深圳紅嶺中路國信證券大廈20樓―這里是最具實力的券商國信證券投行總部基地。 　　 　　今年1到9月，在股票承銷金額榜單中，國信證券以164.45億元的承銷金額位列榜首，以10.3億的投行總收入、占約8%的市場份額列券商第二。
　　
　　2011年國信證券投行部雖然業(yè)績不俗，卻非風(fēng)平浪靜。2011年1月1日-11月15日，在被否的54家公司中，國信證券“獨中七元”，其保薦的千禧之星珠寶、溫州瑞明、安徽廣信農(nóng)化、福建諾奇、深圳中航信息、上海豐科生物科技、盛瑞傳動，分別在今年11月14日、11月9日、11月2日、10月24日、7月4日、6月21日、5月13日被否。值得注意的是，在2010年，國信證券所保薦的IPO項目亦有6家被否，仍是當(dāng)年度IPO被否數(shù)量最多的券商。
　　
　　兩年13個項目胎死腹中
　　
　　證監(jiān)會11月14日晚間發(fā)布公告稱，發(fā)審委當(dāng)日審核了廣西綠城水務(wù)和千禧之星珠寶首發(fā)申請，兩家公司均未獲得通過。千禧之星珠寶保薦人即為國信證券，這已是其今年第7個被否的項目。
　　
　　11月9日，主營汽車零部件的溫州瑞明首發(fā)申請未能通過證監(jiān)會的審核，保薦人為國信證券。溫州瑞明因何被否？“由于投行競爭激烈，各券商爭奪到IPO資源后，在招股書中過度包裝，保薦質(zhì)量令人擔(dān)憂�！鄙钲诓珜嵸Y本總裁李秉恒對時代周報記者分析說。
　　
　　招股書顯示，瑞明股份本次擬發(fā)行2633萬股，募集資金擬用于年新增150萬件汽車發(fā)動機汽缸蓋固定資產(chǎn)投資項目，預(yù)計該項目總投資4.4億元，有媒體質(zhì)疑，這家闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，其高新技術(shù)企業(yè)資格卻疑霧重重。
　　
　　溫州瑞明2008年被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，而在過去三個完整的會計年度均享受了企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，而這些優(yōu)惠對其凈利潤影響較大。成為高新技術(shù)企業(yè)之后，溫州瑞明按2008年至2010年享受企業(yè)所得稅減按15%征收的稅收優(yōu)惠。另外，其同時還享受國產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅優(yōu)惠。
　　
　　此外，瑞明股份的凈利潤增長數(shù)據(jù)也疑霧重重。招股書顯示，其2011年1-6月、2010年、2009年和2008年的凈利分別為3228.24萬元、7474.96萬元、6824.33萬元和1892.13萬元。在籌備上市期間，2008年到2009年的凈利潤數(shù)據(jù)忽然以3倍數(shù)度暴增，惹人生疑。
　　
　　國信證券承銷被否的其他5家企業(yè)分別為豐科生物、中航信息、廣信農(nóng)化、諾奇股份以及盛瑞傳動。上述企業(yè)中，豐科生物旗下4子公司僅1家盈利；其余3家子公司均為空殼公司，尚處于籌建期，且無實際的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)。青島豐科甚至因為籌建費用問題，2010年出現(xiàn)51.7萬元的虧損。
　　
　　中航信息被否的主要原因和其自身成長性不足也有關(guān)系。在中航信息上會前，市場就質(zhì)疑，其利潤近三年突飛猛進(jìn)是因為政府補貼。廣信農(nóng)化同樣如此，其主營業(yè)務(wù)大起大落。
　　
　　10月24日被否的諾奇股份也存在諸多問題：產(chǎn)品生產(chǎn)依賴外包、產(chǎn)品多次抽檢不合格、股權(quán)轉(zhuǎn)讓存疑問，因此未能首發(fā)過會。上半年5月份被否決的盛瑞傳動，除控股權(quán)“模糊”和銷售收入高度依賴單一客戶外，上市前與保薦商國信證券有關(guān)聯(lián)的紅嶺創(chuàng)投PE突擊入股也備受關(guān)注。
　　
　　影子公司涉嫌利益輸送
　　
　　券商以保薦人身份賺取高額承銷費，以旗下直投公司入股保薦項目，甚至以有裙帶關(guān)系的創(chuàng)投PE機構(gòu)影子公司突擊入股。這個玩法，國信證券或許是始作俑者。時代周報記者調(diào)查，除國信證券直投子公司國信弘盛外，國信證券IPO業(yè)務(wù)中最重要的兩個影子公司是紅嶺創(chuàng)投、和泰創(chuàng)投。
　　
　　在奧康股份IPO中，以紅嶺創(chuàng)投為主的國信系潛伏已久。2010年6月1日，紅嶺創(chuàng)投、王振滔與奧康股份簽訂《關(guān)于浙江奧康鞋業(yè)股份有限公司的增資擴股協(xié)議》，紅嶺創(chuàng)投以現(xiàn)金向公司增資1億元，認(rèn)繳公司新增注冊資本374.25萬元。增資完成后，紅嶺創(chuàng)投占奧康股份股權(quán)比例為3.33%。
　　
　　紅嶺創(chuàng)投正是奧康股份保薦人國信證券的關(guān)聯(lián)方。據(jù)了解，華潤深國投持有國信證券30%的股份，同時為紅嶺創(chuàng)投的有限合伙人，占紅嶺創(chuàng)投出資額的9.08%。紅嶺創(chuàng)投的股東為15名自然人和7個法人。
