最近幾年在亞洲國家經(jīng)濟“雁形”陣容中一直走在前面的越南經(jīng)濟，正在遭遇一場十分嚴峻的金融危機考驗。伴隨著各項金融數(shù)據(jù)的惡化，越南政府被動地調(diào)低了經(jīng)濟增長指標；與此同時，越南金融市場的劇烈動蕩和危機的蔓延也引發(fā)了人們對亞洲經(jīng)濟前景的種種猜測和擔憂。
　　
　　經(jīng)濟生態(tài)險象環(huán)生
　　
　　受到長達22年全面“革新開放”政策刺激和激勵的越南經(jīng)濟，不僅實現(xiàn)了國內(nèi)生產(chǎn)總值的快速擴張（2007年越南GDP增長率高達8.48%），而且成功擠入新興市場經(jīng)濟體的顯眼位置（越南已經(jīng)被看成是僅次于“金磚四國”的第五個新興經(jīng)濟體）。然而，正當國際社會看好越南的時候，一場輻射越南經(jīng)濟各個角落的金融危機不期而至。
　　――通脹高企。從今年1月份起，越南的消費者物價指數(shù)(CPI)增幅就高達12.6%，2月份為15.7%，5月份，CPI增幅加速上升到25.2%，創(chuàng)出1992年以來的最高水平。其中核心CPI指數(shù)在今年前五個月上漲了3.9%。
　　――本幣狂貶。盡管美元兌各主要貨幣今年依然較弱，但兌越南盾卻升了1.4%。資料顯示，外匯市場上越南盾一年離岸遠期匯率狂跌40%。也就是說，市場對越南盾的預期是，在一年里會貶值40%。高盛報告指出，在惡性通脹下，目前越南盾仍高估，未來還有下跌空間。德意志銀行預測，今后幾個月，越南盾還將貶值30%以上。
　　――股市暴挫。2007年，越南股市榮膺“全球最牛股市”稱號，如今卻在創(chuàng)造著又一項新紀錄：年內(nèi)迄今，越南基準ＶＮ指數(shù)累計跌幅達58%，高居全球之首，市值損失76億美元。截至6月4日收盤，越南股市已經(jīng)收出了連續(xù)第20根陰線，為歷史所罕見。
　　――逆差加劇。由于國際能源、建材和化肥價格上漲，截至今年5月，越南實際貿(mào)易逆差已高達144億美元，是去年同期的4倍。盡管過去幾年資金持續(xù)流入使越南外匯儲備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。據(jù)世界銀行測算，越南今年的外債規(guī)模將達到240億美元，占GDP的30.2%。為此，惠譽等三大國際評級機構(gòu)已經(jīng)將越南外債的前景評級從“穩(wěn)定”調(diào)低至“負面”�；�于各項經(jīng)濟指標已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)而且還有繼續(xù)惡化的可能，越南政府將今年的經(jīng)濟增長預期由9%降至7%，明顯低于2007年8.48%和今年一季度7.4%的水平。
　　
　　國際“熱錢”惹的禍？
　　
　　對于越南經(jīng)濟危局的解讀，不少觀察人士將其歸因為國際資本或者“熱錢”之所為。如在國際市場原油價格一路高漲的背景下，外資成為了傳遞通脹的罪魁禍首；原先為追求越南盾升值目標而涌入的熱錢直接吹大了越南國內(nèi)資產(chǎn)價格的泡沫，而在如今越南盾發(fā)生狂貶的背景下，熱錢又迅速抽身而逃，進而引發(fā)了資產(chǎn)價格泡沫的破裂等。不過，在國際投機資本和“熱錢”于越南國內(nèi)肆意妄為的背后，我們可以發(fā)現(xiàn)更多的深層誘因。
　　注重速度、“超印趕中”是最近幾年越南政府的最主要經(jīng)濟思維。在這種激進的思想主導下，越南貨幣政策得到了前所未有的放松，這一方面導致了流動性泛濫，另一方面導致了固定資產(chǎn)投資的迅猛增長。無論是從貨幣供給還是從原材料需求方面，通貨膨脹都具備了現(xiàn)實基礎。
