美東時(shí)間6月25日，雷軍等一行人出現(xiàn)在紐約曼哈頓街頭，他們正前往位于曼哈頓57街第五大道的四季酒店。在這里，小米海外的首站路演即將開始。
　　路演定在午餐時(shí)間，于酒店的地下一層舉行，幾十位西裝革履的投資界人士熙熙攘攘來(lái)到現(xiàn)場(chǎng)，屋子顯得有些狹小。雷軍穿了一件深藍(lán)色束腰西裝，配一條米黃色領(lǐng)帶，似乎精心修飾過(guò)�，F(xiàn)場(chǎng)近半數(shù)人都懂中文，但小米CFO周受資還是為雷軍做起了同聲翻譯。
　　
　　一位在場(chǎng)的投資人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者回憶，他們?cè)谙蛲顿Y人傳遞信息上花了很多心思，比如周受資用了這樣一個(gè)比喻介紹小米——“我們是一個(gè)有侵略性的新物種，可以把我們想象成入侵進(jìn)密西西比河里的中國(guó)鯉魚�！崩总娺�在現(xiàn)場(chǎng)向投資者們展示了一臺(tái)小型無(wú)人機(jī)。
　　略顯遺憾的是，這場(chǎng)發(fā)揮良好的路演活動(dòng)并沒(méi)有激起投資者們過(guò)高的熱情。這名投資人在路演間隙悄悄問(wèn)了兩位投行的銷售人員，反饋是機(jī)構(gòu)投資者的興趣不如預(yù)期。
　　創(chuàng)立自2010年，小米（1810.HK）始終是一家出乎意料的公司。它從多數(shù)人看不懂的互聯(lián)網(wǎng)打法中長(zhǎng)出，彼時(shí)“舊時(shí)代”的手機(jī)巨頭走上衰敗之路，小米以性價(jià)比、互聯(lián)網(wǎng)思維和軟硬件一體的商業(yè)模式立上潮頭。2014年，小米以450億美元估值成為當(dāng)時(shí)全球最大的科技初創(chuàng)企業(yè)。但就在外界開始認(rèn)為小米模式完勝的時(shí)候，它突然在2016年跌落谷底。一年后，又從一片唱衰聲中爬了回來(lái)。
　　小米的上市之路也一樣，當(dāng)業(yè)界以為1000億美元估值大局已定，其估值突然縮水——從800億美元到700億美元再到500億美元。而其上市地選擇也波折重重，先是港交所，后來(lái)是港股和CDR同步，但卻在“首個(gè)CDR企業(yè)”呼之欲出的最后一刻宣布要延遲CDR先發(fā)港股。
　　最新消息顯示，小米港交所定價(jià)17港元/股，取17港元-22港元發(fā)行價(jià)區(qū)間的下限。小米總股本250.9億股，據(jù)此計(jì)算估值為543億美元。以2018年預(yù)測(cè)盈利計(jì)算，其市盈率為39倍。雖然一跌再跌，這一市盈率在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下仍算高位——截至記者發(fā)稿，蘋果（AAPL）市盈率為18、騰訊（00700.HK）市盈率為37、阿里（BABA）市盈率為48。
　　以上估值沒(méi)有達(dá)到雷軍的理想預(yù)期，他自認(rèn)為小米可預(yù)見的增長(zhǎng)在10倍以上。然而投資者看到的是中國(guó)智能機(jī)市場(chǎng)收縮、全球智能機(jī)增長(zhǎng)滑坡、手機(jī)領(lǐng)域再無(wú)投資機(jī)會(huì)，而小米崛起的生態(tài)帝國(guó)在行業(yè)沒(méi)有完全成熟時(shí)，談成功還為時(shí)過(guò)早。
　　最終的估值結(jié)果，是小米和投資者在長(zhǎng)達(dá)半年時(shí)間里相互試探和拉鋸后找到的平衡點(diǎn)。它反映了資本市場(chǎng)對(duì)小米目前真實(shí)價(jià)值的評(píng)估。某種意義來(lái)說(shuō)，小米的IPO之路也是小米的價(jià)值回歸之路，從極端的叫好和極端的唱衰中終于冷靜下來(lái)。
　　小米正處在一個(gè)微妙的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上——若成功，或可抓住IOT（Internet of things，物聯(lián)網(wǎng)）平臺(tái)的機(jī)會(huì)，成為硬件和互聯(lián)網(wǎng)接壤點(diǎn)上的巨頭;若不成，則不得不在如狼似虎的手機(jī)競(jìng)技場(chǎng)中進(jìn)行無(wú)休止的戰(zhàn)斗。在小米上市這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，《財(cái)經(jīng)》重新審視和還原今時(shí)今刻的小米，以及它在通往千億甚至萬(wàn)億元市值過(guò)程中所必經(jīng)的艱難與險(xiǎn)阻。

