2007年次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴發(fā)人深省。關(guān)鍵是在全世界嚴(yán)防死守金融危機的情況下仍然發(fā)生這么嚴(yán)重的危機，原因究竟是什么？

　　我認(rèn)為，資本流動性過剩只是外部條件因素，不可能單獨引起危機，在這次金融危機的背后必然還有金融體系內(nèi)在的因素、機制在起作用。事實上，這次金融危機的內(nèi)在根源是隱藏在投資銀

　　行等采用的資產(chǎn)估價方法背后的資產(chǎn)價值“魔方”。投資銀行等對所交易或擁有的資產(chǎn)通常按市場價格進(jìn)行估價，這對于主要從事資產(chǎn)投資交易的投資銀行等來說是合理的，符合它們交易決策、核算清算、內(nèi)部激勵等的需要。對于股份上市企業(yè)來說，這種資產(chǎn)估價方法還便于投資者掌握企業(yè)市場價值的動態(tài)變化和進(jìn)行投資決策。

　　可是這種看似簡單合理的資產(chǎn)估價方法，卻潛藏著導(dǎo)致投機泡沫和金融危機的巨大能量。因為市場價值估價的價值中樞不穩(wěn)定，存在漲跌的正反饋機制。如果某種因素使市場價格提高，那么個體的估價都會提高，而這又會使市場價格進(jìn)一步提高，從而形成個體估價和市場價值交替上升的循環(huán)。在外圍資金支持下，這種循環(huán)很容易形成嚴(yán)重的投機泡沫，不值錢的東西也會被炒到天價。資產(chǎn)的客觀價值、對泡沫的擔(dān)憂等會對泡沫的形成發(fā)展起制約作用。但當(dāng)客觀價值不確定、投機心理占上風(fēng)時，這些因素的制約作用會減弱，很難阻止投機泡沫的形成和發(fā)展。17世紀(jì)荷蘭的郁金香泡沫、18世紀(jì)英國的南海公司泡沫等都是這樣制造出來的。投機泡沫不可能無限發(fā)展，總有一天會由于資金枯竭而停止、逆轉(zhuǎn)。一旦價格上升趨勢被逆轉(zhuǎn)，價格下降的反饋機制就會起作用。價格下降會使所有個體的估價下降，個體估價下降又會使市場價值下降，從而形成個體估價和市場價值交替下降的惡性循環(huán)，直至市場崩潰。這時往往已經(jīng)引發(fā)了一場局部或世界的金融經(jīng)濟(jì)危機。

　　因此市場價值資產(chǎn)估價方法就是一個“魔方”。這個資產(chǎn)價值“魔方”既可以創(chuàng)造財富和繁榮，又會使財富大幅度縮水和導(dǎo)致蕭條、危機。前幾年美國和世界經(jīng)濟(jì)的繁榮及這次金融危機，很大程度上就是這個“魔方”與資本、流動性過剩以及投資銀行的金融創(chuàng)新等共同創(chuàng)造出來的。資本、流動性過剩推動了投資銀行等的金融創(chuàng)新浪潮，為泡沫形成提供了條件。資產(chǎn)價值魔方則與投資銀行的激勵機制一起，使投行經(jīng)理和交易員更加冒險，對投機泡沫的形成發(fā)展起推波助瀾作用。這創(chuàng)造了前幾年的經(jīng)濟(jì)繁榮，也埋下了危機種子。次貸危機只是一根導(dǎo)火索。次貸危機本質(zhì)上是一種金融創(chuàng)新競爭的贏者詛咒，也是市場價值估價的后果之一。次貸危機爆發(fā)后，這個資產(chǎn)價值魔方又加劇了危機的發(fā)展速度和程度。

　　負(fù)有風(fēng)險控制責(zé)任的獨立審計評級機構(gòu)，因為依據(jù)的資產(chǎn)估值方法同樣是以市場價格為基礎(chǔ)的（公允價值會計準(zhǔn)則就是證據(jù)），往往會給出錯誤的評級和風(fēng)險提示，不僅不能及時發(fā)現(xiàn)投機泡沫和危機風(fēng)險，反而會對泡沫的形成發(fā)展起推波助瀾作用。在泡沫破滅和危機發(fā)生時，這些機構(gòu)又會不斷調(diào)低信用評級和高估風(fēng)險，對市場信心造成更大的打擊，使形勢更雪上加霜。因此表面看起來客觀嚴(yán)密的風(fēng)險防范體系，事實上既不能預(yù)警和阻止泡沫和危機的發(fā)生，也不能阻止危機惡化，甚至還會起反作用。

