摘要：當前，國民經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展，總體經(jīng)濟運行較好，但也存在著經(jīng)濟運行由偏快轉為過熱的風險。這其中與資金流動性過剩有著十分密切的關系，很有必要對此進行認真分析，著力加以解決，以確保國民經(jīng)濟實現(xiàn)又好又快的發(fā)展。
　　關鍵詞：流動性過剩；消費需求；外匯儲備
　　中圖分類號：F832.21 文獻標識碼：A
　　
　　所謂流動性過剩，通俗地說就是資金比較充裕。流動性過剩有三個層面的內(nèi)涵，從小到大，依次是央行所面對的流動性過剩、銀行體系的流動性過剩和金融體系的流動性過剩。我國間接融資比重占80%以上，銀行體系的流動性基本上能反映全社會的流動性，因此，人們談論的流動性過剩大多是指銀行體系的流動性過剩。當前，流動性過剩已經(jīng)對我國經(jīng)濟的發(fā)展正在產(chǎn)生不良影響。因此研究解決流動性過剩問題勢在必行。本文將對流動性過剩的成因、影響以及應對措施進行一些探討。
　　
　　一、流動性過剩的成因
　　
　　我國當前出現(xiàn)的流動性過剩的問題有國際和國內(nèi)兩方面的原因。
　　
　�。ㄒ唬�從國際方面看，是受全球流動性過剩的影響
　　當前我國出現(xiàn)的流動性過剩，是在全球流動性過剩的大背景下出現(xiàn)的。近幾年全球流動性過剩越來越突出，主要表現(xiàn)為世界主要經(jīng)濟體的貨幣供應量與GDP的比值上升、基準利率水平保持低位。2000－2005年，美國廣義貨幣M3與GDP的比值由0.73上升為0.82，歐元區(qū)廣義貨幣M3與GDP的比值由0.74上升為0.88，日本M2+CD與GDP的比值由1.29上升為1.44。近年來，美、日、歐等世界主要經(jīng)濟體持續(xù)實施低利率政策，使得世界范圍內(nèi)流動性過剩問題日益嚴重，跨國資本流動日趨活躍。我國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長及未來良好的發(fā)展前景，加上人民幣升值預期因素，致使大量國際過剩資金通過各種途徑進入我國，客觀上加劇了我國的流動性過剩問題。
　　
　�。ǘ�）從國內(nèi)看，主要是國際收支中貿(mào)易順差持續(xù)擴大、消費需求不足和制度、技術層面等多方面的因素影響
　　1.國際貿(mào)易順差持續(xù)擴大是流動性過剩的直接原因。當前出現(xiàn)的流動性過剩，直接原因是國際收支特別是貿(mào)易順差持續(xù)擴大的結果。為說明這一點，將因貿(mào)易順差帶來的外匯占款從各層次貨幣供應量中扣除，發(fā)現(xiàn)調(diào)整后的各層次貨幣供應量增速，及其與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值均大幅下降。與調(diào)整前相比，2001-2006年調(diào)整后的M2增速平均下降4.5個百分點，M2與GDP的比值平均下降0.3。這表明貿(mào)易順差擴大帶來的外匯占款增加是形成流動性過剩問題的直接原因。從2006年的情況來看，調(diào)整后的M2增速下降了8.5個百分點，M2與GDP的比值下降了0.47點。
　　進一步分析，國際收支（貿(mào)易）順差的持續(xù)擴大，又是由以下幾個方面的原因引起的：
　　首先從國民收入恒等式看，國內(nèi)儲蓄大于國內(nèi)投資必然會出現(xiàn)貿(mào)易順差，過剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求平衡。在我國，由于對未來預期不確定，社會保障體系尚未建立等因素影響，居民預防性儲蓄較高；而企業(yè)和政府由于受體制和機制影響，儲蓄也保持較高水平。國內(nèi)消費需求不足，表現(xiàn)為國內(nèi)儲蓄大于投資的內(nèi)部失衡，結果是以貿(mào)易順差持續(xù)擴大為特征的外部失衡。自2000年以來，我國國內(nèi)消費率呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。2000-2006年，國內(nèi)消費率由62.3%下降至50％，而同期國內(nèi)投資率由35.3%上升為42.7%。
