最近有兩組數(shù)據(jù)耐人尋味，一是去年中國的儲蓄率為46%，掙100元存下46元;另一個是美國人的儲蓄率為-0.5%，也就是每掙100元要花掉100.5元。這到底是怎么回事?難道真的是中國人很負(fù)責(zé)任而美國人不顧明天死活只顧今天享受?

　　這里，很重要的原因之一是金融發(fā)達(dá)或不發(fā)達(dá)對家庭消費決策的影響，另一個原因是整個經(jīng)濟(jì)市場化程度的高低。在2003年5月本欄《財富是怎樣產(chǎn)生的》一文中，我們談到住房按揭貸款、醫(yī)療保險、汽車貸款、教育貸款、退休養(yǎng)老保險等金融品種對緩和儲蓄壓力的作用，這些金融品種可以降低人們對未來生活的擔(dān)憂，也可幫助平衡個人一輩子的消費水平，關(guān)于這些本文就不再重復(fù)了。

　　但，金融發(fā)展的意義遠(yuǎn)不止此。在相當(dāng)程度上，由于中國金融的不發(fā)達(dá)，人們在消費決策時是根據(jù)已實現(xiàn)到手的收入決定消費多少，由“過去的收入”決定今天該花多少。而美國人是根據(jù)未來的收入決定今天該花多少錢。也就是說，對于中國人來說，個人的消費預(yù)算取決于當(dāng)年以及過去已到手儲蓄的收入，等收入到手才花，甚至到手了有46%還留到今后花。相比之下，美國人的消費預(yù)算由當(dāng)年和未來收入的總折現(xiàn)值來決定，未來各種收入的折現(xiàn)值實際上是個人財富在今天的總值，這樣以來，即使今年的可支配收入低，但只要未來的收入期望增加得足夠多，財富的增長照樣可以讓你不僅把今年的收入都花費掉，而且還敢借錢花，提前消費。換句話說，中國人是根據(jù)“收入流”來花錢，而美國人是根據(jù)“收入流”加“財富存量的增值”花錢。

　　以2005年為例，中國新增儲蓄1.8萬億元，存款總余額為14萬億元(大約1.75萬億美元)，存錢很多。而同年美國人沒存錢，總體上還借錢。可是，美國私人資產(chǎn)的年終總價值為51萬億美元，凈增5萬億美元(是中國存款總余額的2.8倍)，人均財富存量凈增約2萬美元，這些私人資產(chǎn)包括私人房地產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)、證券和基金，還不包括個人的人力資本的增值部分。美國人沒存下一分錢新收入，可他們的財富存量卻照樣上漲5萬億美元。換句話說，如果個人消費預(yù)算的基礎(chǔ)不僅包括當(dāng)年的收入，而且包括個人資產(chǎn)的增值部分，那么美國人去年可以消費的人均金額約為5萬美元，因此，雖然他們把當(dāng)年3萬美元的收入全部花完，但實際上還存了2萬美元，占可花費金額的40%。所以，他們還是在存錢，只不過存的不是當(dāng)年的收入，而是資產(chǎn)增值部分�？紤]到人們對未來收入信心的增加，去年美國人的人力資本也升值不少，如果把這部分也算進(jìn)去，美國人去年還是存下不少財富。

　　當(dāng)然，在上面的分析中，我們注意到美國人花錢時會把收入和財富增值放到一起來算，而中國人可能只考慮實際收入的多少，不能提前花未來的收入。為什么會有這種差別呢?隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長，中國的土地價值、房產(chǎn)以及其他資產(chǎn)價值不是也升值了嗎?為什么中國人不能更有信心地消費呢?答案在于三方面:所有制、市場化程度和金融發(fā)展程度。

　　財產(chǎn)是國有還是私有，決定了人們的財富感

　　對于多數(shù)美國家庭來說，他們最重要的流動性財富或說資產(chǎn)是其私人擁有的土地和房產(chǎn)，財產(chǎn)的私有使每個人很具體地感覺到這是自己的財富，有非常具體的財富感。相比之下，在中國，土地是國有或者集體所有，沒有任何中國人會因為某塊土地的升值而感到自己“更富了”，原因是那些土地實際上不屬于任何人，不是你的，也不是我的，所以在人們考慮到底可以多花還是少花錢時，不會受到土地升值的影響。從這個角度看，今天中國城市的房產(chǎn)終于是私有了，中國人的財富感得到了一種本質(zhì)上的變革，房價的漲跌和租金的升降終于進(jìn)入越來越多家庭的消費預(yù)算中。

　　按照同樣的道理，美國的企業(yè)都是私有的，這些企業(yè)價值的漲跌當(dāng)然直接反映到眾多家庭的消費預(yù)算上。中國卻不然，許多企業(yè)還是國有，中石油、中國電信、國家電力公司等等企業(yè)的價值是上漲還是下跌，利潤是100億元還是1000億元，對中國家庭的財富感沒有影響。實際上，由于這些大國有企業(yè)靠壟斷增收，它們盈利越多，意味著老百姓為壟斷支付的就越多，對老百姓的開支預(yù)算是負(fù)效果，不是正效果。

