編者按：今年以來，我國(guó)滬深股市持續(xù)調(diào)整，市值從年初的33萬億元縮水至20萬億元左右。如何正確認(rèn)識(shí)此輪A股市場(chǎng)的深度調(diào)整，已成為社會(huì)廣泛關(guān)注的一個(gè)重要問題。為此，我們約請(qǐng)有關(guān)專家就我國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展的基本趨勢(shì)這一主題發(fā)表看法，希望對(duì)堅(jiān)定市場(chǎng)信心，推進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展有所裨益。
　　
　　我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)完全能夠支持資本市場(chǎng)發(fā)展
　�。ㄖ袊�(guó)社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員 沈志漁）
　　
　　始于今年年初的A股市場(chǎng)的深幅調(diào)整，使投資者對(duì)股市的信心遭受重創(chuàng)，市場(chǎng)上悲觀氣氛漸濃。那么，此輪調(diào)整是否已經(jīng)到位？今后走勢(shì)如何？我認(rèn)為，判斷我國(guó)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，關(guān)鍵取決于三個(gè)因素。一是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本面與走勢(shì)；二是上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)绾�；三是資本市場(chǎng)的制度建設(shè)是否完善。
　　首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提高有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)保持較高速度的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的改善有利于未來資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的核算數(shù)據(jù)，我國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)10.4%，增速比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)適度回落的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量得以提高，具體表現(xiàn)在四個(gè)方面。
　　一是自1999年以來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是建立在經(jīng)濟(jì)效率不斷提高的基礎(chǔ)上的。1999―2006年間，我國(guó)工業(yè)的全要素生產(chǎn)率水平不斷提高。更重要的是，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要高增長(zhǎng)行業(yè)的全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)水平達(dá)到年均13%左右，明顯快于經(jīng)濟(jì)整體10.7%和低增長(zhǎng)行業(yè)8.5%的水平。今年上半年，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了重大自然災(zāi)害和外部需求減弱等因素的影響，但工業(yè)增加值仍保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。這表明，這一輪我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期是建立在效率改善基礎(chǔ)上的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性可以期待。
　　二是消費(fèi)、投資和出口共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局更加有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資為68402億元，同比增長(zhǎng)26.3%，增速比上年同期加快0.4個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額51043億元，同比增長(zhǎng)21.4%，增速比上年同期加快6個(gè)百分點(diǎn)；出口額6666億美元，同比增長(zhǎng)21.9%，增速比去年同期低5.7個(gè)百分點(diǎn)�？梢钥闯�，消費(fèi)性需求在拉動(dòng)增長(zhǎng)中的作用逐年加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正由過去的投資拉動(dòng)型向投資、消費(fèi)和出口共同拉動(dòng)的格局轉(zhuǎn)變。
