大蕭條后以鄰為壑的“貨幣戰(zhàn)”作為前車之鑒給全球留下了深刻的教訓(xùn),貨幣戰(zhàn)一方面通過引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)可能引致經(jīng)濟(jì)危機(jī),另―方面通過激生金融風(fēng)險可能引致金融危機(jī),全球經(jīng)濟(jì)體都將有所顧忌。
　　
　　編者按
　　今年以來,歐美等國因內(nèi)需不足經(jīng)濟(jì)增長乏力,紛紛調(diào)整匯率政策。期望通過本幣貶值戰(zhàn)略來提高本國競爭力,從而拉動外貿(mào)出口和經(jīng)濟(jì)增長。與此同時,歐美在主導(dǎo)本幣貶值的過程中不斷向其他發(fā)展中國家施壓,以促使其貨幣快速升值。目前非美貨幣的集體升值已引發(fā)了發(fā)展中國家的普遍擔(dān)憂,相關(guān)國家開始陸續(xù)出手干預(yù)匯市,一場全球匯率戰(zhàn)爭似乎已不可避免。短期內(nèi)全球貨幣干預(yù)行動加強(qiáng),將對全球資本市場造成劇烈沖擊,世界各國也將采取不同的措施來維護(hù)自己的權(quán)益。美國顯然想通過認(rèn)定中國操縱匯率或正式頒布有關(guān)法律來施壓中國,因此,盡管貿(mào)易戰(zhàn)將打擊全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但陷入泥潭而無望的美國也有可能孤注一擲。
　　長遠(yuǎn)來看經(jīng)濟(jì)全球化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢,國際市場惡性競爭只是臨時性的應(yīng)急行為。利用多邊國際框架來解決匯率爭端,應(yīng)該是個非常積極的思路,起碼可以避免國家之間的直接沖突。G20作為一個國際經(jīng)濟(jì)合作論壇,擁有著協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)政策的重要功能。在韓國慶州召開的二十國集團(tuán)成員國財長和央行行長會議取得了顯著成績,與會各國在兩個最棘手問題上取得了重大進(jìn)展:一是重塑國際貨幣基金組織中先進(jìn)國家與新興國家的權(quán)力結(jié)構(gòu),二是就減輕作為引起貨幣混亂局勢核心問題的貿(mào)易失衡狀況達(dá)成協(xié)議。
　　在貨幣問題上,中國的匯率政策已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)界的主要議題,還成為國際貨幣基金組織近期年會和各國央行當(dāng)局的討論焦點。目前。中國在不斷進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革實踐的同時,實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,這是中國未來始終堅持的既定政策。
　　世界各國應(yīng)該清醒地認(rèn)識到,全球匯改不應(yīng)該只是人民幣升值。如果人民幣幣值被人為估低。那么中國的比較優(yōu)勢就會被過度放大。貿(mào)易順差和外匯儲備增幅也會被過度放大。匯改的原則應(yīng)當(dāng)是幫助中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)內(nèi)外更加平衡的增長,單純的人民幣名義上的升值,很難從根本上解決貿(mào)易失衡問題,因為,決定國內(nèi)外商品比價的主要因素不是名義匯率,而是更為復(fù)雜的實際有效匯率。
　　近期,“貨幣戰(zhàn)爭’一詞成為世界經(jīng)濟(jì)輿論的一大關(guān)鍵詞。剛剛在韓國慶州閉幕的二十國集團(tuán)(G20)財長和央行行長會議以及不久前在華盛頓閉幕的國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行年會上,各國探討了匯率問題,但最終并未達(dá)成共識。這一問題將提交下個月在韓國首爾舉行的二十國集團(tuán)峰會。可以預(yù)見,在全球經(jīng)濟(jì)脆弱而不平衡復(fù)蘇的情況下,有關(guān)“貨幣戰(zhàn)爭”的辯論還將是世界經(jīng)濟(jì)關(guān)注的熱點。
　　
　　全球匯率戰(zhàn)已經(jīng)打響
　　
　　今年9月27日,巴西財政部長吉多?曼特加在圣保羅表示,“我們正在經(jīng)歷一場貨幣戰(zhàn)爭,人為地壓低貨幣幣值已經(jīng)成為全球性的策略�！敝�后曼特加提出的“貨幣戰(zhàn)爭”一詞被國際傳媒廣泛引用,特別是在英國《金融時報》、路透社等一些西方主要傳媒的大肆報道下,迅速成為國際輿論熱點。