　　
　　其實，某種程度上，紅嶺創(chuàng)投算是奧康鞋業(yè)的“自己人”。仔細(xì)查看紅嶺創(chuàng)投的情況，十足一個“深圳富豪俱樂部”，其核心股東都是與國信證券股東華潤深國投等有著重大關(guān)聯(lián)關(guān)系的“內(nèi)部人”。事實上，這已不是國信證券和紅嶺創(chuàng)投的第一次合作。2011年2月25日上市的尚榮醫(yī)療的保薦人也是國信證券，而紅嶺創(chuàng)投也在該公司上市之前獲得原始股份。
　　
　　國信證券保薦的騰邦國際，同樣有其關(guān)聯(lián)方的身影。2009年3月，騰邦國際分別向深圳創(chuàng)新投和福田創(chuàng)投增發(fā)540萬股和500萬股，增發(fā)價格為4元；同年6月，騰邦國際再向國信證券的直投公司國信弘盛增發(fā)400萬股，增發(fā)價格也為4元。資料顯示，深圳創(chuàng)新投持有福田創(chuàng)投52%股權(quán)，為其控股股東，如此一來，福田創(chuàng)投同樣可算是國信證券的關(guān)聯(lián)方。
　　
　　國信證券與和泰創(chuàng)投的關(guān)系最初展露在公眾面前，是在三川股份身上，三川股份上市日是2010年3月26日，此前不到一年的2009年6月20日，和泰創(chuàng)投與國信弘盛共同對三川股份增資，每股3.90元。此后三川股份以49元/股確定發(fā)行價。自此，和泰創(chuàng)投與國信證券如影隨形，國信證券保薦的安居寶、亞星錨鏈及江粉磁材，和泰創(chuàng)投均采用類似模式“投資”。
　　
　　在媒體質(zhì)疑和泰創(chuàng)投和國信證券的影子關(guān)系是否涉嫌利益輸送后，國信證券曾回應(yīng)稱：“我公司僅是‘和泰創(chuàng)投’財務(wù)顧問，按照雙方協(xié)議提供合規(guī)的財務(wù)顧問服務(wù)；‘和泰創(chuàng)投’自主運作，按其章程對投資等事項獨立決策。經(jīng)再次核查，我公司員工不存在持有‘和泰創(chuàng)投’股份的情況�！�
　　
　　和泰創(chuàng)投的40位自然人股東來自廣東、北京、江西、浙江等多個地方，均不與國信證券存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或者代持。盡管相關(guān)方已出示了深圳和泰創(chuàng)投和國信證券不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的證明，但必須承認(rèn)的是，國信證券是深圳和泰創(chuàng)投的財務(wù)顧問。有創(chuàng)投公司的高管質(zhì)疑，保薦加投顧的IPO利益模式，不過是保薦加直投的一個翻版而已，國信證券并不能洗刷嫌疑。
　　
　　保薦上市公司頻繁變臉
　　
　　胡華勇是國信證券投資銀行事業(yè)部總裁，同時也是國信證券直投公司國信弘盛的董事長。他擁有一支足以笑傲國內(nèi)任何券商的投行隊伍。投行部接近500人，保代約120人，準(zhǔn)保代約50人。僅保代的數(shù)量就足以媲美一家中型券商的整個投行部門。
　　
　　2004年保薦制實行，迄今，國信投行的業(yè)績也稱雄業(yè)界。從2004年5月截至今年5月16日，國信共完成IPO項目90個。其中，2010年完成31家。這一年投行凈收入17億元。
　　
　　“國信這兩年發(fā)展太快了，保薦項目良莠不齊�！币患彝缎腥耸扛袊@。
　　
　　國信證券投資銀行事業(yè)部在北京、上海、深圳、杭州分設(shè)了18個業(yè)務(wù)部門，以數(shù)字命名。據(jù)國信內(nèi)部員工說，總部深圳設(shè)有大概6個分部，北京2個。2004年，國信證券投行部的隊伍從150人減少到70人。也是在這一年，保薦制度開始實施。
　　
　　胡華勇有一個深刻體會：“保薦制就是把這個權(quán)利放給了證券公司、保薦人，由保薦人去選擇企業(yè)。以前國信投行沒有權(quán)利選擇企業(yè)，只有跟地方政府搞好關(guān)系。”
　　
　　2004年，國信三個IPO項目成功上市。保薦人有胡華勇，有現(xiàn)在國信上海部門老總吳衛(wèi)鋼，還有因涉嫌PE腐敗而正被通緝的謝風(fēng)華。
　　
　　2007年，國信IPO項目迎來小高潮，全年完成16個項目。2010年則是最為輝煌的一年，全年完成31個IPO項目。今年截至目前，國信完成IPO項目16個，居行業(yè)首位。
　　
　　2010年到2011年，國信證券IPO業(yè)務(wù)發(fā)展兇猛，不過兩年13個保薦項目被否，上市項目破發(fā)屢見不鮮。時間證明，國信投行保薦的項目不乏上市一年即業(yè)績變臉的情況。2010年，國信證券保薦上市的31家公司中就有5家，上市不到一年，業(yè)績出現(xiàn)變臉。其中，永安藥業(yè)凈利潤下滑29.12%，中南重工業(yè)績下滑26.9%、亞星錨鏈業(yè)績下滑20.14%。
　　
　　“國信投行隊伍龐大，保薦人多，包工頭這種模式太粗放，質(zhì)量控制難以統(tǒng)一。國信投行在內(nèi)部管理環(huán)節(jié)上還是比較薄弱的�！鄙虾Ｒ婚L期跟蹤國信證券的機構(gòu)人士對時代周報記者說。

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