2009年之后，信托之火足以讓同儕的金融機(jī)構(gòu)們羨慕嫉妒恨，根據(jù)wind的數(shù)據(jù)，今年上半年信托托管總資產(chǎn)達(dá)3.7萬億（單位為人民幣，下同），去年全年約為3萬億，而2009年全年約為2萬億。定義為一流金融市場機(jī)構(gòu)，卻一直在二線崗位的信托終于有機(jī)會揚眉吐氣。尤其是管理資產(chǎn)總規(guī)模在去年首次超過了基金管理公司，一位接受采訪的信托公司老總引以為傲，聲言“在這么艱難的環(huán)境下，有這樣的成績實屬不易”。
　　行業(yè)日子變得有滋有味，卻掩飾不了行業(yè)失衡的本質(zhì)，信托公司業(yè)務(wù)依然四處游擊，大多數(shù)情況靠收牌照渠道費度日。作為政策性行業(yè)，信托這波行情主要動力來自緊縮銀根的政策紅利，像以前一樣，信托如何成長為一位出色的財富管理者，依然讓人擔(dān)憂。
　　
　　正規(guī)“游擊隊”
　　
　　勾連房地產(chǎn)業(yè)，兩位數(shù)的高收益率，媒體集體關(guān)注，目前，信托業(yè)最引人注目的產(chǎn)品莫過于房地產(chǎn)信托，市場研究機(jī)構(gòu)的報告顯示，房地產(chǎn)信托2010年發(fā)行資金規(guī)模增長340%，占所有集合信托產(chǎn)品總規(guī)模的49.87%，至今年8月份雖比例下降，其發(fā)行規(guī)模仍執(zhí)牛耳，相比于去年，今年的增速更快，今年上半年，房地產(chǎn)信托發(fā)行資金總量為1670多億元，去年全年為1993多億。
　　下半年，房地產(chǎn)信托大幅度萎縮，也引來連續(xù)不斷的新聞報道。這容易制造一種假象，許多人會覺得房地產(chǎn)是信托公司的產(chǎn)品主業(yè)區(qū)。在指向事實前，作一些概念鋪墊。信托號稱最靈活的金融業(yè)之子，其可以游刃于貨幣市場（短期金融市場），資本市場（長期金融市場），也可以涉足實業(yè)投資，有債權(quán)、股權(quán)等多種介入方式。一直以來，國內(nèi)集合信托有種奇特的現(xiàn)象：業(yè)務(wù)分布游移不定且同質(zhì)化嚴(yán)重。記者統(tǒng)計2007年以來信托公司相關(guān)年報數(shù)據(jù)，2007年股市大牛，超過60%的集合信托投資在證券， 2009年，金融危機(jī)后，被投份額最大的是工商業(yè)，去年輪到房地產(chǎn)信托坐莊。
　　信托公司被戲稱為有牌照的正規(guī)游擊隊，現(xiàn)在業(yè)務(wù)游移并未結(jié)束，下半年，房地產(chǎn)信托發(fā)行已大幅度萎縮，8月占比已經(jīng)由原先動輒過半降至上面提到的35%，進(jìn)入9月，礦產(chǎn)、藝術(shù)品等新貴開始發(fā)力。西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所副所長李勇認(rèn)為：“至今信托公司未形成穩(wěn)定的業(yè)務(wù)軸心，和銀行、保險、證券三個同門相比，信托公司似乎并沒有他們的范兒：砸大把銀子包下一棟棟金碧輝煌的大樓，特別是幾十年如一日地干著一種基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，還特別賺錢。信托公司只能追隨經(jīng)濟(jì)熱點，發(fā)揮靈活性，在夾縫中求存。表面上看信托公司似乎充分展示了信托功能，但實際上卻與信托公司真正的優(yōu)勢相差甚遠(yuǎn)。”
　　
　　政策之棒
　　
