美元貶值預(yù)期已經(jīng)十分明確，而中國(guó)政府還要增持美國(guó)國(guó)債，此舉等于默認(rèn)即將發(fā)生的損失，為何？日本作為一個(gè)成熟、發(fā)達(dá)國(guó)家為何也一直在利用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債？ 　　
　　 中日兩國(guó)是世界上外匯儲(chǔ)備最多的經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債第一和第二多的國(guó)家。近年來在美元不斷貶值時(shí)期中國(guó)增持美國(guó)國(guó)債一直受到廣泛關(guān)注，眾家評(píng)論不一。其中爭(zhēng)議最大的就是在美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部默契配合下，美元貶值預(yù)期已經(jīng)十分明確，而中國(guó)政府還要增持美國(guó)國(guó)債，此舉等于默認(rèn)即將發(fā)生的損失，為何？同時(shí)人們也不由自主地想到日本作為一個(gè)成熟、發(fā)達(dá)國(guó)家為何也一直在利用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債？
　　
　　外匯資產(chǎn)增值不是日本的目的
　　 按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)判斷，一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該保證三個(gè)月進(jìn)口的外匯需求和三個(gè)月對(duì)外償還債務(wù)的外匯需求。如果再考慮國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因素，政府應(yīng)保持一定干預(yù)能力，在上述基礎(chǔ)上可增加 10％-30%的外匯。這就是國(guó)際上判斷一國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模�？梢娨粋�(gè)國(guó)家設(shè)置外匯儲(chǔ)備實(shí)際上就是確保宏觀經(jīng)濟(jì)中對(duì)外支付的安全。
　　 按照安全原則分析，日本三個(gè)月進(jìn)口規(guī)模大約需要160億美元。在對(duì)外債務(wù)支付領(lǐng)域，日本是世界上最大債權(quán)國(guó)，在其對(duì)外債務(wù)發(fā)生支付的同時(shí)通常會(huì)有更多的外匯進(jìn)賬，因此，幾乎不需要在其外匯儲(chǔ)備中預(yù)留外匯�？紤]到日本政府最近對(duì)日元升值有所干預(yù)，再增加40億美元儲(chǔ)備，則其合理的儲(chǔ)備規(guī)模合計(jì)也不過區(qū)區(qū)200億美元，就足以保證日本對(duì)外支付安全。但現(xiàn)實(shí)情況是截止到2010年9月日本的外匯儲(chǔ)備超過11000億美元，是其政策基本要求的10倍。換句話說，日本擁有世界第二多外匯儲(chǔ)備，除了滿足基本政策安全需要外，多出來的外匯是超出合理規(guī)模要求、被動(dòng)增加的。事實(shí)上不僅日本、世界上絕大多數(shù)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體外匯都很充裕，都存在外匯儲(chǔ)備多余的現(xiàn)象。
　　 為此，日本政府還需設(shè)計(jì)更加豐富的政策制度才能滿足經(jīng)濟(jì)安全之外的要求。日本政府早在上個(gè)世紀(jì)80年代初就開始遇到外匯儲(chǔ)備過多的政策安排問題。與世界上其他國(guó)家一樣，日本政府對(duì)持有外匯的賬目管理由財(cái)務(wù)省直接負(fù)責(zé)，其職責(zé)不同于中國(guó)外匯管理局，對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)增值不是政策目的。
　　 日本政府對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)處理明確規(guī)定以安全為目的，即便超出合理規(guī)模的部分也是如此。但實(shí)際操作中如果在滿足安全性基礎(chǔ)上，適當(dāng)提高資本效率、考慮一定盈利也未嘗不可。
　　 在世界上各種金融商品之中，公認(rèn)國(guó)債商品最安全。日本政府經(jīng)過政策立項(xiàng)、研究之后，綜合評(píng)價(jià)結(jié)果是美國(guó)國(guó)債表現(xiàn)最突出，因此，日本政府慎重地選擇了購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。
　　
　　日本購(gòu)買美國(guó)國(guó)債是個(gè)“政治問題”
