國際投資銀行為何妖魔化中國股市

　　最近一段時間，包括高盛、摩根士丹利、瑞士信貸、摩根大通與雷曼兄弟在內(nèi)的國際投行聯(lián)袂唱空中國股市，使用了幾乎所有能夠?qū)�股市進(jìn)行貶低的專業(yè)術(shù)語來描述中國股市的現(xiàn)實狀況，同時力勸中國政府出手對股市進(jìn)行強(qiáng)力打壓，有的國際投行甚至公開聲稱：“不調(diào)整就不看好中國股市”。國際投行一向自詡是秉承經(jīng)濟(jì)市場化的發(fā)展理念與金融自由化的市場信念，并對中國股市以往的“政策市”大肆指責(zé)，如今，他們?yōu)楹斡忠环闯�態(tài)，要求政府對股市“下重手”、“下狠手”呢？

　　眾所周知，國際投行在中國股市的最低點大舉入市，可以說是抄了中國股市的“天底”，獲取了巨大的利潤。在3000點左右國際投行大肆看空、進(jìn)而做空。然而，中國股市的牛市車輪讓國際投行由希望轉(zhuǎn)為失望，市場的持續(xù)走強(qiáng)與股價指數(shù)再創(chuàng)新高使國際投行變得驚訝與錯愕。因此，國際投行希望通過力勸政府出手打壓股市，以獲得機(jī)會創(chuàng)倉，進(jìn)而獲得“政策紅利”。在牛市的進(jìn)行過程中，最大的風(fēng)險往往來自于政策的不確定、不穩(wěn)定與不可測。國際投行正是看準(zhǔn)了中國股市的這個最大軟肋，因而才不惜違背自身的價值觀念去誘導(dǎo)中國股市的“政策市”卷土重來。

　　國際投行研究機(jī)構(gòu)與操作機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)與配合，以及國際投行間的聯(lián)袂與默契在世界范圍內(nèi)都是“超一流”的，在研究機(jī)構(gòu)大肆公開唱空中國的房地產(chǎn)市場時，操作機(jī)構(gòu)卻一直悄悄地大舉囤積樓盤。國際投行的這種慣用的策略與戰(zhàn)略，并非始自今日，也并不是首次在中國使用。早在中國的商業(yè)銀行開始改制時，國際投行就運用這種策略與戰(zhàn)略進(jìn)入中國并且嘗到了巨大的甜頭：在中國商業(yè)銀行開始轉(zhuǎn)制時，國際投行的研究機(jī)構(gòu)幾乎是聯(lián)袂出動，通過嚴(yán)密的邏輯論證與周到的國際比較，大肆唱空中國的銀行業(yè)，迫使中國政府大量注資并以極低的價格引進(jìn)了國際上的戰(zhàn)略投資者。在入股中國的商業(yè)銀行后，國際投行的研究機(jī)構(gòu)又幾乎是傾巢而出，對這些商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而全面唱多，進(jìn)而在這些商業(yè)銀行上市后，成了“政策紅利”的最大獲得者。筆者這樣說，并不是要貶低國際投行在中國商業(yè)銀行改制中所起的積極作用，但我們也應(yīng)該對國際投行的慣用伎倆有一個清醒的認(rèn)識。

　　在1998年的亞洲金融危機(jī)時，香港政府曾經(jīng)出手抗擊國際資本的沖擊與挑戰(zhàn)，引起了國際投行的強(qiáng)烈不滿。國際投行甚至公開宣稱，“香港已不再是市場經(jīng)濟(jì)”，“從今以后絕不再進(jìn)入香港市場！”但時至今日，將近十年的時間已經(jīng)過去，我們從沒有看到哪一個國際投行離開了香港與香港市場，相反，國際投行對香港的投資隨著香港股市的持續(xù)走好而水漲船高。今天，在中國股市全面矯正了制度走偏與市場走偏、股市的基本面全面向好的大背景下，國際投行因判斷失誤而看走了眼，又企圖套取另一輪“政策紅利”，對于這種行為，我們不可不防。

　　看中國股市，別用西方標(biāo)準(zhǔn)

　　有人把中國股市的牛市進(jìn)程與國外股市的歷史教訓(xùn)相對比，認(rèn)為中國股市現(xiàn)在的狀況很像納斯達(dá)克崩盤前與日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂前的狀況。筆者的看法卻恰恰相反。中國股市的這一輪牛市的形成與深化有著深厚的經(jīng)濟(jì)根源。當(dāng)年的納斯達(dá)克所炒作的僅僅是“新經(jīng)濟(jì)”這一虛無縹緲的概念，市場與上市公司并未發(fā)生重大與實質(zhì)性改變。至于日本股市，那就與中國股市的狀況更加不同。在我看來，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂，不僅僅是由于其較高的市盈率，而在于其特殊的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、特殊的持股結(jié)構(gòu)與失誤的經(jīng)濟(jì)政策。不了解國際股市的實際情況，一而再、再而三地根據(jù)主觀想象或隨意編造的數(shù)據(jù)下結(jié)論不是出于無知，就是別有用心。

