如果單純地把經(jīng)濟復(fù)蘇定義于GDP復(fù)蘇的話，上半年，中國經(jīng)濟毫無疑問是全球的一枝獨秀。國家統(tǒng)計局16日公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年中國GDP同比增長7.1%，其中第二季度GDP同比增長7.9%，不僅大大高于第一季度的6.1%，而且也預(yù)示著“保八”大有希望。

　　但背后隱藏的不和諧因素不得不防。雖然固定資產(chǎn)投資高速增長對沖了凈出口的下降，但固定資產(chǎn)投資基本都是政府主導(dǎo)的公共投資，民間投資持續(xù)萎縮，其可持續(xù)性值得懷疑。而且，貨幣供應(yīng)量和新增貸款的高速增長并沒有緩解CPI和PPI的下行趨勢，CPI和PPI同比跌幅還在不斷擴大，CPI的環(huán)比跌幅也在擴大，顯示資金可能從實體經(jīng)濟滲出流入虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，這將帶來資產(chǎn)價格泡沫的壓力。

　　經(jīng)濟增長、物價下行、資產(chǎn)泡沫，這種“東邊日出西邊雨”的“夾生飯式” 復(fù)蘇，不僅讓中國經(jīng)濟暫時陷入了“增縮”的陷阱，而且讓宏觀調(diào)控左右為難。

　　“增縮”現(xiàn)象之所以形成就是“保增長”壓過了“調(diào)結(jié)構(gòu)”。

其實，第一季度似乎出現(xiàn)了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的曙光。因為從對GDP增長的貢獻率來看，第一季度6.1%的增長中，最終消費的貢獻率高達到70%，資本形成總額（包括固定資產(chǎn)投資和存貨投資）的貢獻率僅為33%，凈出口的貢獻率為負3%。

　　但是，當時主要是因為存貨投資的大幅下降對沖了固定資產(chǎn)投資的高增長，消費并沒有真正啟動。因此，第二季度，中國加大了固定資產(chǎn)投資的步伐，其中5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資甚至同比增長了39%。這取得了一定成效，從上半年的情況來看，在7.1%的GDP增長中，最終消費的貢獻率降到了53.4%，資本形成總額的貢獻率達到了87.6%，凈出口的貢獻率高達負41%。

　　可以看出，對于宏觀經(jīng)濟的“三駕馬車”來說，在經(jīng)濟衰退、收入預(yù)期下降的情況下立即啟動消費，長路漫漫，而出口又受到全球經(jīng)濟不景氣的影響持續(xù)萎縮，因此，不得不重新依賴固定資產(chǎn)投資這種能最快拉動GDP的方式來“保增長”，“調(diào)結(jié)構(gòu)”只能退居其次。但是，由于上游企業(yè)仍然處在“去庫存化”的階段，而下游企業(yè)面臨外需不振，這樣上下游企業(yè)都面臨產(chǎn)能過剩，抵消了價格上行的壓力，就暫時出現(xiàn)了“增縮”的現(xiàn)象。

　　另外， 之所以說“增縮”是暫時的，還因為目前天量的貨幣供應(yīng)量和新增貸款，它們是懸在中國經(jīng)濟頭頂?shù)摹把呷�湖”。如果這些資金進入股市和房市，盡管不會帶來通貨膨脹，但會帶來資產(chǎn)價格泡沫；
如果他們進入上游的產(chǎn)能過剩行業(yè)，那將導(dǎo)致未來產(chǎn)能繼續(xù)過剩的壓力，而且還不會帶來太多就業(yè)機會。

　　值得注意的是，目前工業(yè)增加值的增長速度已經(jīng)在加快。盡管第一季度工業(yè)增加值增長僅為5.1%，低于一季度GDP 6.1%的增幅；
但第二季度，工業(yè)增加值增速達到了9.1%，已經(jīng)高于二季度GDP 7.9%的增幅，特別是6月份工業(yè)增加值同比增長了10.7%，重新回到了兩位數(shù)的增長。

　　工業(yè)增加值的回升也是雙刃劍，一方面它表明企業(yè)“去庫存化”可能已經(jīng)告一段落，企業(yè)開始重新擴大生產(chǎn)，這將給PPI和CPI帶來上行的動力；
但另一方面也暗藏危機，即固定資產(chǎn)投資是否還會保持現(xiàn)在的高位來吸收這些產(chǎn)能，否則將帶來又一輪的產(chǎn)能過剩。

　　盡管目前CPI和PPI的下行有翹尾因素的影響，由于去年6月CPI增速開始放緩，去年9月PPI增速開始放緩，因此預(yù)計下半年CPI和PPI有望正增長。但翹尾因素只是一個外生因素，如果繼續(xù)保持固定資產(chǎn)投資的高增長，而外需依然下滑，國內(nèi)消費依然沒有啟動，居民收入沒有持續(xù)增長，那么即使放出了太多的貨幣，短期內(nèi)也不會產(chǎn)生通貨膨脹的壓力。

　　雖然要承認“增縮”只是暫時現(xiàn)象，但至少接下來中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)“滯脹”。因為只要有政府主導(dǎo)的銀行支持政府主導(dǎo)的投資，GDP增長就不會停滯。當然，目前的通縮也有可能轉(zhuǎn)化為通脹，這個前提是股市和房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹，吸引了實體經(jīng)濟的資金大量涌入，特別是當中小企業(yè)不做實業(yè)，把資金投向股市和房市，如同2007年時一樣，生產(chǎn)活動的減少自然會導(dǎo)致通貨膨脹。

　　其實，中國經(jīng)濟一直都是“夾生飯式”的增長，GDP和財政收入在高速增長，但居民就業(yè)和收入則與之脫節(jié)。這次從衰退中復(fù)蘇只不過是故伎重演，這伎倆就是依靠投資，特別是政府主導(dǎo)的高投資，而不是消費。

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