1997年亞洲金融危機嚴重沖擊了地區(qū)經濟的發(fā)展。受到現(xiàn)存國際金融體系的影響和歐元誕生的啟示,十幾年來,東亞地區(qū)各國均致力于金融市場的改革和提高金融體系的穩(wěn)定性,尋求推動和完善東亞地區(qū)金融合作的途徑。時隔11年,美國爆發(fā)次貸危機并引發(fā)全球金融危機,東亞地區(qū)的金融安全再次面臨著巨大威脅。只有進一步推動和完善東亞地區(qū)的金融合作,才能最大限度降低金融危機對東亞地區(qū)經濟的影響。
　　
　　金融危機對東亞經濟的影響
　　
　　對于東亞地區(qū)來說,1997年亞洲金融危機的陰影尚未完全消退,此次金融危機又迅速作用于亞洲經濟實體,如何預防危機在亞洲地區(qū)更大規(guī)模的爆發(fā)是重中之重。
　　一、金融危機對東亞地區(qū)對美貿易的影響。次貸危機發(fā)生后,美國民眾對經濟在短期內轉好期望較低,導致國民個人消費能力、消費欲望雙雙下降。而東亞地區(qū)很多國家對美貿易長時期保持順差,對美貿易已成為該地區(qū)國家GDP的重要組成部分。美國內需下降導致東亞地區(qū)對美貿易量下降,直接減少了該地區(qū)國家的經濟收入。同時,美國經濟衰退會導致美國貿易保護壓力增大,“亞洲制造”將面臨更多的反傾銷和反補貼訴訟,而這將削弱東亞地區(qū)出口商品國際競爭力,對地區(qū)經濟增長和就業(yè)產生較大沖擊。
　　二、金融危機對東亞地區(qū)資本市場的影響。全球金融市場的聯(lián)動已成事實,危機對東亞地區(qū)資本市場的影響主要體現(xiàn)在三個方面:1、國際資本通過對沖基金和私人股權投資基金等形式跨境流動。2、外資機構以研究報告等形式發(fā)布意見,影響資本市場預期。3、美國股市與東亞股市之間的比價關系直接影響亞洲股市的定價水平。4、全球金融市場的劇烈波動在很大程度上對東亞地區(qū)投資者的市場心理預期產生影響。
　　
　　現(xiàn)有體制應對金融危機的不足
　　
　　一般說來,金融危機發(fā)生以后,會伴隨著劇烈的匯率變動、國家貨幣貶值、流動性不足、銀行危機等現(xiàn)象,導致本國民眾對本國貨幣政策的公信力下降。如何重新建立起可信的貨幣政策框架并有效的穩(wěn)定貨幣價格成為東亞地區(qū)金融合作的最主要的目的。這主要體現(xiàn)在兩個方面:第一,在危機爆發(fā)階段,維持匯率的穩(wěn)定,預防通貨膨脹,協(xié)助經濟基本面的正常運行;第二,在非危機階段,穩(wěn)定公眾預期,促進經濟的恢復和增長。
　　一、國際貨幣基金組織(IMF)僵硬的危機應對措施。1997年亞洲金融危機爆發(fā)以后,很多人認為,正是國際貨幣基金組織在某種程度上加重了危機輻射力量。IMF將危機產生的原因大多歸咎于東亞地區(qū)自身的原因,同時,IMF要求發(fā)生危機的東亞國家進行“結構性”的改革,以此為前提才能向這些國家和地區(qū)提供援助貸款�？梢奍MF固定使用相同的援助方法和僵硬的應對措施,而對危機的地區(qū)、性質、程度不加區(qū)別。
　　二、“10+3”合作框架心有余而力不足。為了加強區(qū)域內多邊經濟聯(lián)系、交流與合作,東亞地區(qū)成立了幾個重要的區(qū)域性經濟合作組織,并以此為基礎構建起了東亞合作框架,這其中最有實質性進展的是由東盟十國加上中國、日本、韓國財長級會議發(fā)展而來的“10+3”合作框架。但是這個框架體制還存在如下的問題:1、東亞各國經濟發(fā)展水平參差不齊。根據(jù)蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論,區(qū)域的貨幣合作的基礎是區(qū)域內相近的經濟制度,經濟發(fā)展水平和經濟結構、要素在區(qū)域內的自由流動。以東亞地區(qū)的經濟現(xiàn)狀來看,有12個國家仍屬于發(fā)展中國家(除日本),經濟水平也存在巨大差異,越南、柬埔寨、老撾等國家與韓國、中國、泰國相去甚遠。盡管區(qū)域內貿易發(fā)展較快,日韓等很多國家自然資源仍比較貧乏,因此加強區(qū)域內部貿易有助于區(qū)域資源互補、增強區(qū)域金融合作。但是亞洲各國金融市場的國際化程度還是相對較低,目前只有中國香港的金融體系較健全,其他地區(qū)金融市場尤其是長期債券市場發(fā)展滯后,可見建立最優(yōu)貨幣區(qū)需要長期努力。2、缺乏一個合適的領導者。歐洲經濟一體化能取得成功,因為有德國和馬克作為堅強后盾。