內(nèi)容提要：2001年中國投資與消費增長率都有提高，但經(jīng)濟增長率卻隨出口曲線下降，說明外部需求在主導中國經(jīng)濟增長，這種情況在短期內(nèi)不會變化，所以，要看清未來中國的經(jīng)濟走勢，就必須先看清世界經(jīng)濟走勢，特別是美國經(jīng)濟走勢。

　　美國經(jīng)濟存在巨大的資產(chǎn)泡沫，世人對此已有共識。去年美國經(jīng)濟陷入衰退，未來前景如何，目前大體是三種看法，即“V”型曲線、“U”型曲線和“L”型曲線。我的看法是美國很可能走出“L”型曲線，而結(jié)論不是出自美國，而是出自日本。

　　日本經(jīng)濟在90年代初泡沫經(jīng)濟破滅后陷入長期蕭條，而且越陷越深，究其原因，并不是由于資本主義經(jīng)濟典型的生產(chǎn)過剩危機，而是泡沫經(jīng)濟破滅后導致銀行體系癱瘓。首先，在過去10年中世界經(jīng)濟并未發(fā)生大的萎縮，在美國經(jīng)濟帶動下，反而是最好的10年；
其次，從產(chǎn)業(yè)面看，日本始終保持了出口優(yōu)勢，去年外匯儲備已突破4000億美元，所以，日本的危機顯然不是來自供給過剩；
第三，在傳統(tǒng)的資本主義危機中，經(jīng)濟蕭條也會導致銀行系統(tǒng)紊亂，但經(jīng)濟蕭條是因，銀行危機是果，而在90年代的日本卻出現(xiàn)了因果倒置的情況，是由于銀行系統(tǒng)紊亂導致經(jīng)濟蕭條，這些都說明資本主義經(jīng)濟危機出現(xiàn)了新特點。

　　認識這個特點需要展開更大的視角。從上世紀50年代中期，美國完成了工業(yè)化，進入到“后工業(yè)化”時代，到70年代，英、法、德、意、日等主要資本主義國家也相繼完成工業(yè)化，進入到這一時代，產(chǎn)業(yè)資本開始具有從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域向外游離的趨勢。70年代初，“布雷頓森林”體系宣告瓦解，世界貨幣體系進入到不受物質(zhì)生產(chǎn)增長約束的時代，加上各種金融衍生工具的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟急劇膨脹，并成為世界資本主義經(jīng)濟的主體。例如，1997年國際貨幣交易額高達600萬億美元，而其中與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易只占1％。這說明，世界資本主義在上世紀70年代后，已經(jīng)進入了一個新的歷史階段，這個階段或許可以叫做“虛擬資本主義，因為它既不同于馬克思所分析的自由資本主義，也不同于列寧分析的帝國主義，資本主義世界的主要矛盾、基本運行規(guī)律以及爆發(fā)危機的形式都已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，如果不從這個新視角看問題，許多事情就看不清，也看不遠。

　　例如匯率的決定問題。在傳統(tǒng)經(jīng)濟中，本幣是否堅挺，取決于產(chǎn)業(yè)增長好壞、是否有貿(mào)易順差及儲備是否充足，但在日本經(jīng)濟和亞洲金融風暴中人們卻看到這些東西統(tǒng)統(tǒng)不起作用，相反，美國經(jīng)濟在過去10年中制造業(yè)處在長期蕭條狀態(tài)，國民消費40％依賴進口，經(jīng)常項下的逆差超過印度一年的GDP，美元卻不斷走強，所以在當代世界經(jīng)濟中，是資本項下的國際資本流入流出決定匯率水平和一國的繁榮與衰退，這說明資本主義經(jīng)濟的基本運行規(guī)律已經(jīng)發(fā)生了變化。

　　在虛擬經(jīng)濟為主體的時代，帝國主義戰(zhàn)爭也有了新內(nèi)容，即不再是為了爭奪物質(zhì)財富，而是為了爭奪金融與貨幣霸權(quán)。歐元統(tǒng)一就有這個意味，而美國發(fā)動科索沃戰(zhàn)爭也是意在打壓歐元的勢頭，維護美元的霸權(quán)。并且可以看出，世界主要資本主義國家圍繞爭奪國際資本的沖突正在升級。

　　日本經(jīng)濟危機的新特點正是在這樣的背景下出現(xiàn)的。1985年，美國壓迫日元升值，日本產(chǎn)業(yè)資本由此從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域流向資本市場，導致泡沫經(jīng)濟泛濫。在泡沫經(jīng)濟膨脹時代，企業(yè)以證券和地產(chǎn)作抵押從銀行獲得現(xiàn)金，再到資本市場上炒作，這使企業(yè)資產(chǎn)價格的上升速度，高于企業(yè)負債的速度，因此不論從企業(yè)還是銀行看，資產(chǎn)負債狀況都很健康，但當泡沫經(jīng)濟膨脹到頂開始破滅，一切就都反轉(zhuǎn)過來。由于資產(chǎn)價格的下降速度，大大高于企業(yè)債務(wù)的清償速度，就在銀行內(nèi)部形成巨大壞賬，但是企業(yè)破產(chǎn)后銀行卻不能破產(chǎn)，否則就是全體居民和國家的破產(chǎn)，經(jīng)濟由此長期蕭條，走出“L”型曲線。

　　美國目前的資產(chǎn)泡沫比日本要大得多，以股市市值衡量是日本峰值時的四倍。2000年4月，美國新經(jīng)濟的泡沫開始破掉，9月以后，以道指、納指雙雙下跌為標志，美國資本市場也膨脹到頂峰，隨時有可能崩潰，美國目前防止崩盤的主要作法是，在外資和個人離場后拼命向股市注入資金，支持上市公司回購股票以維持股市點位，但這是“飲鴆止渴”，會使今后危機的爆發(fā)更嚴重，而不會改變這個結(jié)果。可以猜測，美國泡沫經(jīng)濟的破滅會有三根導火索：一是“安然”風潮繼續(xù)擴大，使投資人喪失信心而大規(guī)模離場；
二是由于歐洲經(jīng)濟更加健康，國際資本向歐洲轉(zhuǎn)移；
三是日本經(jīng)濟危機深化，迫使日本拋售海外資產(chǎn)，而日本最主要的海外資產(chǎn)是在美國。

　　因此，70年代以來形成的全球資產(chǎn)泡沫先破于日本，后破于亞洲金融風暴，今天輪到了美國，美國金融風暴則會引發(fā)全球金融風暴，并使全球資產(chǎn)泡沫徹底破滅。如果是這樣，不論美國經(jīng)濟還是世界經(jīng)濟，都會走出“L”型曲線。

　　沒有不合理的貨幣制度，哪來如此龐大的全球資產(chǎn)泡沫？所以追根溯源，全球金融風暴也是貨幣制度危機的產(chǎn)物，但用什么來代替現(xiàn)存的貨幣制度，不僅探討的文章極少，許多人還根本沒有從這個角度考慮過問題。

　　外需形勢不好，中國經(jīng)濟增長也會受到損害，但不會出現(xiàn)負增長。在若干年后，情況會發(fā)生有利于中國的變化，因為可能會出現(xiàn)世界金融中心向中國轉(zhuǎn)移的趨勢。90年代以來，已經(jīng)出現(xiàn)了世界制造業(yè)中心向中國轉(zhuǎn)移的趨勢，在發(fā)生全球金融風暴的背景下，世界經(jīng)濟只剩下中國一個亮點，因此中國遲早會成為國際資本的避風港。但是為了避開全球金融風暴，中國又不應(yīng)開放資本市場和使人民幣國際化，所以，要把引資大門開在香港，把中國的企業(yè)更多的推到香港上市。香港將會因此成為世界第一大的資本市場，港幣也會成為最堅挺的貨幣，這對繁榮香港經(jīng)濟，夯實“一國兩制”政策基礎(chǔ)的意義是不言而喻的。

　　美國已經(jīng)沒有了產(chǎn)業(yè)霸權(quán)，但是還有貨幣霸權(quán)和軍事霸權(quán)，貨幣霸權(quán)實際是產(chǎn)業(yè)霸權(quán)的替代品，因為只要有了貨幣霸權(quán)，美國人就可以依靠別國的生產(chǎn)錦衣玉食。所以，美國人決不會輕易讓出美元的霸權(quán)地位，而是要用軍事霸權(quán)來改變國際資本流向，以保衛(wèi)美元的霸權(quán)。小布什之所以提出所謂“邪惡軸心”論，就是在歐洲和中國人的家門口事先布下兩個點，打的是國際資本的可能流向，一旦美國資本市場不穩(wěn)就有可能動武，因此世界并不太平，我們必須洞察先機，作好必要的準備。