　　三是伴隨著消費(fèi)拉動(dòng)作用的提升，消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)、特別是服務(wù)業(yè)的發(fā)展和升級(jí)趨勢(shì)明顯。今年上半年我國(guó)GDP比上年同期增長(zhǎng)10.4%，其中第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)3.5%，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)11.3%，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)10.5%。第三產(chǎn)業(yè)的比重和增長(zhǎng)速度是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展水平高低的重要標(biāo)志。第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)速度的穩(wěn)步提高，既反映了我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的積極變化，也有利于我國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的保持。
　　四是伴隨著要素成本和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，我國(guó)出口結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。今年上半年，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口3887.8億美元，增長(zhǎng)25.3%；高新技術(shù)產(chǎn)品出口1961.7億美元，增長(zhǎng)21.8%。這表明，雖然紡織、鋼鐵等傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品的出口出現(xiàn)下降，但機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)穩(wěn)定，成為我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量。面對(duì)資源和原材料成本上升的壓力，我國(guó)企業(yè)的適應(yīng)和調(diào)節(jié)能力不斷提升，并最終表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)間、產(chǎn)品間資源配置效率和新興部門內(nèi)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的提高。
　　其次，制度變革有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)過幾年努力，以股權(quán)分置改革為重點(diǎn)的資本市場(chǎng)制度建設(shè)取得了重大成就。管理層通過一系列制度創(chuàng)新不斷優(yōu)化金融資本的配置功能，資本市場(chǎng)的“晴雨表”作用日益顯著。
　　針對(duì)上市公司的“政策組合拳”有利于上市公司投資價(jià)值的提升。今年以來，管理層連續(xù)出臺(tái)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問管理辦法》等政策，并通過組建新一屆并購(gòu)重組委和并購(gòu)重組專家咨詢委為這些政策提供了有力的組織支持和保障。
　　管理層根據(jù)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新情況、新問題，通過及時(shí)改善市場(chǎng)的資金供求保證市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。今年上半年，共有43只基金募集資金1007億元，另有28家基金公司獲得特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，機(jī)構(gòu)投資者的快速發(fā)展不僅為市場(chǎng)提供了新的資金，而且有利于價(jià)值投資理念的深入和市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。今年上半年，股票市場(chǎng)融資額同比大幅下降，其中，新股首次公開發(fā)行融資940億元，僅相當(dāng)于去年同期的70%。但資本市場(chǎng)融資總額仍同比增加，增量則主要由債券融資貢獻(xiàn)，債券融資額占到上半年市場(chǎng)融資總額的50%。
　　關(guān)于限售股份的規(guī)范性規(guī)定極大地增強(qiáng)了投資者的信心。今年4月份，管理層及時(shí)出臺(tái)了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，解禁的限售股份的實(shí)際流通比例不斷下降，以6月份為例，限售股解禁的市值達(dá)到900億元，但實(shí)際被賣出的僅有50億元左右，實(shí)際流通比例僅為5.6%，限售股份流通給市場(chǎng)帶來的資金壓力將越來越弱。2008年6月開始，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了較為頻繁的上市公司高管增持現(xiàn)象，并且上市公司增持股票量首次超過減持量。這表明，作為掌握上市公司信息最為充分的公司管理層對(duì)目前上市公司股價(jià)的認(rèn)同度在提高。
　　再次，估值壓力的釋放有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。歷史分析和國(guó)際比較表明，目前我國(guó)資本市場(chǎng)估值水平已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間。以去年10月16日上證綜指最高點(diǎn)6124點(diǎn)到今年8月19日2284點(diǎn)計(jì)算，股票市場(chǎng)的調(diào)整幅度已經(jīng)高達(dá)62.7%。伴隨著股指的連續(xù)調(diào)整，我國(guó)資本市場(chǎng)的估值水平也大幅降低。以8月25日的收盤價(jià)格計(jì)算，上證綜合指數(shù)靜態(tài)市盈率約為18倍左右，因此可以判斷，當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的定價(jià)處于合理水平。從國(guó)際比較來看，目前我國(guó)A股市盈率水平已經(jīng)和境外成熟市場(chǎng)接近：上證指數(shù)18倍左右的市盈率低于美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)22倍左右的最新市盈率水平；以滬深300指數(shù)2404點(diǎn)計(jì)算，其市盈率水平也大致與新興市場(chǎng)平均估值水平持平。
