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　 政府引導(dǎo)基金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響

　目錄

　摘要........................................................................................................................ 1 ABSTRACT ............................................................................................................... 2 第一章 引言.......................................................................................................... 3 1.1 研究背景與意義 ..................................................................................... 3 1.1.1 研究背景 ...................................................................................... 3 1.1.2 研究意義 ...................................................................................... 3 1.2 國內(nèi)外研究綜述 ..................................................................................... 4 1.2.1 國內(nèi)文獻綜述 .............................................................................. 4 1.2.2 國外文獻綜述 .............................................................................. 5 1.3 研究內(nèi)容及研究方法 ............................................................................ 6 1.3.1 研究內(nèi)容 ...................................................................................... 6 1.3.2 研究方法 ...................................................................................... 6 1.4 創(chuàng)新點與不足之處 ................................................................................. 7 1.4.1 本文的創(chuàng)先點 .............................................................................. 7 1.4.2 本文的不足之處 .......................................................................... 7 第二章 政府引導(dǎo)基金概述.................................................................................. 8 2.1 政府引導(dǎo)基金的定義與特點 ................................................................. 8 2.2 政府引導(dǎo)基金的作用與意義 ................................................................. 8 2.3 引導(dǎo)基金的運作模式分析 ................................................................... 10 2.3.1 引導(dǎo)基金的設(shè)立模式 ................................................................ 10 2.3.2 引導(dǎo)基金的管理模式 ................................................................ 11 2.3.3 引導(dǎo)基金的投資方式 ................................................................ 12 2.3.4 引導(dǎo)基金的投資條件 ................................................................ 13 2.3.5 引導(dǎo)基金的退出方式 ................................................................ 14 第三章

　政府引導(dǎo)基金的國外經(jīng)驗及我國實踐.............................................. 16 3.1 政府引導(dǎo)基金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級影響的國外經(jīng)驗 ............................... 16 3.1.1 美國的小企業(yè)投資公司計劃（SBIC）

　..................................... 16

　 2 3.1.2 以色列的 YOZMA 計劃 .............................................................. 16 3.2 我國政府基金的實踐情況 ................................................................... 17 3.2.1 我國政府引導(dǎo)基金的發(fā)展歷程與政策環(huán)境 ............................ 17 3.2.2 我國政府引導(dǎo)基金的現(xiàn)狀和發(fā)展特點 .................................... 19 3.2.3 我國政府引導(dǎo)基金存在的問題 ................................................ 21 3.2.4 我國政府引導(dǎo)基金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響 ............................ 23 第四章

　我國政府引導(dǎo)基金對創(chuàng)業(yè)投資市場影響的實證研究...................... 24 4.1 研究設(shè)計 ............................................................................................... 24 4.2 相關(guān)假設(shè) ............................................................................................... 24 4.3 變量選取 ............................................................................................... 26 4.3.1 被解釋變量 ................................................................................ 26 4.3.2 解釋變量 .................................................................................... 26 4.3.3 控制變量 .................................................................................... 26 4.4 數(shù)據(jù)來源、描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析 ............................................... 27 4.4.1 數(shù)據(jù)分析 .................................................................................... 27 4.4.2 描述性統(tǒng)計 ................................................................................ 28 4.4.3 相關(guān)性分析 ................................................................................ 28 4.5 模型選取并進行實證分析 ................................................................... 28 4.5.1 全面層面 .................................................................................... 28 4.5.2 區(qū)域?qū)用?.................................................................................... 29 4.6 本章小結(jié) ............................................................................................... 30 第五章 結(jié)論及建議............................................................................................ 31 5.1 研究結(jié)論 ............................................................................................... 31 5.2 政策建議 ............................................................................................... 31 參考文獻.............................................................................................................. 35 致 謝.................................................................................................................... 37

　 1 摘要 近年來,我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展迅速,不僅一線城市引導(dǎo)基金活躍頻繁,一些二線城市也紛紛設(shè)立引導(dǎo)基金。資金不足一直是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級最突出的問題之一，企業(yè)在股權(quán)直接投資方面的融資需求幾乎只能通過上市或引入戰(zhàn)略投資者等有限途徑實現(xiàn)，而現(xiàn)有的以風(fēng)險投資為主的產(chǎn)業(yè)投資的模式、門類和形式都比較單一。因此政府引導(dǎo)基金成立時，就承載了引導(dǎo)資金投向、推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的厚望。然而,由于我國政府引導(dǎo)基金起步晚、發(fā)展不成熟,造成引導(dǎo)基金在發(fā)展過程中遇到操作主體能力不足、多重委托代理、政策性目標(biāo)與商業(yè)性目標(biāo)相沖突及退出機制不完善等一系列問題。解決這些問題,我國需要提高基金投資專業(yè)能力,加強監(jiān)督管理,建立科學(xué)有效的考核體系,完善退出機制和健全配套優(yōu)惠政策,以保障引導(dǎo)基金健康有序的發(fā)展�；�于此，本文在概述了我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題的基礎(chǔ)上，運用實證分析法對政府引導(dǎo)基金在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面所發(fā)揮的作用進行了分析研究，并據(jù)此提出了一些有針對性的意見和建議。筆者通過系統(tǒng)地研究了我國政府引導(dǎo)基金的運行現(xiàn)狀，并運用實證分析法來研究其在推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面所發(fā)揮的作用，具有重要的現(xiàn)實意義。

　關(guān)鍵詞：政府引導(dǎo)基金；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；實證分析

　 2 ABSTRACT In recent years, our government has led the fund to develop rapidly, not only the first-line urban guidance fund is active and frequent, some second-tier cities have also set up the guidance fund. The shortage of funds has always been one of the most prominent problems in the transformation and upgrading of traditional industries. the financing needs of enterprises in the aspect of equity direct investment can only be achieved by listing or introducing strategic investors, and the existing models, categories and forms of industrial investment based on venture capital are relatively single. Therefore, when the government guides the fund, it bears the high expectations of guiding the investment and promoting the industrial transformation and upgrading. However, because of the late start and immature development of the government guidance fund, the guiding fund is confronted with a series of problems in the development process, such as insufficient ability of operating main body, multiple principal agents, conflict of policy objectives and commercial objectives, and incomplete withdrawal mechanism. To solve these problems, China needs to improve the fund investment professional ability, strengthen supervision and management, establish scientific and effective assessment system, improve the exit mechanism and perfect the preferential policies, in order to ensure the orderly development of Guide. Based on this, this paper summarizes the development status and existing problems of the government guidance fund, analyzes and studies the role of government guidance fund in industrial transformation and upgrading by empirical analysis, and puts forward some targeted opinions and suggestions. The author systematically studies the operation status of the government guidance fund, and uses the empirical analysis to study its role in promoting the industrial transformation and upgrading, has important practical significance.