　　這里的“貨幣戰(zhàn)爭”指的是各國爭相壓低本國貨幣匯率,以便讓出口部門獲得競爭優(yōu)勢,從而保護(hù)或者擴(kuò)大本國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的國際市場份額。近百年來的世界經(jīng)濟(jì)史顯示,在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大危機(jī)和大動蕩之際,往往容易引發(fā)“貨幣戰(zhàn)爭”。
　　從經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實來看,本次“貨幣戰(zhàn)爭”輿論的出現(xiàn)確有其基礎(chǔ)。當(dāng)前,新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇和增長勢頭強(qiáng)勁,而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相對落后。根據(jù)IMF的報告,歐洲經(jīng)濟(jì)增長遲滯,美國失業(yè)率居高不下,增長前景充滿不確定性。這一狀況造成各國心態(tài)各異,尤其是發(fā)達(dá)國家不滿于自己的經(jīng)濟(jì)狀況,千方百計尋求解脫之道。
　　
　　美元貶值或是導(dǎo)火索
　　
　　眾多分析人士認(rèn)為,這場“貨幣戰(zhàn)爭”背后不可忽視的主導(dǎo)因素便是美元貶值。今年第一季度,大家都認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超過預(yù)期,都在考慮經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出,但是進(jìn)入第二季度后的世界經(jīng)濟(jì)形勢卻發(fā)生了非常明顯的逆轉(zhuǎn),主要是歐盟出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)問題,進(jìn)而影響到美國和全球。
　　由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,失業(yè)率居高不下,加上今年11月國會中期選舉的政治壓力,盡快解決失業(yè)難題是美國經(jīng)濟(jì)面臨的首要短期政策目標(biāo)。美聯(lián)儲在9月初的年度會議上開始釋放比較明確的實施新一輪量化寬松貨幣政策的信號。所謂“量化寬松’貨幣政策就是大量印刷鈔票,購買政府債券,向市場注入大量資金,來幫助刺激經(jīng)濟(jì)活動。
　　9月份美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要顯示,美聯(lián)儲預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩,同時也小幅調(diào)低了2011年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測并預(yù)計明年核心通貨膨脹率將進(jìn)一步下滑。大部分美聯(lián)儲官員表示,除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些令人驚喜的改善跡象,否則需要盡快采取新刺激措施提振經(jīng)濟(jì)。
　　如果說9月份議息會之前,市場討論的焦點還圍繞著聯(lián)儲“是否”會推出第二輪量化寬松,那么9月議息會之后市場則基本確信第二輪量化寬松已經(jīng)是“箭在弦上,不得不發(fā)”了。因此市場普遍預(yù)計最快11月2日至3日的議息會上,美聯(lián)儲就將宣布推出第二輪量化寬松政策,預(yù)期規(guī)模在1萬億美元左右。
　　不過,市場對美國的第二輪量化寬松政策的經(jīng)濟(jì)效果不甚樂觀。如果未來2～3年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度不足以有效降低失業(yè)率,那么美聯(lián)儲的量化寬松也不會一次性釋放,貨幣政策的“危險游戲”還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到收場的時候。
　　
　　美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)加大寬松預(yù)期
　　
