人民幣兌美元匯率在過(guò)去七個(gè)交易日內(nèi)大幅下跌，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。這次人民幣兌美元的貶值究竟是基本面使然、預(yù)期使然還是央行政策主動(dòng)引導(dǎo)？筆者認(rèn)為，基本面與預(yù)期變動(dòng)在其中扮演了重要角色。
　　首先，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)顯著放緩態(tài)勢(shì)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)迥異，影響了投資者關(guān)于長(zhǎng)期投資回報(bào)率的預(yù)期。中國(guó)今年5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯弱于預(yù)期，消費(fèi)、投資與出口增速都顯著低于市場(chǎng)預(yù)期數(shù)據(jù)。更令人擔(dān)憂的是社會(huì)融資總額的大幅萎縮。目前來(lái)看，基建投資增速的下降與出口增速的不確定性，是導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩最重要的原因，而更深層次的原因則是中國(guó)政府對(duì)地方政府舉債的控制顯著影響了基建投資增速，而中美貿(mào)易摩擦的加劇，使得出口前景面臨顯著的不確定性。相比之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前繼續(xù)在高于潛在增速的水平上運(yùn)行。
　　其次，近期美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)貨幣政策正�；�進(jìn)程，而中國(guó)央行開始連續(xù)放松貨幣政策操作，導(dǎo)致中美利差進(jìn)一步縮小，影響了投資者關(guān)于短期金融投資回報(bào)率的預(yù)期。今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)如期啟動(dòng)年內(nèi)第二次加息，并且表態(tài)下半年還可能加息兩次。而在今年4月和6月，中國(guó)央行進(jìn)行了兩次定向降準(zhǔn)，此外還在5月擴(kuò)大了中期信貸便利的抵押品范圍。中美央行貨幣政策一松一緊，使得利差的變動(dòng)對(duì)人民幣兌美元匯率產(chǎn)生了下行壓力。
　　第三，近期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由趨同再次轉(zhuǎn)為分化、部分國(guó)家推遲貨幣政策正�；�、全球貿(mào)易投資沖突與地緣政治沖突加劇，使得全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體普遍面臨大規(guī)模資本外流，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元顯著貶值。盡管目前還沒(méi)有數(shù)據(jù)表明中國(guó)面臨的短期資本外流壓力加大，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)與其他新興經(jīng)濟(jì)體很可能面臨著類似的外部沖擊。
　　第四，中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇也會(huì)打壓人民幣兌美元的匯率。由于中國(guó)對(duì)美國(guó)有著大規(guī)模的貿(mào)易順差，無(wú)論如何，貿(mào)易戰(zhàn)的加劇將會(huì)顯著壓縮中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差，這將對(duì)人民幣兌美元匯率產(chǎn)生下行壓力。從20世紀(jì)80年代中期美日貿(mào)易戰(zhàn)可以看到，至少在短中期內(nèi)，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)順差國(guó)的負(fù)面沖擊要大于逆差國(guó)。
　　應(yīng)該說(shuō)，未來(lái)人民幣兌美元走勢(shì)依然面臨一些不確定性，例如美元指數(shù)何去何從、美元兌新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣能否繼續(xù)保持強(qiáng)勁升值態(tài)勢(shì)、中美貿(mào)易戰(zhàn)未來(lái)如何演進(jìn)、全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步變動(dòng)等。如果美元指數(shù)未來(lái)能穩(wěn)定在95上下、美元兌新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的升值過(guò)程基本結(jié)束、中美貿(mào)易摩擦最終以比較平和的方式達(dá)成和解、全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下行過(guò)程即將企穩(wěn)，那么人民幣兌美元匯率就難以出現(xiàn)顯著下跌，有望穩(wěn)定在6.7上下。反之，如果國(guó)際國(guó)內(nèi)因素出現(xiàn)一系列不利變化，人民幣兌美元匯率可能進(jìn)一步下跌。即使在這種情形下，人民幣兌美元匯率在年內(nèi)跌破7的概率較小。

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