　Key words: government guide fund; Industrial transformation and upgrading; Empirical analysis

　 3 第一章 引言 1.1 研究背景與意義 1.1.1 研究背景 政府引導(dǎo)基金是由政府出資，吸收社會資本，以參股或者債權(quán)大方式投資于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，然后再由專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資具有市場潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的專項基金。它主要目的是發(fā)揮政府基金的資金杠桿效應(yīng)，吸引民間資金流向創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，然后支持處于種子期，或者成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　2005 年 11 月，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》由發(fā)改委、財政部、國際科技部等十部委聯(lián)合出臺，辦法中正式提出設(shè)立政府引導(dǎo)基金，并且指出可以通過參股方式或者融資擔(dān)保的方式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。2008 年國務(wù)院辦公廳向各地政府轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》，該意見對政府引導(dǎo)基金各方面做出了較為細(xì)致規(guī)范的規(guī)定，明確提出了政府引導(dǎo)基金的政策目標(biāo)，規(guī)定了基金的運作模式以及相關(guān)的管理制度和風(fēng)險控制措施。意見一經(jīng)出臺，各地政府紛紛加快推出政府引導(dǎo)基金的步伐。根據(jù)清科集團旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，截至 2016 年 6 月底，國內(nèi)共成立 911 支政府引導(dǎo)基金，基金規(guī)模達 25605．96 億元人民幣。其中 2016 年上半年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金呈現(xiàn)了高于往年的爆發(fā)式增長，新設(shè)立的 116 支政府引導(dǎo)基金，高于 2014 年全年水平，基金規(guī)模 4411．88 億元人民幣。

　從理論上來說，政府引導(dǎo)基金通過讓利的方式可以調(diào)動社會資本的注入，促進創(chuàng)業(yè)投資市場的發(fā)展，進而為高新技術(shù)的發(fā)展提供巨大驅(qū)動力。從實際情況的效果來看，國外一些國家推行的引導(dǎo)基金計劃，很好地推動了創(chuàng)業(yè)投資市場的發(fā)展，滿足了本國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求，進而推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。但是，政府引導(dǎo)基金在我國設(shè)立的時間還比較短，規(guī)模還不夠大，對于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響到底如何還有待研究。在這種背景下，對政府引導(dǎo)基金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響進行研究，即可以加深對政府引導(dǎo)基金在引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面所發(fā)揮作用的理解，也可以檢驗政府引導(dǎo)基金運行的實際效果，還可以為政府引導(dǎo)基金運作的完善提供相關(guān)的理論支持和政策建議。

　1.1.2 研究意義 （1）理論意義。經(jīng)過多年的探索與發(fā)展，我國政府引導(dǎo)基金已成為我國政府扶持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資，推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要策略之一。

　 4 政府引導(dǎo)基金在促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級方面發(fā)揮著重要的作用，也為區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展帶來了巨大的社會和經(jīng)濟效益。近年來，我國各級地方政府紛紛設(shè)立政府引導(dǎo)基金，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)，破解中小微企業(yè)融資難、融資貴等問題，支持地方經(jīng)濟發(fā)展。與此同時，我國諸多學(xué)者也從不同的角度進行深入研究探索，不斷豐富和完善政府引導(dǎo)基金的相關(guān)理論體系。毫無疑問，政府引導(dǎo)基金是轉(zhuǎn)變政府財政扶持政策的有益探索。但是從目前的研究現(xiàn)狀來看，我國關(guān)于政府引導(dǎo)基金的研究主要集中于其宏觀發(fā)展層面，而對其實證性研究相對較少。而這也為本文的研究提供了可能。在本課題中，筆者在分析了政府引導(dǎo)基金發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對其在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中的作用進行了實證研究，豐富了政府引導(dǎo)基金的研究視角與相關(guān)理論體系。

�。�2）現(xiàn)實意義。從國際、國內(nèi)發(fā)展來看，設(shè)立政府引導(dǎo)基金已成為各個國家及地區(qū)普遍采用的一種支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策。無論是美國、英國、澳大利亞等發(fā)達國家，還是我國北上廣深等一線城市，通過設(shè)立政府引導(dǎo)基金來吸引民間資本，已成為當(dāng)?shù)卣�府促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高政府資金的使用效率的一個重要途徑。但是，有部分地方政府在尚未充分了解引導(dǎo)基金的前提下就盲目跟風(fēng)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，存在很大的隱患。事實上，與國外相比，引導(dǎo)基金在我國的發(fā)展時間還比較短，所以要對政府引導(dǎo)基金在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中的作用進行系統(tǒng)科學(xué)的研究，弄清楚引導(dǎo)基金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的影響，并有針對性的進行探索改進，促進引導(dǎo)基金的良性發(fā)展。因此，從實證性角度來研究我國政府引導(dǎo)基金在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面發(fā)揮的作用，對政府引導(dǎo)基金的有效運作具有較強的現(xiàn)實指導(dǎo)意義�；�于此，本文在概述了我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題的基礎(chǔ)上，運用實證分析法對政府引導(dǎo)基金在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面所發(fā)揮的作用進行了分析研究，并據(jù)此提出了一些有針對性的意見和建議。筆者通過系統(tǒng)地研究了我國政府引導(dǎo)基金的運行現(xiàn)狀，并運用實證分析法來研究其在推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面所發(fā)揮的作用，具有重要的現(xiàn)實意義。