　　問題的關鍵在于，越南宏觀經(jīng)濟政策對關鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反應極度遲鈍。該國CPI上行趨勢形成于2007年初，惡化于2008年初，但在國際通脹和商品暴漲的大背景下，越南當局對其CPI看似“溫和”的走高卻毫無防備。一年內(nèi)，越南國內(nèi)基準利率沒有進行任何對應調(diào)整，通脹最后如脫韁之馬肆意狂奔。
　　不僅如此，為了維持經(jīng)濟發(fā)展速度，在國內(nèi)資金供給和外匯儲備十分有限的情況下，越南在幾年前就制定了號稱“最激進”的吸引外資政策，其在2006年加入世貿(mào)組織后就開始放開資本項目的外資直接投資，外資持有上市公司股票的上限也放寬到49%。隨后外資如潮水般涌向越南。值得關注的是，外資進入越南之后的最近兩年，正是該國資產(chǎn)價格飛速上漲的時期。如越南股市總市值從原來的10億美元迅速膨脹至200億美元，指數(shù)從120點大漲至1200多點；胡志明市的房屋價格從每平方米200多美元上漲到600多美元。由于越南國民資本積累有限，因此推動資產(chǎn)價格上漲的主要是外來資本。特別是，在越南資本賬戶開放的條件下，前期介入的外來資本不僅得以從容脫身，還利用后期通脹惡化的局面，在外匯市場反手做空越南盾來放大利潤。越南政府的管制措施僅僅是在泡沫已經(jīng)顯化并行將破裂前夕，倉促出臺房產(chǎn)交易稅和股票收益稅，這反而助推了泡沫的破裂。
　　觀察發(fā)現(xiàn)，外資在越南經(jīng)濟增長中扮演了十分重要的角色。據(jù)越南計劃投資部的統(tǒng)計，2007年外資在越南國民經(jīng)濟中的份額已占社會總投資的15.8%，占出口額的19.8%，越南經(jīng)濟已經(jīng)染上了十分明顯的外資依賴癥。然而，盡管外資支撐起了越南經(jīng)濟增長的龐大身軀，卻并沒有改變越南進口增長遠遠快于出口增長的外貿(mào)局面，相反，為了支持經(jīng)濟的快速增長，越南必須吸引更多的資本進入，其國際經(jīng)常項目收支不斷惡化，逆差日益放大。
　　為了維持資本內(nèi)流，越南貨幣當局又不得不維持本幣高匯率，特別是為了防止越南盾對美元的貶值，越南央行不斷在外匯市場上大量購買美元，賣出越南盾。如此對沖操作既進一步加劇了國內(nèi)的流動性，同時也將越南盾推向了萬劫不復的深淵。
　　
　　亞洲遭遇“蝴蝶效應”？
　　
　　外界普遍擔心越南危機引發(fā)的金融動蕩可能蔓延至其他東盟國家，甚至成為第二次“亞洲金融危機”的導火索。摩根斯坦利甚至發(fā)表專項研究報告稱，越南正面臨一場“貨幣危機”并且可能重演亞洲金融風暴。
　　的確，稍稍認真觀察，我們發(fā)現(xiàn)越南當前的金融市場有著與1997年亞洲金融危機的中心――泰國非常相似的情況。一方面，越南今年的經(jīng)常賬目赤字將占GDP的5%，而在1997年亞洲金融危機時，泰國經(jīng)常賬目赤字占GDP的比例為6.5%。另一方面，與當年以索羅斯為首的投機者押注泰銖匯率過高而最終使泰銖重挫45%相似，越南盾如今也存在同樣的可能結(jié)果。據(jù)悉，越南國內(nèi)連一般的百姓都在狂拋本幣而吃進美元和黃金，如果這種情況不能得到遏止，越南盾最終很難不失守。
　　不過，在筆者看來，越南金融危機引致如同1997年亞洲國家整體經(jīng)濟危機的可能性很小，至少目前下這種結(jié)論還為時過早。一個重要的經(jīng)濟背景是，越南作為亞洲經(jīng)濟圈中的一個小國，其經(jīng)濟規(guī)模比起1997年金融危機時的泰國要小得多，所以其本幣下跌對周邊國家影響力不大。
　　幸運的是，越南同1997年的泰國有一個最大的不同，就是貨幣不可以自由兌換。目前越南實施的是經(jīng)常項目下的可自由兌換，非經(jīng)常項目下實行申請兌換。也就是說，國際熱錢進入和流出越南，都需要一個漫長的過程。這就給了越南政府一個關上防火門的機會。
