風(fēng)險(xiǎn)投資體系運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，概括起來(lái)主要有：管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。①為了確保投資者的利益，促進(jìn)被投資企業(yè)的健康發(fā)展，必須建立完善的監(jiān)管體系。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的監(jiān)管，源于對(duì)金融活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的延伸。在國(guó)際上，不同的國(guó)家選擇的監(jiān)管模式不同，可以歸納為以官方為主的監(jiān)
　　管、以行業(yè)自律組織為主的監(jiān)管及中間型監(jiān)管三種。
　　
　　一、官方為主的風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管法律模式
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)投資中的“市場(chǎng)失靈”與“政府干預(yù)”風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的產(chǎn)生是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的自身調(diào)節(jié)機(jī)制在促成風(fēng)險(xiǎn)投資形成自身運(yùn)作規(guī)則的同時(shí)，必然也將市場(chǎng)本身的缺點(diǎn)和消極方面移植到了風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資存在市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法自身調(diào)和的缺陷。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資也同所有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)整的產(chǎn)物一樣，都不可避免地存在“市場(chǎng)失靈”問(wèn)題。②風(fēng)險(xiǎn)投資的“市場(chǎng)失靈”最主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資的宏觀經(jīng)濟(jì)總量失衡③、風(fēng)險(xiǎn)投資的信息不對(duì)稱(chēng)④、風(fēng)險(xiǎn)投資的外部性⑤。 風(fēng)險(xiǎn)投資的“市場(chǎng)失靈”是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)自身不能調(diào)和的，客觀上需要外部有效力量對(duì)其進(jìn)行矯正，而官方監(jiān)管恰恰能夠提供這樣一種強(qiáng)有力的外部力量，這就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)投資“政府干預(yù)”的需求。
　　縱觀世界各國(guó)的官方監(jiān)管，以美國(guó)最具有代表性。其官方監(jiān)管理念是盡量減少干預(yù)，從法律和政策上給予扶持。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立均無(wú)需政府批準(zhǔn)，但是要符合美國(guó)聯(lián)邦證券與交易管理委員會(huì)對(duì)全國(guó)的投資公司進(jìn)行全面管理監(jiān)督的有關(guān)規(guī)定，如果是小企業(yè)投資公司，還應(yīng)遵守小企業(yè)管理局的規(guī)定。理由是風(fēng)險(xiǎn)資本屬于私人權(quán)益資本，不必經(jīng)過(guò)美國(guó)證券交易委員會(huì)審批登記。在一定意義上說(shuō)，美國(guó)聯(lián)邦證券與交易管理委員會(huì)和小企業(yè)管理局是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的官方監(jiān)管機(jī)關(guān)。⑥除官方監(jiān)管為主外同時(shí)還輔之以行業(yè)自律組織監(jiān)管，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資自律組織是風(fēng)險(xiǎn)投資公會(huì)，全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)作為其代表是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最大的民間監(jiān)管機(jī)構(gòu)。它屬于會(huì)員制行業(yè)團(tuán)體，其成員包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司和管理向新興企業(yè)投資的基金組織。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)代表了在美國(guó)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，是一個(gè)向所有專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司或私人權(quán)益組織、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)放的組織，它通過(guò)建立一系列的規(guī)章制度來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的監(jiān)管。一般來(lái)說(shuō)，為了維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)投資公會(huì)對(duì)其會(huì)員資格的認(rèn)定有一套十分嚴(yán)格的規(guī)定。風(fēng)險(xiǎn)投資公司只有成為其會(huì)員，才能獲得投資者的信任。會(huì)員單位在從事風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)必須嚴(yán)格遵守公會(huì)的章程和規(guī)定，否則隨時(shí)可能面臨被取消會(huì)員資格，并導(dǎo)致社會(huì)信譽(yù)的喪失。
　　
　　二、行業(yè)自律為主的風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管法律模式
　　
　　行業(yè)協(xié)會(huì)是歐洲中世紀(jì)起，城市中的手工業(yè)工人和商人，即市民反對(duì)封建貴族統(tǒng)治的產(chǎn)物，具有代表該行業(yè)，與政府等有關(guān)組織協(xié)調(diào)，維護(hù)其權(quán)益；為其成員提供服務(wù)以及對(duì)其成員進(jìn)行監(jiān)督管理等職責(zé)。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中行業(yè)自律是風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管體制的重要組成部分。目前，國(guó)際上具有代表性的國(guó)家為英國(guó)。