　　一、 看清世界才能看清自己

　　自1994年以來，中國經(jīng)濟連續(xù)7年走低，2000年終于出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，增長率開始上揚，許多人因此松了一口氣，更有樂觀者認為，走出增長低谷和通縮陰影的中國經(jīng)濟，會進入一個新的高速增長期。但是，先是從去年3月到9月，工業(yè)品出廠價格指數(shù)、生產(chǎn)資料價格指數(shù)和居民消費價格指數(shù)陸續(xù)轉(zhuǎn)入負增長，然后是從7月份開始，廣義貨幣M2的增速反超出M1的增速，顯示出貨幣大規(guī)模退出交易過程和通貨緊縮回歸的趨勢。從工業(yè)生產(chǎn)看，去年一季度的增長率還高居11·2％，進入二季度降到10％上下，進入三季度降到9％上下，進入四季度已降到8％上下，其中11月份的增長率只有7·9％，創(chuàng)1998年以來月增長率最低水平。根據(jù)最新公布的統(tǒng)計公報，2001年的GDP增長率只有7·3％，不僅低于2000年的8％，也低于1998年的7·8％。

　　令人不解的是，從1998年國家開始實施啟動內(nèi)需的一系列政策以來，2001年可以說是內(nèi)需增長最強勁的一年，尤其是固定資產(chǎn)投資，增長率全年高達12·1％，比2000年整高出近2個百分點，是1999年投資增長率的2·4倍！從消費看，社會商品零售額的增長率全年為10·1％，也比2000年高出0·4個百分點。兩條國內(nèi)需求曲線，一條顯著上揚，一條平緩上揚，當年只有出口增長率從上年的27·8％猛跌到6·8％，是一條陡直下跌的曲線，但是目前出口只占到GDP的22～23％，凈出口更是只占到不足2％，那么為什么經(jīng)濟增長曲線不跟隨占主導地位的國內(nèi)需求曲線上升，而是跟隨出口曲線下降呢？

　　這就必須從我國近些年的經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)來看。大約從1995年到中國的“九五”計劃全期，從南部的深圳，到中部的上海，再到北京的中關(guān)村，短短5、6年的時間里，在中國東部沿海地區(qū)迅速形成了巨大的電子產(chǎn)業(yè)帶，電子通信類產(chǎn)業(yè)1994年在工業(yè)產(chǎn)值中所占的比重還只有3％，但是1999年就超過了輕紡、鋼鐵、化工、汽車等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門，成為中國制造業(yè)中的第一大產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)值比重超過了9％，其增長率大約是同期工業(yè)增長率的3倍以上，其中，個人電腦和芯片等產(chǎn)業(yè)的增長，更是比同期工業(yè)速度高出8～9倍。隨著電話、手機、網(wǎng)絡(luò)等通訊方式的高速發(fā)展，服務(wù)業(yè)中信息產(chǎn)業(yè)部門所占的比重也越來越大，根據(jù)有關(guān)資料計算，2000年二、三產(chǎn)業(yè)合計，電子通訊類產(chǎn)業(yè)目前在中國經(jīng)濟中的比重已達到六分之一，這一比重，甚至高出許多工業(yè)發(fā)達國家。

　　在1994年以后中國經(jīng)濟逐步走低的背景條件下，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了重大變化，但產(chǎn)生這一變化的動因，主要不在中國內(nèi)部，而在中國外部，在于1995年以來美國“新經(jīng)濟”的蓬勃發(fā)展，和美、日、臺、韓等國家與地區(qū)的電子通信類產(chǎn)業(yè)，在這一時期向中國沿海地區(qū)的大規(guī)模轉(zhuǎn)移。這些國家和地區(qū)需要利用中國低廉的勞動力價格和優(yōu)秀的勞動力素質(zhì)，提高他們的電子信息產(chǎn)業(yè)在國際市場的競爭力，隨之而來的是中國電子信息類產(chǎn)業(yè)的高度外向型發(fā)展。在貿(mào)易統(tǒng)計中，電子信息類產(chǎn)品出口被統(tǒng)計在機電產(chǎn)品出口中，其中機械和運輸工具類約只占20％，其他是電子和電器類產(chǎn)品。1995～2000年，機電類產(chǎn)品出口新增額占全部出口新增額的47·4％，而同期新增出口機電值占同期機電工業(yè)新增產(chǎn)值的比重亦高達42·9％，也就是說，在過去6年中，機電工業(yè)新增產(chǎn)出份額的40％以上都是面向出口的。由于機電工業(yè)新增產(chǎn)值目前已超過全部工業(yè)的三分之一，而近年來新增GDP中來自于工業(yè)的份額又幾乎占到50％，因此機電產(chǎn)品出口增長對中國經(jīng)濟增長率的直接貢獻，當在年均1～1·5個百分點之間，如果考慮到機電工業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈條最長的產(chǎn)業(yè)，則機電產(chǎn)品出口增長對總體經(jīng)濟增長就更加具有全局性影響。

　　正是因為中國近6年來的經(jīng)濟增長在很大程度上得益于電子信息類產(chǎn)業(yè)的外向型增長，今年以來世界經(jīng)濟的衰退，特別是美國新經(jīng)濟的崩潰，使其對電子信息類產(chǎn)品的吸納力大大減弱，就立即引起了中國出口和經(jīng)濟增長的衰退，中國經(jīng)濟增長曲線跟隨出口曲線下滑的現(xiàn)象也就不難理解了。從實際情況看，中國對美國的出口增長率，從2000年的24·2％下滑到2001年1～10月的4·2％，不僅低于同期6·1％出口總增長率，10月當月甚至出現(xiàn)了1％的負增長。從最有代表性的電子信息類產(chǎn)品芯片出口看，近三年的出口增長率高達32％，但從2001年初就轉(zhuǎn)入負增長，10月份的下跌幅度甚至超過了30％。

　　經(jīng)歷了20年的改革，中國經(jīng)濟早已從封閉走向開放，已經(jīng)深深融入國際分工體系之中。說“世界經(jīng)濟感冒，中國經(jīng)濟打噴嚏”，已經(jīng)沒有任何玩笑的意思。美國是世界上最大的經(jīng)濟體，中國直接與間接出口到美國的產(chǎn)品，約已占到全部出口的40％，因此美國經(jīng)濟不僅對世界經(jīng)濟，也對中國經(jīng)濟有著重大影響，目前大家都在預測2002年的經(jīng)濟形勢，我看未言中國經(jīng)濟，先需看清世界經(jīng)濟特別是美國經(jīng)濟今年的走勢如何，然后才能說中國如何，因為至少今、明兩年內(nèi)，中國經(jīng)濟增長曲線跟隨出口曲線變化的規(guī)律不會被立刻改變。

　　二、從世界資本主義新階段與貨幣制度危機的視角

　　認識日本經(jīng)濟危機的新特點

　　去年全年，美國經(jīng)濟增長率只有1·1％，創(chuàng)近10年最低水平，當年工業(yè)設(shè)備利用率只有74·7％，創(chuàng)近20年來的最低水平，固定資本投資已連續(xù)四個季度下滑，失業(yè)率已達到前所未有的5·8％，據(jù)估計還有可能繼續(xù)上升。

　　有些人以為，是“9·11”事件打擊了美國經(jīng)濟，其實不是。美國經(jīng)濟此次衰退，可以追溯到2000年4月以納斯達克指數(shù)暴跌為標志的新經(jīng)濟泡沫崩潰。在納指暴跌后，4～9月間道指仍挺在萬點以上水平，但自9月下旬至2001年4月，不僅納指再次暴跌，道指也隨納指雙雙下跌，納指從3800點跌至1670點，道指從10850點，跌到9480點。美國經(jīng)濟和股市自2000年9月后就再也沒有出現(xiàn)強勁增長勢頭，因此“9·11”事件只是使美國經(jīng)濟在衰退的斜坡上下滑得更快，而不是下滑的起點。

　　既然不是偶然事件造成美國經(jīng)濟衰退，對何時出現(xiàn)復蘇就存在著許多爭論。目前對美國經(jīng)濟的前景大概有三種不同意見，即“V”型曲線、“U”型曲線和“L”型曲線這三種判斷。(點擊此處閱讀下一頁)

　　簡單說，“V”型曲線就是認為美國經(jīng)濟可以立即走出低谷，“U”型曲線是認為不可能在短期內(nèi)復蘇，要等兩到三年；
“L”型曲線則是說，此次衰退的時間會持續(xù)很長，何時復蘇不可預期。

　　我對美國經(jīng)濟是持“L”型曲線的看法，但產(chǎn)生這種看法的原因，不是源于美國，而是源于日本。為了說明我的觀點，就必須對日本經(jīng)濟作一個簡單的回顧和分析。

　　日本經(jīng)濟在過去10年的平均增長率只有1·1％，去年又進入10年中的第四次負增長，以致于日本政府公開發(fā)布的對今年經(jīng)濟增長率的預測就是“0”。號稱二次戰(zhàn)后“世界經(jīng)濟中的優(yōu)等生”、曾在國際市場上縱橫馳騁40年，把美歐經(jīng)濟打得抬不起頭來的日本經(jīng)濟到底出了什么事？