　1.2 國內(nèi)外研究綜述 1.2.1 國內(nèi)文獻綜述 陳和（2006）從兩個不同的角度分析了政府對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的影響。從消極的角度來看，由于受體制、資金、能力等因素的影響，政府作為創(chuàng)業(yè)投資主體是不合適的。從積極的角度來看，政府又有著其他創(chuàng)業(yè)投資形式難以相比的獨特優(yōu)勢，能夠為創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展提供助力，有利于實現(xiàn)政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。陳士博、柏高原（2010）運用比較分析法來研究國外的三只較為成熟的引導(dǎo)基金，指

　 5 出引導(dǎo)基金都是根據(jù)各自創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點，運用科學(xué)合理的引導(dǎo)措施來吸引民間資本加入，從而保證其有效性。劉偉、潘靜云（2011）主要對政府引導(dǎo)基金中的基金管理人相關(guān)問題進行了研究。黃俊武（2011）主要從特征、適用對象、運營及可持續(xù)性和地位等方面對政府引導(dǎo)基金的幾類運作模式進行了對比分析，提出政府應(yīng)根據(jù)每種引導(dǎo)基金不同的投資對象和投資目的來選擇不同的運作模式。李希義（2011）則主要選擇科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金進行了專題研究。他指出，政府引導(dǎo)基金在一定程度上較好地解決了該類企業(yè)的資金困難，培養(yǎng)了新興創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的信心及社會影響力。李茂菊（2011）首先歸納了國內(nèi)外政府引導(dǎo)基金的成功實踐經(jīng)驗，并結(jié)合上海市靜安區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，采用 SWOT分析法對該區(qū)域設(shè)立政府引導(dǎo)基金問題進行了分析，并據(jù)此提出了兩種運作模式方案設(shè)想。黃武�。�2012）對當(dāng)前我國政府引導(dǎo)基金的區(qū)域分布特點進行了分析研究。他認(rèn)為，當(dāng)前我國政府引導(dǎo)基金主要集中于江浙地區(qū)，并不斷向中西部及區(qū)縣級地區(qū)擴展延伸，從而促進區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。萬婷（2012）首先介紹了美國、以色列、英國、芬蘭四個國家著名的引導(dǎo)基金，同時也對我國近年來創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金發(fā)展現(xiàn)狀進行了歸納分析，并針對其中存在的問題提出了自己的意見，以期對政府引導(dǎo)基金的健康發(fā)展提供一定的參考。

　肖洋（2015）在深入分析歸納國內(nèi)外政府引導(dǎo)基金發(fā)展模式的基礎(chǔ)上，根據(jù)甘肅省文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，從組織形式、基金設(shè)立方式、投資項目選擇、基金管理等方面來探討甘肅省文化產(chǎn)業(yè)政府引導(dǎo)基金運行的機制,以期破解其資金短缺難題，促進區(qū)域文化產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

　1.2.2 國外文獻綜述 Murray，Marriott（1988）主要運用實證分析法來研究歐盟實施的歐洲種子基金引導(dǎo)計劃的運行效果。他們認(rèn)為該項目的投資收益率不能對私人資本形成足夠的吸引力。OECD（1997）在其研究報告中表示，政府通過參與風(fēng)險投資可以引導(dǎo)資金投向部分科技型中小企業(yè)，為其帶來資金支持，進而產(chǎn)生更大的之社會效益和經(jīng)濟效益。Walllsten（2000）則表示，正是由于風(fēng)險資本市場的低效性才令政府介入風(fēng)險投資市場。Murray 和 Maula（2003）在研究芬蘭 FII 引導(dǎo)基金時提到，如果過于追求盈利目標(biāo)會影響該基金在解決市場失靈問題方面有效性的發(fā)揮。Dong-Won Son,Hyun Jeong Kim&Wonchang Hur（2012）主要利用 OLS 回歸分析和生存分析進行來研究韓國的情況。

　通過對比國內(nèi)外關(guān)于政府引導(dǎo)基金的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，兩者存在較大區(qū)別�？傮w來看，國外學(xué)者的研究多是基于詳實的數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上運用實證分析法來研究政府引導(dǎo)基金的運行效果。而國內(nèi)學(xué)者的研究受數(shù)據(jù)獲取因素的限制，目前

　 6 主要集中于宏觀層面的定性分析，實證分析相對較為缺乏。

　1.3 研究內(nèi)容及研究方法 1.3.1 研究內(nèi)容 第一章，是文章的緒論：主要介紹了本文的選題背景、研究意義，介紹了論 文的研究思路、研究方法以及創(chuàng)新點。

　第二章，相關(guān)理論概述。主要介紹了政府引導(dǎo)基金相關(guān)概念及理論，為本文的研究奠定理論基礎(chǔ)。

　第三章，本章主要介紹了政府引導(dǎo)基金的國外經(jīng)驗和在我國的發(fā)展現(xiàn)狀。首先以美國的 SBIC 計劃和以色列的 YOZMA 計劃為例，從經(jīng)驗角度探討了引導(dǎo)基金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響效果，并在此基礎(chǔ)上介紹了我國引導(dǎo)基金的發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題。

　第四章，實證分析：本章以我國 31 省 2006-2015 年的面板數(shù)據(jù)，分別從全國層面和區(qū)域?qū)用鎭硖角笳�府引�?dǎo)基金的設(shè)立對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響情況。

　第五章，結(jié)論及建議。本章首先對本課題的研究成果進行總結(jié)，然后結(jié)合自己的思考，提出完善我國政府引導(dǎo)基金計劃的相關(guān)建議和意見。

　1.3.2 研究方法 （1）文獻分析法。通過圖書館、網(wǎng)絡(luò)等查詢國外及國內(nèi)專家學(xué)者近年來關(guān)于政府引導(dǎo)基金的以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的相關(guān)文獻資料、數(shù)據(jù)，歸納總結(jié)政府引導(dǎo)基金的相關(guān)內(nèi)容，并依此為依據(jù)，提升課題的理論價值，形成最終的理論研究成果。

