對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)無(wú)需過(guò)分擔(dān)心｡值得關(guān)注的,倒是美國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭對(duì)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的干擾｡ 　　 　　送走了增長(zhǎng)放慢的2006年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了形勢(shì)錯(cuò)綜的2007年,最大的變數(shù)仍然是房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)整｡雖然已經(jīng)過(guò)了一年半時(shí)間,但調(diào)整遠(yuǎn)未到頭,而是處于關(guān)鍵時(shí)期｡整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)好壞參半,既有房地產(chǎn)業(yè)和汽車(chē)業(yè)的疲軟,又有很低的失業(yè)率和尚不理想的通貨膨脹率｡此外,豐厚的企業(yè)利潤(rùn)以及國(guó)際貿(mào)易狀況的改善又使人有樂(lè)觀的理由｡這就增加了宏觀調(diào)控的難度｡聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)在反通貨膨脹和反衰退之間仍然舉棋不定,采取了觀望態(tài)度｡
　　
　　住房業(yè)和汽車(chē)業(yè)滑坡
　　
　　自2005年中進(jìn)入調(diào)整期以來(lái),住房銷(xiāo)售下降了近15%,住房開(kāi)工率下降了1/3｡現(xiàn)有住房的中位價(jià)格比高峰時(shí)期降低了近5%｡這一進(jìn)展初步解決了兩個(gè)問(wèn)題:一是買(mǎi)不起住房的中低收入者開(kāi)始購(gòu)房,使積壓的空閑房屋庫(kù)存得到初步釋放;另一個(gè)是挫傷了短期投資者的積極性,這些人是別墅和公寓住房需求居高不下的根源,他們從住房市場(chǎng)退出有利于抑制建房熱｡
　　不過(guò),這只是住房業(yè)調(diào)整的第一幕,而且是尚未演完的一幕｡接下來(lái)的第二幕將是住房調(diào)整給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響｡迄今,住房業(yè)的滑坡對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響尚未展現(xiàn),但今后住房的財(cái)富效應(yīng)不可能不起作用｡隨著房?jī)r(jià)的進(jìn)一步下降和房主產(chǎn)權(quán)的縮水,產(chǎn)權(quán)抵押貸款將逐步冷卻｡此前房主一直通過(guò)住房產(chǎn)權(quán)貸款和再融資從住房中提取幾千億美元用于各種花銷(xiāo),此后房主可支配現(xiàn)金減少,不那么富有的人家會(huì)對(duì)花錢(qián)采取謹(jǐn)慎態(tài)度｡這種負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)將對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生抑制作用｡另一個(gè)不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)是下降的住房?jī)r(jià)格和疲軟的就業(yè)市場(chǎng)正在導(dǎo)致抵押信用問(wèn)題｡低信用等級(jí)的,只付利息不需還本的抵押貸款,以及最近出臺(tái)的有選擇權(quán)的可調(diào)整利率的抵押貸款,其拖欠率和提前取消贖回權(quán)的案件正在迅速上升｡這種上升著的信用問(wèn)題將對(duì)賣(mài)給全球投資者的以抵押貸款為后盾的大量證券形成壓力｡這些投資者現(xiàn)在擁有3.6萬(wàn)億美元的此類(lèi)證券和部門(mén)債券,相當(dāng)于他們?cè)诿绹?guó)持有金融財(cái)產(chǎn)的1/3｡現(xiàn)在還不清楚,這些投資者一旦警覺(jué)到這類(lèi)證券所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn),在購(gòu)買(mǎi)新證券時(shí)是否會(huì)變得謹(jǐn)慎,特別是,如果有一家對(duì)沖基金因在抵押貸款投資上計(jì)算失誤而垮臺(tái)的話,投資者就可能對(duì)這類(lèi)證券望而卻步｡果真如此,抵押貸款利率將會(huì)上升,并且不易獲得,屆時(shí)住房業(yè)的滑坡會(huì)進(jìn)一步發(fā)展,其經(jīng)濟(jì)后果還很難預(yù)計(jì)｡
　　過(guò)去幾年中,每年汽車(chē)的銷(xiāo)售量近1700萬(wàn)輛,但去年只賣(mài)掉1650萬(wàn)輛｡近幾個(gè)月業(yè)績(jī)更差,接近年率1600萬(wàn)輛｡銷(xiāo)售滑坡的原因是較高的汽油價(jià)格和美國(guó)國(guó)內(nèi)汽車(chē)制造商的財(cái)務(wù)困境,這使他們難于再向消費(fèi)者提供誘人的折扣和其他促銷(xiāo)手段｡這也是過(guò)去刺激過(guò)頭的結(jié)果｡美國(guó)國(guó)內(nèi)三大汽車(chē)商處境特別困難,他們繼續(xù)把市場(chǎng)讓給外國(guó)生產(chǎn)商,特別是日本的豐田和本田｡10年前,通用､福特和戴姆勒克萊斯勒三家占有美國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的2/3,今年將只剩一半｡三大公司只好出售資產(chǎn),緊縮生產(chǎn),解雇工人｡與汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)2000年以來(lái)已經(jīng)下降近1/4,2007年將進(jìn)一步縮減｡