　　就業(yè)務(wù)監(jiān)管而言，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行直接管理的自律組織是英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金公會(huì)，會(huì)員單位在從事風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作時(shí)必須嚴(yán)格遵守公會(huì)的章程與其他法規(guī)，否則隨時(shí)可能面臨被取消會(huì)員資格，并進(jìn)而招致社會(huì)信譽(yù)喪失殆盡的風(fēng)險(xiǎn)。此外，還必須無(wú)條件公開(kāi)上市，以接受證券交易所與社會(huì)公眾的廣泛監(jiān)督。英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的代表是風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，成立于1983年，以促進(jìn)企業(yè)家、投資人和風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益和整個(gè)經(jīng)濟(jì)為宗旨�，F(xiàn)有298個(gè)會(huì)員，其中155個(gè)為正式會(huì)員，是專(zhuān)門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)，其余143個(gè)為聯(lián)系會(huì)員，為與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)以及會(huì)計(jì)師、顧問(wèn)和律師等專(zhuān)業(yè)人員。協(xié)會(huì)的主要職能為：業(yè)務(wù)培訓(xùn)、政策游說(shuō)、研究、處理會(huì)員關(guān)系等。協(xié)會(huì)的主要機(jī)構(gòu)為理事會(huì)，并設(shè)有各種專(zhuān)門(mén)委員會(huì)。加入?yún)f(xié)會(huì)是自愿的，協(xié)會(huì)理事會(huì)自行決定是否同意會(huì)員的加入，成為會(huì)員應(yīng)具備一定的條件。協(xié)會(huì)為其會(huì)員規(guī)定了嚴(yán)格的《行為準(zhǔn)則》，成為會(huì)員不僅意味著通過(guò)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和進(jìn)行可行的投資活動(dòng)支持英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，而且還應(yīng)為尋找風(fēng)險(xiǎn)投資的公司創(chuàng)造良好的環(huán)境做出貢獻(xiàn)。會(huì)員應(yīng)該要求其董事、雇員、代表和被提名人遵守這些準(zhǔn)則。會(huì)員應(yīng)避免從事與上市目標(biāo)不一致的融資和活動(dòng)。⑦
　　英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管以行業(yè)自律監(jiān)管為主，同時(shí)輔以官方監(jiān)管。英國(guó)的官方監(jiān)管主要是證券與投資委員會(huì)代表政府對(duì)自律組織（如投資管理監(jiān)管組織、私人投資管理局）進(jìn)行監(jiān)管。2000年為加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的監(jiān)管，成立英國(guó)金融管理局。英國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管方面注重行業(yè)自律機(jī)構(gòu)作用的發(fā)揮，主要通過(guò)宏觀政策進(jìn)行必要引導(dǎo)，為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造一個(gè)較為寬松的經(jīng)濟(jì)與法律環(huán)境，其精神為“嚴(yán)格自律，有效監(jiān)督管理”；其組織結(jié)構(gòu)顯示出特有的靈活性和多樣性；其規(guī)范金融服務(wù)業(yè)的法律主要是1986年頒布的《金融服務(wù)法》等。
　　
　　三、中間型風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管法律模式
　　
　　中間型監(jiān)管體制是官方監(jiān)管與自律監(jiān)管兩者相互滲透、相互結(jié)合的產(chǎn)物。它既設(shè)有專(zhuān)門(mén)性的立法和官方監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行集中監(jiān)管，也強(qiáng)調(diào)自律組織的自律監(jiān)管，二者并重。這種監(jiān)管體制又稱(chēng)為分級(jí)監(jiān)管體制，包括二級(jí)管理和三級(jí)管理兩種模式。二級(jí)管理指的是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律性組織相互結(jié)合的管理；三級(jí)管理是在二級(jí)管理的基礎(chǔ)上細(xì)分為中央政府、地方政府和自律性組織三者相結(jié)合的管理。實(shí)行中間型監(jiān)管體制類(lèi)型的主要有德國(guó)、泰國(guó)等，這其中，又以德國(guó)為主要代表。德國(guó)金融業(yè)一直實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有統(tǒng)一的投資法規(guī)，多散見(jiàn)于公司法和銀行法等法律、法規(guī)中。1994年，為促進(jìn)本國(guó)證券投資市場(chǎng)發(fā)展，也為執(zhí)行歐盟的《投資服務(wù)法令》，德國(guó)頒布了《第二部金融市場(chǎng)促進(jìn)法》。該法調(diào)整了聯(lián)邦與州之間在證券、投資領(lǐng)域的權(quán)力劃分，賦予聯(lián)邦在州界域內(nèi)的執(zhí)法權(quán)，第一個(gè)專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)證券、投資市場(chǎng)監(jiān)管的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)――聯(lián)邦證券監(jiān)管局得以設(shè)立。2002年，銀行、保險(xiǎn)和證券三大聯(lián)邦機(jī)構(gòu)合并成立德意志聯(lián)邦金融監(jiān)管局。隨著一系列法律的頒布和實(shí)行，證券監(jiān)管部門(mén)包括反內(nèi)幕交易、反市場(chǎng)操縱、信息披露的實(shí)時(shí)監(jiān)管、規(guī)制收購(gòu)行為等一系列調(diào)查權(quán)和處罰權(quán)得到法律的正式確認(rèn)。目前德國(guó)投資市場(chǎng)監(jiān)管體制由三級(jí)組成。最前端的是證券交易所，交易所依法設(shè)立交易加監(jiān)控部門(mén)，輔助州政府交易所監(jiān)管機(jī)關(guān)進(jìn)行監(jiān)管。主要職責(zé)是實(shí)時(shí)監(jiān)控證券投資交易和相關(guān)投資活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)向州政府交易所監(jiān)管機(jī)關(guān)及聯(lián)邦金融監(jiān)管局報(bào)告，并協(xié)助它們調(diào)查。