　　日本經(jīng)濟的問題可以追溯到1985年美、日簽署的“廣場飯店協(xié)議”和其后的“盧浮宮協(xié)議”，美國逼迫日元升值和強迫日本政府降息。日元升值后，日本出口受到打擊，產(chǎn)業(yè)利潤隨之攤薄，同期日元利率水平又降低了一半，從5％下降到2·5％，引起日本民間的巨額資金紛紛涌入資本市場尋找出路，由此導致日本地產(chǎn)和股市狂漲以及泡沫經(jīng)濟泛濫。1985年日經(jīng)指數(shù)還只有1萬點，僅僅過了4年就狂漲到4萬點。股市總值占GDP的比重，1985年還在60％，1989年一度超過150％。地產(chǎn)價格比股市漲得還利害，日本的國土面積只是美國的1/25，但在最高點時，日本地產(chǎn)的理論價格竟是美國地產(chǎn)價格總值的四倍！由于企業(yè)籌資容易，刺激了私人投資的活躍，其占GDP的比重躍升到25％，比80年代前半期整高出5個百分點。這些都刺激了經(jīng)濟增長水平，80年代下半期，日本經(jīng)濟平均增長率高達4·7％，大大高于80年代平均3·8％的水平，企業(yè)利潤4年中也大漲了70％。

　　但既是泡沫就沒有不破的時候，1990年初，日本政府由于擔心經(jīng)濟過熱，開始提高利率水平，股市應(yīng)聲而落，1992年以后，房地產(chǎn)價格也開始跟隨股市進入暴跌過程，起初人們以為是暫時現(xiàn)象，誰想到卻持續(xù)了10年，到今年2月5日，日經(jīng)指數(shù)竟跌破了9500點，早已跌破了1985年股市狂漲前的水平，創(chuàng)18年來最低。1991年有人曾預測，由于泡沫經(jīng)濟破滅所造成的企業(yè)年破產(chǎn)壞賬損失，放開膽子說總數(shù)也就在 8～10萬億日元，但1999年當年日本企業(yè)破產(chǎn)所形成的壞賬額，已高達15·9萬億日元，2000年又上升到25·8萬億日元，2001年1～11月，日本企業(yè)破產(chǎn)壞賬月均額達3·3萬億日元，看來全年突破30萬億日元是輕而易舉，所以僅近三年企業(yè)的壞賬損失就已是10年前最大膽估計的7倍！1992年，日本央行的一個內(nèi)部工作班子曾起草了一份秘密報告，評估泡沫經(jīng)濟破滅對日本銀行資產(chǎn)造成的不良影響，其中推測日本銀行體系由此所形成的不良債權(quán)總額在25～50萬億日元之間。這份報告后來不知怎么流傳到社會上，把日本社會各界和國際金融界都嚇了一大跳，認為不可思議。但是去年日本央行行長速水優(yōu)公開承認，日本銀行體系的全部不良債權(quán)已達150萬億日元，這還招來日本民間和國際金融界的一片痛斥，說他沒講真話。據(jù)日本民間和國外有關(guān)機構(gòu)估計，日本銀行體系的不良債權(quán)，可能在250～300萬億日元之間，這也大概是10年前日本央行秘密報告估計數(shù)的6～10倍！

　　日本經(jīng)濟陷入長達10年的衰退，起因并不是經(jīng)常發(fā)生于資本主義經(jīng)濟中的生產(chǎn)過剩危機。從日本外部看，這10年美國經(jīng)濟正處在長期繁榮期，亞洲經(jīng)濟在“97金融風暴”以前也是一片繁榮，歐洲經(jīng)濟在1997年后逐步作出緊縮低谷，經(jīng)濟增長率直追美國。從日本內(nèi)部看，在這10年衰退中，日本的產(chǎn)業(yè)仍然保持了強勁的國際競爭力，這可反映為日本貿(mào)易長盛不衰的順差。去年8月，日本的外匯儲備已超過4000億美元，遙遙領(lǐng)先于歐盟和亞洲各國，居世界首位。因此，造成日本經(jīng)濟長期衰退的真實原因只有一個，這就是在泡沫經(jīng)濟破滅后，日本金融體系在巨大的壞賬損失面前無以自拔。

　　日本的“L”型曲線說明，世界資本主義危機已經(jīng)具有了新的特征，即不是產(chǎn)生于生產(chǎn)過剩，而是產(chǎn)生于金融體系崩潰。在傳統(tǒng)的資本主義生產(chǎn)過剩危機中，最后也會導致金融體系崩潰，但前者是因，后者是果，而在今天的日本經(jīng)濟危機中，我們卻看到了這種因果關(guān)系的倒置，這是什么原因？

　　這個原因只能從世界資本主義的金融與貨幣制度中去尋找。眾所周知，在二次戰(zhàn)前，世界的貨幣制度是“金本位”制，即各國的貨幣發(fā)行與各國的黃金儲備掛鉤。二戰(zhàn)后，在美國主持下，建立了所謂“布雷頓森林”體系，即各國貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，世界貨幣體系進入到“金匯兌”本位制。不管是金本位制還是金匯兌本位制，世界貨幣量的增長在正常的狀態(tài)下，都要受到“物”的制約，換言之，就是說無形財富的增長要受有形財富的約束。在傳統(tǒng)資本主義經(jīng)濟中也有所謂“虛擬經(jīng)濟”，如證券交易、外匯交易等，但這部分脫離物質(zhì)生產(chǎn)與交換的貨幣，必有一部分社會的物質(zhì)產(chǎn)品剩余與之相對應(yīng)。

　　然而，美國由于在60年代的越戰(zhàn)中軍費浩大，國家財政難以為繼，不得不依靠大量發(fā)行貨幣支撐，由此再不能維持美元與黃金的穩(wěn)定比例，1971年8月，尼克松總統(tǒng)一紙文告，宣布美元與黃金脫鉤，金匯兌本位制隨之宣告瓦解，世界貨幣體系進入到所謂“牙買加”體系時代，即在貨幣發(fā)行制度中再也找不到“物”的影子，各國中央銀行可以根據(jù)自己的需要，想發(fā)多少貨幣就發(fā)多少貨幣，由此導致世界貨幣發(fā)行象脫韁野馬一樣膨脹開來。以美國為例，1966年貨幣交易中與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易還占到80％，無關(guān)的只占20％，而到1976年，即“布雷頓森林”體系僅解體5年后，其貨幣交易中與生產(chǎn)流通有關(guān)的就只剩下20％，而無關(guān)的則上升到80％。到1997年，世界貿(mào)易額當年為6萬億美元，而當年世界貨幣交易額為600萬億美元，即與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易額只占到1％，美國當年與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易還要少，只占到0·7％，可見世界貨幣運動與物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)流通的關(guān)系分離到了何等程度！據(jù)德國一家研究機構(gòu)的資料，目前世界各國累積的貨幣發(fā)行總量，已經(jīng)是世界年度GDP總額的60倍！

　　各國央行發(fā)行貨幣是供給，既然物質(zhì)生產(chǎn)與流通所產(chǎn)生的貨幣需求是如此之少，那么龐大的貨幣需求又是如何產(chǎn)生的呢？就是產(chǎn)生于股票、債券、外匯和地產(chǎn)等這些虛擬經(jīng)濟的交易。在發(fā)達國家的資本市場，券商、外匯交易商和房地產(chǎn)商等，以自己手中的證券、外匯與地產(chǎn)等向銀行作抵押申請貸款，獲得現(xiàn)金后再到資本市場和房地產(chǎn)市場進行炒作，這些抵押品在炒作中升值后，又可以向銀行申請得到更多的貸款，進行新一輪的炒作，如此循環(huán)往復，一方面形成巨大的貨幣需求，另一方面在貨幣的支撐下使虛擬資產(chǎn)價格不斷膨脹起來。在美國，70％左右的銀行貸款是流向股市的，再加上房地產(chǎn)等方面虛擬經(jīng)濟的需求，與物質(zhì)生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣需求只占不到1％就不是難理解的事情了。

　　1997年，美國的兩個學者墨頓和斯克爾斯獲得了當年的諾貝爾經(jīng)濟學獎，他們的貢獻，是在70年代初提出的期權(quán)與衍生工具理論。實際上在上世紀20年代期權(quán)理論就已經(jīng)有了完整形態(tài)，但是以前研究期權(quán)理論的學者沒有生活在貨幣脫離物質(zhì)生產(chǎn)的時代，不可能提出衍生工具理論，由此也不可能對社會經(jīng)濟生活產(chǎn)生巨大的影響。反觀墨頓和斯克爾斯，正是由于他們的理論適應(yīng)了資本主義新的經(jīng)濟形態(tài)的需要才能大行其道，而各種金融衍生工具，正是推動貨幣需求與虛擬經(jīng)濟如脫韁野馬一樣膨脹的重要機制。

