女士們、先生們：

　　很高興參加中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心主辦的首次“全球智庫峰會”。借此機(jī)會，我想與大家共同探討全球金融危機(jī)以及之后國際經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的調(diào)整和政策應(yīng)對等問題。

　　一、要充分重視金融危機(jī)微觀經(jīng)濟(jì)方面的成因并加強(qiáng)監(jiān)管

　　本次金融危機(jī)的爆發(fā)，原因十分復(fù)雜，既有宏觀方面的成因，也有微觀方面的因素。我們聽到有些地方過多強(qiáng)調(diào)宏觀方面因素的作用。但我們看到，這次危機(jī)始于華爾街，大量無可辯駁的事實表明，微觀因素起了相當(dāng)重要的作用，其中包括微觀層面的順周期因素，信用評級機(jī)構(gòu)、盯市和公允價值會計準(zhǔn)則的問題，金融機(jī)構(gòu)貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)松弛、杠桿率過高和公司治理等問題，衍生產(chǎn)品發(fā)展過度、發(fā)起配售模式的資產(chǎn)證券化存在混亂，等等。這些因素在這次危機(jī)中表現(xiàn)得相當(dāng)突出，同時也證實了疏于監(jiān)管的危害。因此應(yīng)高度重視，克服這些缺陷和監(jiān)管中存在的問題。

　　二、全球經(jīng)濟(jì)不平衡的分布

　　在這次金融危機(jī)中，我們也看到宏觀方面存在的一些問題，但對這些問題在危機(jī)中究竟起多大作用，一直是有爭議的，其中包括全球經(jīng)濟(jì)不平衡所起的作用。按照中國人歷來的哲學(xué)觀念，不平衡是絕對的，平衡反而是相對的。但這次不平衡有一個很明顯的不合理的特點，就是收入相對較低國家儲蓄率高，而發(fā)達(dá)國家富裕人群過度消費。

　　有人強(qiáng)調(diào)，中國儲蓄率過高，美國家庭儲蓄率過低，兩國都應(yīng)該進(jìn)行改革。我們愿意朝這個方向努力，同時不宜輕易夸大兩個國家所能起到的作用。目前尚找不到全球儲蓄流動的分布圖，但我們找到一張各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常項目差額的分布格局圖，這也是今年2月10日我在馬來西亞央行高級研討會上演講時用過的。

　　這張圖表明，盡管中國經(jīng)常項目順差不小，但終究只是全球順差的一部分，更不是全部，而產(chǎn)油國、日本、其他亞洲經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常項目順差份量也不輕。從經(jīng)常項目逆差或低儲蓄國的情況來看，美國一家非常突出，除此之外，只有中東歐國家在全球逆差中占小部分。其他經(jīng)濟(jì)體在全球失衡中均不顯著。

　　這些年大家對這個問題很重視，國際貨幣基金組織牽頭進(jìn)行了很多討論，分析的重點則從國際收支順差轉(zhuǎn)到儲蓄過剩的問題。我們很高興地看到，今年5月美國家庭儲蓄率已上升到接近7%，但這能否代表持久性的發(fā)展，還需要謹(jǐn)慎判斷。一般來說，結(jié)構(gòu)調(diào)整都不是那么容易的。美國還有公共部門的赤字問題，特別是大家非常關(guān)注美國醫(yī)療體制改革，這一改革可能在很大程度上決定今后美國總儲蓄的走向。

　　圖1 1990-2007年有關(guān)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常帳戶余額

　　（年度數(shù)，10億美元）

　　三、中國儲蓄的分

　　關(guān)于中國的高儲蓄問題，國外可能了解的還不太夠。一般認(rèn)為，中國消費太低，應(yīng)該增加消費。我這里有一張圖，可以說明中國的問題還與經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中的收入分配問題有關(guān)。