　　 當(dāng)然日本政府外匯儲(chǔ)備全部資產(chǎn)不僅有美國(guó)國(guó)債，還有其他資產(chǎn)，不過日本政府有保密規(guī)定，儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不公開。人們看到的日本購(gòu)買美國(guó)國(guó)債數(shù)字都是從美國(guó)財(cái)政部公布的信息。2010年10月13日美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來日本已累計(jì)購(gòu)買了553億美元美國(guó)國(guó)債，增持幅度達(dá)7.2%，日本目前持有的美國(guó)國(guó)債總額已達(dá)8210億美元。顯然日本政府擁有外匯儲(chǔ)備規(guī)模大約超出此項(xiàng)數(shù)據(jù)20%，也就是說，日本政府外匯儲(chǔ)備還擁有其他資產(chǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)考慮，適當(dāng)分散資產(chǎn)、實(shí)行資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化政策也是需要的。
　　 此外，日本政府還儲(chǔ)備有實(shí)物資產(chǎn)，如黃金、稀有資源，大約可供全日本使用3-6個(gè)月；擁有石油儲(chǔ)備，可供全國(guó)使用160天以上等等。如果日本政府沒有儲(chǔ)備這些實(shí)物資產(chǎn)，顯然其擁有的外匯儲(chǔ)備還得增加。從替代效用看，這也是日本政府化解外匯儲(chǔ)備過多，分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重大措施。
　　 日本政府儲(chǔ)備外匯資產(chǎn)中購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債，隨著日元大幅升值，早已經(jīng)貶值、損失慘重。對(duì)此日本政府內(nèi)部早有微詞，日本經(jīng)濟(jì)界甚至公開表示反對(duì)的意見也不在少數(shù)。但日本政府有難言之隱。1985年西方五國(guó)簽署著名的廣場(chǎng)協(xié)議，同意美元貶值。日本政府必須配合美國(guó)進(jìn)行反方向操作，即買入美元、賣出日元干預(yù)。如此一來，日本政府等于買入貶值資產(chǎn)，賣出升值資產(chǎn)，大量增持美國(guó)國(guó)債。
　　 試問，日本政府難道不懂得反方向操作意味著巨大損失？非也！更何況，日本經(jīng)濟(jì)界、金融界早已表達(dá)對(duì)日本政府類似操作造成的經(jīng)濟(jì)損失，一向重視民意的執(zhí)政黨豈有不知，但遲遲沒有表示改變這項(xiàng)政策。究其原因，一是日本政府簽署廣場(chǎng)協(xié)議，不僅需要同意日元大幅升值，而且還不得不保美元軟著陸；二是日本與美國(guó)簽署有安全保證條約，日本國(guó)家安全主要掌握在美國(guó)方面，所以，需要從同盟國(guó)關(guān)系、國(guó)家戰(zhàn)略、政治決斷等因素加以認(rèn)識(shí)和理解日本政府購(gòu)買美國(guó)國(guó)債行為。
　　
　　新增外匯儲(chǔ)備應(yīng)購(gòu)買黃金等稀有資源
　　 很多人認(rèn)為中國(guó)國(guó)情與日本存在重大不同，又何必要使用大量外匯購(gòu)買美國(guó)國(guó)債？
　　 其實(shí)不然，首先中國(guó)政府持有一定外匯儲(chǔ)備也是為經(jīng)濟(jì)安全、為對(duì)外支付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留而設(shè)置，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家共性要求。其次，在國(guó)際上市場(chǎng)上各大專業(yè)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來對(duì)美國(guó)國(guó)債安全性、流動(dòng)性、信譽(yù)等級(jí)、收益性等各項(xiàng)指標(biāo)的單項(xiàng)和綜合評(píng)價(jià)都給予高等級(jí)，這也是不爭(zhēng)的事實(shí)。
　　 因此，如果以安全性、流動(dòng)性為核心原則，決策購(gòu)買美國(guó)國(guó)債無可爭(zhēng)辯。問題在于，中國(guó)外匯儲(chǔ)備是否應(yīng)該有贏利目的？
　　 在健全的市場(chǎng)體系下，政府應(yīng)該嚴(yán)格限制、甚至基本禁止以贏利為目的開展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。中國(guó)建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，自然應(yīng)該限制和制止贏利性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。中國(guó)外匯管理局屬于人民銀行管轄機(jī)構(gòu)，不是企業(yè)性質(zhì)機(jī)構(gòu)，本質(zhì)上不應(yīng)以贏利為目的開展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。因此，從這個(gè)角度出發(fā)，我們似乎不應(yīng)要求主管我國(guó)外匯儲(chǔ)備的外管局必須贏利，保證儲(chǔ)備資產(chǎn)增值。
