今天的文章是我關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)思考的第六篇，也是最后一篇，談匯率問(wèn)題。匯率既是一個(gè)關(guān)系到中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)和政治關(guān)系的宏觀變量，也是和普通民眾生活質(zhì)量戚戚相關(guān)的微觀變量。然而，即使是在經(jīng)濟(jì)學(xué)范圍內(nèi)，圍繞著匯率也有許多迷思。

　　匯率大概是最不容易理解的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念了。人民幣兌美元的匯率是6.8元兌換1美元，多數(shù)人自然會(huì)認(rèn)為，人民幣沒(méi)有美元“值錢(qián)”。但是，對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō)，靜態(tài)地比較兩種貨幣當(dāng)中哪種更“值錢(qián)”，是沒(méi)有意義的事情。

　　讓人民幣和美元一樣“值錢(qián)”的最簡(jiǎn)單的辦法，是發(fā)行新版人民幣，讓它的1元紙幣的面值等于現(xiàn)在的6.8元，這樣，人民幣和美元的兌換率就變成1：1了。但這個(gè)比率是臨時(shí)性的，隨著中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和資本流動(dòng)的變化，它必然要發(fā)生變化。換言之，簡(jiǎn)單地讓人民幣更“值錢(qián)”是沒(méi)有意義的。

　　用匯率來(lái)比較兩個(gè)國(guó)家居民的財(cái)富是不準(zhǔn)確的，更準(zhǔn)確的指標(biāo)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，即購(gòu)買(mǎi)同等數(shù)量和同等質(zhì)量的物品所需要的兩國(guó)貨幣數(shù)量的比例。比如，在中國(guó)，到麥當(dāng)勞買(mǎi)一個(gè)漢堡包套餐的價(jià)格是22元，在美國(guó)是4.99美元，按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，1美元就相當(dāng)于4.4元人民幣。

　　因此，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的人民幣比用匯率計(jì)算的人民幣更“值錢(qián)”。

美國(guó)人指責(zé)中國(guó)通過(guò)壓低人民幣幣值獲得了“不應(yīng)得的”收益。這顯然是得了便宜賣(mài)乖的孩子氣哭訴：美國(guó)人每消費(fèi)1美元的中國(guó)物品，中國(guó)為其補(bǔ)貼了3.4元人民幣。

　　回到正題，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)反映的是一國(guó)貨幣的實(shí)際價(jià)值，而匯率僅僅是兩種貨幣之間兌換時(shí)使用的名義價(jià)格。匯率的決定除了受購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)影響之外，還受其他短期因素的影響，特別是外匯市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)。

　　這個(gè)道理，至少是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是再簡(jiǎn)單不過(guò)的了。然而，當(dāng)討論匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的時(shí)候，并不是所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對(duì)此有清醒的認(rèn)識(shí)。

　　多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家傾向于認(rèn)為，匯率只是眾多價(jià)格中的一種，不同之處僅僅在于，其他價(jià)格的載體是實(shí)物，而匯率的載體是貨幣。表面上看，這種看法沒(méi)有錯(cuò)，但是深究起來(lái)，它是錯(cuò)誤的。

　　為了說(shuō)明這一點(diǎn)，我們可以做一個(gè)思想實(shí)驗(yàn)——假想一下，倘若世界上出現(xiàn)了一個(gè)世界政府，有能力管理世界經(jīng)濟(jì)，會(huì)發(fā)生什么事情呢？

　　我們會(huì)看到，世界上出現(xiàn)單一的世界貨幣，匯率因此失去了存在的基礎(chǔ)。然而，世界政府再有能力，也不能取消實(shí)物的價(jià)格。在這里，匯率和其他價(jià)格之間的差別就清楚了：匯率只是一個(gè)名義參數(shù)，而其他價(jià)格是實(shí)物參數(shù)。

　　這個(gè)差別很重要。匯率可以調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)上貨幣的供求關(guān)系，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量，如進(jìn)出口，其作用十分有限。比如，當(dāng)人民幣升值的時(shí)候，進(jìn)口汽車(chē)應(yīng)該變得較為便宜，國(guó)內(nèi)的汽車(chē)價(jià)格也應(yīng)該同時(shí)下降，然而，2005-2008年人民幣升值了20%，國(guó)內(nèi)汽車(chē)價(jià)格卻基本沒(méi)有變化。這是因?yàn)椋�在�?guó)內(nèi)價(jià)格的形成過(guò)程中，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素所起的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯率變動(dòng)所起的作用；
城市收入大幅度提高，更多年輕人加入中產(chǎn)階級(jí)行列，這些因素支撐著汽車(chē)價(jià)格。