　　四、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)
　　一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)國(guó)家在選擇監(jiān)管法律模式時(shí)都應(yīng)考慮監(jiān)管目標(biāo)可能實(shí)現(xiàn)的程度以及監(jiān)管的成本。無(wú)論何種形式的監(jiān)管，都會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)投資的交易成本，從經(jīng)濟(jì)意義考慮，正確的監(jiān)管政策應(yīng)來(lái)自于通過(guò)監(jiān)管帶來(lái)的市場(chǎng)效率的增加和監(jiān)管所消耗的成本的比較，使兩數(shù)值之差達(dá)到最大；同時(shí)，客觀上，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)存在多個(gè)利益主體，各個(gè)主體之間存在著種種矛盾和沖突，需要一個(gè)協(xié)調(diào)不同利益主體之間矛盾并超脫于這些利益主體的機(jī)構(gòu)；第三，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)本身風(fēng)險(xiǎn)高、影響深度大、波及范圍廣，也需要通過(guò)官方監(jiān)管來(lái)規(guī)范各市場(chǎng)主體的行為，維護(hù)市場(chǎng)的秩序。第四，在重視法治和國(guó)家監(jiān)管的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)還必須強(qiáng)調(diào)自律，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)參與者自我管理、相互監(jiān)督的作用。主要原因在于：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)參與者眾多，運(yùn)作程序復(fù)雜，相關(guān)因素廣泛，僅僅依靠官方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是不夠的，必須要求風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)所有利益主體進(jìn)行相互監(jiān)督與自我約束；其次，進(jìn)行自律也是市場(chǎng)組織者與參與者自身利益的需要。因此，從這個(gè)意義上說(shuō)，官方監(jiān)管與自律監(jiān)管的結(jié)合是相當(dāng)重要的。中間型監(jiān)管體制既能發(fā)揮官方監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)，又能發(fā)揮自律型監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)，可謂是兩者互相結(jié)合的產(chǎn)物。從實(shí)踐來(lái)看，近幾年來(lái)，世界上大多數(shù)實(shí)行官方監(jiān)管或自律型監(jiān)管體制的國(guó)家也已逐漸向中間型過(guò)渡，使兩種體制取長(zhǎng)補(bǔ)短，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，可以說(shuō)，中間型監(jiān)管體制將是未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管法律體制的發(fā)展趨勢(shì)�！�
　　
　　注釋
　�、偻跤拢骸讹L(fēng)險(xiǎn)投資存在主要問(wèn)題及發(fā)展對(duì)策》,《投資與證券》，2002年第10期。
　�、谝话阏J(rèn)為，“市場(chǎng)失靈”是指由于市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制內(nèi)在的功能性缺陷和外部條件缺陷引起的，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制在資源配置的某些領(lǐng)域的運(yùn)作沒(méi)有效率，即只通過(guò)市場(chǎng)自由、自發(fā)的調(diào)節(jié)機(jī)制無(wú)法達(dá)到資源的最優(yōu)配置。
　　③風(fēng)險(xiǎn)投資的宏觀經(jīng)濟(jì)總量失衡主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的供求不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)布局不合理，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)資本的超額供給或超額需求。
　�、茱L(fēng)險(xiǎn)投資的信息不對(duì)稱(chēng)主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的高度專(zhuān)業(yè)化，各方的信息獲知能力存在極大的差距，掌握信息較多的一方經(jīng)常利用優(yōu)勢(shì)地位獲利而損害其他方的利益。這在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中也被稱(chēng)為“道德風(fēng)險(xiǎn)”。
　�、蒿L(fēng)險(xiǎn)投資的外部性主要表現(xiàn)為由于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)主體機(jī)制不完善、市場(chǎng)秩序不健全、資本來(lái)源渠道不通暢、投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大等因素而造成的投資成本無(wú)形擴(kuò)大，造成私人成本大于社會(huì)成本；或由于風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)科技發(fā)展、擴(kuò)大就業(yè)等因素而造成的私人成本低于社會(huì)成本；而一般認(rèn)為，只有私人成本等于社會(huì)成本時(shí)，資源才是有效配置的。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資上述兩種外部性的體現(xiàn)均會(huì)導(dǎo)致資源配置的無(wú)效。
　�、匏{(lán)壽榮：《論構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)投資法律環(huán)境》，《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資》，2002年第1期。
　�、邊⒁�(jiàn)BVCA網(wǎng)頁(yè)：http://www.bvca.co.uk/。
　　
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　　（作者系安徽大學(xué)法學(xué)學(xué)士，安徽卓耕投資有限公司總經(jīng)理）

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