　　更為重要的是未來上市公司盈利能力變動(dòng)完全能夠支持目前的市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)與上市公司盈利能力具有很強(qiáng)的相關(guān)性，最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果剔除政策性虧損嚴(yán)重的石化和電力兩大行業(yè)，其他37個(gè)工業(yè)大類行業(yè)今年前5個(gè)月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)38.4%，增幅比盈利水平較高的上年同期還多出7.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　事實(shí)表明：無論從宏觀、微觀，還是從資本市場(chǎng)自身的情況來看，長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展是未來我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的基本趨勢(shì)。
　　
　　信心指數(shù)與股市波動(dòng)
　　(中國(guó)青年政治學(xué)院經(jīng)濟(jì)系主任、教授 林江)
　　
　　中國(guó)股市在持續(xù)兩年大幅上漲之后，出現(xiàn)一定的調(diào)整有其合理的一面。然而，A股市場(chǎng)本輪跌幅已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了發(fā)生次貸危機(jī)的美國(guó)股市，成為各國(guó)股市中指數(shù)調(diào)整幅度最大的國(guó)家之一。更為重要的是，近期滬深股市仍在大幅震蕩，指數(shù)運(yùn)行難以企穩(wěn)。從中國(guó)目前整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來看，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的諸多有利因素并沒有改變，股市繼續(xù)異動(dòng)無疑是有悖常理的。
　　當(dāng)然，引起此輪A股市場(chǎng)深幅調(diào)整的原因是復(fù)雜的，但其中一個(gè)關(guān)鍵因素是投資者的信心指數(shù)的波動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)投資者情緒指數(shù)從2008年第一季度的136大幅下降至日前的105。從2007年第三季度發(fā)布指數(shù)以來，這是中國(guó)投資者情緒指數(shù)首次從樂觀轉(zhuǎn)為中立。
　　由此，可以清楚地看到股市波動(dòng)與投資者的預(yù)期和信心指數(shù)呈明顯的正相關(guān)關(guān)系。我們知道，股票只是一張所有權(quán)證明書，它不是商品因而沒有價(jià)值，而在一定的時(shí)段股票的發(fā)行數(shù)量又是既定的，因此，其價(jià)格的波動(dòng)與供求關(guān)系緊密相連。當(dāng)股市人氣高漲，投資者紛紛進(jìn)場(chǎng)滿倉(cāng)時(shí)，股票價(jià)格會(huì)不斷上漲；反之，當(dāng)市場(chǎng)產(chǎn)生悲觀預(yù)期時(shí)，投資者容易產(chǎn)生一種輪番上演的殺跌動(dòng)能。這就是股票市場(chǎng)上的“追漲殺跌”現(xiàn)象，這是十分有害的。它不僅使眾多的投資者蒙受損失，而且常常導(dǎo)致股市價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重背離，從而使整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)受到影響。
　　那么，又是什么導(dǎo)致了投資者信心不足呢？我認(rèn)為，主要是以下五個(gè)因素。
　　一是外圍市場(chǎng)環(huán)境的惡化產(chǎn)生的“多米諾骨牌”效應(yīng)。美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的沖擊，金融風(fēng)險(xiǎn)正在全球不斷放大和蔓延。中國(guó)是一個(gè)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密的發(fā)展中國(guó)家，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，A股難以獨(dú)善其身，投資者由此難以形成穩(wěn)定的預(yù)期，影響了投資股市的信心。
　　二是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩和宏觀調(diào)控趨緊的擔(dān)心。去年下半年以來，投資者不得不面對(duì)以下諸多“利空”因素：美國(guó)次貸危機(jī)影響；國(guó)際油價(jià)、糧價(jià)等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲；國(guó)內(nèi)連續(xù)發(fā)生自然災(zāi)害；CPI高位運(yùn)行，通脹壓力增大；成本上升降低了上市公司的盈利預(yù)期；人民幣匯率上升給出口企業(yè)帶來困難，等等。上述因素加劇了市場(chǎng)預(yù)期的混亂，投資者的信心指數(shù)嚴(yán)重扭曲。