　　政府監(jiān)管可能消除一些金融危機隱患，減輕危機的程度和破壞性。但政府監(jiān)管很大程度上也建立在市場價值資產(chǎn)估價基礎(chǔ)上，因此也很難預(yù)測投機泡沫。政府擁有的能力手段也不足以消除所有潛在金融危機，如果應(yīng)對措施不力、遲緩或偏差，金融危機就更難避免。

　　正是資產(chǎn)價值魔方、經(jīng)濟(jì)失衡提供的條件因素，以及風(fēng)險監(jiān)控體系漏洞的存在，使得投機泡沫在金融創(chuàng)新漂亮外衣的掩護(hù)下，在人們不知不覺中形成和發(fā)展，當(dāng)人們沉迷于它所帶來的虛幻繁榮時，悄悄為席卷全球的金融風(fēng)暴積蓄了足夠的能量。2007年次貸危機這根導(dǎo)火索點燃后，政府又沒能及時控制住危機的發(fā)展，最終導(dǎo)致更嚴(yán)重的金融危機。

　　在美國局部次貸危機向整個美國經(jīng)濟(jì)和全世界擴散的過程中，高度分工的現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜系統(tǒng)性質(zhì)，經(jīng)濟(jì)全球化和世界經(jīng)濟(jì)一體化帶來的全球經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系，以及互聯(lián)網(wǎng)時代信息和資本高速度流動等導(dǎo)致的蝴蝶效應(yīng)，使得開始階段的局部危機很快在全世界傳遞和不斷放大，最終演化成席卷全世界的金融風(fēng)暴。

　　這次金融風(fēng)暴給我們很多教訓(xùn)。首先，讓我們更深切地體會到金融發(fā)展、金融創(chuàng)新的兩面性，體會到它們在帶來繁榮發(fā)展的同時，也有很大的潛在風(fēng)險，依賴它們解決經(jīng)濟(jì)失衡和實體經(jīng)濟(jì)問題是不可靠的；
其次，經(jīng)濟(jì)全球化和世界經(jīng)濟(jì)一體化也是雙刃劍，既能使各國在更大范圍內(nèi)參與國際分工，分享技術(shù)進(jìn)步和發(fā)展成果，也導(dǎo)致局部危機更容易擴散，使危機的破壞力更強；
第三，經(jīng)濟(jì)危機常常沒有任何前兆，前一分鐘還是太平盛世，后一分鐘就可能陷入危機的黑色風(fēng)暴，蝴蝶效應(yīng)不是危言聳聽；
第四，不管看起來多嚴(yán)密的制度和監(jiān)管，在真正發(fā)生投機泡沫和危機時都不一定可靠，貌似公正嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫毩⒃u級機構(gòu)也不可靠。金融危機很難被預(yù)報，根據(jù)數(shù)據(jù)分析的“科學(xué)”方法有時候預(yù)報能力更差。

　　防治金融危機是一個系統(tǒng)工程。在宏觀經(jīng)濟(jì)方面應(yīng)盡可能解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡等，減少資本、流動性過剩，消除金融危機產(chǎn)生的土壤，同時更應(yīng)徹底解決導(dǎo)致金融危機的內(nèi)在根源，也即“資產(chǎn)價值魔方”的問題。盡管我們無法讓獨立評級機構(gòu)放棄以建立在市場價值基礎(chǔ)上的企業(yè)資產(chǎn)、利潤等為依據(jù)的評估評級方法，但至少可以采取措施降低這個問題的影響。這首先要求我們對資產(chǎn)價值魔方的巨大能量有足夠的認(rèn)識和警惕，千萬不能陶醉在它帶來的繁榮中，忘了它的危險性，要隨時監(jiān)控和防止它爆發(fā)。其次金融危機監(jiān)控要有新思路和方法，關(guān)鍵就是要監(jiān)控這個資產(chǎn)價值魔方的影響和動態(tài)。在宏觀經(jīng)濟(jì)評估管理方面，必須采用合理的長期價值估價方法抵消市場價值估價的偏差和短期波動，在此基礎(chǔ)上建立更可靠的競爭力和風(fēng)險評價評估體系等。（謝識予/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博弈論與數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究中心主任，解放日報）

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