　　因此，國有制占一國經(jīng)濟(jì)的程度越高，老百姓就越是只能根據(jù)實際收入決定消費的高低。反之，像美國那樣的國家里，人們的消費水平就越可以跟土地等資產(chǎn)價值的漲跌掛鉤。

　　但是，僅有土地私有、資產(chǎn)私有化還不夠，土地和其他各類資產(chǎn)還必須得商品化、市場化，必須可以自由買賣流通，否則這些財富只能是死財富，還是不能完全地進(jìn)入個人消費預(yù)算里。沒有流通性的資產(chǎn)是不能輕易變現(xiàn)的，如果是這樣，資產(chǎn)價值的漲跌只是名義上的，不能被立即消費。因此，活躍的土地市場、房產(chǎn)市場、資產(chǎn)市場是關(guān)鍵。在美國，不僅什么資產(chǎn)都可自由買賣，而且都有很活躍的交易市場，許多種資產(chǎn)的流通性都接近現(xiàn)金。

　　在中國，雖然農(nóng)民和其他人現(xiàn)在可以轉(zhuǎn)讓、購買某些土地的使用權(quán)，但其交易范圍嚴(yán)格受限，交易程序和手續(xù)非常漫長。鄉(xiāng)鎮(zhèn)與農(nóng)村的房產(chǎn)基本沒有被商品化、市場化，其交易市場基本不存在，并且也不能被用作抵押到銀行貸款。因此，這些資產(chǎn)都缺乏變現(xiàn)途徑，是死財富，大大抑制了鄉(xiāng)鎮(zhèn)與農(nóng)村的消費需求。在大中城市，雖然商品房市場越來越火熱，但時下要求進(jìn)一步限制房產(chǎn)交易的呼聲很強，要求加強管制，增加交易稅和房產(chǎn)稅，為交易設(shè)置各種障礙。如果真的這樣，那必然把中國目前最具流通性的資產(chǎn)又變成死資產(chǎn)，割斷消費跟這部分財富的聯(lián)系，壓低城市的消費水平。

　　發(fā)展金融業(yè)減少儲蓄壓力

　　當(dāng)然，即使實現(xiàn)土地等資產(chǎn)的私有，并且也放開實物資產(chǎn)交易，可能還是無法完全把中國老百姓的財富變成他們消費預(yù)算的一部分。畢竟，除了土地、房產(chǎn)這些實物資產(chǎn)外，其他諸如人力資本這樣的資產(chǎn)或說財富是無形的，不便于直接交易。比如，如果張三剛讀完博士并找到了工作，那么他的主要財富可能不是土地或房產(chǎn)，而是他未來年復(fù)一年的工作收入流，這些收入流今天的總折現(xiàn)值即為他的人力資本價值。

　　這是什么意思呢?以中國第一個留美學(xué)生容閎為例，在美國留學(xué)8年的他從耶魯大學(xué)畢業(yè)之后，在海上坐船5個多月，于1855年初回到老家澳門，見到作別10年的老母親。按照容閎的自述，回家后他與母親見面的情況是這樣的:“我們見面都流著淚，高興、感激和感恩，復(fù)雜的感情融合在一起??我告訴她我剛剛結(jié)束了5個月的可厭可煩的航行??我讀的大學(xué)是耶魯—是美國一流大學(xué)之一，所學(xué)課程需要4年完成，這就是我在美國呆了這么久而未能及早回國的緣故。我還告訴她，我畢業(yè)了，獲得了文學(xué)士學(xué)位—與中國的秀才頭銜相仿，凡獲得這一學(xué)位的人被理解為一流人才;而這頭銜被題寫在一個用上等紙即羊皮紙做成的大學(xué)畢業(yè)證書上母親帶著孩子般的天真問這學(xué)位能換多少錢，我說它不能馬上就換成錢，但它能使一個人在掙錢方面比那些沒有受過教育的人要掙得更快更容易些;⑶宜?芨秤杷?飧鋈嗽謚詼嗄腥嗣侵屑涓?蟮撓跋旌褪屏?憑著所受的大學(xué)教育，他更有可能成為那些男人們的領(lǐng)袖，當(dāng)然，尤其是，他不僅有才干，而且又具有永久性的高尚品質(zhì)。我告訴母親說，我所受到的大學(xué)教育本身的價值遠(yuǎn)超過金錢，不過我相信自己是能掙得很多錢的(石霓譯注《容閎自傳—我在中國和美國的生活》，白家出版社，2003年8月版，第51-52頁)。”

　　這段故事不只是在近代西學(xué)東漸史上意義重大，而且從根本上展示了“人力資本”的含義，容閎的學(xué)位和學(xué)問即是他的人力資本的具體表現(xiàn)，值多少錢呢?今天我們知道，它的價值等于容閎未來收入流的總折現(xiàn)值。由于未來的收入連容閎自己都無法肯定，這種收入流的價值評估當(dāng)然不容易，但那是另一個話題。問題是，就像容閎母親所問的，“這學(xué)位能換多少錢?”也就是說，這人力資本確實值很多錢，但如果不能把這筆財富變現(xiàn)、至少部分變現(xiàn)，如果今天不能享受這筆財富(哪怕是一部分)，在他母親看來，這又值什么錢呢?