小米IPO回歸路

　　“一般上市一個(gè)行業(yè)研究員去就可以了，小米去三個(gè)，一個(gè)做硬件，一個(gè)做軟件，還有一個(gè)做互聯(lián)網(wǎng)�！�
　　雖然很多接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的人士表達(dá)過(guò)類似觀點(diǎn)——他們看好小米是因?yàn)榭春美总姡�但�?duì)于小米董事會(huì)在2018年二季度贈(zèng)送雷軍價(jià)值98.27億元的股權(quán)激勵(lì)，仍大為吃驚�！斑@是歷史上最大的薪酬發(fā)放日之一�！薄度A爾街日?qǐng)?bào)》在報(bào)道中說(shuō)。
　　小米董事會(huì)成員、順為資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO許達(dá)來(lái)接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪說(shuō)，雷軍過(guò)去八年貢獻(xiàn)巨大，這是小米合伙人、董事和全體股東對(duì)他的感謝。關(guān)于董事會(huì)決議過(guò)程，許達(dá)來(lái)稱是董事主動(dòng)提出，大家參考了過(guò)去行業(yè)里的慣例，但具體細(xì)節(jié)不便提供。“其實(shí)你問(wèn)金額的話，可能這個(gè)數(shù)都不夠�！�
　　互聯(lián)網(wǎng)分析師洪波認(rèn)為，此舉有助于提振未來(lái)投資者信心，說(shuō)明這個(gè)人會(huì)持續(xù)為這家公司做貢獻(xiàn)。
　　這樣的做法在過(guò)去企業(yè)IPO中非常少見。上海交通大學(xué)金融教授陳欣則對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，這筆錢作為一次性費(fèi)用在2018年費(fèi)用化，其理應(yīng)是彌補(bǔ)雷軍之前的工作，成本應(yīng)算在之前的報(bào)表里，會(huì)計(jì)上這么做不違規(guī)，但在評(píng)估小米此前真實(shí)盈利能力時(shí)應(yīng)該扣除。更重要的是，雷軍作為小米表決權(quán)最大的股東（持股31.4%、投票權(quán)54.74%），未來(lái)不排除他再給自己發(fā)一筆價(jià)值百億元人民幣的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，雖然他可能不會(huì)這么做，但從制度上無(wú)法約束他，而這會(huì)損害小股東權(quán)益。
　　
　　這件事是小米IPO中的一個(gè)插曲，但似乎這樣的插曲和橋段每天都在發(fā)生。
　　自媒體“IPO早知道”描寫過(guò)這樣一個(gè)場(chǎng)景：在今年1月的小米IPO投資銀行招標(biāo)會(huì)上，雷軍半開玩笑說(shuō)，你們誰(shuí)給的價(jià)格最高，我就給誰(shuí)做承銷。投資銀行一片沉默，既怕開價(jià)太低失去承銷機(jī)會(huì)，又怕開太高IPO發(fā)不出去。于是，雷軍說(shuō)道：“你們都不開價(jià)，那我來(lái)說(shuō)，2000億美元估值�！�2000億美元反映了雷軍內(nèi)心的真實(shí)預(yù)期。不過(guò)，小米市場(chǎng)部人士向《財(cái)經(jīng)》記者否認(rèn)了該細(xì)節(jié)的真實(shí)性。
　　此時(shí)市場(chǎng)也處在高位和瘋狂之中。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，今年3月，市場(chǎng)上有人在收小米老股，最高價(jià)格達(dá)到股票每股70美元、期權(quán)每股55美元;之后降溫，6月股票到每股30美元左右。這意味著，小米場(chǎng)外交易的估值下滑達(dá)57%。
　　實(shí)際上，小米關(guān)于融資和上市的每一次轉(zhuǎn)折都與估值有關(guān)�！敦�(cái)經(jīng)》記者獲悉，小米上市前的某一輪融資，當(dāng)時(shí)雷軍曾面臨兩個(gè)選擇，一個(gè)融資額高但估值低，一個(gè)融資額低但估值高。雷軍最終選擇了開出更高估值的后者。

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