　　上海一位地產(chǎn)PE老總，原是某信托公司總經(jīng)理，他對信托業(yè)感到無趣，“國內(nèi)信托公司就是不停地跟隨行業(yè)賣‘債券’，扎堆熱門行業(yè)，產(chǎn)品都差不多。根本不是真正信托所謂的產(chǎn)品服務(wù)和財務(wù)管理。說白了，信托只是體制內(nèi)的一個金融工具而已，政策的指揮棒向哪兒，它就跑哪兒�！�
　　這段話基本切中了信托公司之所以為游擊隊的要害，信托業(yè)其實就是在與政策賽跑。至今信托業(yè)已被大規(guī)模調(diào)整過6次，多次受到傷筋動骨式的影響。如在上世紀(jì)90年代，由于受到相對較少的監(jiān)管和地方政府融資需要，全國信托公司發(fā)展超過1000家，但一些信托公司破產(chǎn)，欠下巨債，震驚全國。信托業(yè)當(dāng)時的監(jiān)管者央行，在2000年勒令所有的信托公司全部停業(yè)，重新申請牌照，重組后剩60多家。2007年，新監(jiān)管者銀監(jiān)會要求只有符合其新發(fā)相關(guān)文件才能重新獲取營業(yè)執(zhí)照，目前信托公司登記在冊的只有65家。沿襲下來，信托業(yè)形成非常嚴(yán)格的管制風(fēng)格。信托公司不停地跟隨市場熱點，監(jiān)管一般會在其發(fā)展一段時間后出臺文件規(guī)范，信托公司會轉(zhuǎn)向限制更少，利潤可觀的新領(lǐng)域，由此形成了一種有規(guī)律的貓鼠游戲。
　　2009年7月，銀監(jiān)會禁止信托公司新開證券賬戶，給當(dāng)時風(fēng)生水起的陽光私募借道信托賬戶發(fā)行產(chǎn)品，以及信托公司進(jìn)入一級市場一記重拳。該年9月，銀信合作產(chǎn)品開始走高，一直快速增長至2010年7月。當(dāng)年6月銀監(jiān)會口頭叫停全部銀信理財產(chǎn)品，雖在8月出臺政策重新開閘銀信理財產(chǎn)品，但明確限制其中一類產(chǎn)品發(fā)展，整個三季度銀信理財產(chǎn)品直線下滑。接著暴漲起來的是房地產(chǎn)信托，7月份，銀信合作被叫停，房地產(chǎn)信托旋即飆升，比6月份資金規(guī)模激增約70%，變化之快令人驚嘆。之后，銀監(jiān)會在當(dāng)年8月份出臺凈資本管理辦法， 12月份出臺提示房地產(chǎn)信托風(fēng)險文件。今年地產(chǎn)信托業(yè)績更佳，今年6月底，銀監(jiān)會規(guī)定“今后凡涉及房地產(chǎn)的相關(guān)業(yè)務(wù)都逐筆報批”，房地產(chǎn)信托隨之顯示頹勢。方正資本控股金融研究院研究員楊帆表示：“信托業(yè)受的政策限制還是非常多的，所以其一旦抓住政策縫隙，就會爆發(fā)。一旦被限制，就可能陷入低潮，新業(yè)務(wù)在上一個業(yè)務(wù)萎縮后會立馬突起，如此循環(huán)。好像信托總是與政策對著干，其實是迫于無奈，只能尋找新的市場空間，做信托就是與政策賽跑�！�
　　參詳監(jiān)管層對信托業(yè)的態(tài)度，一位不愿透露姓名的金融研究員告訴記者，目前國內(nèi)金融資產(chǎn)大約100萬億，信托不過3萬億，基金2萬億，券商扣掉銀行的保證金3萬多億，“銀監(jiān)會花多少心思在信托業(yè)監(jiān)管上？我想他們的策略是在現(xiàn)有政策下，不支持不反對，讓其發(fā)展。并不時地看看信托公司是不是擾亂金融市場，是不是有礙國家大的政策如調(diào)控房地產(chǎn)，出軌了就給一棒子。實際上信托公司如此靈活，放給銀監(jiān)會人手非常有限的非銀部監(jiān)管，就說明很多問題�！�
　　
　　“短腿動物”
　　