　　其次是國際產(chǎn)業(yè)的轉移。我國在承接國際產(chǎn)業(yè)轉移的同時，也承接了來自周邊國家和地區(qū)對歐美的大量順差。一方面，日本、韓國、東南亞大量的元器件到我國來加工、組裝以后向歐美出口；另一方面，亞洲其他地區(qū)直接到中國來設立工廠，生產(chǎn)產(chǎn)品之后回流到歐美等地區(qū)。表現(xiàn)為我國對日本、韓國和東南亞等亞洲國家和地區(qū)是大量逆差，而對歐美則有很大的順差。在這種全球產(chǎn)業(yè)分工格局之下，我國對歐美的順差實際上是亞洲主要經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)向我國轉移的結果。
　　
　　其三是勞動力成本低廉。我國經(jīng)濟活動人口達7.8億，大量農(nóng)村剩余勞動力有待轉移，勞動力成本優(yōu)勢明顯。目前我國的制造業(yè)勞動力成本僅相當于美國等發(fā)達國家的2－4%，香港、新加坡、韓國、臺灣的5-13％，巴西、墨西哥的20-30％。勞動力成本低廉，決定了我國產(chǎn)品在國際市場上具有較強的競爭力。
　　其四是匯率因素。人民幣匯率，雖然自2005年7月21日進行改革后，呈現(xiàn)出總體上升的態(tài)勢，但對不同貨幣有升有貶，兌日元和美元是升值，兌歐元卻是貶值。人民幣對部分貨幣的貶值也促進了出口的增長。
　　
　　其五是政策因素。長期以來，我國形成了鼓勵生產(chǎn)型的財稅政策，“獎入限出”的外貿(mào)政策，“寬進嚴出”的外匯管理政策，進口替代型的產(chǎn)業(yè)政策。這些政策包括“生產(chǎn)型”的增值稅、收匯增量獎勵、強制性結售匯制度、境外投資購匯額度限制等。在這些政策性因素的影響下，企業(yè)出口大幅增加，外匯收入不斷上升，順差持續(xù)擴大。
　　2.消費需求不足是流動性過剩的深層次原因。我國消費需求占GDP的比重即消費率已從上世紀80年代的62%多一路下滑到2005年的52.1%，這就引發(fā)出一幅令人擔憂的“路線圖”：消費率過低造成儲蓄率過高，導致流動性偏多，過高的儲蓄率會轉化為高投資率，投資膨脹，而國內(nèi)消費相對疲軟，使一些行業(yè)產(chǎn)能過剩，不得不在國際市場上尋找出路，加劇了貿(mào)易順差，而由于國際收支失衡，央行被動投放基礎貨幣，使銀行體系出現(xiàn)流動性過剩，放貸沖動強烈，又進一步助長了投資膨脹。如此循環(huán)往復，流動性焉能不多?
　　3.制度層面的原因。隨著我國銀行業(yè)特別是國有商業(yè)銀行的股改上市，其資本充足率提高，不良貸款率下降，加之上市后盈利約束增強，使其貸款擴張意愿較強。
　　4.技術層面的原因。用兩個案例來說明技術層面的原因：其一，2005年6月，央行建成大額實時支付系統(tǒng)，借助這條“金融高速公路”，企業(yè)間的每一筆大額支付都能實時到賬。這樣一來，銀行體系大大減少了支付準備金，企業(yè)大大減少了在途資金。這使原來沉淀的錢活躍起來，提高了貨幣流通速度，從而使全社會的資金更加充裕。其二，一個剛參加工作的年輕人，原來每月要擱500元在抽屜，應對買糧、買菜等日常之需。現(xiàn)在，由于市場上產(chǎn)生了基金這種流動性很高的金融投資方式，他可以只留200元，將300元買成基金。若有家用，可隨時通過贖回基金份額的方式來獲取現(xiàn)金。在另一面，基金投資于股票、債券，股票、債券的發(fā)行者由此可以拿到這300元去經(jīng)營企業(yè)。金融市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新的深入，特別是眾多理財產(chǎn)品的推出，使原來“壓箱底”的錢重見天日，這也提高了貨幣流通速度，放大了流動性過剩。
　　
　　二、流動性過剩的表現(xiàn)及其影響
　　
　　流動性過剩是一個綜合性較強的經(jīng)濟現(xiàn)象。從當前我國的情況看，流動性過剩主要表現(xiàn)在以下三個方面：
　　一是貨幣供應量過多。貨幣供應量過度既表現(xiàn)為近幾年貨幣供應量增速較快，又表現(xiàn)為貨幣供應量相對實體經(jīng)濟較多。
　　首先，我國各層次貨幣供應量近年來持續(xù)快速增長。2000-2006年M0、M1、M2年均增長分別為10.5%、15.3%、16.5%。今年以來貨幣供應量增長進一步加快，3月末M0、M1、M2同比增長分別為16.7%、19.8%、17.3%。
　　其次，我國廣義貨幣M2增長快于實體經(jīng)濟增長。除2004年外，2000-2006年廣義貨幣M2增長率均高于同期GDP名義增長率，M2增長率平均比GDP名義增長率高3.6個百分點。貨幣供應量的快速增長使得M2與GDP的比值不斷上升，由2000年的1.36上升為2006年的1.65。