　　貨幣作為一般等價物可以與物質(zhì)產(chǎn)品相交換，所以若貨幣發(fā)行過多就會導致通貨膨脹，但是為什么自布雷頓森林體系解體以來國際貨幣已經(jīng)膨脹到如此地步，卻沒有發(fā)生嚴重的、持續(xù)的國際性通貨膨脹呢？這個問題比較復雜，我也在思索當中，初步的認識是，首先，即使在貨幣脫離物質(zhì)生產(chǎn)過程而獨立運動的條件下，資本主義經(jīng)濟的基本矛盾是依然存在的，這仍然會由于少數(shù)人占有生產(chǎn)資料和多數(shù)社會物質(zhì)財富而形成供給過剩與需求不足的矛盾。自二戰(zhàn)結(jié)束以來，尤其是80年代以來，主要初級產(chǎn)品與工業(yè)制成品的國際市場價格都是不斷下降的，以致出現(xiàn)了害怕形成世界性通貨緊縮的擔憂。從世界各國的國民總儲蓄率看，在1965～1990年期間，發(fā)展中國家是持續(xù)上升的，大約從18％上升到28％，同期發(fā)達國家從24％略降至22％。由于儲蓄是穩(wěn)定并上升的，貨幣隨時可以轉(zhuǎn)變成商品，因此過度發(fā)行的貨幣主要是在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)е沦Y產(chǎn)價格膨脹，而不會大規(guī)模沖入物質(zhì)生產(chǎn)與流通領(lǐng)域，導致物質(zhì)產(chǎn)品價格的膨脹。這就是所謂的“盤子”理論。你可以想象在你家中有10個盤子，但由于你家只有3口人，所以經(jīng)常被使用的盤子始終是放在最上面那3～4個。你的夫人可能由于喜歡而又買了10個盤子，但你家每餐所使用的盤子決不會因此而增加。當然，資本市場的溢價也會刺激消費，從而引起虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域中的貨幣向物質(zhì)經(jīng)濟領(lǐng)域回流，就是所謂的“財富效應(yīng)”，但二者遠非對等的關(guān)系，例如在美國，居民的金融資產(chǎn)每溢價1美元，平均只能引起0·04美元的消費購買力。有關(guān)分析資料顯示，1996～2000年這5年中，美國居民的資本市場溢價收入高達11萬億美元，但平均每年由此增加的消費購買只有不到1000億美元，還不足美國年度GDP的1％。所以由資本市場回流的這部分貨幣，根本不足以導致物質(zhì)生產(chǎn)與交換領(lǐng)域中的通貨膨脹。

　　其次，一般而言，本國儲蓄不足會導致貿(mào)易逆差，如果沒有足夠的外資流入就必須動用外匯儲備，如果外匯儲備告罄就必須限制進口，強制實行貿(mào)易平衡。但對于擁有國際貨幣地位的國家來說卻并非如此，因為從理論上講，只要世界各國接受本國貨幣作為交換和儲備貨幣，即便是本國的凈儲蓄為負值，只要在全球范圍內(nèi)儲蓄是穩(wěn)定和增長的，就可以通過增發(fā)貨幣來滿足進口需求，而不會由于本國過度發(fā)行貨幣而引發(fā)本國乃至全球范圍內(nèi)的通貨膨脹，實際是利用本國硬通貨的國際地位，向接受這些貨幣的國家征收“鑄幣稅”。在此條件下，必然是利用國際收支經(jīng)常項下的逆差向世界輸出貨幣，購買本國所需要的商品。在美國，雖然90年代出現(xiàn)了前所未有的長達10年的高增長，但國民總儲蓄率卻從1990年的19％下降到1997年的16％。從居民儲蓄率看，1990年為6·8％，1995年已降到3·8％，1999年竟降到－1％。在此期間，貿(mào)易逆差也從1990年1200億美元增加到2000年的4500億美元。在這一期間，由于美元的強勢沉重打擊了本國的制造業(yè)，進口消費品幾乎占到本國居民全部消費的40％，而自1995年以來，美國每年所吸納的世界凈儲蓄份額平均在三分之二以上，最高的1999年竟達72％！一個世界最主要的資本主義國家，本國居民可以不事生產(chǎn)，僅憑美元的霸權(quán)地位就可以把他國居民創(chuàng)造的物質(zhì)財富據(jù)為己有，可見世界資本主義制度的腐朽也進入了一個新的階段，也由此可以看出，美國為何如此緊張美元的強勢地位。而沒有“硬通貨”地位的國家如果過度發(fā)行貨幣，仍會導致物質(zhì)經(jīng)濟領(lǐng)域的通貨膨脹，如剛剛發(fā)生的阿根庭金融危機就是如此。

　　“布雷頓森林”體系解體已歷30年，龐大的貨幣資本已逐步演變?yōu)楠毩⒂谖镔|(zhì)經(jīng)濟之外的異生體。這個“貨幣怪物”不僅培育出了極具泡沫化的虛擬經(jīng)濟，也在不斷改寫許多傳統(tǒng)經(jīng)濟中的重要運行規(guī)律，甚至成為世界經(jīng)濟運行趨勢的主導。例如，在傳統(tǒng)的世界經(jīng)濟中，匯率是由貿(mào)易決定的，如果在貿(mào)易項下有順差，一國貨幣就會升值，反之就會貶值。這是因為，在傳統(tǒng)經(jīng)濟中，由物質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)與交換所引發(fā)的貨幣交換，是貨幣運動的主體。但是在貨幣脫離物質(zhì)經(jīng)濟運動的條件下，由于圍繞物質(zhì)生產(chǎn)流通所發(fā)生的貨幣交換越來越不占據(jù)主導地位，在國際間貨幣運動的主要渠道也逐步轉(zhuǎn)到資本項下進行，因此貨幣匯率就越來越?jīng)Q定于一國資本項下是逆差還是順差，而與貿(mào)易項下的變化沒有關(guān)系。所以，一國物質(zhì)生產(chǎn)部門的增長是否強勁，產(chǎn)品國際競爭力的高低，乃至是否有貿(mào)易順差及國際儲備是否充足這些在傳統(tǒng)經(jīng)濟中決定匯率的重要項目，現(xiàn)在統(tǒng)統(tǒng)顯得無關(guān)緊要，而是否可以引入大量國際資本、是否可以保持本國貨幣的強勢，才是決定匯率乃至本國經(jīng)濟繁榮還是蕭條的關(guān)鍵。如前所述，日本經(jīng)濟盡管可以保持國際競爭力，盡管有龐大的外匯儲備，日元仍然一路走貶，而美國經(jīng)濟盡管制造業(yè)凋敝、經(jīng)常項下的逆差已經(jīng)相當于一個中等國家的GDP卻仍然可以保持美元的堅挺和經(jīng)濟的繁榮。

　　所以是否可以認為，自上世紀70年代初開始，世界資本主義已經(jīng)進入到了一個新階段，(點擊此處閱讀下一頁)

　　這個階段不同于馬克思在《資本論》中所分析的自由資本主義階段，也不同于列寧在《帝國主義論》中所分析的帝國主義階段。因為在這兩個階段，資本主義經(jīng)濟的核心，仍然是發(fā)展物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)，但先是在1956年，以美國的“白領(lǐng)工人”超過“藍領(lǐng)工人”為標志，美國完成了工業(yè)化，進入到所謂“后工業(yè)化時代”，以后到70年代，英、法、德、意、日等其他世界主要資本主義國家也相繼完成了工業(yè)化，進入到后工業(yè)化時代，產(chǎn)業(yè)資本開始具有從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域向外游離的趨勢，再加上貨幣脫離黃金的條件，就使虛擬經(jīng)濟逐步成為世界資本主義經(jīng)濟的主體，從而改變了傳統(tǒng)資本主義經(jīng)濟中的許多基本運行規(guī)律，也使世界資本主義經(jīng)濟危機的特點發(fā)生了變化。在這個世界資本主義發(fā)展的新的歷史階段，資本世界的主要矛盾，也是大國利益紛爭的目標，也已發(fā)生了轉(zhuǎn)移，已從一戰(zhàn)、二戰(zhàn)時爭奪生產(chǎn)物質(zhì)產(chǎn)品的資源與銷售市場，轉(zhuǎn)變?yōu)闋帄Z國際資本，因為只要有了貨幣霸權(quán)照樣可以錦衣玉食。歐盟的統(tǒng)一從歐元開始，也是要與美國爭奪貨幣權(quán)，而美國在歐元啟動初期就發(fā)動“科索沃戰(zhàn)爭”，目的就是打壓歐元的勢頭，用美國的軍事霸權(quán)維護美元的世界霸權(quán)。從這點講，帝國主義戰(zhàn)爭的性質(zhì)在現(xiàn)階段也具有了新特點，就是為了爭奪國際資本而打，而不象以往那樣，是為了爭奪生產(chǎn)物質(zhì)產(chǎn)品的資源與市場。小布什在阿富汗戰(zhàn)爭后突然提出了所謂“邪惡軸心”論，把伊拉克、伊朗和北朝鮮類比成二戰(zhàn)時期的德、意、日法西斯同盟，對這種子虛烏有的謊言，許多人感到摸不著頭腦，但若用資本主義世界新的主要矛盾觀點看，則不難看出，美國人是在歐洲人和中國人的家門口布下了兩個點，打的是國際資本的可能流向,現(xiàn)在先拉開打的架式，一旦出現(xiàn)資金從美國大規(guī)模退場的勢頭，就有可能在這兩個方向上動武。歐洲人在科索沃戰(zhàn)爭后已經(jīng)開始看清了美國的戰(zhàn)略意圖，在小布什提出“邪惡軸心”論后，歐盟和英、法、德、意、西等歐洲主要國家領(lǐng)導人都發(fā)表了反對意見，甚至連一向?qū)γ绹�跟得最緊的英國，也說如果美國一意孤行，下次反恐戰(zhàn)爭，英國將不會出兵。所以，如果有第三次海灣戰(zhàn)爭，歐洲人極有可能與美國翻臉，甚至發(fā)生或明或暗的軍事沖突。