　　 然而，眾所周知，中國(guó)外管局實(shí)際上在進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)作，目的就是保值、增值，就是贏利。由此，人們當(dāng)然會(huì)引發(fā)聯(lián)想，既然已經(jīng)進(jìn)行贏利操作，索性就應(yīng)該明確國(guó)家外匯儲(chǔ)備贏利的目的。
　　 因此，筆者提出下列建議。
　　 建議之一：鑒于中國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易關(guān)系如此密切，已經(jīng)達(dá)到一榮俱榮，一損俱損程度，兩國(guó)關(guān)系在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已經(jīng)達(dá)到“戰(zhàn)略伙伴”的密切程度。通常情況下，對(duì)已經(jīng)購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債，我國(guó)進(jìn)行管理、運(yùn)作需要適當(dāng)兼顧對(duì)方利益。同時(shí)美國(guó)政府也應(yīng)該負(fù)起國(guó)際責(zé)任，保證美元貨幣穩(wěn)定。兩國(guó)政府需要就此開展合作。
　　 建議之二：中國(guó)畢竟不是日本，在政治、安全、外交等領(lǐng)域與美國(guó)之間存在復(fù)雜的關(guān)系。中國(guó)也不應(yīng)該將自己捆綁在美國(guó)國(guó)家利益之柱上束手待斃。當(dāng)美國(guó)在政治、安全、外交等領(lǐng)域采取有損中國(guó)國(guó)家利益時(shí)，中國(guó)也不應(yīng)單純從經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)處理美國(guó)國(guó)債。
　　 建議之三：對(duì)新增外匯儲(chǔ)備是否應(yīng)該全部用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，我的答案是：否。早在2008年美國(guó)雷曼兄弟公司宣布倒閉，金融危機(jī)剛剛爆發(fā)之際，我就提出建議，中國(guó)外匯新增儲(chǔ)備應(yīng)該購(gòu)買黃金，指出中國(guó)存在黃金儲(chǔ)備過低問題。2003年以后，中國(guó)雖然略為增加一些黃金儲(chǔ)備，但與龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模比還是微不足道。所以，至今我仍堅(jiān)持認(rèn)為中國(guó)新增外匯儲(chǔ)備應(yīng)增加黃金等稀有資源儲(chǔ)備，這是上策。
　　 建議之四：可能中國(guó)新增外匯過多，以至于主管部門擔(dān)心黃金價(jià)格猛漲，而不得不增加購(gòu)買美國(guó)債。按照國(guó)際慣例評(píng)價(jià)此舉等于照顧了美國(guó)特殊利益，照顧了以美元為核心的國(guó)際貨幣體系，因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格猛漲受損最大的是美元和美國(guó)。但此舉應(yīng)該適可而止。
　　建議之五：保持和諧、均衡的國(guó)際關(guān)系。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易規(guī)模迅速擴(kuò)大，在世界影響力已經(jīng)超過建國(guó)以來任何時(shí)期，因此，中國(guó)政府舉首投足之間就有可能引發(fā)意想不到的事情。特別是不能輕易決策大量拋售美國(guó)國(guó)債。按照國(guó)際慣例，中國(guó)擁有美國(guó)國(guó)債最多，相當(dāng)于市場(chǎng)上最有影響力的客戶，中國(guó)如果大量拋售，則極有可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售，爆發(fā)美元危機(jī)。此舉實(shí)際上相當(dāng)于兩國(guó)關(guān)系采取決裂的舉措。這與中國(guó)政府一貫的重大外交主張，重大外交政策，重大外交關(guān)系有重大區(qū)別，涉及到中國(guó)政治、外交、安全、經(jīng)濟(jì)等綜合性對(duì)外戰(zhàn)略，需要全盤考慮，不可輕易、草率行事。

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