�。�2）案例分析法。主要以美國、英國、芬蘭、以色列以及中國的北上廣深等地的政府引導(dǎo)基金設(shè)立及運行情況為例進行分析研究，豐富了課題的研究層次。

�。�3）總結(jié)歸納法。在收集、整理相關(guān)文獻資料的基礎(chǔ)上，加上筆者通過調(diào)查得來的數(shù)據(jù)及資料，對其進行總結(jié)歸納，進而提出自己的意見。

�。�4）實證分析法。利用詳實的數(shù)據(jù)資料來研究政府引導(dǎo)基金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響，豐富課題的研究層次，增強研究的說服力和實踐性。

　 7 1.4 創(chuàng)新點與不足之處 1.4.1 本文的創(chuàng)先點 （1）本文運用理論分析與實證分析相結(jié)合的方法，使文章研究深度相對得到提升，研究的結(jié)論也更有說服力。

�。�2）在實證環(huán)節(jié)，國內(nèi)學(xué)者很少用實證的方法對政府引導(dǎo)基金與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)系進行探討，本文從全國層面和區(qū)域?qū)用娣謩e進行了研究。

�。�3）在對我國政府引導(dǎo)基金運行特點概括時，本文通過收集各地引導(dǎo)基金實施條例的細(xì)則，運用統(tǒng)計學(xué)的方法進行統(tǒng)計概括，并且通過對這些特點的概括發(fā)現(xiàn)了我國引導(dǎo)基金目前存在的問題，并在結(jié)論中提出針對性的建議。

　1.4.2 本文的不足之處 （1）本文的主要內(nèi)容是論證政府引導(dǎo)基金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是否有影響，為此通過實證分析來亂整。但是對于引導(dǎo)基金的哪種模式更能有效地發(fā)揮作用，文章只是在引導(dǎo)基金的運作模式時簡單介紹，沒有做詳實探討。

　（2）在實證方面，由于我國政府引導(dǎo)基金實施時間不長，沒有專門的機構(gòu)對數(shù)據(jù)全面有效的統(tǒng)計，因此本文的實證環(huán)節(jié)較為淡薄，只是探索性地衡量了全國引導(dǎo)基金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級是否有顯著影響。

　（3）在樣本方面，由于缺乏權(quán)威全面的數(shù)據(jù)，本文只能按照各地公布的引導(dǎo)基金實施細(xì)則來總結(jié)我國引導(dǎo)基金的特點。

　 8 第二章 政府引導(dǎo)基金概述 2.1 政府引導(dǎo)基金的定義與特點 政府引導(dǎo)基金又稱為創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，在由國家發(fā)改委、財政部、商務(wù)部三部委聯(lián)合制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》指出投資引導(dǎo)基金是“由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，其宗旨是發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題。特別是通過鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，彌補一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長期、成熟期和重建企業(yè)的不足”。從廣義上來說，引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立的政策性基金，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金等都屬于引導(dǎo)基金。狹義上的引導(dǎo)基金主要是指政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至 2015 年 12 月底，國內(nèi)共成立 780 只政府引導(dǎo)基金，基金規(guī)模達 2.18 萬億元。2015 年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金為 297 只，基金規(guī)模 1.51 萬億。

　根據(jù)《指導(dǎo)意見》的要求，引導(dǎo)基金應(yīng)具備以下三個特點：

　第一，非營利性。引導(dǎo)基金是不以營利為目的的政策性基金，并非商業(yè)性基金； 第二，不直接參與創(chuàng)業(yè)投資。引導(dǎo)基金“主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域”，其本身并不直接參與創(chuàng)業(yè)投資； 第三，市場化、有償方式運作。引導(dǎo)基金應(yīng)按照市場化的有償方式運作，而不是通過政府撥款、貼息等無償方式運作。

　2.2 政府引導(dǎo)基金的作用與意義 作為創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的重要主體之一，政府對于一國的經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)推動起到非常重要的作用，其應(yīng)充分發(fā)揮宏觀指導(dǎo)與調(diào)控職能，保障創(chuàng)業(yè)投資良好的外部環(huán)境，為創(chuàng)業(yè)投資提供政策、法律上的支持，克服“市場失靈”問題，防止“擠出效應(yīng)”的發(fā)生。同時，作為資本的提供主體之一，政府也會參與到資本市場的運作，通過直接或間接參與的方式，引導(dǎo)并規(guī)范資本市場的投資行為。

　近年來，政府參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的角色正在逐漸轉(zhuǎn)變——由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者，不再設(shè)立創(chuàng)投公司，而是設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)更多的民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，充分發(fā)揮政府財政資金的杠桿放大作用，克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題，扶持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。

　具體來說，政府設(shè)立引導(dǎo)基金的意義主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

　 9 （1）引導(dǎo)社會資金集聚，形成資本供給效應(yīng) 引導(dǎo)基金的設(shè)立能夠有效地改善創(chuàng)業(yè)資本的供給，解決創(chuàng)業(yè)投資的資金來源問題。創(chuàng)業(yè)投資的投資期長，風(fēng)險大，流動性差；不像股票等證券投資可以迅速變現(xiàn)、流動性好，民間資本偏好于證券市場，而創(chuàng)業(yè)投資等股權(quán)投資整體資金供給不足，完全依靠市場機制無法有效解決資本供給不足問題。因此，政府設(shè)立引導(dǎo)基金，通過政府信用，吸引保險資金、社保資金等機構(gòu)投資者的資金以及民間資本、國外資本等社會資金聚集，形成資本供給進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，這為創(chuàng)業(yè)投資提供一個很好的資金來源渠道。

�。�2）優(yōu)化資金配置方向，落實國家產(chǎn)業(yè)政策 政府引導(dǎo)基金的投資對象是以創(chuàng)新型企業(yè)為主體，從而起到引導(dǎo)和帶動社會資本對高科技創(chuàng)新企業(yè)的投資。目前，我國創(chuàng)業(yè)投資者偏好于投資期短見效快的IT 類、教育、餐飲等領(lǐng)域項目，而對于成長期較長的生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域項目投資偏少，這與國家科技發(fā)展規(guī)劃所鼓勵的方向不協(xié)調(diào)，創(chuàng)業(yè)投資不能有效地發(fā)揮其對產(chǎn)業(yè)調(diào)整和發(fā)展的促進作用。

