一、美國金融危機的成因

　　二次大戰(zhàn)后，出現(xiàn)了美蘇爭霸的世界格局和長達45年的冷戰(zhàn)局面。期間，美蘇兩國力圖在爭霸中獲得優(yōu)勢地位，都在軍品研發(fā)中投入了大量的財力和人力。在其他高科技領域，只要是與軍事有關的科技活動，都得到了美國政府的大力支持，同樣也取得了顯著的進展，通訊、計算機、互聯(lián)網(wǎng)等等這些新技術在爭霸的過程中逐漸發(fā)展、成熟起來。這些技術隨后擴散到民間，成為1990年代的新經(jīng)濟時代的引擎。

　　1990年，前蘇聯(lián)垮臺，冷戰(zhàn)結束，美國成為世界上唯一的超級大國。在沒有了對手后，美國失去了對大量投入研發(fā)尖端武器的動力。到2000年，冷戰(zhàn)時期所積累下來的科技成果的潛力被民間挖掘殆盡，此后就再也沒有新的、足夠多的科技成果可以利用了。

　　從2000年中期開始，美國經(jīng)濟陷入衰退，2001年的“9·11”事件更是使其雪上加霜。為刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲連續(xù)降息，聯(lián)邦基金利率從2000年中的6.5%降到2003年中的1%。隨著銀行資金借入成本的下降，放貸條件也越來越寬松，大批原本沒有貸款資格的購房者也能獲得貸款了，首付也被采取各種變通措施從20%變成了零付，這種貸款就是所謂的住房“次級貸款”。華爾街的金融機構為追求利潤，在次貸的基礎又設計出許多復雜高深、盤根錯節(jié)的高收益高回報的金融衍生品。

　　以住房投資為主要特征的投資增加使得美國經(jīng)濟迅速回暖。受房貸條件寬松的影響，美國的住房需求迅速增加，結果導致房價一路飆升。到2003年中期，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了過熱的跡象，于是美聯(lián)儲開始提高利率�！按渭壻J款者”本來收入就比較低，利率的提高使得月供大幅度提高，導致他們再也無法承受。同時，一直上漲的房價轉(zhuǎn)而下跌，于是就出現(xiàn)了大量斷供現(xiàn)象。銀行的大量“次貸”就成了爛賬。首先受到這些爛賬波及的是在此基礎上產(chǎn)生的次級債，“次貸危機”出現(xiàn)了。

　　二、世界經(jīng)濟未來的走勢

　　美國金融危機爆發(fā)后，美國及世界許多大金融機構相繼面臨困境，甚至破產(chǎn)倒閉。為了自身的安全，為了籌集足夠的現(xiàn)金應付這場危機，銀行開始收緊銀根，導致全球流動性不足的局面。為了給經(jīng)濟提供足夠的流動性，美聯(lián)儲等全球主要的央行一直在想盡辦法注入貨幣。

　　不管是由于各國政府和央行的政策，還是由于經(jīng)濟自身的調(diào)整，危機總會過去。但是導致金融危機的因素并沒有消除，甚至更加嚴重。作為世界科技領域的領頭羊，美國自冷戰(zhàn)過后就松懈了下來。尖端武器的開發(fā)雖說是軍品研究，但其成果最終可以轉(zhuǎn)化為民用。企業(yè)由于自身目標、財力的限制和風險回避性，不能花大力于科技的最前沿上，尤其是基礎理論的最前沿上，企業(yè)的技術研發(fā)必然是在由政府支持的基礎理論研發(fā)的基礎上進行具有商業(yè)用途的開發(fā)。核武器、計算機、互聯(lián)網(wǎng)技術實際上都是由政府支持的基礎研究，而這些研究成果通過企業(yè)的進一步研發(fā)最終導致了新的行業(yè)和生產(chǎn)技術的出現(xiàn)。一般而言，一項科技成果從軍事用途擴散到民用，大概需要10年的時間，美國經(jīng)濟之所以從2000年起開始陷入衰退，就是因為前蘇聯(lián)垮臺發(fā)生于10年前。到目前為止，我們看不到科技領域有什么大的進展。因此，可以判定，在今后10年甚至20年的時間內(nèi)，世界經(jīng)濟形勢將跟1990年以來的情況大致相同。從1990年到2000年，冷戰(zhàn)時期積累起來的科技成果被消化得差不多了，而從2000年到現(xiàn)在，一直未來10年甚至20年的時間內(nèi)，世界經(jīng)濟仍將要在冷戰(zhàn)時期的成果的基礎上小修小補，這些小打小鬧產(chǎn)生的成果根本不足以驅(qū)動經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。