　　10月8日,美國公布了市場最看重的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)――非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。結(jié)果顯示,美國9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少9.5萬人,這是該數(shù)據(jù)連續(xù)第4個月下降,此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期為持平,這已經(jīng)是連續(xù)第四個月的下降。而美國9月份的失業(yè)率為9.6%,與8月持平,自2008年5月以來美國失業(yè)率一直保持在9.0%的上方。9月美國私營部門就業(yè)人數(shù)增加6.4萬人,預(yù)期為增加7.5萬人,私營部門就業(yè)人數(shù)的增加仍不足以彌補(bǔ)政府部門就業(yè)人數(shù)的減少。分析人士認(rèn)為報告所反映的美國經(jīng)濟(jì)狀況更讓投資者相信美聯(lián)儲將啟動第二輪量化寬松政策。
　　10月15日,在美聯(lián)儲波士頓聯(lián)儲分行舉辦的“低通脹環(huán)境下重新審視貨幣政策”會議上,伯南克在題為《低通脹下貨幣政策目標(biāo)及工具》的講話中表示:“鑒于美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)的各項政策目標(biāo),在條件無明顯變化的情況下,可能有必要進(jìn)一步采取措施。”伯南克考慮采取的“進(jìn)一步行動”就是要加緊印刷美鈔來刺激美國經(jīng)濟(jì)增長。
　　隨著美聯(lián)儲主席伯南克暗示他支持新一輪貨幣刺激政策以抵御居高不下的失業(yè)率并防止通縮,美聯(lián)儲重啟購買國債的計劃即第二輪量化寬松政策,已經(jīng)毫無懸念。市場預(yù)期美聯(lián)儲可能在11月初的利率會議上宣布再次啟動量化寬松措施以刺激經(jīng)go
　　另外,最新的通脹數(shù)據(jù)也支撐了伯南克 的“通脹論”。根據(jù)美國勞工部的數(shù)據(jù),美國9月的消費者物價指數(shù)(CPI)較上個月僅僅上升了0.1%,除了波動的食品與能源價格外。物價已經(jīng)連續(xù)第二個月“紋絲不動”了。與一年前相比,總體物價水平僅上漲1.1%,核心物價僅上漲0.8%,為1961年以來最緩慢的年度增長。
　　
　　出口倍增戰(zhàn)略急需弱勢美元支撐
　　
　　金融危機(jī)爆發(fā)后,美國至今深陷高失業(yè)率泥潭不能自拔。為了解決就業(yè)問題、刺激美國經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇步伐,奧巴馬政府在今年3月提出“國家出口計劃”(National Export Initiative,NEI),目標(biāo)是在5年內(nèi)使出口翻番,即由2009年出口額的1.57萬億美元,增加到2015年的3.14萬億美元,同時創(chuàng)造200萬個就業(yè)崗位。
　　但是,短期內(nèi)美國要想提高出口競爭力,只有采取調(diào)整要素價格這一最簡單、最便捷的方式。即一方面,利率政策上依靠“量化寬松”的貨幣政策投入大量貨幣,導(dǎo)致資金市場貨幣供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)過剩,利率被大幅壓低。另一方面,采取美元貶值的匯率政策,通過壓低匯率價格,使得美國的生產(chǎn)要素價格在短期內(nèi)迅速優(yōu)于競爭對手,從而產(chǎn)生比較優(yōu)勢,推動產(chǎn)業(yè)投資的涌入,出口的增長,從而創(chuàng)造就業(yè)等。因而,推動他國匯率升值,就成為貨幣戰(zhàn)的現(xiàn)實一幕。
　　
　　各國展開貶值競賽
　　
　　在美國可能啟動新一輪“量化寬松”貨幣政策的大背景下,美元近期表現(xiàn)出極度頹勢,日元、韓元、新加坡元、泰銖、馬來西亞林吉特、印尼盾等貨幣對美元匯率紛紛創(chuàng)出數(shù)年來新高。各國為了防止更嚴(yán)重的情況發(fā)生,阻止(別國)匯率變動波及到本國,開始采取貨幣貶值政策,掀起新一輪匯率干預(yù)。
　　9月15日,日本政府在東京外匯市場通過拋售日元買進(jìn)美元的方式,時隔6年半以來首次直接干預(yù)日元匯率。10月5日,日本央行重拾“零利率”以遏制日元的快速升值,將隔夜拆借利率由0.1%下調(diào)至0～0.1%區(qū)間,同時決定建立規(guī)模可達(dá)5萬億日元的臨時性基金,用來購買長期日本國債、商業(yè)票據(jù)、資產(chǎn)支持商業(yè)證券、企業(yè)債,甚至交易所交易基金(ETF)、房地產(chǎn)信托基金(REIT)等金融資產(chǎn)。10月8日,日本政府出臺了財政支出規(guī)模約5.05萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃,希望通過增加就業(yè)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略、強(qiáng)化福利設(shè)施建設(shè)、增加兒童撫養(yǎng)補(bǔ)貼、加大公共事業(yè)支出、確保稀土類供應(yīng)等手段,來應(yīng)對日元升值、擴(kuò)大內(nèi)需,阻止經(jīng)濟(jì)下滑。