　　脫離物質(zhì)經(jīng)濟的貨幣與不斷膨脹的資產(chǎn)價格都不是正常狀態(tài)，從日本的經(jīng)驗看，是泡沫就總有爆裂的時候，“不是不爆，時候不到”，而一旦到了爆裂的時候，就會對金融體系造成巨大破壞，再反過來形成信用緊縮效應(yīng)，導致經(jīng)濟進入長期蕭條，這就是資本主義經(jīng)濟危機的新特點。泡沫經(jīng)濟破滅會首先打擊一國的金融體系，是由于證券、地產(chǎn)等泡沫的破滅，會在銀行體系內(nèi)部形成不斷增加的巨額壞賬，這與泡沫經(jīng)濟的膨脹正好是相反的過程。從日本的經(jīng)驗看，在泡沫經(jīng)濟膨脹時期，企業(yè)以證券和地產(chǎn)作抵押從銀行取得現(xiàn)金到資本市場炒作，由于企業(yè)資產(chǎn)價格的上升速度遠高于企業(yè)負債上升的速度，因此從企業(yè)看資產(chǎn)負債狀況良好，還可以申請新貸款；
從銀行看企業(yè)的抵押品不斷升值，銀行發(fā)出的貸款有充分保證，因此銀行的資產(chǎn)負債狀況也很好，可以不斷對企業(yè)提供新貸款。況且銀行體系本身也在購買大量資產(chǎn)，例如日本各商業(yè)銀行所持有的股票占到日本全部股票的30％，股票升值使銀行的盈利與資產(chǎn)增加。根據(jù)國際清算銀行的規(guī)定，銀行的自有資本必須占到其全部資產(chǎn)的8％才算正常，但銀行的自有資本可分為兩類，一類是股東權(quán)益，即股東投入的創(chuàng)業(yè)投資，第二類是補充資本，主要包括壞賬準備、從屬債務(wù)與所謂“隱性資產(chǎn)”，就是未實現(xiàn)的股利。兩類資本各占50％，在日本，在第二類資產(chǎn)中，“隱性資產(chǎn)”又占到45％，所以，銀行所持有的股票溢價就可以使銀行的資本充足率上升，有能力貸放更多的資金，從而成為銀行信用膨脹的重要條件。

　　捅破資產(chǎn)泡沫的形式可能有多種，在日本是因為央行加息，在亞洲金融風暴中是因為外資抽逃，但是資產(chǎn)泡沫破滅后的結(jié)果都是一樣的，就是股市與地產(chǎn)價格出現(xiàn)暴跌，這時的情況與資產(chǎn)泡沫膨脹時的情況恰恰相反，企業(yè)的炒作資金無法收回，就無法歸還銀行的借款，銀行由于擔心更多的企業(yè)陷入債務(wù)危機，一方面收緊銀根，不愿對企業(yè)放款，一方面逼企業(yè)還債，而企業(yè)為了歸還銀行借款，不得不拋售手中的資產(chǎn)，從而引起資產(chǎn)價格的新一輪下跌。由此形成惡性循環(huán)。在這一時期，資產(chǎn)價格的下跌速度會大大高于企業(yè)的債務(wù)清償速度，進而在銀行體系內(nèi)形成不斷增大的壞賬，這就是日本經(jīng)濟10年來的現(xiàn)實。股市和地產(chǎn)泡沫可以破，企業(yè)資不抵債宣告破產(chǎn)，企業(yè)的泡沫也可以破，但是破到銀行卻破不下去了，因為企業(yè)是對銀行負債，銀行卻是對企業(yè)和個人存款者負債。在泡沫經(jīng)濟膨脹時期，企業(yè)和個人都從泡沫經(jīng)濟創(chuàng)造的繁榮中獲得了收入，這部分資產(chǎn)泡沫已轉(zhuǎn)換成企業(yè)和個人的銀行存款，在企業(yè)破產(chǎn)風潮中，當銀行資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)方出現(xiàn)大規(guī)模減損的時候，如果也讓存款方中的泡沫相應(yīng)減損，銀行當然能恢復正常狀態(tài)，但在銀行存款中何為企業(yè)和個人的正常收入，何為泡沫經(jīng)濟收入根本難以講得清，又如何破的了？況且，日本1·2億人口有近11萬億美元的居民儲蓄存款，但日本政府所設(shè)立的存款保險金卻只有360億美元，只相當于全部居民儲蓄存款的0·3％，所以讓銀行也大批破產(chǎn)而讓政府對存款人負責是不可能的事情，而若在銀行與政府都不能對存款人負責的情況下讓銀行大批破產(chǎn)，就無異于讓全體國民和整個國家破產(chǎn)，正是這個原因使日本銀行的資產(chǎn)負債表無法平衡，這也是日本銀行和歷屆政府找不到解決銀行問題出路的根本原因。況且，由于銀行所持有的資產(chǎn)在泡沫經(jīng)濟破滅后大幅度貶值，資本充足率相應(yīng)下降，貸款規(guī)模必須隨之緊縮，乃至出現(xiàn)全社會的信用緊縮，信用狀況良好的企業(yè)尚且難以獲得足夠的貸款，一般企業(yè)就更難獲得銀行的支持，經(jīng)濟發(fā)展由此受到極大阻礙，因此，銀行問題找不到解決出路，日本經(jīng)濟必然是走出“L”型曲線。

　　順便指出，由于資產(chǎn)泡沫破滅和銀行體系破壞才是日本經(jīng)濟陷入長期蕭條的原因，因此10年來日本歷屆政府想用擴大內(nèi)需的政策創(chuàng)造日本經(jīng)濟景氣，可說是文不對題，因為日本經(jīng)濟根本就不是由于物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)生問題而造成停滯�，F(xiàn)在日本的財政赤字占GDP的比重已從80年代中期的60％上升到160％，利率幾乎為“0”，已經(jīng)沒有財政與貨幣政策的操作空間，去年末以來又轉(zhuǎn)向匯率政策，操縱日元大幅度貶值，可見還是沒有找到解決問題的正確路子，反而會加重日本的經(jīng)濟危機。因為日元貶值會進一步降低日本資產(chǎn)的價格，從而在銀行內(nèi)部形成新的壞賬損失。目前外國人手中持有的日本證券約占12％，日本資產(chǎn)價格下跌首先會迫使外國人拋售手中的日元資產(chǎn)，由于日元是硬通貨，日元資產(chǎn)貶值，也會迫使本國居民拋售日元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向其他國家的資產(chǎn)。正確的作法反而是應(yīng)該讓日元升值，以提高日元資產(chǎn)的價格水平，這樣才能扭轉(zhuǎn)日本資產(chǎn)價格的下跌趨勢，相應(yīng)減少銀行的壞賬，使金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)入正常運行。

　　現(xiàn)在來看美國。如果美國也存在著巨大的資產(chǎn)泡沫，破裂的后果，就必然是與日本一樣，走出“L”型曲線。

　　現(xiàn)在幾乎沒有人否認美國存在著資產(chǎn)泡沫，對比美日經(jīng)濟，美國的泡沫比日本只大不小。首先，從規(guī)模看美國比日本要大得多。東京股市市值最高峰時不到5萬億美元，占GDP的比重最高為160％，而美國股市峰值時直逼19萬億美元，占GDP的比重最高為260％；
其次，從漲幅看，日本日經(jīng)指數(shù)1985～1989年從1萬點漲到4萬點，5年間上漲了3倍，美國道瓊斯指數(shù)1995～2000年從3900點漲到11783點，也是5年間上漲了3倍，美國經(jīng)濟泡沫的膨脹速度比日本不遑多讓。

　　美日的泡沫經(jīng)濟也有所差別，首先是日本的房地產(chǎn)泡沫比美國要大得多。前面已經(jīng)說過，日本的國土面積雖然只是美國的1/25，但在土地泡沫高峰時土地的理論價值竟是美國的4倍。在日本，房地產(chǎn)的交易雖不活躍，但以地產(chǎn)作抵押向銀行申請貸款卻很普遍，因此地產(chǎn)價格下跌對日本銀行體系的壞賬形成影響很大，而在美國這種情況還不多見。

其次，日本是高儲蓄率國家，日本泡沫經(jīng)濟的形成主要是本國資金從銀行體系流入資本市場所至。而在美國，1995年以來，由于歐元啟動過程中從歐洲流出大量避險資金（見拙文“歐元統(tǒng)一與亞洲金融風暴”《了望》1998年7月刊），向美國作短期投資，引發(fā)了美國長達5年的股市暴漲。據(jù)統(tǒng)計，這一期間流入美國的資金高達2·3萬億美元，其中近70％是來自歐洲。所以與日本相比，美國的資產(chǎn)泡沫更與國際資本流動密切相關(guān)，具有外生性的特點。