　　因此，為了刺激經(jīng)濟，美國將不得不繼續(xù)維持低利率政策。而低利率政策將導致投資項目的預期收益率越來越低。在投資項目的預期收益率越來越低的情況下要繼續(xù)刺激經(jīng)濟增長的話，就必須進一步降低利率。而利率水平本身是有一個底線的，不可能無限降低。這樣，最終有一天，貨幣政策將不再有效，即使是低質(zhì)量的投資項目也無法刺激起來。這就是所謂的“流動性陷阱”。

　　綜上所述，我們可以對美國經(jīng)濟作出以下預測：經(jīng)過世界各國的努力，美國經(jīng)濟從本次金融危機中走了出來。然而，為了挽救美國經(jīng)濟，世界各國中央銀行往經(jīng)濟中投入了大量的基礎貨幣。這些基礎貨幣在金融危機期間由于各商業(yè)銀行緊縮信貸而處于蟄伏狀態(tài)，對實體經(jīng)濟影響不大。然而一旦金融危機過去，經(jīng)濟恢復正常，商業(yè)銀行開始正常放貸，這些基礎貨幣經(jīng)過貨幣乘數(shù)的放大，就會使貨幣供給量成倍增加，同時也使投資大量增加，但這些投資是低質(zhì)量的，就跟目前的次級貸款一樣。結果，低質(zhì)量投資刺激了經(jīng)濟增長，使經(jīng)濟產(chǎn)生過熱現(xiàn)象，為了擬制經(jīng)濟過熱，中央銀行就得提高利率，利率的提高使以前的低質(zhì)投資項目虧損甚至失敗，不良貸款增加，金融危機再次爆發(fā)。為了解決金融危機，美聯(lián)儲采取同樣的政策，于是歷史重演，美國經(jīng)濟就陷入了一波又一波的金融危機之中，而受美國經(jīng)濟的拖累，世界經(jīng)濟也將上演同樣的故事。

　　科技進步率的下滑是美國金融危機的罪魁禍首�？萍歼M步率的下滑對世界各國產(chǎn)生影響在時間上不是完全同步的。按照科技進步率的下滑對世界各國產(chǎn)生影響在時間上的不同，可分為四個梯隊：第一梯隊是作為二戰(zhàn)后世界科技領域的領頭羊。第二梯隊則是歐洲、日本以及亞洲“四小龍”等發(fā)達經(jīng)濟。在美國經(jīng)濟受到?jīng)_擊之時，這些經(jīng)濟距世界科技前沿還有一段距離，因此靠這點差距還可以再支持一段時間。等這些經(jīng)濟到了世界科技前沿，也將如美國一樣遇到同樣的問題。第三梯隊是新興市場經(jīng)濟，如中國、俄羅斯等m。這些經(jīng)濟距離世界科技前沿較遠，進一步發(fā)展的空間也較大。第四梯隊是那些貧窮經(jīng)濟，比如印度以及亞洲和非洲的大多數(shù)國家和地區(qū)。這些國家和地區(qū)距離世界科技前沿太遠，基本上不會受到負面影響，相反，可能會受到正面影響。這就是所謂的“后發(fā)優(yōu)勢”。當科技領先國家受到?jīng)_擊之后，這些國家的企業(yè)為了生存，就可能會把自己的一些生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到勞動力成本比較便宜的國家和地區(qū)，不管是以轉(zhuǎn)包的形式還是直接投資的形式，這樣就會是這些國家受惠。而與此相反，科技領先經(jīng)濟的形勢會因為這種轉(zhuǎn)移而進一步惡化。

　　三、我國的對策

　　在今后的10到20年內(nèi)，本次美國金融危機產(chǎn)生的原因?qū)⒁琅f存在，金融危機將成為美國經(jīng)濟的常態(tài)。在這樣的大背景下，首先得弄清楚什么事情是我國能做到的，什么事情是做不到的。本次金融危機是由于科技發(fā)展的減緩引起的。今后的10到20年內(nèi)，美國經(jīng)濟將陷入一波又一波的金融危機之中，而受美國經(jīng)濟的拖累，世界經(jīng)濟的增長率也將很可能大幅度下滑。這個大勢是我國挽救不了的。就算是全球各國聯(lián)手，也解決不了科技進步減緩這一根本問題。作為一個大國，我國會被要求負責任。但在這樣嚴重的形勢下，這個責任哪個國家都負不起來。所以，我國的目標應該是設法自保。