　　國內(nèi)銀行等能四處開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，由于歷史原因，信托被政策明令禁止，上述不愿透露姓名的信托老總表示，“信托公司不能到各地成立分公司，即使到異地營銷，還需要到當(dāng)?shù)劂y監(jiān)會等部門備案，給公司開展業(yè)務(wù)帶來很高的成本�！毙磐泄�司是金融百貨公司，不過在每個細(xì)分領(lǐng)域都遭受其他金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈競爭，如做貸款，要對抗銀行，做證券投資遭遇券商和基金。缺乏自身銷售渠道使信托公司處境尷尬，并逐漸淪為各種被“租借”的殼資源。
　　目前，信托產(chǎn)品最主要的渠道是銀行代銷，這種地位懸殊的合作深刻影響了信托公司業(yè)務(wù)。按照常規(guī)，銀行擁有網(wǎng)絡(luò)和客戶，信托可以設(shè)計產(chǎn)品，二者合作相得益彰。然而與此種設(shè)想不同，最開始，銀信理財產(chǎn)品多來自銀行自身的信貸資產(chǎn)，而非信托公司自己去尋找的標(biāo)的資產(chǎn)，銀行挑選一些優(yōu)質(zhì)貸款，讓信托公司打包成收益率較高的理財產(chǎn)品，然后賣給銀行自己的客戶。后來，銀行借助信托公司，以理財產(chǎn)品的形式通過周轉(zhuǎn)，變相為自己的客戶貸款，由于產(chǎn)品通過銀行銷售，實際上貸款客戶也由銀行選擇。通過銀信合作，銀行或留住和吸引客戶通過購買理財產(chǎn)品而存款，或繞過規(guī)定，貸款取利，信托公司只充當(dāng)打包者的角色，喪失主動管理職能，收益也較低，邊際利潤在0.03%~0.1%。
　　為減少對銀行的依附，信托公司也經(jīng)第三方理財機(jī)構(gòu)推介或代銷產(chǎn)品。經(jīng)過短短幾年發(fā)展，第三方理財機(jī)構(gòu)在國內(nèi)已頗有規(guī)模，擁有大量客戶資源，現(xiàn)在也不滿足于單純賣信托產(chǎn)品。楊帆表示，一些實力強(qiáng)大的第三方理財機(jī)構(gòu)，甚至開始自己找項目，找資金，兩頭匹配好后再聯(lián)系信托公司，設(shè)計產(chǎn)品，“租借”通道。信托公司仍只獲取較低的手續(xù)費收入，大部分利潤被取走。
　　信托公司被迫自謀出路。目前有1/3左右的信托公司都在異地設(shè)立辦事處、財富中心等機(jī)構(gòu)。有消息稱，最近銀監(jiān)會討論放開信托公司異地信托銷售限制。但這條路不好走。
　　
　　被收購者
　　
　　受限較多，又遭遇同業(yè)競爭，許多信托公司早就開始投靠有實力的東家，求安心度日。何況在去年8月份，銀監(jiān)會發(fā)布《信托公司凈資本管理辦法》，規(guī)定今年年底前不達(dá)標(biāo)的信托公司將被停業(yè)，大多數(shù)信托公司在急速擴(kuò)張后，都需要大量增資擴(kuò)股，當(dāng)下正是拼股東的時候。
　　近年，一些有股東背景的信托公司崛起迅速，但并不是所有有背景者都騰躍而起。實際上，許多央企控制的信托公司業(yè)績多裹足不前。對于不差錢的央企而言，其所圖當(dāng)然不是信托公司的效益。近年，央企大搞“產(chǎn)融結(jié)合”，信托牌照橫跨三大投資領(lǐng)域，是金控最佳工具，所以不斷有央企吃下信托公司。
　　目前央企控股15家信托公司，銀行系約有四五家。通過信托公司，央企可以貫通內(nèi)部產(chǎn)業(yè)，可以以較低成本融資，可以運用股權(quán)等多種方式放貸，如很多信托公司都持有證券公司的股權(quán)，從而可以打造從實業(yè)到金融資本的巨無霸綜合體。最近爆出國家電網(wǎng)借助旗下英大信托運作資本的新聞就是一例。這讓信托進(jìn)一步成為渠道工具，為便利操作信托公司，央企往往選擇絕對控股，甚至100%持股，如中航工業(yè)集團(tuán)72.47%控股江南信托、中石油82.18%控股昆侖信托，華電集團(tuán)和中糧集團(tuán)分別100%持股旗下的華鑫信托和中糧信托。一股獨大威脅信托公司的獨立性和公司治理結(jié)構(gòu)。