　　二是銀行體系資金過多。銀行存款大于貸款的差額日趨擴大。2000-2006年，銀行人民幣存款增長比貸款增長平均高4個百分點。銀行存貸款增速的差異導致存貸款差額不斷擴大，截至2007年3月末，銀行存貸款差額已經(jīng)高達11.46萬億元。這表明銀行可運用的資金規(guī)模相當大，大量資金滯留于銀行間市場。
　　三是銀行間資金拆借利率水平較低。近年來，盡管央行多次調(diào)高商業(yè)銀行存款準備金率，收緊銀行的流動性，但銀行間資金拆借利率不僅沒有上升反而下降，表明銀行的資金面是相當寬松的。2006年，央行3次上調(diào)存款準備金率，累計上調(diào)幅度達到1.5個百分點，而銀行間資金拆借利率僅上升了0.01個百分點。2007年3月，銀行間資金拆借利率為1.74%。
　　流動性過剩的持續(xù)發(fā)展，必然表現(xiàn)為貨幣的泛濫，一旦出現(xiàn)過于流向某一領域，就可能會出現(xiàn)較大的沖擊，把握不好，還可能由局部問題演變?yōu)槿�局問題。當前經(jīng)濟領域中出現(xiàn)的一些問題，就表現(xiàn)出了一些苗頭。
　　2000-2006年，我國房地產(chǎn)投資年均增長均在20％以上，呈現(xiàn)出快速增長的勢頭。但相比之下，由于資金量較大，對房屋的需求表現(xiàn)的更為旺盛，造成房屋銷售價格也快速上漲，2000－2006年全國房屋銷售價格累計上漲了39.8％。其中部分城市房價漲幅明顯偏高，2000－2005年，寧波、上海、青島和杭州房屋銷售價格累計漲幅分別達到85.9％、68.7％、68％和54.3％。盡管2006年以來，政府出臺了一系列限制房價過快上漲的措施，但房價上漲的勢頭依然不減，2007年1季度，全國房屋銷售價格漲幅為5.6%，其中北海、深圳、北京、廣州的漲幅分別高達15.1%、10.3%、9.8%和9%。
　　2006年，我國股票市場指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)大幅度上揚的態(tài)勢，上證綜合指數(shù)由1161.1點上升至2675.5點，上漲了130.4％；深證綜合指數(shù)由278.8點上升至550.6點，上漲了97.5％。2007年，股票市場價格指數(shù)繼續(xù)快速上漲。截至4月底，上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)分別比年初上漲了41.4％、92.3％。1-3月，股票籌資額累計達到864.6億元。股票市場的持續(xù)旺盛，除與股權分置改革順利實施、市場制度逐步規(guī)范、經(jīng)濟持續(xù)快速增長、企業(yè)效益大幅提高有關外，流動性過剩也起了推波助瀾的作用。
　　房地產(chǎn)價格和股票指數(shù)的持續(xù)上揚，容易產(chǎn)生資產(chǎn)價格泡沫，發(fā)展下去勢必會推動實體經(jīng)濟價格的上漲，不利于整個經(jīng)濟的穩(wěn)定健康發(fā)展。
　　
　　流動性過剩還將導致商業(yè)銀行過度競爭，放大信貸風險。在銀行體系資金充裕的條件下，銀行發(fā)放貸款具有較高的積極性，同時企業(yè)由于資金成本較低、經(jīng)濟預期樂觀而愿意擴大投資，由此導致銀行信貸投放過多。同時，銀行間的競爭，導致放貸過程中審慎性標準的降低，有可能使許多貸款在經(jīng)濟增長放慢時變?yōu)椴涣假J款，增加商業(yè)銀行的信貸風險。隨著流動性過剩逐步傳導至實體經(jīng)濟，還將帶動社會需求快速增長，加大通貨膨脹的壓力。
　　
　　三、解決流動性過剩的應對措施
　　
　　以上分析表明，當前的流動性過剩是多重因素共同作用、多種矛盾逐漸累積的結果。解決流動性過剩問題，既是一項十分緊迫的現(xiàn)實任務，同時又帶有長期性、艱巨性，需要采取綜合性的措施，多管齊下，逐步緩解。
　�。ㄒ唬�擴大內(nèi)需，促進消費需求。加快向公共財政轉型，發(fā)揮財政政策在促進國內(nèi)消費中的積極作用。大力增加為全社會提供的公共服務和公共資源方面的支出，完善教育和衛(wèi)生等公共服務；抓緊建立健全全民社會保障制度，適度增加財政在社會福利方面的支出，尤其是要加緊農(nóng)民工的醫(yī)療和養(yǎng)老保障體制建設，推進農(nóng)村養(yǎng)老保險和合作醫(yī)療建設。進一步完善各項消費政策，尤其是調(diào)整消費稅制等方面的政策，鼓勵并方便居民擴大消費。同時，要進一步改革分配制度，增加居民收入，大力提高中低收入群體的消費水平。