　　綜上所述，在世界資本主義的新階段，全球性資產(chǎn)泡沫已經(jīng)到了難以為繼的地步。這個泡沫先破于日本，后破于亞洲金融風暴，今天輪到了美國。

　　三、美國金融風暴不可避免，并將引發(fā)全球金融風暴

　　以2000年4月美國納斯達克指數(shù)暴跌為標志，美國新經(jīng)濟的泡沫已經(jīng)破了。2000年9月，美國道指、納指雙雙爆跌，自那時以后直到今天，股市雖有反彈，但都未超過那次暴跌前的點位，顯示出美國資產(chǎn)泡沫的膨脹也已到達頂峰，已處在高危期，隨時有可能破滅。主張美國經(jīng)濟“V”型曲線和“U”型曲線的人，都是基于美國經(jīng)濟當前的問題仍屬于傳統(tǒng)生產(chǎn)過剩危機的認識，而沒有與整個金融制度危機聯(lián)系起來看，但美國的當權(quán)者卻早已看清了美國金融危機的可怕前景，因此千方百計采取各種措施，維持資產(chǎn)泡沫不破，主要作法就是在資產(chǎn)泡沫瀕于破滅的時候，拼命向市場注入貨幣。在“9·11”事件后美國政府預計到外資和個人資金會從股市大量退出，因此在重開股市前的兩周內(nèi)采取了兩項重大舉措，一是分兩次共注入了1200億美元的基礎(chǔ)貨幣，按美國目前1：9的貨幣乘數(shù)，相當于提供了1萬億美元的信用資金供給，比中國一年的GDP都要大！二是美國證券委宣布取消了對上市公司只能持有本公司10％股票的嚴格限制，鼓勵上市公司大量回購自己的股票。象微軟等一些大上市公司，在本公司股票遭拋售的同時大量接手本公司股票，持有本公司股票的比例很快就升到40％以上，由此維持道指在短期深跌后重上萬點。美國人深深懂得，美國的經(jīng)濟繁榮來自于美元的強勢，而美元的強勢則來自于美元資產(chǎn)的價值，一旦美國股市崩潰，美元資產(chǎn)變得一文不值的時候，美元的強勢就會一朝土崩瓦解，而沒有了美元的世界霸權(quán)，美國經(jīng)濟就會立即陷入一片混亂和嚴重蕭條。不難想象，一個僅靠發(fā)行貨幣而維持國民40％消費品供給的國家，當其他國家視同本國貨幣為廢紙的時候，與今天的阿根庭有何區(qū)別？

　　但是，是泡沫怎能不破？美國人用供應(yīng)更多貨幣的辦法補充資本市場的資金溢出，從而維持住股市點位，這種作法只是把泡沫吹得更大，使資本市場更具泡沫化，因此是“飲鴆止渴”，只能推遲泡沫破滅的時間而不會改變這個結(jié)果。美國人一直在吹噓在“9·11”事件后經(jīng)濟可以迅速止跌，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了復蘇勢頭，但美國去年10月份的消費反彈，主要是因為實行了汽車按揭貸款“零”利率的政策，刺激了汽車消費，但到11月和12月，汽車消費一落千丈，消費增長也再現(xiàn)頹勢。最近美國商務(wù)部公布了1月份的先行指數(shù)，10項中有8項上升，特別是建筑業(yè)的增長令人矚目，有人因此樂觀地說美國經(jīng)濟已經(jīng)開始復蘇，但最關(guān)鍵的制造業(yè)定單和股市點位這兩項并沒有上升，能認為美國經(jīng)濟已經(jīng)擺脫了衰退的陰影了嗎？至于建筑業(yè)創(chuàng)記錄的增長，也馬上有分析指出，這是由于人們對股市恐慌，將資金從股市轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，但是近些年美國房地產(chǎn)的泡沫也不小，美國在90年代的10年中，年均租售的辦公樓面積是8800萬英尺，而去年由于經(jīng)濟衰退，竟出現(xiàn)了前所未有的1·12億英尺退租，所以建筑業(yè)的景氣并非反映著需求的增長，而只能預示出房地產(chǎn)業(yè)的進一步泡沫化。

　　美國資產(chǎn)泡沫的總體破滅和發(fā)生金融風暴，我看也就在未來兩到三年，捅破美國資產(chǎn)泡沫的直接誘因我看可能有三個：

　　第一，歐洲經(jīng)濟復蘇引起國際資本向歐洲轉(zhuǎn)移。國際資本的移動需要三個條件，一是流向經(jīng)濟增長率高的地區(qū)，二是流向利率水平高的地區(qū)，三是流向國家安全度高的地區(qū)。在整個90年代，歐洲經(jīng)濟長期處在啟動歐元的準備工作中，為了達到啟動歐元的統(tǒng)一標準，歐盟各國實施了強度極大的宏觀緊縮，從而把公共赤字占GDP的比重，從90年代初的6％以上壓到1999年3％以下。但是這帶來了長達10年經(jīng)濟低增長，而美國經(jīng)濟卻在90年代的10年中如日中天，所以經(jīng)濟增長率看是歐盟低，美國高。在2001年以前，美國的利率水平也高于歐洲，國家安全度就更不用說，在歐洲的心臟和周邊不斷有戰(zhàn)爭爆發(fā)，而美國則穩(wěn)如泰山。但是從2000年開始，(點擊此處閱讀下一頁)

　　歐洲經(jīng)濟強勁復蘇，2001年雖然受到美國經(jīng)濟衰退的影響增長率下降，但當年美國衰退得更嚴重，因此去年是歐洲經(jīng)濟近10年來增長率第一次高于美國；
去年美國為了擺脫衰退實施了11次降息，而歐元區(qū)只有4次降息，因此也是在去年歐洲利率水平高出美國；
“9·11”事件的發(fā)生，更是兩次世界大戰(zhàn)以來從未出現(xiàn)過的對美國本土的襲擊，從而在根本上改變了人們對國家安全問題的認識。美國在阿富汗戰(zhàn)爭中并沒有抓住本·拉登，卻發(fā)現(xiàn)了恐怖分子對美國本土準備發(fā)動范圍更大、后果更嚴重的恐怖襲擊線索，所以美國的安全性也比歐洲更差。利率、增長率、安全性這三個條件都在去年同時倒轉(zhuǎn)過來，必然會引起國際資本環(huán)流逆轉(zhuǎn)，從美國流向歐洲。

　　歐洲資本市場雖然也有泡沫，但從總體上看與美國不可同日而語。例如以股票市值占GDP的比重為指標衡量，1999年美國為203％，而意大利為46％，德國為54％，法國為64％，英國最高，也只有96％。2000年歐洲的經(jīng)濟復蘇，也主要是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的增長為主體，所以從目前看，歐洲經(jīng)濟增長比美國要健康得多。今年1月1日歐元紙幣開始流通，歐元區(qū)各國的物價開始統(tǒng)一用歐元標簽，立即顯示出歐洲各國間同一產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售存在巨大價格差距，從而反映出歐洲經(jīng)濟通過資產(chǎn)重組與優(yōu)化資源配置的巨大空間，歐元以價格信號引導資源配置優(yōu)化的功能開始顯現(xiàn)，這正是歐洲人在設(shè)計歐元過程中早已企盼的結(jié)果，并將形成促進歐洲經(jīng)濟增長的強大動力。

　　歐洲在上千年歷史中始終沒有出現(xiàn)過統(tǒng)一、強大的國家，因此今天歐洲的政治家普遍缺少大國政治的頭腦與全球戰(zhàn)略意識，這使得歐洲人在處理國際關(guān)系中始終落在美國人的下風，甚至被美國人利用。然而歐元的統(tǒng)一，開辟了歐洲走向統(tǒng)一國家的道路，從來都是歷史創(chuàng)造英雄，世人已經(jīng)看到，歐盟國家領(lǐng)袖在政治上正在逐步成熟，有能力領(lǐng)導歐洲加快經(jīng)濟與政治整合，從而形成對歐洲經(jīng)濟和歐元的信心。

　　第二，“安然”風波繼續(xù)擴大，捅破美國資產(chǎn)泡沫。安然公司在80年代末還只是美國二、三流的公司，但在90年代這10年中竟躋身于美國500強中的第七位，成為世界最大的石油天然氣公司。神話一般的安然曾經(jīng)是美國人的驕傲，但曾幾何時卻轟然倒下，內(nèi)幕被揭開后人們才發(fā)現(xiàn)，神話原來是假話。近些年安然股價之所以會不斷飚升，原來是安然公司勾結(jié)美國政府中的某些當權(quán)人物，修改美國有關(guān)法律，以適應(yīng)安然進行能源產(chǎn)品衍生交易的需要；
勾結(jié)世界著名的會計師事務(wù)所安達信，編造虛假公司業(yè)績欺騙股民；
勾結(jié)花旗、摩根等美國著名銀行，在安然外圍設(shè)立公司，一方面掩蓋公司負債的真相，一方面通過與外圍公司的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)交易，造成公司盈利大幅度增長的假象。2000年，安然公司的利潤中來自傳統(tǒng)能源生產(chǎn)與銷售的部分竟然只占到2·3％，絕大部分利潤都是來自于資產(chǎn)交易，難怪人們說安然已經(jīng)越來越不象一家生產(chǎn)公司，而更象一家投資銀行。為了編造虛假經(jīng)營業(yè)績，安然在1999年創(chuàng)立了一家進行能源衍生產(chǎn)品交易的網(wǎng)絡(luò)公司“安然在線”，當年的交易額就達到了1萬億美元，而奇怪的是，在這個網(wǎng)上交易中，幾乎所有賣主都是把產(chǎn)品賣給一個買主，就是安然，而幾乎所有買主又都是從一個賣主手中買到東西，這個賣主還是安然！這樣的交易怎能不虧錢？虧到一定程度再也作不成假就只有宣告破產(chǎn)。安然公司從市值最高時的900億美元到目前只剩下不到5億美元，以及一大堆債務(wù)甩給銀行。