　　即使是在國(guó)際收支方面，匯率的作用也是有限的。徐建煒和我的研究表明，匯率頂多只能解釋中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易盈余的2%，而中國(guó)對(duì)美國(guó)在制造業(yè)和人口結(jié)構(gòu)上的比較優(yōu)勢(shì)可以解釋60%-70%。換言之，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的長(zhǎng)期因素是決定性的，匯率只起到邊緣性作用。

　　當(dāng)然，如果人民幣大幅度升值，中國(guó)的外貿(mào)盈余可能會(huì)降下來(lái)，但其效果不可能持久。外貿(mào)盈余的下降必然對(duì)人民幣產(chǎn)生貶值壓力，在市場(chǎng)預(yù)期的作用下，甚至可能出現(xiàn)貶值過(guò)度的現(xiàn)象，人民幣幣值就會(huì)出現(xiàn)震蕩。最終，長(zhǎng)期因素決定著中國(guó)外貿(mào)盈余的大勢(shì)，而人民幣幣值的變動(dòng)只帶來(lái)圍繞著這個(gè)大勢(shì)的擾動(dòng)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家可能會(huì)反駁說(shuō)，擾動(dòng)對(duì)于緩解國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡是有用的。我同意，這在短期是成立的；
但長(zhǎng)期而言，想通過(guò)匯率調(diào)整達(dá)到消除中國(guó)國(guó)際收支失衡的目標(biāo)，是完全不可能的。借用盧卡斯貨幣中性論的說(shuō)法，匯率調(diào)整在長(zhǎng)期必然是中性的，它的作用只是讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)圍繞著長(zhǎng)期趨勢(shì)擾動(dòng)而已，而長(zhǎng)期趨勢(shì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量決定的。

　　反過(guò)來(lái)，匯率調(diào)整暗含著風(fēng)險(xiǎn)。一種風(fēng)險(xiǎn)是增加國(guó)際貿(mào)易的不確定性。如果一家企業(yè)老老實(shí)實(shí)做貿(mào)易，它就不可能歡迎匯率的調(diào)整；
對(duì)它而言，匯率的變動(dòng)完全是一種風(fēng)險(xiǎn)。另一種風(fēng)險(xiǎn)是人民幣失去成為強(qiáng)勢(shì)貨幣的機(jī)會(huì)。

　　美元作為一個(gè)強(qiáng)勢(shì)貨幣給美國(guó)帶來(lái)了很多好處。在平時(shí)，它消除了貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)、賺取了鑄幣稅；
在危機(jī)來(lái)臨的時(shí)候，它幫助美國(guó)把調(diào)整成本分?jǐn)偨o全世界。我們不想獲得這些好處，但也不能由著美國(guó)仗著美元霸權(quán)獲得超量“不應(yīng)得的”收益。在民族國(guó)家的前提下，做強(qiáng)人民幣，并最終在世界上形成幾種主要貨幣競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，應(yīng)該是中國(guó)追求的長(zhǎng)期目標(biāo)。

　　然而，人民幣的浮動(dòng)絕對(duì)會(huì)損害這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。沒(méi)錯(cuò)，美元是浮動(dòng)的；
但別忘了，在經(jīng)由布雷頓森林體系取代英鎊的過(guò)程中，美元的價(jià)值是和黃金掛鉤的。一個(gè)反面例子是日元。盡管日本經(jīng)濟(jì)總量世界第二、貿(mào)易量世界第三，還有大量的海外投資，日元卻沒(méi)有成為一個(gè)國(guó)際貨幣，廣場(chǎng)協(xié)議之后日元?jiǎng)×业母��?dòng)難逃其咎。

　　目前，周邊國(guó)家居民大量持有人民幣，主要是因?yàn)槿嗣駧庞猩�值的空間；
如果人民幣浮動(dòng)起來(lái)了，這種情況很難持續(xù)。對(duì)于中國(guó)而言，一個(gè)穩(wěn)妥的辦法是根據(jù)國(guó)際收支變動(dòng)，緩慢地調(diào)整人民幣幣值，并保留升值的空間。

　　人民幣國(guó)際化的步驟應(yīng)該是，在五年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可兌換，然后視情況實(shí)現(xiàn)人民幣的全浮動(dòng)。全浮動(dòng)的惟一理由是緩解國(guó)內(nèi)的短期宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，在全浮動(dòng)之前，政府應(yīng)該加快國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，以此控制國(guó)際失衡，為穩(wěn)定短期宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造條件。

　　（作者為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授）

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