　　三是擔(dān)心市場(chǎng)供求關(guān)系嚴(yán)重失衡。首先是擔(dān)心“大小非”等解禁股的集中上市。毋庸置疑，“大小非”低成本籌碼源源流出必將增加股市擴(kuò)容的壓力和資金面的緊張，使投資者產(chǎn)生了心理恐慌。其次是擔(dān)心上市公司的巨額再融資問題。平安、浦發(fā)能夠高票通過再融資方案，無疑使投資者陡增對(duì)再融資潮的恐懼。
　　四是中國(guó)證券市場(chǎng)正處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段。市場(chǎng)運(yùn)行及市場(chǎng)監(jiān)管都存在不規(guī)范的環(huán)節(jié)，短線操作等投機(jī)行為盛行，一些機(jī)構(gòu)和大戶高拋低吸打壓指數(shù)，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)�！百r錢效應(yīng)”使投資者對(duì)市場(chǎng)和監(jiān)管者都信心不足，觀望氣氛濃厚。
　　五是某些股市評(píng)論不負(fù)責(zé)任的誤導(dǎo)。比如，某些機(jī)構(gòu)及股評(píng)家不負(fù)責(zé)任地“大膽”將股市點(diǎn)位預(yù)測(cè)到2200點(diǎn)甚至到2000點(diǎn)以下，這無疑會(huì)沖擊投資者信心。還有，對(duì)于融資融券、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等制度措施的推出前后表述不盡相同，對(duì)投資者的信心也有沖擊。
　　要推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，當(dāng)務(wù)之急是重塑投資者信心。
　　首先，要通過多種途徑統(tǒng)一人們的認(rèn)識(shí)。要使投資者清醒地看到：經(jīng)過18年的改革和發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強(qiáng)，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制改革不斷深化，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。更為重要的是，國(guó)家大力發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略部署不會(huì)改變，“促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展”已被列為國(guó)務(wù)院2008年工作要點(diǎn)之一。對(duì)于正處于改革發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期的資本市場(chǎng)而言，這意味著推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的根基沒有變，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的路徑?jīng)]有變。
　　其次，要使投資者清醒地看到我國(guó)股市具有長(zhǎng)期投資的價(jià)值。目前A股市場(chǎng)的整體市盈率水平已經(jīng)從最高點(diǎn)的76.98倍回落到2008年8月25日的18.17倍。從歷史上看，近十年A股市盈率的中樞區(qū)間在30至40倍之間，平均值為38.07倍。通過考察近十年的歷史市盈率水平，可以認(rèn)為市場(chǎng)在大跌后估值體系逐漸回歸，當(dāng)前市盈率水平已經(jīng)大幅低于近十年平均水平。經(jīng)過這一輪調(diào)整，中國(guó)股市已經(jīng)完成了價(jià)值回歸，股票估值具備了同發(fā)達(dá)市場(chǎng)的國(guó)際可比性。
　　再次，當(dāng)前重振投資者信心還需要多管齊下，采取綜合性措施。一是穩(wěn)定股市必須先從穩(wěn)定供需預(yù)期開始。加大對(duì)融資項(xiàng)目的審核力度，對(duì)再融資的金額、投向嚴(yán)格限定，并將再融資與現(xiàn)金分紅掛鉤；對(duì)“大小非”解禁作出合理引導(dǎo)，鼓勵(lì)倡導(dǎo)推遲解禁，穩(wěn)定投資者預(yù)期。二是健全上市公司以現(xiàn)金合理回報(bào)投資者的利潤(rùn)分配機(jī)制，以吸引長(zhǎng)線投資者入市，樹立價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的理念。三是進(jìn)一步加強(qiáng)和改善市場(chǎng)監(jiān)管，加大針對(duì)內(nèi)幕交易的查處力度，嚴(yán)懲違法違規(guī)行為。積極推行證券民事賠償，啟動(dòng)集體訴訟制度，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。四是鼓勵(lì)現(xiàn)金比較充裕的上市公司回購(gòu)股票，以達(dá)到穩(wěn)定股價(jià)的作用。通常上市公司之所以選擇回購(gòu)股票，往往是認(rèn)為公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，試圖以回購(gòu)方式向公眾展示董事會(huì)的信心。五是凈化國(guó)內(nèi)股市輿論環(huán)境，對(duì)股評(píng)家和機(jī)構(gòu)的言論實(shí)施必要的監(jiān)督；同時(shí)，監(jiān)管部門在重大舉措推出前也應(yīng)營(yíng)造嚴(yán)謹(jǐn)?shù)妮浾摲諊��?