　　繼日本政府進(jìn)場干預(yù)日元匯率后,部分新興經(jīng)濟(jì)體也不甘落后。哥倫比亞、韓國等國陸續(xù)作出反應(yīng)。其中,哥倫比砸央行決定每日開始買進(jìn)至少2000萬美元,以阻止本幣比索升值,韓國央行也作出類似決定。
　　9月27日,巴西財長曼特加在圣保羅表示,在其他國家相繼壓低本幣幣值的時候,巴西不允許雷亞爾過度升值。曼特加還表示,“我們已經(jīng)準(zhǔn)備好買進(jìn)更多的貨幣,包括在匯市中買人過量的美元。我們會繼續(xù)保持購入�！�10月4日,巴西專門提高了針對外資投資巴西固定收益產(chǎn)品的金融交易稅,其稅率從2%增加到4%。10月18日,巴西宣布將所謂的IOF稅,即金融活動稅從4%調(diào)高到6%。同時巴西也把進(jìn)人巴西期貨市場的保證金稅收從0.38%提高到6%。該項稅收提高自公文發(fā)布之日起實施,電即在19日生效。巴西財長曼特加表示,如有必要,仍將采取新的措施或擴(kuò)展當(dāng)前措施來減緩雷亞爾的升值。
　　10月12日,泰國政府也宣布,對外資投資債券所獲資本利得和利息收益征收15%的預(yù)扣稅,希望以此抑制泰銖過度升值。馬來西亞、印尼等國也疑似大規(guī)模買入美元。
　　
　　各國協(xié)商才是解決途徑
　　
　　雖然近期“貨幣戰(zhàn)爭”的陰云密布,但國際社會阻止貨幣戰(zhàn)爭爆發(fā)的努力也顯得緊鑼密鼓。IMF總裁卡恩最近說,雖然貨幣能被當(dāng)作政策武器的想法正開始到處流傳,但若把這種想法付諸行動,將給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來相當(dāng)嚴(yán)重的風(fēng)險,任何此類做法都將產(chǎn)生負(fù)面且極具破壞性的長期影響。
　　市場上擔(dān)憂情緒已經(jīng)涌現(xiàn),不少人擔(dān)心上世紀(jì)30年代那場各國競相通過將本國貨幣貶值、最終導(dǎo)致大蕭條的貨幣戰(zhàn)爭會在今天重演,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的局面可能會從此走向深淵,國際社會的有識之士越來越意識到匯率之爭的結(jié)果是十分可怕的。各國開始在寄希望于在重大國際場合能夠就匯率問題達(dá)成協(xié)調(diào)一致的行動。但是由于各自的國家利益不同,要想實現(xiàn)這個目標(biāo)顯然并非易事。
　　世界187個國家的財長和央行行長在10月9日結(jié)束的世界銀行和IMF年會發(fā)表的聯(lián)合公報說,希望讓IMF更深入地參與監(jiān)督貨幣的活動,但是,對于之前中美之間在貨幣政策闡述上的尖銳分歧和化解辦法只字未提。
　　針對美國極度寬松的貨幣政策導(dǎo)致熱錢涌入而使全球匯率體系失衡,作為儲備貨幣國的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,要警惕匯率的過度波動和無序變動。各國間有效的協(xié)商將有助于緩和一些新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本流入過度波動的風(fēng)險。
　　
　　“貨幣戰(zhàn)”五大危害傷經(jīng)濟(jì)
　　
　　全球“貨幣戰(zhàn)”有可能給世界經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難性的危機(jī),主要表現(xiàn)在以下五,個方面。
　　第一,助長全球性通貨膨脹風(fēng)險。首先,其他國家會效仿美國,紛紛采取量化寬松政策,這一羊群效應(yīng)會造成流動性泛濫和引發(fā)全球性通貨膨脹風(fēng)險;其次,從以往的經(jīng)驗來看,作為全球主要定價貨幣,美元貶值會引起原材料、石油和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格的上升,從而引發(fā)成本推動性通貨膨脹。2010年下半年,美元貶值已經(jīng)引起小麥、玉米和棉花等價格的大幅度上升,漲幅已接近或超過50%。