目前東亞地區(qū)日本的核心領導地位不斷提高,有可能逐漸取代美國成為東亞地區(qū)貿易活動和金融活動的主導。然而,由于目前日元的國際化程度還不高 ,日本經濟疲軟且沒有轉好的跡象。日前也有以人民幣為核心建立東亞貨幣區(qū)的設想,但是中國雖然經濟總量很大,人均國民生產總值還很低。同時中國還有待開放資本項目,加強金融監(jiān)管,完善經濟政策。所以中國作為東亞金融合作的領導尚有有一定困難。3、國家之間缺乏相互信任。良好的合作始終是建立在相互信任的基礎上的。東亞地區(qū)由于歷史、文化、政治制度、國際經濟關系等因素導致國家之間分歧和利益沖突不斷,這也是至今東亞地區(qū)金融合作難以取得實質性進展的重要原因之一。
　　
　　東亞地區(qū)金融合作的必要性
　　
　　由于歷史原因,東亞的經濟金融合作遠遠落后于歐洲和北美。1997年亞洲金融危機是一個轉折點,亞洲國家開始感到單純依靠國際經濟組織或大區(qū)域經濟合作組織來抗御經濟、金融危機是不夠的,應當挖掘次區(qū)域經濟合作的潛力,以達到聯(lián)合自強的目的。經過過去一段時期的努力,事實和學者的研究都證明,東亞地區(qū)的金融合作是可行的。當前的次貸危機是催化劑,面對美國次貸危機帶來全球性的經濟衰退,它必定會推進東亞地區(qū)之間的金融合作向實質性階段發(fā)展。
　　一、危機再次爆發(fā)的可能性。弱小經濟體的貨幣難以獨自抵抗國際游資的沖擊,要想同國際游資相抗衡,本地區(qū)貨幣不再作為某大國貨幣的附屬品,亞洲國家必須加強本地區(qū)的金融協(xié)調和合作,創(chuàng)立一個穩(wěn)定的亞洲統(tǒng)一貨幣來穩(wěn)定金融市場。東亞地區(qū)金融合作的收益不僅僅在于降低交易成本、提高貨幣有用性、避免浮動匯率的不確定性等,重要的是提供了東亞國家對外來的危機采取共同的防范措施及風險分攤機制,這是東亞和西歐金融合作不相同的地方,西歐國家之間合作的目的主要在于地區(qū)的經濟利益。
　　二、東亞地區(qū)金融框架比較脆弱�！�10+3”的合作框架,即由東盟十國加上中國、日本、韓國的領導人每年定期召開會議,討論東亞的經濟、金融合作的問題�！�10+3”框架的合作最初是非制度化的功能性合作,其實質成果是于2000年5月達成的關于貨幣互換機制的《清邁協(xié)議》。但是《清邁協(xié)議》主要是雙邊的貨幣互換協(xié)議,雖然到2006年5月為止,20個貨幣互換安排的總量達到515億美元,但是全球僅對沖基金的資產規(guī)模已達到20000億美元,這遠遠超越了東亞地區(qū)單個國家的外匯儲備規(guī)模及《清邁協(xié)議》中協(xié)議互換貨幣的總額。而從現(xiàn)實來看,東盟國家對實現(xiàn)“10+3”向“東亞”框架的過渡也不太熱心,它們顯然擔心這種轉變會削弱其在東亞合作中現(xiàn)有的地位。
　　三、提升東亞地區(qū)在世界經濟體中的地位。金融危機再次印證了美國對全球經濟的掌控能力,美國經濟總規(guī)模占世界30%左右、商品進出口貿易占全球總貿易額的三分之一、直接投資占全球總投資額的四分之一。因此美國經濟陷入潛在衰退,必然沖擊全球經濟,只是受到的影響程度有所不同:歐盟由于實現(xiàn)了區(qū)內一體化,區(qū)內已經進行了一系列的宏觀政策調整,所以受到美國經濟影響較小;東亞區(qū)內日本與美國經濟聯(lián)系十分緊密,美國國內內需的大幅萎縮,對日本的出口和經濟復蘇影響很大;一些出口導向的小國家,由于對美國貿易的過分依賴以及國內脆弱的經濟金融結構,在此次危機中受到的沖擊會更大。
　　
　　中國的東亞金融合作戰(zhàn)略
　　
　　2000年至今,中國經濟一直保持每年8%以上的增長,是目前全世界發(fā)展速度最快的國家之一,但是中國經濟增長模式存在著結構性、過渡依賴出口和投資、國內居民消費不足等問題。美國是中國最大的貿易伙伴,美國經濟增速放緩,直接對中國的經濟增長形成巨大的壓力。因此,合理的應對策略將十分必要。
　　一、關注中國房地產市場的發(fā)展。近幾年中國房地產市場一片紅火,住房按揭貸款增長迅猛,居民的購房熱情空前高漲。住房貸款也被商業(yè)銀行視為最優(yōu)質的資產,盡管中國沒有次級抵押貸款業(yè)務,但其中的風險不容忽視。中國尚未建立起完整的個人信用檔案,僅憑用人單位出具的收入證明無法有效評估貸款人的還款能力和信用度,表明銀行體系有很大的管理漏洞。所以銀行應該提高自身抵御風險的能力,加強內控,完善個人信用系統(tǒng)的征集,實現(xiàn)信息資源的共享。美國金融市場的經驗告訴我們,適當合理的資產證券化,有助于銀行降低風險。我們不能因為美國次貸危機而全盤否認資產證券化,但是對于資產證券化規(guī)模擴大后可能帶來的風險也需要防患于未然。