　　
　　就業(yè)疲軟､通脹溫和
　　
　　住房業(yè)和汽車(chē)業(yè)的疲軟已經(jīng)使一直強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)受到傷害,它們把近幾個(gè)月的新就業(yè)從2005年高峰期的20萬(wàn)人拉到了15萬(wàn)人｡不過(guò),失業(yè)率仍處于4.5%的低水平,但如果新就業(yè)進(jìn)一步下滑,失業(yè)率就會(huì)上升(預(yù)期如果新就業(yè)下降到每月10萬(wàn)人,失業(yè)率就會(huì)相應(yīng)地上升到5%)｡住房業(yè)和汽車(chē)業(yè)的裁員提供了這種可能性｡但目前勞工市場(chǎng)仍然緊張,業(yè)主擔(dān)心缺少工人特別是技術(shù)工人,勞工成本加速上升,用勞動(dòng)生產(chǎn)率和工人報(bào)酬計(jì)算的單位勞工成本上揚(yáng),其速度與信息產(chǎn)業(yè)高度繁榮的20世紀(jì)90年代后期相似｡
　　目前通貨膨脹似乎已經(jīng)到頂,預(yù)期2007年隨著就業(yè)市場(chǎng)逐步放松,通貨膨脹會(huì)轉(zhuǎn)向溫和｡去年11月,核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上漲2.6%,比秋季的2.9%已經(jīng)有所降低｡通貨膨脹預(yù)期(從國(guó)庫(kù)券在市場(chǎng)上的期貨價(jià)格看)近幾個(gè)月已略有下降,這種變化主要與能源價(jià)格漸趨穩(wěn)定有關(guān)｡盡管地緣政治方面仍有不確定因素,氣候變化也反復(fù)無(wú)常,油價(jià)波動(dòng)仍難預(yù)料,但全球能源需求放緩以及能源供應(yīng)增長(zhǎng),說(shuō)明2007年能源價(jià)格大漲的可能性不大｡
　　
　　利潤(rùn)豐厚､外貿(mào)好轉(zhuǎn)
　　
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的亮點(diǎn)是企業(yè)利潤(rùn)豐厚,貿(mào)易逆差有所降低｡
　　公司利潤(rùn)飛升,上市公司和未上市公司的稅后利潤(rùn)在過(guò)去五年普遍翻了一番還多,相當(dāng)于每年增長(zhǎng)15%｡如此迅猛的增長(zhǎng)在戰(zhàn)后只有一次｡利潤(rùn)狀況良好有廣泛的基礎(chǔ),例外只是汽車(chē)制造業(yè)以及同進(jìn)口激烈競(jìng)爭(zhēng)的其他制造業(yè)｡
　　高利潤(rùn)使企業(yè)現(xiàn)金流量豐沛,銀行賬戶(hù)充實(shí)｡自上世紀(jì)60年代以來(lái),非金融企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與短期負(fù)債相比,還從來(lái)沒(méi)有達(dá)到過(guò)這樣的高度｡錢(qián)包鼓鼓的企業(yè)不需要向銀行告貸,因此用于為債務(wù)付息的支出達(dá)到25年來(lái)的最低點(diǎn),比世紀(jì)之交大幅下降,比利息開(kāi)支最高的上世紀(jì)90年代減少了一半｡企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的良好還可以從公司破產(chǎn)率下降得到印證｡目前申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)全年不超過(guò)4萬(wàn)家,大約是上世紀(jì)80年代高峰期的一半,接近30年前的水平｡考慮到在此期間企業(yè)數(shù)目已經(jīng)從400萬(wàn)家增加到800萬(wàn)家,這個(gè)數(shù)字尤其使人印象深刻｡企業(yè)財(cái)力殷實(shí),只要企業(yè)家有意愿,擴(kuò)大生產(chǎn)不成問(wèn)題｡
　　另一個(gè)利好消息是美國(guó)國(guó)際貿(mào)易狀況有所改善｡10年來(lái),貿(mào)易逆差一直是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋｡但去年11月,貿(mào)易逆差從10月份的588億美元下降到582億美元,而且這種趨勢(shì)有望繼續(xù)下去｡
　　貿(mào)易狀況轉(zhuǎn)佳的驅(qū)動(dòng)力量是全球經(jīng)濟(jì)的好形勢(shì)和美元的貶值｡當(dāng)前全球沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)有陷入衰退的跡象,新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都很強(qiáng)勁;而發(fā)達(dá)國(guó)家(從歐洲到日本)過(guò)去經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇靠出口美國(guó),現(xiàn)在首次依靠?jī)?nèi)需獲得增長(zhǎng)｡美元對(duì)歐元､英鎊和加元的貿(mào)易加權(quán)匯率比四年前下降了15%｡鑒于匯率對(duì)貿(mào)易的影響有一個(gè)滯后期,預(yù)期今年美國(guó)對(duì)歐洲和加拿大的貿(mào)易逆差還會(huì)下降｡
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控頗費(fèi)思量