　　第二,破壞國際貨幣體系的穩(wěn)定。美元匯率的跌宕起伏必然給國際貨幣體系和國際金融市場帶來巨大沖擊。當(dāng)前,美元占全球儲備貨幣的比重超過60%,占國際貿(mào)易結(jié)算貨幣的比重超過50%。一旦美元出現(xiàn)大幅度貶值,運(yùn)用美元進(jìn)行投資和結(jié)算的經(jīng)濟(jì)實體將被迫面臨調(diào)整壓力和不得不承受額外的調(diào)整成本。
　　第三,美國將通過征收通貨膨脹稅的形式,無償掠奪他國財富。作為全球主要國際儲備貨幣和投資貨幣,美元內(nèi)外貶值將會在全球范圍內(nèi)引起財富的再分配,從而實現(xiàn)美國無償占有他國財富的目的。美元在本質(zhì)上屬于由美聯(lián)儲擔(dān)保的債務(wù)憑證,美元購買力的下跌意味著美國以征收通貨膨脹稅的方式掠奪了債權(quán)人的一部分財富。
　　第四,提高了爆發(fā)“貿(mào)易戰(zhàn)”的風(fēng)險。美國憑借強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)影響力和美元作為主要國際貨幣的有利地位,強(qiáng)推本幣貶值政策,這一做法必然會損害其他國家的經(jīng)濟(jì)利益。如果其他國家在“貨幣戰(zhàn)”中處于不利地位,那么這些國家會以貿(mào)易報復(fù)措施保護(hù)自身利益,其結(jié)果是“貨幣戰(zhàn)”有可能演變成“貿(mào)易戰(zhàn)”。
　　第五,提高了新興市場國家面臨的風(fēng)險。由于新興市場國家的收益率高于發(fā)達(dá)國家,因此,美國量化寬松政策會導(dǎo)致大量熱錢流入新興市場國家,如果這些國家容忍本幣對美元的大幅度升值,這一狀況會惡化新興市場國家的對外經(jīng)濟(jì)狀況。反之,如果新興市場國家通過外匯市場干預(yù)阻止本幣升值,那么這―對策會引發(fā)通貨膨脹風(fēng)險和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。將來,一旦美國政府提高利率,大規(guī)模資本流出有可能引發(fā)新興市場國家的金融危機(jī)。如果談?wù)摗柏泿艖?zhàn)爭”真的有什么意義的話,那么至少意義之一是在這場戰(zhàn)爭中,沒有贏家。
　　
　　全球爆發(fā)“貨幣戰(zhàn)”可能性較小
　　
　　由于美元匯率短期內(nèi)仍將維持弱勢,因此全球范圍內(nèi)貨幣政策和匯率政策的爭端和摩擦還將持續(xù)存在。但從中長期看,這些爭端和摩擦升級為全面“貨幣戰(zhàn)”的可能性較小。
　　首先來看,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足可能只是短期現(xiàn)象,根據(jù)IMF的最新研究,雖然財政鞏固計劃會帶來短期增長成本。但長期將有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長,自2010年下半年起,全球經(jīng)濟(jì)有望實現(xiàn)“換擋”,由外部短期因素推動復(fù)蘇到內(nèi)需自主推動可持續(xù)的復(fù)蘇。雖然短期內(nèi)弱勢美元有助于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但長期內(nèi)強(qiáng)勢美元將有助于美元國際地位的穩(wěn)固,進(jìn)而符合美國長期戰(zhàn)略利益。
　　此外,大蕭條后以鄰為壑的“貨幣戰(zhàn)”作為前車之鑒給全球留下了深刻的教訓(xùn),“貨幣戰(zhàn)”―方面通過引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)可能引致經(jīng)濟(jì)危機(jī),另―方面通過激生金融風(fēng)險可能引致金融危機(jī),全球經(jīng)濟(jì)體都將有所顧忌。
　　從目前的世界經(jīng)濟(jì)形勢看,中國必須做好準(zhǔn)備應(yīng)付最壞局面出現(xiàn)的可能。美國確信自己掌握著制勝的武器,比如通過量化寬松政策讓美元貶值,或者對中國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)。美國顯然想通過認(rèn)定中國操縱匯率或正式頒布有關(guān)法律來施壓中國,因此,盡管貿(mào)易戰(zhàn)將打擊全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但陷入泥潭而無望的美國也有可能孤注一擲,因此,中國也必須做好貿(mào)易戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

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