　通過設(shè)立政府引導(dǎo)基金，以政府信用吸引社會資金，可以改善和調(diào)整社會資金配置，引導(dǎo)資金流向生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新能源與新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，培育出一批以市場為導(dǎo)向、以自主研發(fā)為動力的創(chuàng)新型企業(yè)，有利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級。

　（3）引導(dǎo)資金投資方向，扶持創(chuàng)新中小企業(yè) 政府引導(dǎo)基金有一個較強的政策導(dǎo)向——扶植極具創(chuàng)新能力的中小企業(yè)。目前，國內(nèi)很多創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)及海外基金均出現(xiàn)投資企業(yè)階段不均衡的特點，多傾向于投資中后期的項目，特別是已經(jīng)能看到上市前景(Pre-IPO)的企業(yè)。而處于種子期與初創(chuàng)期的企業(yè)具有很高的風(fēng)險，正處于生死存亡的關(guān)鍵時刻，但卻很難吸引到資金的投入。創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)存在融資困難，而中后期企業(yè)資金供給相對過剩。

　通過設(shè)立政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會資金投資處于初創(chuàng)期的企業(yè)，從而可以培養(yǎng)一批極具創(chuàng)新能力、市場前景好的初創(chuàng)期企業(yè)快速成長，為商業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)進一步投資規(guī)避一定的風(fēng)險，引導(dǎo)其后續(xù)投資，用“接力棒”方式將企業(yè)做強做大，最終實現(xiàn)政府目標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和商業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)共同發(fā)展，建立起政府資金和商業(yè)資金相互促進、相互依賴的創(chuàng)業(yè)投資體系。

　（4）引導(dǎo)資金區(qū)域流向，協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展 市場機制的作用會擴大地區(qū)間的創(chuàng)業(yè)投資資源不平衡現(xiàn)象，經(jīng)濟條件優(yōu)越，發(fā)展條件越好的東部地區(qū)，越容易獲得創(chuàng)投資本;而經(jīng)濟條件惡劣，發(fā)展越落后的中西部地區(qū)，越難獲得創(chuàng)投資本。創(chuàng)業(yè)投資資本分布的不平衡進一步擴大了區(qū)域經(jīng)濟之間的差距。通過設(shè)立政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會資金投資于中西部地區(qū)，爭取更多的中西部投資項目，有利于緩解區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展不平衡，對促進區(qū)域經(jīng)

　 10 濟協(xié)調(diào)發(fā)展有好處。

　2.3 引導(dǎo)基金的運作模式分析 引導(dǎo)基金在中國的出現(xiàn)，借鑒了國外政府扶持股權(quán)投資的行業(yè)實踐與成熟經(jīng)驗。作為政府參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的重要手段，引導(dǎo)基金以“母基金”(FOFs)的方式運作(所謂 FOFs，即投資于基金的基金，其與一般的基金不同，是以股權(quán)投資基金作為投資對象的特殊基金)。引導(dǎo)基金通過與 GP 合作成立子基金來將資金投入到實體經(jīng)濟中去。我國引導(dǎo)基金的政策導(dǎo)向性決定了其具有中國特色的運作模式。為此，投中研究院總結(jié)了引導(dǎo)基金在設(shè)立、募資、管理、投資及退出等幾個方面的的特性，以揭示其在中國的運作模式。

　2.3.1 引導(dǎo)基金的設(shè)立模式 （1）引導(dǎo)基金的資金來源 根據(jù)三部委聯(lián)合發(fā)布的《指導(dǎo)意見》要求，引導(dǎo)基金的資金來源主要為：支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財政性專項資金;引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益;閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益;個人、企業(yè)和社會無償捐贈的資金等。

　目前，國內(nèi)的政府引導(dǎo)基金資金來源主要有兩種：一是地方政府通過財政出資獨立完成，二是政府與政策性銀行聯(lián)合出資設(shè)立。絕大多數(shù)已設(shè)立的引導(dǎo)基金資金均來源于政府財政出資，只有少數(shù)的早期政府引導(dǎo)基金資金來源于政策性銀行，比如，由地方政府聯(lián)合國家開發(fā)銀行共同出資設(shè)立的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及山西省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金;由地方政府聯(lián)合中國進出口銀行共同出資設(shè)立的成都銀科創(chuàng)投及重慶市科技創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。

　（2）引導(dǎo)基金的法律結(jié)構(gòu) 在引導(dǎo)基金設(shè)立的法律結(jié)構(gòu)上，《指導(dǎo)意見》指出：引導(dǎo)基金應(yīng)以獨立事業(yè)法人的形式設(shè)立，由有關(guān)部門任命或派出人員組成的理事會行使決策管理職責(zé)，并對外行使引導(dǎo)基金的權(quán)益和承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)與責(zé)任。

　目前，各地引導(dǎo)基金的運作主體除了獨立事業(yè)法人之外，亦有部分引導(dǎo)基金以企業(yè)法人制(公司制)設(shè)立，在不同的法律結(jié)構(gòu)下，引導(dǎo)基金的運作模式、監(jiān)管模式以及考核激勵體制均有所不同。

　獨立事業(yè)法人制引導(dǎo)基金，因其事業(yè)單位的性質(zhì)，更為強調(diào)“社會服務(wù)”、“讓利于民”的特點，其基金管理多委托第三方管理機構(gòu)，少數(shù)成立事業(yè)編制基金管理團隊，對于管理團隊的考核與同級國有企業(yè)類似，相對缺乏有效的利益驅(qū)動。

　 11 企業(yè)法人制引導(dǎo)基金多采用公司制，由于對國有資產(chǎn)負(fù)有保值增值的義務(wù)，其一般會按照同股同權(quán)的原則獲取基金收益，對于管理團隊的激勵機制相對市場化，某些地方已在實行參股激勵方式，已經(jīng)在向?qū)�業(yè)的市場化 FOFs 轉(zhuǎn)型。