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)17次升息換來(lái)了房地產(chǎn)業(yè)的降溫,現(xiàn)在正處于十字路口｡金融市場(chǎng)預(yù)期,由于目前經(jīng)濟(jì)疲軟和通貨膨脹轉(zhuǎn)趨溫和會(huì)使聯(lián)儲(chǔ)放松銀根,到今年夏天,聯(lián)邦基金利率有望降低一到三次,每次25個(gè)基點(diǎn)｡對(duì)聯(lián)儲(chǔ)決策者說(shuō),可能要考慮四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn):第一,核心通貨膨脹率必須下降到2.5%以下;第二,通貨膨脹預(yù)期必須穩(wěn)定在低水平;第三,失業(yè)率必須上升到接近5%;第四,單位勞工成本必須放慢增長(zhǎng)速度｡這些是聯(lián)儲(chǔ)放松銀根的重要條件｡當(dāng)前美國(guó)股市的紅火同降息的預(yù)期有關(guān),但如果聯(lián)邦基金利率下降的步伐達(dá)不到預(yù)期,股市和債市的回報(bào)率將不會(huì)好過(guò)去年｡
　　必須看到,美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入第六個(gè)年頭,處于周期擴(kuò)張的中晚期｡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力正在迅速轉(zhuǎn)移｡原來(lái)靠財(cái)政金融刺激推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)和汽車(chē)業(yè)繁榮來(lái)帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),現(xiàn)在,這種驅(qū)動(dòng)力正隨著財(cái)政金融刺激的轉(zhuǎn)弱以及對(duì)通貨膨脹的擔(dān)心而消退,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將轉(zhuǎn)為依賴(lài)企業(yè)投資和國(guó)際貿(mào)易,但這兩股力量能否填補(bǔ)住房業(yè)和汽車(chē)業(yè)疲軟所留下的空白,是2007年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何的關(guān)鍵所在｡在這個(gè)時(shí)刻聯(lián)儲(chǔ)的宏觀調(diào)控舉足輕重｡上世紀(jì)90年代的經(jīng)驗(yàn)表明,1991年的復(fù)蘇,經(jīng)過(guò)1994年的調(diào)控使經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張延續(xù)了120個(gè)月,對(duì)當(dāng)前的調(diào)控來(lái)說(shuō),這是可以期望的最好前景｡從現(xiàn)在的苗頭看,美國(guó)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性占兩成,而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢到潛在生產(chǎn)能力以下的2.5%左右――這種可能性有八成｡最后結(jié)果如何,要看政府的調(diào)控是否得力｡
　　
　　中國(guó)做兩手準(zhǔn)備
　　
　　中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的相互依存度已相當(dāng)高,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好壞不能不引起我們的高度關(guān)切｡如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸,那對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)將是有利的;但對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)萬(wàn)一出現(xiàn)大滑坡,我們也應(yīng)當(dāng)有所準(zhǔn)備｡從上世紀(jì)八九十年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩次衰退看,我國(guó)對(duì)美的出口增幅都有所回落,但并沒(méi)有負(fù)增長(zhǎng),而且一年之后又迅速回升了,這是與其他多數(shù)國(guó)家不同的｡因此,對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)無(wú)需過(guò)分擔(dān)心｡值得關(guān)注的,倒是美國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭對(duì)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的干擾｡民主黨一些重量級(jí)人物在中美貿(mào)易逆差和人民幣匯率等問(wèn)題上缺乏理性認(rèn)識(shí),會(huì)繼續(xù)對(duì)我施加壓力,中美貿(mào)易摩擦可能更加激化｡因此,與布什政府中的明智決策者相互協(xié)調(diào)､抵制貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的干擾十分必要｡

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