　　關(guān)鍵在于金融發(fā)達(dá)還是不發(fā)達(dá)。金融發(fā)展的作用之一是讓那些容閎們、張三們有辦法把未來的收入流提前變現(xiàn)，使人力資本從死財富變活。當(dāng)然，由于人本身不能作抵押，必須通過用其他實物資產(chǎn)作抵押品，其直接效果是讓人們變相把未來的勞動收入做證券化。比如，住房按揭貸款、汽車貸款就是這樣，雖然表面上是用你買的房產(chǎn)和汽車作抵押，但真正依靠的是你未來的收入流，指望著你未來的收入能支付完這些貸款。這種提前消費的好處是讓你把人力資本變活了，讓你不至于在年輕最能花錢、最想花錢的時候偏偏沒錢花，而等你老了不能花錢、也不想花錢的時候偏偏錢最多。

　　1998年之后，中國先在50個大中城市推出住房按揭貸款，近兩年又推出汽車貸款，這些當(dāng)然緩和了城市家庭的部分儲蓄壓力，讓他們的消費預(yù)算大大拓寬，能夠?qū)⒁徊糠秩肆�資本提前變現(xiàn)，并能很快買到房子、汽車，也能有更多的現(xiàn)金讓小孩上更好的學(xué)校等等。但到目前，這些金融品種對廣大小城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村是不開放的，他們沒辦法提前享受到人力資本的好處。這就解釋了為什么北京等大城市的儲蓄率遠(yuǎn)低于全國46%的平均水平。

　　美國的住房按揭貸款、汽車貸款市場非常發(fā)達(dá)，不管在城市還是鄉(xiāng)村，美國人都可用土地、房產(chǎn)、汽車作質(zhì)押將未來的收入流變現(xiàn)。任何個人和企業(yè)的穩(wěn)定收入流也可用來作質(zhì)押貸款。美國有一億多人擁有信用卡，而且不用先交錢就能使用。此外，企業(yè)股票上市也很容易，沒有行政審批限制，美國工業(yè)產(chǎn)值80%以上是由上市公司生產(chǎn)的。所有這些發(fā)達(dá)的金融證券市場使美國的各種資產(chǎn)具有充分的流通性，使幾乎所有的資產(chǎn)都能很快地變現(xiàn)。在這種社會里，人們在決定要花多少錢的時候，沒有理由只根據(jù)當(dāng)年的收入多少來計劃，他們當(dāng)然應(yīng)該把其資產(chǎn)的升值部分考慮進(jìn)去。

　　讓各種資產(chǎn)通過證券金融品種流通起來，其效果還不僅僅是改善了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，而且也提高了資產(chǎn)的價值，金融交易本身也是在創(chuàng)造財富。比如，如果一個未上市企業(yè)的利潤增加100萬元，該公司股權(quán)的價值會增加多少呢?這往往說不清�？墒�，如果一個上市公司的利潤增加100萬元，如果其股票的市盈率為20倍，那么該公司的市值就會漲2000萬元。換句話說，沒有被流通起來的死資產(chǎn)的價值有限，遠(yuǎn)低于活資產(chǎn)的價值。在這種情況下，今天收入的增加不僅影響到今天的收入，而且還會提高對整個未來收入流的預(yù)期，產(chǎn)生更高的財富效應(yīng)，使人們更愿消費。

　　資產(chǎn)運營市場化與證券化促進(jìn)消費

　　我們中國人只花今天和過去的錢，而且還花得不情愿，花得心驚膽顫，總想到省錢。美國人正好相反，他們不僅把今天掙的花掉，還把未來的收入借過來花。之所以如此，一方面是因為在中國醫(yī)療保險、退休養(yǎng)老、失業(yè)保險、社會保障、消費者金融品種等等都還很欠缺，人們對未來充滿了擔(dān)憂，在這種情況下當(dāng)然不敢不多存錢。在美國則是另一幅圖景，其金融、保險都很發(fā)達(dá)。另一方面，中國的生產(chǎn)性資產(chǎn)仍然以公有制為主，土地是國有，甚至連人力資本在一定程度上也為單位所有。在眾多管制下，許多資產(chǎn)不能在市場上自由交易，生產(chǎn)資料的市場化程度仍很低，這些制度安排使人們無法從資產(chǎn)升值中感受到好處，人們的財富感覺里不可能包含任何土地、國有企業(yè)等國有資產(chǎn)的成分，這些資產(chǎn)的升值自然不會影響老百姓的消費傾向或儲蓄傾向。在美國，幾乎所有資產(chǎn)和土地都是私有的，而且?guī)缀跛�有的東西都能像商品一樣自由交易。特別是通過資產(chǎn)票據(jù)化、證券化的交易，而不是實物交易，美國的證券與金融市場讓幾乎所有的東西都具有很高的流通性，這不僅使美國家庭的財富感很“活”，各種財富都不是“死”的，而且使他們感到更富，所以就更愿意提前消費。

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