　2.3.2 引導(dǎo)基金的管理模式 對于引導(dǎo)基金的管理運作，地方政府一般會成立引導(dǎo)基金管理委員會(或投資決策委員會)作為基金的最高投資決策機構(gòu)，行使引導(dǎo)基金決策和管理職責(zé)，管理委員會一般不直接參與引導(dǎo)基金的日常運作。

　管理委員會主要是由地方政府及相關(guān)職能部門的負(fù)責(zé)人組成，比如深圳市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理委員會主任由分管科技工作的副市長擔(dān)任，市發(fā)改委、經(jīng)貿(mào)信息委、科技創(chuàng)新委、財政委、前海管理局等作為成員單位。各地引導(dǎo)基金管理委員會的成員構(gòu)成、職務(wù)分配等均有區(qū)別，因此其權(quán)利重心也不相同，發(fā)改委、經(jīng)貿(mào)信息委、科技創(chuàng)新委、財政委、前海管理局等職能部門在不同的引導(dǎo)基金中會扮演不同角色，并對引導(dǎo)基金的投資決策及管理模式等產(chǎn)生影響。但總體來看，引導(dǎo)基金的管理主要歸口發(fā)改委和科技部門兩大系統(tǒng)，前者主要導(dǎo)向是推動本地創(chuàng)投業(yè)發(fā)展，后者則主要致力于推動中小科技企業(yè)融資。

　對于日常管理及投資運作，各地引導(dǎo)基金的管理模式亦有很大差別：有的會新設(shè)引導(dǎo)基金管理機構(gòu)，或以公司制設(shè)立并對其自行管理，有的則委托相關(guān)事業(yè)單位或外部機構(gòu)管理。目前，引導(dǎo)基金的管理方式主要有以下幾種：

　一是成立獨立的事業(yè)法人主體作為基金的管理機構(gòu)。比如深圳市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，專門成立了深圳市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理委員會辦公室(市創(chuàng)投辦)，負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理工作;南京市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的日常管理運作，也是由專門成立的南京市創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心負(fù)責(zé)。

　二是委托地方國有資產(chǎn)經(jīng)營公司或政府投資平臺公司負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的管理運作。比如石景山區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是以石景山區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營公司作為受托管理機構(gòu)，負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的運作;石家莊市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金委托石家莊發(fā)展投資有限公司負(fù)責(zé)具體投資運作。

　三是委托地方國有創(chuàng)投企業(yè)負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金管理運作。如蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的管理機構(gòu)為蘇州元禾控股集團，上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金由上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司作為管理機構(gòu)，廣州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金則委托廣州市科技風(fēng)險投資公司管理。

　四是成立引導(dǎo)基金管理公司或者由公司制引導(dǎo)基金自行管理。前者如北京股權(quán)投資發(fā)展基金管理有限公司、浙江省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金管理有限公司，此類公司并非引導(dǎo)基金的出資主體，而僅作為受托機構(gòu)負(fù)責(zé)基金管理運作;后者如上海浦東科技投資有限公司、成都銀科創(chuàng)業(yè)投資有限公司等，由公司內(nèi)部團隊負(fù)

　 12 責(zé)基金管理運作，內(nèi)部治理按照《公司法》執(zhí)行。

　五是委托外部專業(yè)管理機構(gòu)負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金管理。如上海楊浦區(qū)人民政府引導(dǎo)基金委托美國硅谷銀行，金山區(qū)、閔行區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金委托盛世投資，紹興市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金委托凱泰基金等。此外，2009 年成立的安徽省創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險)投資引導(dǎo)基金、2012 年成立的荊州市創(chuàng)業(yè)(產(chǎn)業(yè))投資引導(dǎo)基金均曾委托浦東科投作為其管理機構(gòu)，也可算作委托專業(yè)機構(gòu)管理的典型代表。

　在基金管理費方面，對于引導(dǎo)基金管理機構(gòu)來說，一般會得到 2%左右的固定管理費。由于多數(shù)引導(dǎo)基金出于政策導(dǎo)向，主要以帶動社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資為主要目的，并無營利要求，因此，管理機構(gòu)獲得業(yè)績分成的情況并不常見。

　少數(shù)引導(dǎo)基金為鼓勵基金投向本地，會設(shè)置一些獎勵機制，比如深圳市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)定，按照市場通行規(guī)則，在各出資人收回對子基金實繳出資的前提下，將子基金投資凈收益的 20%獎勵子基金管理機構(gòu)，其余 80%部分由各出資人按照出資比例進行分配。為鼓勵子基金更多投資深圳本地項目，子基金到期清算時，對于來自深圳本地初創(chuàng)期項目的子基金凈收益，引導(dǎo)基金對子基金管理機構(gòu)的獎勵比例由20%提高至50%;對于來自深圳本地早中期項目的子基金凈收益，引導(dǎo)基金對子基金管理機構(gòu)的獎勵比例由 20%提高至 30% 。

　另外，部分引導(dǎo)基金決策機構(gòu)通常會招標(biāo)或指定一家境內(nèi)商業(yè)銀行，作為引導(dǎo)基金的資金托管銀行，具體負(fù)責(zé)資金保管、撥付、結(jié)算等日常工作，并對基金運作負(fù)有一定的監(jiān)管職責(zé);大部分引導(dǎo)基金的資金的監(jiān)管、撥付等工作劃歸當(dāng)?shù)刎斦�局，引�?dǎo)基金管理機構(gòu)的資金賬戶僅起到資金中轉(zhuǎn)的作用，如深圳市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。此外，有的引導(dǎo)基金理事會委托第三方機構(gòu)對引導(dǎo)基金運作績效進行評估，日常運作中會聘請中介機構(gòu)對所參股創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)進行盡職調(diào)查及各類審計工作。

　2.3.3 引導(dǎo)基金的投資方式 根據(jù)《指導(dǎo)意見》要求，引導(dǎo)基金應(yīng)按照“政府引導(dǎo)、市場運作，科學(xué)決策、防范風(fēng)險”的原則進行投資運作，其扶持對象主要是按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定程序備案的在中國境內(nèi)設(shè)立的各類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。