　　進一步加強有利于擴大消費的市場體系建設。要加快建立現(xiàn)代市場體系，形成便捷高效的流通網(wǎng)絡，大力發(fā)展流通市場，方便居民消費。進一步規(guī)范市場秩序，優(yōu)化消費環(huán)境。著力解決信貸服務不足、零售服務不完善、農(nóng)村消費環(huán)境差等消費瓶頸問題。
　　推動農(nóng)民向城鎮(zhèn)的轉移步伐，提高農(nóng)民收入。在繼續(xù)落實各項惠農(nóng)措施，加大對農(nóng)村和農(nóng)業(yè)發(fā)展支持力度的同時，創(chuàng)造條件，加快農(nóng)村富余勞動力向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉移，消除不利于城市化發(fā)展的制度性障礙，著力提高農(nóng)民收入。
　　（二）完善金融調(diào)控，運用貨幣政策收緊流動性。眼下可考慮進一步提高存款準備金率或金融機構存貸款利率，加大公開市場對沖操作力度，加強對金融機構的窗口指導。盡管自去年以來已7次提高存款準備金率，目前已達11%；3次提高金融機構存貸款利率，目前一年期存貸款利率分別達2.79%和6.39%，但從目前經(jīng)濟運行的實際情況看，有空間也有必要再適度上調(diào)利率。利率結構上，短期存貸款利率調(diào)整幅度少一點，中長期存貸款利率調(diào)整幅度大一點。此外，也可考慮調(diào)整票據(jù)發(fā)行結構，增加發(fā)行由商業(yè)銀行等金融機構定向購買的中長期債券，減少金融體系中的短期流動性。
　�。ㄈ�）調(diào)整相關外貿(mào)政策，努力減少貿(mào)易順差。結構性地大幅度降低出口退稅率，對“兩高一資”產(chǎn)品可采取加征出口關稅，或采用配額管理制度進行調(diào)控；同時可根據(jù)國家發(fā)展戰(zhàn)略的需要，適時適度地調(diào)整“加工貿(mào)易禁止類商品目錄”。適當放寬加工貿(mào)易內(nèi)銷政策，減少加工貿(mào)易順差。適當降低部分產(chǎn)品的進口關稅，清理進口非關稅壁壘，擴大對重要原材料、先進技術和設備等的進口。
　　切實強化企業(yè)尤其是外貿(mào)企業(yè)的勞動保護和社會保障制度，減少出口對低勞動力成本的依賴。督促企業(yè)嚴格執(zhí)行《勞動法》，完善有關最低工資標準的規(guī)定，嚴格執(zhí)行各種社會保障制度，適當提高勞動者的工資水平，改善職工的工作環(huán)境和福利狀況，以解決人為壓低要素成本帶來的價格扭曲。
　　嚴格把牢“環(huán)境關”，提高資源產(chǎn)品價格。要對新開工項目嚴格落實環(huán)境保護標準，還要對運營企業(yè)強化環(huán)保管理的監(jiān)督和執(zhí)法。同時，要加快推進資源性產(chǎn)品的價格改革，盡快完善商品和要素價格形成機制以及市場競爭機制，特別是完善土地、水、能源等資源產(chǎn)品價格的市場形成機制，使各項資源產(chǎn)品價格能反映市場供求狀況和資源稀缺程度。
　�。ㄋ模└母锿鈪R儲備管理體制，切斷外匯儲備與貨幣供應的直聯(lián)系。在現(xiàn)行體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于央行，并形成官方外匯儲備，這是有問題的。應當改革外匯資產(chǎn)持有者結構，一方面，按照“藏匯于民”的思路，鼓勵企業(yè)和居民購買、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)；另一方面，實現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，成立國家外匯投資公司購買、持有外匯，從而減少央行購買、持有的外匯儲備規(guī)模，從源頭上緩解流動性過剩。
　　同時，也要加強對“非貿(mào)易順差”外資流入的監(jiān)管，防止投機性“熱錢”的非法流入；積極鼓勵支持有條件的企業(yè)“走出去”。從簡化境外投資審批手續(xù)、放寬用匯限制、提供信貸支持等方面，創(chuàng)造一個良好的政策條件，支持有條件、有實力的企業(yè)擴大對海外的直接投資或間接投資，轉移部分富余產(chǎn)能和富余資金。
　　
　　參考文獻
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