　　問題并不是只有安然造假，在安然事件后美國證交會已經(jīng)接到“潮水一樣”的舉報信函和電子郵件，僅2002年初以來就對20家上市公司發(fā)出了資產(chǎn)凍結(jié)令，而2001年全年卻只有4家。自去年10月安然事件被揭穿以來，美國著名企業(yè)被揭露出造假、爆出財務(wù)情況不穩(wěn)和宣布破產(chǎn)的消息簡直是一個接著一個，在短短4個月中，已經(jīng)發(fā)生了美國有史以來的第一、第四與第七大企業(yè)破產(chǎn)案。已經(jīng)卷入企業(yè)丑聞和爆出財務(wù)不穩(wěn)情況的著名企業(yè)已有惠普、IBM、福特汽車、愛克森美孚、泰科國際等這些國際知名大企業(yè)，甚至麥當勞和可口可樂這些國人所熟知的美國老牌公司也被卷入其中，除了安達信會計師事務(wù)所被指配合企業(yè)造假外，世界五大會計師事務(wù)所中另兩大事務(wù)所畢馬威和永道，也相繼爆出幫助企業(yè)造假的丑聞。

　　這種情況與日本當時的情況何其相似！日本在泡沫經(jīng)濟破滅過程中也是大量爆出企業(yè)與政界、銀行人士勾結(jié)造假的丑聞，例如著名的“野村證券”事件、“青山建設(shè)”事件、“尾七逢”事件等等一大批股市丑聞。這說明在資產(chǎn)泡沫急速膨脹的年代，人們在金錢欲望驅(qū)使下，普遍開始失去理智，鋌而走險，不惜采取各種非法手段從資本市場獲利，這在日本和美國都是一樣的。而一旦造假行為難以為繼，丑聞開始被揭露，由于人們對資本市場的普遍不信任與恐慌，會紛紛逃離股市，股市的崩潰就會隨之而來。

　　第三，日本危機繼續(xù)深化，牽累美國資產(chǎn)泡沫破裂。從目前情況看，日本經(jīng)濟危機沒有任何好轉(zhuǎn)的勢頭，反而有進一步深化的可能。首先是日本在過去10年中雖然泥足深陷，但外部經(jīng)濟環(huán)境尚好，可是自去年以來卻出現(xiàn)了美歐經(jīng)濟同時衰退的情況，對日本不外是出現(xiàn)了新的不利情況；
其次是今年3月，日本將實行新的會計制度，要求銀行按股票現(xiàn)價計算資產(chǎn)，會暴露出日本銀行真實的資產(chǎn)負債比例，有可能引發(fā)新一輪的信用緊縮和銀行業(yè)破產(chǎn)，并破壞經(jīng)濟增長；
第三，日本政府繼續(xù)宏觀政策的誤操作，誘導日元貶值，招致日元資產(chǎn)大幅度貶值，引發(fā)停留在本國的資金外流，從而加重銀行業(yè)危機。不管是哪一種情況，從目前情況看，日本企業(yè)和銀行應(yīng)付危機的最后措施就是拋售海外資產(chǎn)，而日本的海外資產(chǎn)一半以上是投放在美國，據(jù)說僅日本人持有美國國債的比例就高達20％。世界各國包括美國人在內(nèi)，早已對美國的資產(chǎn)泡沫膽戰(zhàn)心驚，因此一旦日本人開始大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)，就有可能誘發(fā)拋售美元資產(chǎn)的狂潮。

　　以上三方面，都是捅破美國資產(chǎn)泡沫的潛伏條件，到底最終是以何種方式捅破，或者是綜合性的發(fā)作，還要繼續(xù)觀察，但有一點是可以肯定的，就是以美國世界第一大國的地位，如果發(fā)生美國金融風暴，勢必引發(fā)全球金融風暴。以美日直接密切的經(jīng)濟聯(lián)系，日本自不必說，歐洲經(jīng)濟即使再健康也會被不同程度的卷入。亞洲金融風暴后受到沉重打擊的東盟主要國家都還沒有恢復元氣，美國發(fā)生金融風暴無疑是雪上加霜，金融體系會進一步混亂，甚至引發(fā)社會動蕩，拉美國家與美國聯(lián)系一向緊密，并已有阿根庭發(fā)生金融危機，被美國金融風暴卷入并不奇怪。因此世界各大洲的主要經(jīng)濟體會無一遺漏，都會被卷入這場由美國引發(fā)的全球金融風暴當中，而且都會步日本后塵，走出“L”型曲線。

　　問題的嚴重性還在于，我們明知道現(xiàn)存的貨幣制度是危機的根源，卻不知道該用什么新的貨幣制度來取代。人類社會少有走回頭路的歷史，因此可能不會倒退回金本位制，況且黃金在今天已經(jīng)失去了絕大部分工業(yè)用途，只能作為裝飾品，這與黃金在過去年代在物質(zhì)生產(chǎn)中的地位已大相徑庭。如果說日本金融風暴還不代表世界資產(chǎn)泡沫的總體破滅，美國金融風暴所引發(fā)的全球金融風暴，就已經(jīng)使世界進入了資產(chǎn)泡沫總體破滅的時代。既然過去的貨幣制度已經(jīng)造成了如此巨大的災(zāi)難，人類社會理所應(yīng)當進行新的選擇，但是路在何方呢？這不僅是全球經(jīng)濟理論界的難題，更是世界經(jīng)濟的難題，因為如果找不到制度創(chuàng)新方向，金融風暴過后還會卷土重來。

　　四、準備迎接世界資本中心向中國轉(zhuǎn)移

　　發(fā)生美國金融風暴以及全球金融風暴的時間，有可能是明天，也有可能再拖上兩到三年，因此必須提高警惕。有一種說法是中國可以“一枝獨秀”，在短期內(nèi)我不這樣認為，從中國經(jīng)濟增長去年跟隨出口曲線走的情況不難看出，世界經(jīng)濟不好，中國經(jīng)濟也不會好到哪里去。全球金融風暴的腳步已經(jīng)越走越近，在這個背景下，中國千萬不要開放自己的資本市場，千萬不要使人民幣國際化，否則就會被卷入其中。正象中國由于沒有開放資本市場和使人民幣國際化而僥幸逃過亞洲金融風暴一樣，堅持過去的作法，我們也可以成功避開全球金融風暴。

　　在此前提下，如果發(fā)生全球金融風暴，世界主要經(jīng)濟體包括拉美和東盟國家都會出現(xiàn)較深幅度的負增長。中國經(jīng)濟雖也要跟著走一段下坡路，但決不會出現(xiàn)負增長。而一段時間后，或許是三年，情況就可能會發(fā)生極大變化，可能會出現(xiàn)世界經(jīng)濟繼續(xù)下行，而中國經(jīng)濟出現(xiàn)拐點，開始上揚的變化，這是因為世界資本中心可能出現(xiàn)了向中國轉(zhuǎn)移的趨勢。

　　“九五”以來，已經(jīng)出現(xiàn)了世界制造業(yè)中心向中國轉(zhuǎn)移的趨勢，這個趨勢方興未艾，還可能持續(xù)10年乃至更長時間。在傳統(tǒng)經(jīng)濟條件下，制造業(yè)的中心也會逐步演變成金融中心，就象19世紀的英國和20世紀的美國一樣，但20世紀70年代以后，貨幣運動主體逐步脫離物質(zhì)經(jīng)濟而獨立，制造業(yè)中心出現(xiàn)了與金融中心分離的趨勢，就象今天歐洲的金融中心倫敦。所以，如果沒有發(fā)生全球金融風暴的背景，中國從世界制造業(yè)中心演變成世界金融中心的過程有可能被拖得很長。

　　從當代世界資本中心看，歐美各大基金的管理人對中國的認識還很有限，這體現(xiàn)在在歐美的大基金機構(gòu)中，專門研究中國和作中國生意的人員，100個人中一般只有1～2個，而在香港，100個人中則有70～80人。所以，中國的企業(yè)在海外上市，在香港“H”股、“紅籌股”可以被炒得火熱，但是在紐約上“N”股，一級市場上市以后，二級市場基本上沒有交易，這說明在中心資本市場，中國概念的投資價值并不高。但是如果發(fā)生全球金融風暴后情況就會大不相同，停留在中心資本市場的國際資本，由于歐美主要國家經(jīng)濟持續(xù)嚴重蕭條而缺乏投資機會，全球只有中國經(jīng)濟唯一一個亮點，他們的眼睛遲早會轉(zhuǎn)向中國，就會迎來世界資本中心向中國轉(zhuǎn)移的時代。