　目前來說，我國引導(dǎo)基金的主要運作模式有參股、跟進投資、風(fēng)險補助、融資擔(dān)保及投資保障等。

　階段參股：是引導(dǎo)基金目前的主要運作模式，是指引導(dǎo)基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行股權(quán)投資，并在約定的期限內(nèi)退出，主要支持發(fā)起設(shè)立新的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在該模式下，引導(dǎo)基金按照創(chuàng)投母基金(FOFs)的方式運作，與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)合作

　 13 成立子基金，然后子基金投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在此過程中，引導(dǎo)基金不參與子基金的日常管理，僅僅充當(dāng)出資占股角色。子基金中引導(dǎo)基金的認(rèn)購比例一般不超過25%，且不能成為第一大股東。該運作方式能夠通過發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金引導(dǎo)民間資本投資初創(chuàng)期企業(yè)，從而起到政府資金的杠桿放大作用。

　跟進投資：是指對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)選定投資的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，引導(dǎo)基金與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)共同投資。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在選定投資項目后或?qū)嶋H完成投資一年內(nèi)，可以申請跟進投資。引導(dǎo)基金應(yīng)按創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)實際投資額50%以下的比例跟進投資，且每個項目投資額不超過 300 萬元人民幣。引導(dǎo)基金跟進投資形成的股權(quán)委托共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理。

　風(fēng)險補助：是指引導(dǎo)基金對已投資于初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)予以一定的補助�！兑龑�(dǎo)基金管理暫行辦法》規(guī)定，引導(dǎo)基金按照最高不超過創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)實際投資額的 5%給予風(fēng)險補助，補助金額最高不超過 500 萬人民幣。風(fēng)險補助資金主要用于彌補創(chuàng)業(yè)投資損失。

　投資保障：是指創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)將正在進行高新技術(shù)研發(fā)、有投資潛力的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)確定為“輔導(dǎo)企業(yè)”后，引導(dǎo)基金對“輔導(dǎo)企業(yè)”給予獎勵。《引導(dǎo)基金管理暫行辦法》規(guī)定，引導(dǎo)基金可以給予“輔導(dǎo)企業(yè)”投資前資助，資助金額最高不超過 100 萬元人民幣，資助資金主要用于補助“輔導(dǎo)企業(yè)”高新技術(shù)研發(fā)的費用支出。

　2.3.4 引導(dǎo)基金的投資條件 對于參股基金，政府引導(dǎo)基金均要求盡量不參與子基金管理運作，尊重創(chuàng)投機構(gòu)決策程序及市場化管理運作。但是，部分引導(dǎo)基金還是會在參股子基金中扮演一定決策角色，比如黑龍江省引導(dǎo)基金要求在所扶持創(chuàng)投機構(gòu)的董事會或決策部門中至少須有 1 個席位，并行使相應(yīng)的權(quán)利;河北省中小科技企業(yè)引導(dǎo)基金以及石家莊市引導(dǎo)基金，均要求投資對象為公司制基金，并按股東權(quán)利執(zhí)行管理。

�。�1）參股基金的注冊地與投資策略限制 出于“政府引導(dǎo)”目的，引導(dǎo)基金對于參股基金的注冊及投資策略有諸多規(guī)定。多數(shù)引導(dǎo)基金要求參股基金在本地注冊，部分地市級引導(dǎo)基金僅要求基金注冊于本省�；�金注冊資本要求在 3000 萬至 1 億元不等，上海市創(chuàng)投引導(dǎo)基金甚至要求新參股設(shè)立的創(chuàng)投基金規(guī)模不少于 2 億元(種子期基金規(guī)模原則上不少于1 億元)。對于子基金的法律形式，多數(shù)引導(dǎo)基金可接受公司制和有限合伙制兩種，少數(shù)引導(dǎo)基金僅限公司制基金，如河北省中小企業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金、青海省中小企業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金等。對于基金管理公司，部分引導(dǎo)基金要求在本地注冊，如深圳市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金及安徽省創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險)投資引導(dǎo)基金，多數(shù)則未作要求。

　 14 （2）參股基金的投資范圍限制 首先在投資區(qū)域上，多數(shù)基金要求參股基金主要投資于本地轄區(qū)，要求投資比例不盡相同：如北京市中小企業(yè)引導(dǎo)基金要求投資于北京區(qū)域內(nèi)創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)的資金額度不低于引導(dǎo)基金出資額的 2 倍;安徽省引導(dǎo)基金要求參股基金投向安徽省早期創(chuàng)新型企業(yè)的投資比例不得少于年投資總額的 50%;湖北省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金要求投資湖北省內(nèi)企業(yè)的資金總規(guī)模不得少于注冊資本的 60%。不過，由于地域投資比例要求對投資機構(gòu)項目源有較大限制，因此，在實際運作中，部分引導(dǎo)基金在參股之后逐步放寬了投資限制。比如蘇州工業(yè)園區(qū)引導(dǎo)基金在最初發(fā)布管理辦法中，要求參股基金對園區(qū)企業(yè)的投資總額不低于引導(dǎo)基金出資額的2 倍，在實際上該引導(dǎo)基金基本實現(xiàn)了市場化運作，參股基金并未受限于這一規(guī)定;2010 年成立的青島市創(chuàng)投引導(dǎo)基金，最初要求參股基金投資于青島轄區(qū)企業(yè)不低于基金總額 70%，而目前僅求其中引導(dǎo)基金出資部分投資于青島。

�。�3）參股基金的投資行業(yè)限制 行業(yè)方面，引導(dǎo)基金的限制并不嚴(yán)格，包括新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)等都在鼓勵范圍內(nèi)，如深圳市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金要求參股基金應(yīng)重點投向深圳市政府確定的生物、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、文化創(chuàng)意、新一代信息技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及其他重點鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，且每支參股自基金投資與上述約定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的資金比例不低于基金注冊資本或承諾出資額的 60%，投資于初創(chuàng)期項目和早中期項目的資金比例不低于基金注冊由于這些行業(yè)與創(chuàng)投基金自身投資策略較為契合，因此，行業(yè)要求很少對創(chuàng)投基金構(gòu)成障礙。