　　總之，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在某種意義上就是“信心經(jīng)濟(jì)”。市場(chǎng)參與者保持足夠信心，即使經(jīng)濟(jì)有一些問題也能在發(fā)展過程中逐步化解；而如果信心崩潰，本來基本面良好的經(jīng)濟(jì)也會(huì)被搞壞，最終受害的是所有市場(chǎng)參與者。重塑理性，重振信心，是資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。
　　
　　推進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵是全面創(chuàng)新
　　（中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)助理、金融與證券研究所所長(zhǎng)、教授 吳曉求）
　　
　　就我國(guó)資本市場(chǎng)的目前狀況而言，穩(wěn)定市場(chǎng)、重振信心、促進(jìn)發(fā)展是我們面臨的最重要的任務(wù)之一，也是當(dāng)前制訂宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須考慮的重要因素。為了進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革、開放，以構(gòu)建一個(gè)功能強(qiáng)大的現(xiàn)代化金融體系，我們必須在發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位、管理理念、政策重心和制度創(chuàng)新等方面做深度思考。
　　需要用嶄新的視角理解發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義。中國(guó)要成為未來的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，除了必須在科學(xué)技術(shù)方面擁有強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力以及將這種強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力有效地轉(zhuǎn)變成經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的制度以外，我們還必須擁有一個(gè)既能有效配置資源，又能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能將現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)變成財(cái)富的現(xiàn)代金融體系。強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力和現(xiàn)代化的金融體系是我們由經(jīng)濟(jì)大國(guó)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的兩大推動(dòng)力，兩者缺一不可。強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力，而現(xiàn)代化的金融體系則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大助推器，將大大地提高資源配置的效率和財(cái)富增長(zhǎng)的速度。這種現(xiàn)代金融體系的核心和基礎(chǔ)就是健康而發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)�？梢哉f，沒有資本市場(chǎng)就沒有現(xiàn)代金融體系，沒有現(xiàn)代金融體系，在當(dāng)今的世界，就難以成為經(jīng)濟(jì)上強(qiáng)大的國(guó)家。在中國(guó)，發(fā)展資本市場(chǎng)，就是在打造未來經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)。
　　資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)金融化的今天，已經(jīng)成為國(guó)家之間和各經(jīng)濟(jì)體之間金融博弈的核心平臺(tái)，而金融博弈則是21世紀(jì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的支點(diǎn)。資本市場(chǎng)之所以成為21世紀(jì)國(guó)家之間、各經(jīng)濟(jì)體之間金融博弈的核心平臺(tái)，是因?yàn)�，現(xiàn)代金融的核心是資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)在資源配置過程中發(fā)揮著難以替代的重要作用；是因?yàn)�，資本市場(chǎng)愈來愈成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)，這種強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)集增量融資、存量資源調(diào)整、財(cái)富創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)流量化等功能為一身，以精致的結(jié)構(gòu)性功能推動(dòng)著日益龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷向前發(fā)展；是因?yàn)�，資本市場(chǎng)在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的同時(shí)也在杠桿化地創(chuàng)造出規(guī)模巨大、生命力活躍的金融資產(chǎn)，并據(jù)此催生金融結(jié)構(gòu)的裂變，推動(dòng)金融的不斷創(chuàng)新和變革；是因?yàn)椋�資本市場(chǎng)通過改變風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)狀態(tài)而使風(fēng)險(xiǎn)由存量化演變成流量化，金融風(fēng)險(xiǎn)的流量化使風(fēng)險(xiǎn)配置成為一種現(xiàn)實(shí)的可能，使現(xiàn)代金融成為一種藝術(shù)，使金融結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)成為一種國(guó)家戰(zhàn)略。