　　對此，李勇不無擔(dān)憂：“央企和銀行如果僅僅做財務(wù)投資，把信托公司作為一個可以帶來投資收益的投資目標(biāo)，那各方可能會樂見其成。但遺憾的是，這些投資者可能會把信托公司當(dāng)成部署自己金控平臺或融資載體的一個工具，而并不考慮信托公司的行業(yè)規(guī)律。目前由于央企和銀行具有較強(qiáng)的兜底能力，所以從監(jiān)管到行業(yè)內(nèi)不少人士都還比較贊同這種股權(quán)模式。但這不利于信托公司的盡快完成轉(zhuǎn)型，找到自己特定的發(fā)展路線。期待監(jiān)管層對股權(quán)集中、關(guān)聯(lián)交易等問題有更嚴(yán)格的規(guī)制，組織央企等控股信托的動力，同時放寬民營資本進(jìn)入信托行業(yè)的條件。”
　　
　　回歸本源
　　
　　現(xiàn)在信托公司的生活并不難過，百十個人一年能掙兩三億，按比例比銀行、證券都高不少。上述地產(chǎn)PE人士表示，國內(nèi)金融市場架構(gòu)決定在銀行被調(diào)控后，企業(yè)等貸款需求必然轉(zhuǎn)向信托，目前信托牌照有限，所以，可以說近兩年銀根一再緊縮給信托送了大紅包。
　　清醒的公司都會看到政策利好使行業(yè)“肥”了起來，本質(zhì)的難題并未有所改變。繼續(xù)靠牌照賺錢不會長久，信托業(yè)應(yīng)該靠技術(shù)、團(tuán)隊和品牌吃飯。信托真正的市場價值在于利用專業(yè)和靈活，調(diào)配金融資源流動，在金融市場，信托如足球場上的“自由人”角色，財富管理者是其最終角色。目前的環(huán)境對信托公司來說比較有利，尤其是專業(yè)投資者的逐漸認(rèn)可，據(jù)李勇的保守估計，目前信托公司行業(yè)的投資金額在100萬以上的自然人投資者在15~18萬之間。
　　目前由于行業(yè)有種種條條框框，要真正回歸其“受人之托，代人理財”的本源尚需時日。上海國際信托總經(jīng)理傅帆上半年接受媒體采訪時表示，從行業(yè)來看，以信托公司嚴(yán)格的主動管理業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來看，主動管理業(yè)務(wù)收入占比在10%左右。國內(nèi)的金融服務(wù)環(huán)境、法規(guī)、人才、投資者認(rèn)識等都使得信托公司無法放足轉(zhuǎn)型。如李勇表示：“目前國內(nèi)國企居多，銀行占據(jù)主要金融市場份額，這兩個特征決定多元化投資工具和個性化財富管理的發(fā)展有一個較長的過程。”如限于政策，信托公司很難參與IPO股權(quán)投資等。
　　最有趣的是，相較于國外信托，國內(nèi)財產(chǎn)管理信托占比極其小，在國內(nèi)其占比不足受托規(guī)模的5%，在國外，遺產(chǎn)信托、公益信托這些財產(chǎn)管理信托則大行其道，是信托業(yè)主要組成部分。其中原因在于國內(nèi)信托財產(chǎn)缺乏登記制度，目前關(guān)于信托財產(chǎn)的登記法規(guī)僅限于2001年《信托法》的寥寥數(shù)語，沒有操作性，造成信托公司無法進(jìn)行破產(chǎn)隔離，進(jìn)而無法操作財產(chǎn)信托，這塊本應(yīng)是主業(yè)的業(yè)務(wù)無法開枝散葉。

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