的教育公司。
　　渾水報(bào)告公布后，市場(chǎng)反應(yīng)激烈。好未來(lái)股價(jià)當(dāng)晚呈現(xiàn)斷崖式下跌，盤(pán)中跌幅一度高達(dá)15%，兩日內(nèi)，市值蒸發(fā)128.32億元。6月14日收盤(pán)，好未來(lái)的市值仍高達(dá)205億美元，而另一教育巨頭新東方目前市值僅162億美元。
　　面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的渾水，好未來(lái)6月14日回應(yīng)稱，報(bào)告中存在大量錯(cuò)誤、無(wú)依據(jù)的猜測(cè)以及惡意解讀。公司董事會(huì)與審計(jì)委員會(huì)將對(duì)報(bào)告進(jìn)行審查，并將采取行動(dòng)保障廣大股東利益。

凈利潤(rùn)夸大43.6%？

　　這份做空好未來(lái)的報(bào)告，渾水準(zhǔn)備已久。在過(guò)去幾個(gè)月中，渾水查閱了上千頁(yè)相關(guān)文件，其中包括與好未來(lái)相關(guān)的政府文件及第三方信用報(bào)告。
　　渾水報(bào)告稱，2016財(cái)年至2018財(cái)年期間，好未來(lái)至少將其凈利潤(rùn)夸大了43.6%，在此期間的累計(jì)凈收入利潤(rùn)率也僅為8.8%，而非財(cái)報(bào)公布的12；4%。
　　在長(zhǎng)達(dá)70頁(yè)的報(bào)告里，渾水提出核心證據(jù)質(zhì)疑好未來(lái)通過(guò)復(fù)雜的資本運(yùn)作，獲得了超過(guò)1.2億美元的虛假賬面收益。
　　其中一項(xiàng)交易為好未來(lái)收購(gòu)順順留學(xué)，另一項(xiàng)被質(zhì)疑的交易為好未來(lái)賣(mài)出“愛(ài)智康一對(duì)一”后又原價(jià)回購(gòu)。更為嚴(yán)厲的一項(xiàng)指控是，渾水認(rèn)為欺詐行為遍及好未來(lái)核心業(yè)務(wù)“學(xué)而思培優(yōu)”，并正轉(zhuǎn)移到在線業(yè)務(wù)中。
　　渾水因?yàn)樽隹罩懈殴啥雒坏喫鍪�，被做空的公司基本是灰頭土臉，一蹶不振。但渾水做空仍有未能成功案例，另一只中國(guó)教育龍頭新東方便是典型。
　　中信證券分析稱，渾水實(shí)際攻擊的是好未來(lái)兩項(xiàng)資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)和會(huì)計(jì)處理，“這兩項(xiàng)資產(chǎn)交易和業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理，在合理的會(huì)計(jì)處理范圍內(nèi)，而且對(duì)于分析師判斷公司價(jià)值而言，實(shí)際并無(wú)太大影響”。不過(guò)有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次做空重要的是好未來(lái)可能會(huì)遭到SEC的調(diào)查，聲譽(yù)受損。

好未來(lái)的“好生意”

　　盡管遭遇做空，仍然有很多人認(rèn)為好未來(lái)是一家好公司。這種情緒的背后，是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)K12培訓(xùn)市場(chǎng)與好未來(lái)核心業(yè)務(wù)的信心。
　　在中國(guó)，教育支出是家庭最重要的剛性支出之一，K12培訓(xùn)在中國(guó)市場(chǎng)上受到熱捧。據(jù)廣證恒生此前的研報(bào)顯示，2017年，我國(guó)K12課外培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模約4600億元人民幣，未來(lái)i年年均復(fù)合增速達(dá)17%且市場(chǎng)集中度低。
　　好未來(lái)正是K12培訓(xùn)市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。有分析稱，渾水做空的底氣來(lái)自于好未來(lái)當(dāng)前過(guò)高的估值現(xiàn)狀。目前，好未來(lái)市盈率高達(dá)101倍，而新東方市盈率僅為57倍。
　　遭遇渾水做空后，好未來(lái)仍然被多家券商看好。天風(fēng)證券認(rèn)為，對(duì)股價(jià)的判斷應(yīng)當(dāng)結(jié)合目前好未來(lái)在新城市的拓展，季度新增學(xué)生的情況看，好未來(lái)仍然是具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的優(yōu)秀公司。
　　不過(guò)，仍然有業(yè)內(nèi)人士指出了好未來(lái)將面臨的壓力。資深教育行業(yè)觀察者小狼分析稱，好未來(lái)真正的危機(jī)是接下來(lái)兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)數(shù)字�！敖衲晔罴�，受多個(gè)因素影響，學(xué)而思培優(yōu)多個(gè)主要城市的招生增速放緩，而網(wǎng)校增長(zhǎng)仍然依靠大量廣告投放實(shí)現(xiàn)，這將成為好未來(lái)接下來(lái)半年股價(jià)下行的主要壓力�！�
　　簡(jiǎn)而言之，“線下放緩影響收入，線上投放影響利潤(rùn)�！焙梦磥�(lái)接下來(lái)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)是否可以持續(xù)，存在疑問(wèn)。

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