　　中國的家庭儲蓄與GDP之比實際上相當(dāng)穩(wěn)定。1992年為20.3%，2007年為20%，期間有些波動，低的時候到17%，但基本保持在20%上下；
企業(yè)儲蓄占比1992年為11.3%，2007年達(dá)22.9%，漲了一倍；
同期，政府亦即公共部門儲蓄占比從1992年的4.4%提高到2007年的8.1%，也上升了近一倍。比較而言，政府儲蓄基數(shù)相對較小，而企業(yè)儲蓄大幅增長的作用更大。

　　應(yīng)當(dāng)看到，中國企業(yè)儲蓄高，是和中國巨大的農(nóng)村勞動力大軍有密切關(guān)系。農(nóng)村富余勞動力尋找提高勞動生產(chǎn)率的機(jī)會，并逐漸在沿海和城鎮(zhèn)、在工業(yè)化和服務(wù)業(yè)發(fā)展的環(huán)節(jié)就業(yè)。這實質(zhì)上是一個城鎮(zhèn)化的過程。在這一過程結(jié)束之前，勞動力成本始終是相對較低的。此時，農(nóng)村勞動力決定是留在土地上還是進(jìn)城，主要取決于務(wù)農(nóng)和進(jìn)城務(wù)工之間的比較利益，而其它方面政策的影響相對較小。

　　另外，公司部門的利潤較高，緣于股權(quán)分布結(jié)構(gòu)，廣大勞動者只分享到較少的公司利潤。黨的十七大報告明確指出要“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”，就是要解決這個問題；
這也是企業(yè)上市時要劃轉(zhuǎn)部分國有股給社�；�金的原因。步子還應(yīng)邁得更大一點以便能讓公眾能分享公司部門的高收益。

　　中方結(jié)構(gòu)調(diào)整的最優(yōu)選擇當(dāng)然是擴(kuò)大居民消費，這將直接拉動內(nèi)需并降低總儲蓄率。但可能說起來容易做起來難。在目前收入分配格局一時得不到顯著變化的情況下，一個次優(yōu)的選擇是維持和擴(kuò)大投資率，當(dāng)然要找到有效的方向并能防止浪費，那么，總儲蓄減去總投資的剩余量（儲蓄剩余）就不會那么大，不致對國際上造成顯著的影響。顯然，工業(yè)投資過多會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。中國尚有一頗具潛力的投資領(lǐng)域是城鎮(zhèn)化發(fā)展，它為未來的人口遷移、消費條件和服務(wù)業(yè)發(fā)展打下基礎(chǔ)。畢竟，中國的城鎮(zhèn)化是未來將持續(xù)多年的發(fā)展趨勢。

　　圖2 中國儲蓄率（儲蓄占國民可支配收入）的構(gòu)成變化

　　四、全球經(jīng)濟(jì)再平衡調(diào)整的情景分析

　　全球經(jīng)濟(jì)不平衡通過調(diào)整，走向再平衡可能有幾種情景。對不同情景的分析和政策取向也有所不同。

　　情景1，是現(xiàn)在談得比較多的，也是我們最希望看到的，即美國家庭儲蓄和總儲蓄率上升，中國居民消費也在上升，全球不平衡得到校正。這是最理想的。但結(jié)構(gòu)調(diào)整會涉及許多難題，并不容易。同時，不能根據(jù)剛拿到手的短期數(shù)據(jù)，就認(rèn)為這個問題能輕易得到解決。

　　情景2，美國家庭儲蓄率上升，不需要那么多的中國出口產(chǎn)品，中國將更顯產(chǎn)能過剩，設(shè)備利用率降低，就業(yè)下降，使中國進(jìn)入GDP低增長階段。我們應(yīng)力爭避免這種情況發(fā)生。情景2的一個變種是，可能由于通貨膨脹導(dǎo)致實際有效匯率的變化，從而實現(xiàn)調(diào)整。