　　需要用科學(xué)的理念改革管理資本市場(chǎng)的方式方法。在過去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，我們比較多地用行政化的手段、用“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”的方式去管理資本市場(chǎng)，從而給人們留下了所謂的“政策市”的深刻烙印。這種所謂的“政策市”，在實(shí)踐中，除了指政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管具有濃厚的主觀色彩外，還指對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管過多地去關(guān)注指數(shù)的漲落。在關(guān)注指數(shù)漲落過程中，政策又似乎更關(guān)注上漲，而不太關(guān)注下跌，形成了所謂的“管漲不管跌”的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理理念，認(rèn)為上漲是風(fēng)險(xiǎn)，下跌是安全。我們需要對(duì)這些流行甚廣的資本市場(chǎng)管理理念進(jìn)行反思。實(shí)際上，在資本市場(chǎng)發(fā)展史上，監(jiān)管的核心理念是維護(hù)市場(chǎng)的“公開、公平、公正”，監(jiān)管的重點(diǎn)則是保證市場(chǎng)透明度，這就是世界各國(guó)法律都將“虛假信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)”等定義為三大違法行為從而必須嚴(yán)厲打擊的原因所在。三大違法行為都嚴(yán)重地?fù)p害了市場(chǎng)透明度，是對(duì)市場(chǎng)“三公”原則的公然挑釁。沒有市場(chǎng)透明度，一切都無從談起。在保證市場(chǎng)透明度的前提下，資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策和市場(chǎng)監(jiān)管大體上都是“管跌不管漲”，并且認(rèn)為市場(chǎng)大幅度下跌會(huì)嚴(yán)重?fù)p害金融體系的穩(wěn)定和投資者的信心，是真正的風(fēng)險(xiǎn)來臨。在這種理念的支配下，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)大幅下跌，政府必然出臺(tái)相應(yīng)措施，以穩(wěn)定市場(chǎng)。
　　需要用全局的眼光制訂宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系正在發(fā)生重大的變化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越來越市場(chǎng)化，金融體系特別是資本市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所起的作用越來越大，現(xiàn)在任何一項(xiàng)大的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整都不可能追求單一目標(biāo)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多挑戰(zhàn)，如何保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、把物價(jià)控制在可以承受的范圍內(nèi)、同時(shí)維持金融體系特別是資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨的三大問題，包括貨幣政策、財(cái)政政策在內(nèi)的整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌兼顧，在解決這三大問題中尋找深度平衡，不能顧此失彼�？傮w而言，為了實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、降低通脹、維持市場(chǎng)穩(wěn)定”的三維平衡，目前應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的貸款，把握好人民幣升值的節(jié)奏與力度等。
　　需要用創(chuàng)新的精神不斷完善現(xiàn)有資本市場(chǎng)規(guī)則，妥善解決發(fā)展中出現(xiàn)的新矛盾新問題。我國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)“新興+轉(zhuǎn)型”的市場(chǎng)，規(guī)則不完善、波動(dòng)大、發(fā)展快、問題多是其基本特征，因而就必須用創(chuàng)新的精神去面對(duì)各種問題、解決各種矛盾、完善各種規(guī)則。墨守陳規(guī)是無所作為的表現(xiàn)。我們?cè)�用�?chuàng)新的精神順利地推進(jìn)了股權(quán)分置改革這個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展史上最困難、最復(fù)雜、最重大的制度變革，現(xiàn)在如何處理好“大小非”減持與市場(chǎng)穩(wěn)定，IPO、再融資和海外藍(lán)籌股（包括紅籌股）的不斷回歸與市場(chǎng)承受力，股指期貨的推出與市場(chǎng)波動(dòng)以及資本市場(chǎng)對(duì)外開放的速度、寬度、深度等涉及資本市場(chǎng)供求關(guān)系戰(zhàn)略平衡的重大問題，是我們當(dāng)前面臨的然而又必須解決的現(xiàn)實(shí)問題。面對(duì)這些現(xiàn)實(shí)問題，我們要用創(chuàng)新的理念，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展中不斷完善規(guī)則，化解矛盾，解決問題。
　　（《求是》2008年第17期）

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