　　當(dāng)今國際股市連創(chuàng)新高，道瓊斯指數(shù)在2007年5月10日達(dá)到13359點的歷史高位，德國法蘭克福指數(shù)在5月7日創(chuàng)7538.59點的歷史高位，英國金融時報指數(shù)在5月4日創(chuàng)6614.7點的歷史高位。其中，法蘭克福指數(shù)從2003年2月28日漲到現(xiàn)在，股價指數(shù)上漲了197%；
金融時報指數(shù)從2003年4月29日的3927.8點漲到現(xiàn)在，股價指數(shù)上漲了68.4%。這些國家的經(jīng)濟(jì)增長速度與中國遠(yuǎn)不可比，但股價大漲卻無人指責(zé)，而中國的經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，從1978年到2006年，中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長9.67%，創(chuàng)造了人類社會發(fā)展史上的最大奇跡，而在股市走勢與國民經(jīng)濟(jì)背離的舊市場中，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的翻番過程卻是股價指數(shù)實際下跌80%的過程。這一年多來的股市走勢，只是一個恢復(fù)性補(bǔ)漲過程，再加上中國正處在人民幣升值、經(jīng)濟(jì)高速成長、股市進(jìn)行新舊市場轉(zhuǎn)換這樣多重重大利好的疊加與復(fù)合作用過程中，中國股市為什么就不能比別的國家的股市漲得更快和更好呢？

　　2001年1月，當(dāng)納斯達(dá)克市場在2000多點盤整時，市盈率就已經(jīng)達(dá)到了400多倍，卻很少看到哪個國際投行對股市泡沫加以抨擊和指責(zé)，相反，正是在這些國際投行的聯(lián)手推動下，納斯達(dá)克股價指數(shù)在兩個多月的時間里被大幅度地直線推高，登上了5100多點的高位并且制造了850多倍市盈率的人類歷史上最大的股市泡沫，繼而導(dǎo)致了市場的最終崩潰。在中國經(jīng)濟(jì)的成長率為美國的３倍、中國股市的制度潛力剛剛發(fā)酵、靜態(tài)市盈率40倍左右，并且已經(jīng)出現(xiàn)了股指走高、市盈率走低的良性循環(huán)的情況下，國際投行卻聯(lián)袂唱空，在世界范圍內(nèi)營造中國股市的恐怖氣氛，并給中國市場和管理層施加壓力，其目的不能不讓人懷疑。

　　股市發(fā)展關(guān)系中國的大國成長

　　在今后一段時間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)的長期高速發(fā)展將給股市注入巨大的活力，股市運行與國民經(jīng)濟(jì)呈反向變化的局面將徹底結(jié)束。因中國綜合國力增強(qiáng)而導(dǎo)致的人民幣升值還是一個長期的趨勢，在這個過程中，股市將成為整個社會大眾分享中國經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展成果的最重要也是最便捷的平臺，成為中國走向更強(qiáng)大國家、建立更完善市場和提高整個社會資源配置效率的最主要舞臺。

　　中國股市正在進(jìn)行中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上前所未有的重大制度轉(zhuǎn)型。在巨大的社會嬗變面前，難免會出現(xiàn)各種不同的聲音，也不可避免地會出現(xiàn)迷惑、迷惘甚至迷茫。政府與管理層必須對各種聲音進(jìn)行辨別并且在獨立的觀察與分析之后,得出既合乎市場邏輯又合乎發(fā)展邏輯的恰當(dāng)判斷，而不能讓國際投行“得了便宜又賣乖”，更不能聽任并且迎合來自方方面面的、具有不同動機(jī)的對中國股市的“妖魔化”取向。在中國股市制度轉(zhuǎn)型的過程中，對中小投資者利益的保護(hù)不但是重大的主題、課題與難題，而且也是投資者主體多元化與國際化進(jìn)程中的當(dāng)務(wù)之急。

　　有效的市場必須是對所有投資者都公平與公正的市場，是讓所有投資者都有相同的話語權(quán)與投票權(quán)的市場，是讓市場的歷史信息、現(xiàn)實信息與未來信息都盡可能地予以完整披露與及時披露的市場。在中國股市全面規(guī)范化的發(fā)展背景與監(jiān)管背景下，對國際投行之間以及國際投行內(nèi)部的聯(lián)手與配合進(jìn)而對市場進(jìn)行誤導(dǎo)的行為，必須予以足夠重視并且要加大監(jiān)管力度。不如此，就不能對投資者的利益進(jìn)行合乎市場要求的有效保護(hù)，也就談不上市場的公平與公正。

　　（作者是經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京邦和財富研究所所長。）

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