　　（一）我國應構筑一道金融防火墻，以避免或減小國際金融市場的動蕩對我國的危害。

　　眾所周知，世界經(jīng)濟影響我國經(jīng)濟的方式無非是金融和貿(mào)易兩個渠道。貿(mào)易是我們避免不了的，對外貿(mào)易為我國經(jīng)濟帶來的風險是不可避免的。我們要嚴防的，是金融渠道對我國經(jīng)濟帶來的風險。自從人民幣升值以來，我國就一直受到了國際熱錢的困擾。國際熱錢的流入在我國的資產(chǎn)市場上形成了巨大的資產(chǎn)泡沫。因此，我國要構筑一個堅固的金融防火墻。我國目前對外國資金的需求已經(jīng)很小。因此，這個金融防火墻的組成部分如下：第一，堅持人民幣不可自由兌換，保留實施更為嚴格的外匯管制或人民幣管制措施的權力。國際金融市場對我國經(jīng)濟的任何影響都需要經(jīng)過貨幣的兌換，所以，限制貨幣兌換就有助于減弱國際金融市場對我國經(jīng)濟的危害。第二，提高資本項目下資金的流入和流出成本，比如征收一定的費用甚至稅收。第三，限制外國資金在我國的流向，禁止其流入股票市場和房地產(chǎn)市場，以免形成資產(chǎn)價格泡沫。第四，為防止外國資金在經(jīng)常項目下流入我國，應加強對資金流入和流出的監(jiān)控，并實行嚴厲的懲罰措施，比如一旦發(fā)現(xiàn)這種資金即予全額或部分沒收。

　�。ǘ�）應設法繼續(xù)擴大內(nèi)需

　　我國經(jīng)濟近幾年過度依賴出口。2006年出口占到我國GDP的37%左右，而美國這么開放的經(jīng)濟這個比例在2007年才12%。在經(jīng)濟出現(xiàn)全球性危機的情況下，我國的出口必然會面臨巨大壓力。美國的個人消費占到了GDP的70%左右，而我國僅為50%左右。

　　我國的消費過低，在擴大消費方面有很大的潛力。我國消費之所以偏低，關鍵就在于社會保障體系還不健全，消費者有后顧之憂，所以過大消費的關鍵就在于建立健全社會保障體系。

　　擴大內(nèi)需的另外一個可能性是刺激投資。但如何刺激投資就是一個很重要的問題。這里邊不僅涉及投資的數(shù)量，還涉及投資的質(zhì)量。通過降低利率來刺激投資的措施刺激出來的是低質(zhì)量的投資，長期采取這一政策的結果就是金融危機。美國目前的金融危機就是慘痛的教訓。因此，在刺激投資時，要慎用貨幣政策。我認為，應該通過支持創(chuàng)新來刺激投資。符合市場需求的任何一種創(chuàng)新都會導致投資收益率的上升，而隨著投資收益率的上升，企業(yè)投資的積極性也將上升，這就對投資有刺激作用。而這種方式刺激出來的投資是優(yōu)質(zhì)投資。

　　我國要想刺激優(yōu)質(zhì)投資，就必須大量采取創(chuàng)新支持政策，大致包括三方面內(nèi)容：一是繼續(xù)進行經(jīng)濟體制改革，逐步深化政治體制改革。經(jīng)濟體制改革有助于提高經(jīng)濟活動參與者的積極性，因此有助于提高企業(yè)的收益率。政治體制改革，尤其是政府體制改革也有利于提高企業(yè)的收益率。比如，政府工作的規(guī)范化、透明化和程序化有助于降低企業(yè)的辦事成本，同時有助于抑制腐敗現(xiàn)象。如果能夠消除腐敗現(xiàn)象，企業(yè)用于行賄的資金和精力就可用于正常的生產(chǎn)活動，有助于提高企業(yè)的投資收益率。二是政府應該加大高科技研發(fā)的投入，尤其是那些收益率比較低的基礎性研究。我國距離世界科技前沿還比較遠，因此還可以利用勞動力富裕的優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移來維持經(jīng)濟增長。但隨著我國科技水平越來越接近世界科技前沿，這種潛力就越來越小。由于科技成果的轉(zhuǎn)換大概需要十年時間，因此我國的科技領域達到世界前沿的時間應該至少比經(jīng)濟達到世界前沿早10年。否則，當經(jīng)濟達到世界前沿時，我們就沒有足夠的科技成果來支持經(jīng)濟的進一步發(fā)展，經(jīng)濟發(fā)展就沒有了持續(xù)性。因此，必須從現(xiàn)在開始大規(guī)模增加研發(fā)投入。太空計劃可以說非常及時，但還應當對其他高科技領域大量增加投入。三是迅速培育和提高我國的創(chuàng)新能力。沒有創(chuàng)新能力，就不可能有創(chuàng)新。這就要做到如下幾件事情：首先，改革教育體制，加大教育投入，提高勞動者素質(zhì)。其次，要進行科技體制改革，提高科研投入的使用效率。好的科技體制能夠防治學術腐敗，讓有限的投入流入優(yōu)秀科學家的手里，而不是行賄者的手里。好的科技體制也應有一個合理的科技成果評價體系，正確引導科研人員的努力方向，不要逼著他們把精力投入到尋租活動上去。（作者系北京大學經(jīng)濟學院經(jīng)濟學系副主任）

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