　　情景3，美國家庭儲蓄率上升；
中國居民消費有所提高，但幅度不夠，同時城鎮(zhèn)化投資增加，兩者之合力使過剩儲蓄及其外流充分下降。在此過程中，可以設(shè)想城鎮(zhèn)設(shè)施、住房和服務(wù)業(yè)得到較大發(fā)展，對未來的消費和就業(yè)形成支撐。這也是一個可接受的選擇。但要對城鎮(zhèn)化的投融資方式和工具進(jìn)行相應(yīng)的改革，比如多年來都在討論的市政債券等議題。

　　情景4，美國家庭儲蓄率上升，不再需要那么多中國出口產(chǎn)品，同時，中國通過“走出去”投資，向其它發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移一部分產(chǎn)能，包括制成品出口產(chǎn)能。從南北關(guān)系來講，這將有利于發(fā)展中國家的工業(yè)化及其未來消費的提升。這一情景也是一個好的方向。屆時，中國的貿(mào)易順差不再是主要矛盾，而美國是否轉(zhuǎn)對其他發(fā)展中國家持大額貿(mào)易逆差將成為一個重大考驗。

　　情景5，美國總儲蓄率的提高并不那么順利和持續(xù)，包括健保改革或許會不順利，公共消費仍居高不下；
而中國的調(diào)整較為順利，部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出去，對外貿(mào)易實現(xiàn)比較平衡，或者尚存的過剩儲蓄不再流向美國，而是分流到其他國家。此時，美國可能對越南等發(fā)展中國家和產(chǎn)油國仍存在貿(mào)易不平衡和儲蓄流動問題。

　　情景6，我們最不愿看到的是大家的調(diào)整都不成功，當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)不平衡的格局還持續(xù)，貿(mào)易保護(hù)主義會越來越嚴(yán)重。

　　總之，可能還有多種多樣的情景，我們不一定都能窮盡，最后也可能出現(xiàn)某些情景的混合。我個人認(rèn)為要看到難度，不能過于理想主義，較現(xiàn)實的混合型出路可能是：中國通過加大改革力度，擴(kuò)大消費，城鎮(zhèn)化取得重大進(jìn)展；
但考慮到中國儲蓄率基數(shù)相當(dāng)高，還可能會有部分剩余儲蓄，我希望能更多地流向發(fā)展中國家。這就需要國際金融組織體系和國際貨幣體系的支持，以使全球生產(chǎn)率和收入分配得到改善，帶來更普遍的全球增長。同時我們也強(qiáng)調(diào)，這種增長應(yīng)是綠色的增長。另外，從人口的角度看，發(fā)展中國家也將是全球總需求的重要來源。

　　五、傾向性的個人認(rèn)識

　　一是全球經(jīng)濟(jì)不平衡是需要重視、同時也是有難度的議題，但在解決金融危機(jī)時，千萬不能忽視微觀機(jī)制方面的問題以及改進(jìn)監(jiān)管的作用，防止聚焦跑偏。

　　二是要分析全球不平衡的原因、特征，它與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局、各個國家不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及收入分配的互作用關(guān)系。不能指望用非常簡單的工具就能輕易實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　三是沿著上述情景分析，應(yīng)力求情景1，避免情景2和6，進(jìn)一步思考和研究情景3、4、5。為此，還需要沿著可選的方向進(jìn)行體制改革設(shè)計并推動改革，以實現(xiàn)相應(yīng)的變化。

　　中國黨和政府多年來創(chuàng)立并不斷發(fā)展起來的科學(xué)發(fā)展觀已涉及到這些改革和調(diào)整的方方面面，包括以人為本、擴(kuò)大消費內(nèi)需、環(huán)境友好、城鎮(zhèn)化、發(fā)展服務(wù)業(yè)、投資貿(mào)易便利化等等。危機(jī)以來，中國加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大內(nèi)需，為減緩危機(jī)的負(fù)面沖擊、維系可持續(xù)發(fā)展做了大量的努力。盡管在具體規(guī)律和路徑上還需不斷探索、試驗和認(rèn)識，我深信，世界各國共同探索，能夠找到走出危機(jī)的途徑并走上可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展之路。

　　（本文是周小川行長2009年7月3日在“全球智庫峰會” 上的講話）

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