　　拋開越南看其亞洲周邊國家，在經(jīng)歷了1997年的亞洲金融風暴后，亞洲各國金融系統(tǒng)風險控制能力已有大幅度提高，特別是東南亞各國在經(jīng)常性項目上保持多年的大幅度盈余，各國的外債水平普遍較低，其本身就具備了對越南經(jīng)濟危機的抗逆能力。不僅如此，最近10年，亞洲各經(jīng)濟體一直都在尋求區(qū)域內(nèi)的救助與合作機制。2000年，東盟10國與中日韓共同簽署了建立區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡的協(xié)議，即《清邁協(xié)議》。作為清邁協(xié)議的延伸，今年5月，東盟與中日韓發(fā)表《馬德里聲明》，宣布將出資800億美元建立共同外匯儲備基金。這項基金建立，本身就提供了一個多邊框架，同時也使人們可以預期，一旦亞洲某個國家或地區(qū)爆發(fā)金融危機，東盟和中日韓可以聯(lián)手應對。而越南的貨幣危機無疑將加速該基金正式成立的進程。
　　
　　帶給中國的影響與啟示
　　
　　當10年前幾乎所有的亞洲國家沒有逃脫泰國傳遞出的區(qū)域金融危機時，中國卻在承諾人民幣不貶值的前提下成功地將一場金融災難抵御于國門之外。然而，當如今越南又刮金融風暴時，中國能否再次從容應對就充滿了懸念。
　　從目前來看，越南金融危機對中國的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：一是向中國輸入通脹，二是撤離越南的“熱錢”可能會流入中國。不過，在筆者看來，以上兩種對中國的影響都是十分有限的。
　　資料表明，盡管越南是中國在亞洲的主要貿(mào)易伙伴，但越南同中國的貿(mào)易量并不大。中國商務部數(shù)據(jù)顯示，2008年一季度中國對外貿(mào)易進出口總額為5703.8億美元，其中對越南51.5億美元，僅占0.9%。如此之小的貿(mào)易規(guī)模即便能夠構(gòu)成通貨膨脹的傳遞，但很難形成具有滲透力的力量。不僅如此，盡管中國成為國際“熱錢”進攻的主要目標，但中國對外開放的政策布局歷來謹慎和周全，對資金進出管理非常嚴格，“熱錢”很難找到像越南那樣的流入通道。更加重要的是，與越南經(jīng)濟狀況全面惡化完全不同，中國經(jīng)濟整體趨好的方向并沒有改變；另外，中國政府及早對國內(nèi)通脹的預防和控制已經(jīng)取得明顯的成效，年內(nèi)將通脹增速控制在6%左右已有勝算。基于此，即便越南金融危機繼續(xù)惡化并不可避免地傳染給其他亞洲國家，中國仍有強大的免疫和防控能力。
　　當然，總體樂觀的態(tài)度并不能代表我們完全沒有隱憂。目前，人民幣處于加速升值的通道之中，國內(nèi)股市和房地產(chǎn)市場經(jīng)過大幅調(diào)整后已經(jīng)顯露出明顯的投資價值，在這種情況下，國際投機資本勢必以同中國外匯管理政策博弈的姿態(tài)多渠道滲透進來。最新資料顯示，今年4月除去當月外商直接投資及外貿(mào)順差外，中國外匯儲備已經(jīng)有高達501億美元的資金“來路不明”。由于“熱錢”主要是短期套利，一旦得手并大規(guī)模撤離勢必對中國的金融形成巨大的沖擊風險。為此，中國宏觀管理政策應當特別凸現(xiàn)以下幾方面的功能：
　　――嚴防通貨膨脹，但調(diào)控手段可以改善。今年以來中央銀行已經(jīng)5次提高準備金率，但實踐效果并不理想；同時由于人民幣升值過快，持續(xù)提高利率的空間受限。建議在儲蓄利率仍為負的情況下實行保值儲蓄的方法。這種形式既有利于吸收流動性，又不會對人民幣升值形成壓力。
　　――堅持“不到合適的時機，資本項目就不放開”。即只有當我國金融體系已經(jīng)相當健全，才能夠進一步放開資本項目，而且這個過程只能是一個漸進的過程。
　　――堅持人民幣升值的小幅漸進過程，而且升值的幅度應該處于可控的范圍內(nèi)。
　�。ňC合6月9日《國際先驅(qū)導報》和6月12日《中國經(jīng)濟時報》）

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