悲觀主義者一直預(yù)言美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出問(wèn)題的說(shuō)法終于應(yīng)驗(yàn)了。因此抵押貸款違約率飛漲而導(dǎo)致股價(jià)跌落，這樣的結(jié)果可以預(yù)見，同樣可以預(yù)見的，還有成百上千的美國(guó)人所面臨的財(cái)務(wù)困境，以及全球經(jīng)濟(jì)所面臨的后果。

　　事情起源于2001年的經(jīng)濟(jì)衰退。在美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局主席格林斯潘的支持下布什總統(tǒng)通過(guò)了

　　一項(xiàng)減稅法案，該法案以惠及富人而不是拯救互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)為目的。犯下這個(gè)錯(cuò)誤之后，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局想履行責(zé)任保持增長(zhǎng)和就業(yè)，卻沒(méi)有其它路可走：它必須降低利率，于是就產(chǎn)生了有史以來(lái)最大規(guī)模的降息狂潮———利率一直走低直至到百分之一。

　　這種方法的確奏效，但這種奏效卻和貨幣政策所產(chǎn)生的效果有著天壤之別。通常情況下，低利率促使公司擴(kuò)大貸款、增加投資，使它們?cè)谠黾迂?fù)債的同時(shí)，也擁有了更多生產(chǎn)性資產(chǎn)。

　　不過(guò)，考慮到20世紀(jì)90年代的過(guò)度投資是導(dǎo)致衰退的部分因素，降低利率并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)刺激投資的目的。經(jīng)濟(jì)的確有所增長(zhǎng)，但卻主要來(lái)自于說(shuō)服美國(guó)家庭更多舉債，償還目前所借的抵押貸款并花掉其中大部分收益。而只要降低利率導(dǎo)致住房?jī)r(jià)格上漲，美國(guó)人就可以不顧自己在債務(wù)的旋渦中越陷越深。

　　事實(shí)上，這也沒(méi)有給予美國(guó)經(jīng)濟(jì)足夠的刺激。為了讓更多人都來(lái)借貸，美聯(lián)儲(chǔ)局降低了信用標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)了所謂“次級(jí)”抵押貸款的飛速發(fā)展。不僅如此，還發(fā)明了降低前期付款的新型貸款產(chǎn)品，使個(gè)人借大額抵押貸款變得更加容易。

　　有些抵押貸款的分期還款率甚至為負(fù)：也就是還款額還趕不上應(yīng)付的利息，這樣，欠款就越欠越多�？勺兝�率貸款取代了6%左右的固定利率貸款，而可變利率貸款的利息支付與短期國(guó)債利率下降相關(guān)。所謂的“誘惑利率”甚至允許進(jìn)一步降低前幾年內(nèi)的還款率：稱之為“誘惑利率”，就是因?yàn)橘J款公司利用很多借款人缺乏財(cái)務(wù)方面的知識(shí)，借款人并沒(méi)有真正理解自己陷入了怎樣的境地。

　　而格林斯潘通過(guò)鼓勵(lì)可變利率貸款來(lái)縱容借款人積累風(fēng)險(xiǎn)。2004年2月23日，他指出：“如果在過(guò)去十年內(nèi)采用了可變利率而不是固定利率貸款，那么很多業(yè)主可能會(huì)因此省下數(shù)以萬(wàn)計(jì)的美元�！笨墒歉窳炙古穗y道真的認(rèn)為利率會(huì)永久停留在1%———也就是真實(shí)利率為負(fù)的水平？他難道就沒(méi)有想過(guò)如果利率不可避免地回升，那么借貸可變利率貸款的貧困美國(guó)人又會(huì)面臨什么樣的困境？

　　幸運(yùn)的是，多數(shù)美國(guó)人并沒(méi)有聽從格林斯潘轉(zhuǎn)向可變利率貸款的建議。但即使在短期利率開始回升的時(shí)刻，清算的日子也再一次延遲，因?yàn)樾碌慕杩钊四軌蛞圆簧�高的利率獲得固定利率貸款。令人驚訝的是，中長(zhǎng)期利率并沒(méi)有隨短期利率一同上漲，這一現(xiàn)象被人們稱之為“利率之謎”。一種假設(shè)是，累計(jì)持有數(shù)萬(wàn)億美元的外國(guó)央行，最終意識(shí)到他們可能要在很多年內(nèi)持有這筆儲(chǔ)備，因此至少可以用其中的一部分去投資美國(guó)的中期國(guó)債，而中期國(guó)債（在開始時(shí)）所能提供的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期債券。

　　正如房地產(chǎn)泡沫的破滅可以預(yù)期一樣，它所帶來(lái)的后果也顯而易見：房屋建設(shè)和現(xiàn)有住宅銷售都循序漸進(jìn)下降，而住宅存量卻大幅增加。據(jù)估計(jì)，過(guò)去六年來(lái)超過(guò)三分之二的產(chǎn)值和就業(yè)機(jī)會(huì)都來(lái)自房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，顯示出美國(guó)家庭通過(guò)舉債來(lái)支持自己的消費(fèi)。

　　住房泡沫誘使美國(guó)人以超出自己能力的方式去享受生活———過(guò)去幾年來(lái)的凈儲(chǔ)蓄額一直是負(fù)數(shù)。隨著房地產(chǎn)增長(zhǎng)引擎的關(guān)閉，很難想象美國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)不受影響。

　�。ㄔ�載《信報(bào)》，作者為諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，新作有《MakingGlobalizationWork》(實(shí)現(xiàn)全球化)）

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