　　在最近北京開的許多會議上，當我提出這個觀點的時候，總有人問我，你既不同意開放中國的資本市場和人民幣國際化，又說要準備“大引資”，這二者不是矛盾的的嗎？因為“大外資”都是國際的大基金，這類資金一般只作間接投資，即只投資于資本市場而不投到項目上。我說，“不要忘了，還有香港”。因為世界上沒有任何一個國家存在著一個在其境外，又僅為其服務(wù)的國際資本市場，只有中國有香港。香港在中國改革開放20年中對內(nèi)地投資平均占到中國吸收外資總額的50％以上，這并不是因為香港人特別有錢，而是因為香港是世界第六大資本市場，在其中上市的1萬多家公司，90％以上對中國有投資，由此形成了“中國概念股”。香港上市公司利用香港資本市場，從世界各地的投資人手中籌資，再對中國作直接投資，這樣在發(fā)生亞洲金融風暴的時候，就不會發(fā)生投在中國內(nèi)地的外資大規(guī)模抽逃的情況，這種“既沒有開放資本市場，又充分享受到開放資本市場的好處”的情況，只有擁有香港的中國大陸才辦得到。

　　當然，擴大外商直接投資也會碰到要求開放中國資本市場的問題，因為外資進入中國，已大量涉及到收購中國企業(yè)的問題，這類問題必然涉及到收購后股權(quán)和資產(chǎn)溢價收入如何實現(xiàn)與如何匯出境外等問題。目前外資的本金和紅利匯出已有相關(guān)政策可以解決，但是如果允許外資企業(yè)在境內(nèi)上市，并允許其將股權(quán)和資產(chǎn)溢價收入?yún)R出境外，則無異于人民幣的國際化和中國資本市場的徹底開放，外部的金融風暴就難以避免，而把口封死，又解決不好外資的退出機制問題，人家就不會放開手腳到中國來收購企業(yè)。如果可以設(shè)計出好的辦法，把外資參、控股企業(yè)的上市問題放到香港去解決，這個矛盾就可以化解了，因為外資的股權(quán)和資產(chǎn)溢價收入可以在境外實現(xiàn)，對外資不開放境內(nèi)的資本市場，一樣可以解決還他們的股權(quán)和資產(chǎn)溢價收入的回收，所以并非只有開放中國資本市場一條路。

　　把外資進入主渠道放到香港，也有利于香港經(jīng)濟的繁榮，夯實“一國兩制”政策的基礎(chǔ)。香港過去的支柱產(chǎn)業(yè)有現(xiàn)代輕型產(chǎn)業(yè)、運輸貿(mào)易業(yè)、地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)，但是在80年代初期現(xiàn)代輕型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到“珠三角”后，90年代以來，貿(mào)易和運輸業(yè)的優(yōu)勢被中國東南沿海新建的大量港口和貿(mào)易人才與渠道分流，金融業(yè)的優(yōu)勢被上海所分享，泡沫化的地產(chǎn)市場又成為經(jīng)濟增長的包袱，香港經(jīng)濟實際上已由于缺乏主導產(chǎn)業(yè)而陷入困境。相比較而言，香港目前的真正優(yōu)勢是健全的法制環(huán)境和一大批高素質(zhì)的金融業(yè)人才，所以在發(fā)生全球金融風暴的背景下世界資本中心開始向中國轉(zhuǎn)移，這一進入中國的主渠道如果建在香港，則不難預言，香港將在較短時間就可能變成世界第一大資本市場，港幣也會隨之變成世界最堅挺的貨幣，這對香港經(jīng)濟繁榮的重大意義是不言而喻的。(點擊此處閱讀下一頁)

　　把外資入口放在香港，還需要作好其他相關(guān)政策準備。比如，允許更多企業(yè)到香港上“H”股、紅籌股的政策，國內(nèi)的二板市場還要不要上也值得研究了。

　　歐洲的金融業(yè)向以保守著稱，但保守也有保守的好處，就是泡沫小，丑聞少，所以一旦發(fā)生全球金融風暴，歐洲會先于美國復蘇，歐元也會相對于美元更堅挺。我們不應(yīng)只看到歐洲經(jīng)濟和歐元還弱于美國這些眼前的情況，而應(yīng)在未來的引資政策、貿(mào)易政策和外匯儲備政策等方面，把歐洲因素放得更大。

　　自90年代以來，日、港、韓、臺加中國大陸的出口額增加了大約1萬億美元，其中50％以上是這五個國家和地區(qū)之間的出口，說明東北亞地區(qū)的經(jīng)濟整合速度正在加快，“西太平洋經(jīng)濟區(qū)”已經(jīng)呼之欲出。日、港、韓、臺過去長期以美歐市場為出口導向，90年代以來正在朝中國方向調(diào)整，而在發(fā)生全球金融風暴的背景下，他們對美歐的出口將會受到沉重打擊，只有加速與中國經(jīng)濟的整合才會找到出路，因此全球金融風暴會給“西太平洋經(jīng)濟區(qū)”的整合提供新動力。“西太平洋經(jīng)濟區(qū)”的核心問題是中日關(guān)系，因為以日本的資金、技術(shù)加中國的市場和低成本、高素質(zhì)的勞動力，才能引導“西太平洋經(jīng)濟區(qū)”從經(jīng)濟貿(mào)易聯(lián)盟走向貨幣聯(lián)盟，形成與美歐抗衡的能力，但目前中國經(jīng)濟與日本的整合還存在經(jīng)濟、政治、社會、外交等諸多方面的障礙。在發(fā)生全球金融風暴的條件下，日本經(jīng)濟會更加糟糕，并很難得到美歐的援手，因為他們自己也自顧不暇，因此會推動日本主動消除各種障礙，加速與中國經(jīng)濟的整合，這符合中日兩國人民的共同利益。

　　五、 結(jié)語

　　發(fā)生1929～1933年全球性資本主義大危機后，歐美資本曾大量涌入前蘇聯(lián)，當時所建立的大批鋼鐵廠、機械廠、拖拉機廠等，為前蘇聯(lián)的工業(yè)化奠定了基礎(chǔ)，也為前蘇聯(lián)贏得反法西斯戰(zhàn)爭的勝利準備了物質(zhì)條件。今天，如果我們在可能發(fā)生全球資本主義危機中把握好機會，作好各種制度與政策儲備，一旦出現(xiàn)世界資本中心向中國轉(zhuǎn)移的情況，就不會措手不及，就會使中國完成工業(yè)化的時間提前10年到來。

　　我必須承認，以上分析還是更多地基于經(jīng)濟學的分析，但是既然

　　國際資本已成為大國利益紛爭的焦點，大國的政治、外交與軍事也必然以此為中心。從全球范圍看，美國仍然是世界大趨勢變化的主導，就美國的霸權(quán)而言，制造業(yè)的優(yōu)勢早已不復存在，新經(jīng)濟是有明天，還沒有今天，所以已談不上什么產(chǎn)業(yè)霸權(quán)。美國所真正擁有的優(yōu)勢，是一個世紀以來世界制造業(yè)中心所培育出的全球金融與貨幣霸權(quán)，還有就是冷戰(zhàn)時代所培育起來的全球軍事霸權(quán)，這兩個霸權(quán)互為依托，形成美國控制全球資本流動的能力。我們已經(jīng)從歐元啟動后美國發(fā)動科索沃戰(zhàn)爭看到，美國是如何運用軍事霸權(quán)來維護其貨幣霸權(quán)，如果真的發(fā)生國際資本向歐洲大規(guī)�；亓鞯那闆r，事關(guān)美國生死命脈，美國人怎么可能會坐以待斃，而是會未雨綢繆，準備許多戰(zhàn)略防御措施，前面已經(jīng)說過，所謂“邪惡軸心”論就是美國布下的一步棋，所以，美、日、歐等大國間將圍繞國際資本流動進行政治、外交與軍事方面的何種戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)博弈，在這些非經(jīng)濟因素影響下國際資本的最終流向如何，就遠非上面純經(jīng)濟學的分析可以概括。也許我們將會看到世界帝國主義國家圍繞爭奪國際資本所進行的第一次戰(zhàn)爭，到那時什么世界制造業(yè)中心、金融中心向中國的轉(zhuǎn)移，統(tǒng)統(tǒng)都會被打亂，別忘了中國也是國際資本的流向地之一，也是美國需要防范的戰(zhàn)略目標，一旦出現(xiàn)國際資本向中國大規(guī)模轉(zhuǎn)移的趨勢，美國肯定會在朝鮮半島問題和臺海問題上大做文章。所以，在山雨欲來的國際形勢下，中國更需要立足于不利的考慮，作好充分的戰(zhàn)略防御準備。

　　2002年3月7日

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