　　二、健全金融體系,加強金融監(jiān)管。中國除金融業(yè)外其他行業(yè)已基本對外開放,正因為中央政府審慎行事,才有效阻斷了美國次貸危機對中國經濟的直接沖擊。但為獲得加入WTO后國際競爭的有利地位,中國經濟與世界經濟的融合勢在必行。金融危機給東亞金融合作賦予了新的內涵。美國次貸危機是經濟全球化進程中出現(xiàn)的新型金融危機,表現(xiàn)出現(xiàn)代金融風險的新特征。美國雖擁有全球最發(fā)達的金融市場,但是也未能幸免現(xiàn)代金融危機。相比之下,高速發(fā)展中的中國,金融業(yè)發(fā)展還相對滯后,“貿易大國”與“金融小國”的經濟結構極不匹配。目前中國正在逐步放松資本管制,加大金融市場開放度。為應對國際資本無序的流動頻頻沖擊、保證國內金融市場的有序開放和金融安全,必須加強金融體系的完善,建立金融的防火墻,同時加強政府和市場的監(jiān)管功能。
　　三、確立上海在東亞區(qū)域金融合作中的中心地位。上海是中國經濟最發(fā)達地區(qū)之一,上海國際金融中心建設不僅符合東亞金融合作的需要,更是中國金融改革的需要。1、上海在作為中國金融中心,不斷提高開放度的關鍵是實現(xiàn)資本市場的對外開放和人民幣的可自由兌換。2、穩(wěn)步有序地推進資本市場的對外開放進程中,大力發(fā)展國內債券市場,促進我國債券市場與國際標準接軌,為中國積極參與亞洲債券市場的建設并爭取主導權奠定基礎。3、借助成熟的香港國際金融市場,進一步擴大以人民幣計價的債券境外發(fā)行規(guī)模,促進亞洲債券市場發(fā)展,以推進更深層次的東亞金融合作。4、擴大人民幣在東亞經濟體中的影響,推動人民幣成為東亞區(qū)域的關鍵貨幣,提升中國在東亞金融合作中的地位。
　　四、勇于為世界危機“埋一部分單”。這次危機規(guī)模之空前,對中國的影響沒有完全顯現(xiàn)出來。中國作為一個負責任的大國,在分享經濟全球化果實的同時,也要勇于為世界經濟危機“埋一部分單”。在直接融資比例不斷提高的情況下,危機導致的國內金融市場的動蕩會引起國內資產價格的調整,從而進一步影響國內金融市場的穩(wěn)定;一些間接影響也不容忽視,面對次貸危機,美國政府可能會采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策,這些政策會加大人民幣升值的壓力,對中國出口貿易尤其是中小企業(yè)的影響很大。
　　五、提高話語權和規(guī)則制定權,維護和提升中國的利益和地位。危機標志著全球金融化時代的到來,發(fā)展中國家終于有實力參與到國際金融體系中來。金融危機既可能是世界格局的拐點,也可能是中國作為經濟大國崛起的重大歷史機遇。隨著經濟的增長和綜合國力的增強,中國應當說比以往任何時候都具有更強大的國力、更充足的資源、更大的回旋余地。次貸危機的沖擊,帶給中國一次全面推進改革的機遇;為贏得更大國際金融話語權,可以在現(xiàn)有的國際金融格局下適當參與全球金融救援行動。重點放在對可能出現(xiàn)支付危機的發(fā)展中國家的救援,輔之以相應的國家資源戰(zhàn)略和產業(yè)整合戰(zhàn)略。基于部分過于依賴外部融資的新興市場國家可能出現(xiàn)債務危機的判斷,以及中國現(xiàn)有的產業(yè)整合能力和資源需求狀況,把救援放到一些新興市場國家,特別是擁有戰(zhàn)略性資源的發(fā)展中國家,以及中國企業(yè)具有產業(yè)整合優(yōu)勢和整合能力的特定行業(yè)。
　　東亞地區(qū)的金融合作和貨幣一體化還有很長的路要走。金融危機可能成為東亞金融合作助推器的同時,也使東亞國家金融合作面臨重大考驗。
　　(作者單位:東南大學經濟管理學院)
　　(責任編輯:肖雪晴)
　　
　　參考文獻
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　　3、亞洲金融合作:背景、最新發(fā)展與發(fā)展前景,余永定,國際金融研究,2004.2,p6

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