　（4）參股基金的投資階段限制 投資階段方面，引導(dǎo)基金作為政府服務(wù)功能的一個載體，其服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的政策導(dǎo)向十分明顯，因此，多數(shù)引導(dǎo)基金對于其參股基金投資中小企業(yè)的比例有明確要求，比如江蘇省新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金、浙江省創(chuàng)投引導(dǎo)基金等要求投資初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額比例不得低于全部投資額的 30%;湖北創(chuàng)投引導(dǎo)基金要求子基金投資于種子期、初創(chuàng)期、早中期投資對象的資金規(guī)模不得少于注冊資本的 60%;北京市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金要求投資于創(chuàng)業(yè)早期文化創(chuàng)意企業(yè)的金額不低于引導(dǎo)基金出資額的2倍;深圳市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金要求投資于初創(chuàng)期、早中期項目的投資比例不低于引導(dǎo)基金出資額的 2 倍。

　2.3.5 引導(dǎo)基金的退出方式 由于引導(dǎo)基金是一種不以盈利為目的的政策性基金，引導(dǎo)基金退出及利益分配的過程中，通常遵循“保障政府資金”和“讓利于民”的原則。根據(jù)《指導(dǎo)意見》的要求，引導(dǎo)基金可以通過上市減持、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購等多種途徑實現(xiàn)

　 15 退出。目前來說，引導(dǎo)基金的退出方式主要有兩種：

　一是引導(dǎo)基金在所投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)存續(xù)期內(nèi)將其所持股份有限轉(zhuǎn)讓給其他社會投資人或公開轉(zhuǎn)讓，但原始投資者同等條件下具有優(yōu)先購買權(quán); 二是引導(dǎo)基金投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)到期后清算退出。

　引導(dǎo)基金投資形成股權(quán)的退出，應(yīng)按照公共財政的原則和引導(dǎo)基金的運作要求，確定退出方式和退出價格。一般來說，引導(dǎo)基金的參股期限為 5-10 年，在被調(diào)研的 50 家引導(dǎo)基金中，尚無退出案例。

　 16

　第三章

　政府引導(dǎo)基金的國外經(jīng)驗及我國實踐 3.1 政府引導(dǎo)基金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級影響的國外經(jīng)驗 為了支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，吸引更多的民間資本流向處于種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，國內(nèi)外紛紛采用政府引導(dǎo)基金的模式。國外利用政府引導(dǎo)基金來支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展比較典型的案例有美國的小企業(yè)投資公司計劃（SBIC），以色列的 YOZMA基金，澳大利亞的創(chuàng)新投資基金（IIF），新加坡的技術(shù)創(chuàng)新投資基金（TIF），臺灣的中小企業(yè)發(fā)展基金計劃等，本文以前兩個國家為代表從實踐經(jīng)驗的角度來探索政府引導(dǎo)基金對創(chuàng)業(yè)投資影響。然后再介紹我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展?fàn)顩r，并探討其對我國創(chuàng)業(yè)投資的影響。

　3.1.1 美國的小企業(yè)投資公司計劃（SBIC ）

　自上世紀(jì)60年代，美國小企業(yè)局實施了小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestment Company，簡稱“SBIC”）計劃，旨在緩解中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的融資壓力，幫助企業(yè)渡過初創(chuàng)風(fēng)險期，成功實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)發(fā)展。SBIC 計劃現(xiàn)已發(fā)展成為美國政府最大的扶持小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險投資項目，有效推動美國創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的實現(xiàn)。為此，有必要借鑒美國成功經(jīng)驗，探索拓寬我國中小企業(yè)創(chuàng)新融資渠道。

　 SBIC 計劃作為落實美國《中小企業(yè)投資法案》的重大國家創(chuàng)新工程于 1958年正式啟動，目的是讓政府有限的財政資金最大限度撬動民間資本，引導(dǎo)私人股權(quán)資本和長期債權(quán)資本投向小企業(yè)， “確保民間資本最大化的參與度”，為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型小企業(yè)提供融資支持，解決小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)面臨的資金約束問題。SBIC是經(jīng)由美國小企業(yè)局許可后設(shè)立的私人風(fēng)險投資公司，以小企業(yè)局提供融資擔(dān)保為主要募資方式，以美國本土的小企業(yè)為主要投資目標(biāo)，重點投資創(chuàng)新型小企業(yè)，是美國創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略實現(xiàn)的重要助推器，對推動美國小微企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展做出了重要貢獻。

　3.1.2 以色列的 YOZMA 計劃 為了推進本國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，幫助國內(nèi)初創(chuàng)期企業(yè)實現(xiàn)融資，促進本國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，以色列政府于 1993 年 1 月?lián)芸?1 億美元設(shè)立了 Yozma 政府引導(dǎo)基金，主要宗旨在于建立以色列本土風(fēng)險投資市場，募集國內(nèi)私人資本，同時

　 17 吸引國際投資者共同參與風(fēng)險投資，從而扶持以出口為主的以色列高科技企業(yè)的成長。

　Yozma 政府引導(dǎo)基金由政府獨資設(shè)立的 Yozma 公司負(fù)責(zé)運營管理，主要通過與國際知名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)合資在以色列發(fā)起創(chuàng)業(yè)投資基金。在合資成立的子基金中，以色列政府出資額最高占比 40%，私人資本則占到 60%以上，因此政府的1 億美元基金能夠帶動 1.5 億美元以上的私人資本，從而起到政府資金的杠桿放大作用。

　在投資范圍上，Yozma 計劃要求子基金必須投資于早期階段的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，作為補償，政府給予私人投資者一項期權(quán)，私人投資者可以在子基金成立 5年內(nèi)以事先確定好的較低價格購買政府在子基金中的份額。Yozma 計劃要求其參股的創(chuàng)投子基金投資于通信、IT、生命生物科學(xué)、醫(yī)藥技術(shù)等領(lǐng)域的企業(yè)，重點是基礎(chǔ)設(shè)施和專利技術(shù)的企業(yè)。

　以色列政府創(chuàng)業(yè)投資基金的模式是“政府+民...

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