摘 要：針對IT行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點的研究，主要從融資渠道及融資偏好、整體資本結(jié)構(gòu)水平、行業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)分布特點、資本結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢四個方面進行。并得出與IT行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點相應(yīng)的結(jié)論。
　　關(guān)鍵詞：IT行業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)
　　中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）13-0109-03
　　對IT行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點的研究主要從融資渠道及融資偏好、整體資本結(jié)構(gòu)水平、行業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)分布特點、資本結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢四個方面進行。
　　一、IT行業(yè)上市公司的融資渠道及融資偏好
　　IT行業(yè)上市公司的融資渠道包括內(nèi)部融資和外部融資，其中內(nèi)部融資以內(nèi)部權(quán)益融資（留存收益、折舊等用于投資）為主，外部融資又可分為外部股權(quán)融資和外部債權(quán)融資。2011—2013年，中國IT行業(yè)上市公司內(nèi)部融資比例平均為21.61%，外部融資比例為78.39%，遠遠高于內(nèi)部融資比例。這說明IT行業(yè)上市公司過分依賴于外部融資，并沒有充分發(fā)揮內(nèi)部融資易獲得、低風(fēng)險又不會稀釋股東控制權(quán)等方面的優(yōu)勢。而在公司外部融資的選擇上，IT行業(yè)上市公司的股權(quán)融資占外部融資比例的67.56%，債務(wù)融資為32.44%，股權(quán)融資約為債務(wù)融資的2.08倍�？梢缘贸�，中國IT行業(yè)上市公司融資順序是：在內(nèi)部融資和外部融資中，更多依賴于外部融資；在外部股權(quán)融資和債務(wù)融資中，更多選擇股權(quán)融資。這與西方“優(yōu)序融資理論”的結(jié)論大相徑庭，但與中國上市公司整體股權(quán)融資偏好的現(xiàn)狀基本上是一致的。IT行業(yè)上市公司的融資偏好一方面可以反映出中國整體的融資環(huán)境，另一方面也說明其資本結(jié)構(gòu)存在著很大的優(yōu)化空間。
　　二、IT行業(yè)上市公司整體資本結(jié)構(gòu)水平
　　IT行業(yè)上市公司整體資本結(jié)構(gòu)水平是通過與其他行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)水平的橫向比較來體現(xiàn)的。
　　資產(chǎn)負債率作為公司資本結(jié)構(gòu)的代表性指標，既不能過高，也不能過低。資產(chǎn)負債率過高，公司經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險就會較高，資金鏈一旦斷裂，可能會帶來破產(chǎn)的風(fēng)險。資產(chǎn)負債率過低，則公司不能有效地利用財務(wù)杠桿為股東帶來收益。一般情況下筆者認為，較為合適的資產(chǎn)負債率水平是40%～60%。
　　從表1可以發(fā)現(xiàn)，2011—2013年IT行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率平均值為25.75%。農(nóng)林牧漁業(yè)（第一產(chǎn)業(yè)）、制造業(yè)（第二產(chǎn)業(yè)）以及全體上市公司資產(chǎn)負債率水平均維持在40%左右。房地產(chǎn)行業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)）為62.13%�？梢奍T行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率水平明顯低于其他行業(yè)平均水平。一方面，一直以來融資問題在中國都是制約第三產(chǎn)業(yè)（尤其是一些中小公司比重較大的新興產(chǎn)業(yè)）發(fā)展的一大瓶頸。以IT行業(yè)為代表，不少處于發(fā)展初期的高成長性公司，為了籌款融資，不得不支付高額的利息。另一方面，排除經(jīng)濟政策的影響，這也說明IT行業(yè)上市公司并沒有充分利用好負債融資所帶來的財務(wù)杠桿效益。
　　三、IT行業(yè)上市公司內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的分布特點
　　資產(chǎn)負債率又稱舉債經(jīng)營比率，是公司負債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，反映了公司利用債務(wù)人資金進行經(jīng)營活動的能力。中國IT行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率分布較為分散，不少上市公司資產(chǎn)負債率與行業(yè)平均水平的偏離程度較高。由圖1可以看出，2011—2013年資產(chǎn)負債率在20%以下的上市公司約為43家，在IT行業(yè)上市公司中比重最大。但資產(chǎn)負債率在20%～40%和40%～60%之間的上市公司大約為29家和24家，也占據(jù)了IT行業(yè)上市公司數(shù)量的很大比重（經(jīng)計算分別為29.3%和24.2%），這說明IT行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率分布較為分散，并未形成IT行業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的統(tǒng)一標準。
　　四、IT行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢
　　IT行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢是通過近十年來IT行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)水平的縱向比較來體現(xiàn)的。
　　長期資產(chǎn)負債率是非流動負債除以公司總資產(chǎn)的百分比。短期資產(chǎn)負債率是流動負債除以公司總資產(chǎn)的百分比。一般情況下，短期負債融資具有速度快、彈性好、成本低、風(fēng)險大的特點，長期負債則通常數(shù)額較大、償還期限相對較長。這兩個指標反映了公司資本結(jié)構(gòu)的具體構(gòu)成。
　　從表2可以看出，2004—2013年IT行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率整體呈現(xiàn)出一定的下降趨勢，這說明IT行業(yè)上市公司融資現(xiàn)狀存在一定的問題，融資順序中“重股權(quán)、輕債券”的現(xiàn)象不僅沒有得到緩解，反而愈演愈烈。在中國尚不成熟的證券市場中，股權(quán)融資成本實際上遠小于債務(wù)融資。過度寬松的股權(quán)融資制度相對于過于嚴苛的舉債條件，造成了中國“重股權(quán)、輕債券”的普遍現(xiàn)象。這種現(xiàn)象也導(dǎo)致了IT行業(yè)上市公司財務(wù)杠桿的作用沒有被充分發(fā)揮，很多公司不能享受到債務(wù)融資所帶來的利處。
　　另一方面，從資金來源的構(gòu)成看，IT行業(yè)上市公司的長期負債率處在極低的水平上，不少公司甚至沒有長期負債。這可能是因為銀行等債權(quán)人在長期貸款過程中，通常會附加資產(chǎn)抵押等保障性條款，甚至過多地干預(yù)公司資金的投放方向及回收情況，導(dǎo)致長期負債融資較短期負債而言彈性較小且不易獲得。但是IT行業(yè)上市公司過分依賴于短期負債可能會縮短還款周期，使公司經(jīng)常處于較高的再融資風(fēng)險中，增加公司陷入財務(wù)困境的幾率�？梢妼τ贗T行業(yè)上市公司而言，努力提升自身的信用等級，適當提高長期負債比例，拓展融資渠道，也是其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。
　　五、結(jié)論
　　一是中國IT行業(yè)上市公司融資順序是：在內(nèi)部融資和外部融資中，更多依賴于外部融資；在外部股權(quán)融資和債務(wù)融資中，更多選擇股權(quán)融資。二是IT行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率水平明顯低于其他行業(yè)平均水平。三是IT行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率分布較為分散，并未形成IT行業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的統(tǒng)一標準。四是從資金來源的構(gòu)成看，IT行業(yè)上市公司的長期負債率處在極低的水平上，不少公司甚至沒有長期負債。
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　　[責(zé)任編輯 吳明宇]

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