在盛世發(fā)危言不求聳動視聽，而是主張從危機(jī)中感受改革的迫切性，在盛世中抓住改革最佳機(jī)遇

　　新年將至，中國經(jīng)濟(jì)愈發(fā)顯出繁盛景象。“幸福的家庭都是一樣的”，在東西方節(jié)慶接踵烘托下，我們可以看到業(yè)界人士普遍的歡欣和信心。這種樂觀情緒大可理解。但只要冷靜地加以思考，就可以看到在表面的經(jīng)濟(jì)繁盛之下，深層次問題依然嚴(yán)峻，對于各領(lǐng)域的業(yè)界人士很可能構(gòu)成未來的不同挑戰(zhàn)。欣逢盛世極易忘乎所以，所以我們以為，逢盛世而發(fā)危言，正是最理性、最有價值的辭舊迎新之辭。

　　“盛世危言”可以有很多，其中又不乏大量仁智互見之處�？偨Y(jié)日前《財經(jīng)》年會“2007：預(yù)測與戰(zhàn)略”與會嘉賓的討論，可知具有共認(rèn)的結(jié)論可稱為“近喜遠(yuǎn)憂”。絕大多數(shù)與會專家對近期的經(jīng)濟(jì)形勢是看好的，但中國經(jīng)濟(jì)隱藏的諸多問題卻讓人深感不安。其中，金融體系的“流動性泛濫”，以及在根本上釀就這種泛濫的中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外發(fā)展失衡，正是最讓人憂心、已有共識的焦點(diǎn)性問題。

　　以股市為例。中國股市在2006年12月創(chuàng)造了歷史新高，上證指數(shù)最高達(dá)到2387點(diǎn)。這種情形可以讓市場中人極為興奮。相當(dāng)一部分看多者強(qiáng)調(diào)其合理性，認(rèn)為這充分顯示了資本市場分享中國經(jīng)濟(jì)成長的基本規(guī)律。但清醒的人都心中有數(shù)：股指創(chuàng)下新高且很可能繼續(xù)走強(qiáng)固為現(xiàn)實(shí)，但支持這種超常強(qiáng)勢的原因，并不完全是經(jīng)濟(jì)基本面。一個極為重要的因素，是中國金融系統(tǒng)、特別是銀行超常的流動性泛濫，或稱流動性過剩。

　　專家測算表明，近兩年來僅中央?yún)R金公司注資加三大國有商業(yè)銀行上市，就使銀行增加了4萬億元可貸資金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2005年全年信貸增加額和2006年年度信貸計(jì)劃25000億元的水平。這成為今年來信貸形勢的最大挑戰(zhàn)。巨額貿(mào)易順差更使得外匯儲備居高不下，直接導(dǎo)致大量的外匯占款。此外，人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步推動投機(jī)性資本流入，使央行不得不采取低利率政策以應(yīng)對，成為人民幣流動性過剩的中期原因。在長期內(nèi)，中國持續(xù)走高的儲蓄率的情況很難改變，正直接支持了人民幣的流動性過剩。

　　資金如此之充裕，流動性如此強(qiáng)大，信貸投放和資產(chǎn)價格出現(xiàn)高峰則無可避免。資產(chǎn)主要包括了房地產(chǎn)、股市和匯率。人民幣匯率上升導(dǎo)致結(jié)匯高峰，使銀行非存款性流動性資金大幅上升；
房地產(chǎn)可因宏觀調(diào)控因素受到部分抑制；
股市必然地吸納了更多資金。這種以顯著供求關(guān)系支撐的市場縱使短期走強(qiáng)，也極易集聚泡沫并積累風(fēng)險，一旦預(yù)期改變即可能形成超調(diào)并引發(fā)震蕩，將風(fēng)險傳導(dǎo)至金融體系的其他環(huán)節(jié)。此類“樂極生悲”的情形在歷史上并不鮮見。

　　流動性過剩雖有諸種直接原因，其折射的正是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡的本質(zhì)，而過剩出現(xiàn)又反過來加劇了經(jīng)濟(jì)失衡。上述流動性過剩使信貸投放過高，資金價格下跌，加劇了投資率攀升的局面。中國近年來投資率不斷攀升，已經(jīng)占到GDP近半，遠(yuǎn)超多數(shù)國家20%的水平，甚至超過了戰(zhàn)后日本高增長時34%的水平。投資率過高意味著消費(fèi)率過低，也意味著資金密集型企業(yè)更多取代勞動力密集性企業(yè)，其直接結(jié)果就是勞動者收入增長放緩、消費(fèi)疲軟、收入差距加大和通貨緊縮。這正是我們最不愿意看到的結(jié)局。

　　至于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部失衡更為人熟知：長期以來依靠沿海地區(qū)出口產(chǎn)品已經(jīng)增加了人民幣升值的壓力，加劇了貿(mào)易摩擦。由此形成的高額順差和外匯收入盈余，也是流動性泛濫的主要原因之一。

　　不過，無論流動性泛濫的現(xiàn)實(shí)，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡的本質(zhì)，都源于中國經(jīng)濟(jì)的體制性疾患。為防止其負(fù)面影響過大，以“保守療法”治理亦可收一時之功。但惟有通過大刀闊斧的改革尋求制度演進(jìn)之路，才能收到治本之效。前些年我們常說，中國改革已經(jīng)走到了新階段，比較容易進(jìn)行的改革已經(jīng)完成，今后需要打“攻堅(jiān)戰(zhàn)”�，F(xiàn)在應(yīng)當(dāng)看到，遇到好的攻堅(jiān)時機(jī)，恰可降低作戰(zhàn)成本。

　　無論從哪一層次看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢較好，正是深化改革的良機(jī)。例如解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡要求轉(zhuǎn)換增長方式，加速政府改革，政府必須放棄不該做的事情，著手做該做的事情，而當(dāng)前資金充沛正成政府改革助力；
又如應(yīng)對流動性過剩需要加快匯率形成機(jī)制的改革，流動性過剩本身又有利于放開存貸款基準(zhǔn)利率管理，等等。我們在盛世發(fā)危言不求聳動視聽，而是主張從危機(jī)中感受改革的迫切性，在盛世中抓住改革最佳機(jī)遇。有此危言，我們可以更具信心地走進(jìn)2007年。（本文刊于06年12月25日出版的《財經(jīng)》2006年第26期）

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