人民幣對(duì)外升值只是一個(gè)表象，人民幣對(duì)外升值導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩進(jìn)而人民幣對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的急劇貶值才是問題的要害。

　　2006年以前，全國(guó)買房者眾，由此引發(fā)激烈爭(zhēng)論。官方和主流媒體均一致認(rèn)定，一個(gè)人買幾套房是不合理的，是導(dǎo)致需求過(guò)旺進(jìn)而房?jī)r(jià)上升過(guò)快的主要原因，為此政府不惜出臺(tái)了多項(xiàng)政策嚴(yán)加調(diào)控。2007年來(lái)，證券開戶數(shù)劇增，從官方到媒體均認(rèn)定中國(guó)百姓已處于不可思議的“非理性”狀態(tài)，因此需要“教育”、“引導(dǎo)”，尤其是需要“調(diào)控”，以改變其行為選擇。

　　然而，情況并不如此簡(jiǎn)單。

　　我們知道，當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的最大特點(diǎn)就是整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)已陷于“流動(dòng)性過(guò)�！钡臓顟B(tài)。挑開精致的學(xué)術(shù)語(yǔ)匯的面紗，“流動(dòng)性過(guò)�！闭f(shuō)白了就是：錢太多了。

　　為什么神州大地上突然間錢這么多呢？這又與兩件事有關(guān)。第一件事是國(guó)際資本認(rèn)定人民幣低估了，將要升值，存在著巨大的套利的空間，因此通過(guò)合法（如QFII）與不合法的形式大量流入，僅今年一季度流入的熱錢就高達(dá)700億美元。第二件事是國(guó)際資本通過(guò)美國(guó)政府等種種渠道頻頻向中國(guó)政府施壓，要求中國(guó)政府將人民幣升值，中國(guó)不得已在2005年走上了人民幣漸進(jìn)升值的道路，而頻繁的加息以及宣布人民幣匯率浮動(dòng)空間的擴(kuò)大，更讓國(guó)際資本從中聞到了血腥味，從而更加猛撲向中國(guó)。由此導(dǎo)致的結(jié)果是，過(guò)去幾年間中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2003年的4000億美元一直升到目前的超過(guò)12000億美元。

　　而在中國(guó)大陸，外匯是不能直接使用的，因此所有外匯均要強(qiáng)制按官方匯率兌換成人民幣，這就使得國(guó)內(nèi)的人民幣突然大量增加。不妨簡(jiǎn)單按美元與人民幣1∶8的匯率計(jì)算一下，則2003年以來(lái)累計(jì)因外匯增長(zhǎng)而被動(dòng)增長(zhǎng)的人民幣達(dá)64000億元，如果按3-5倍的乘數(shù)效應(yīng)，則導(dǎo)致市場(chǎng)上增加的人民幣貨幣供應(yīng)量可達(dá)19.2萬(wàn)億-32萬(wàn)億元之多。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2006年中國(guó)20.9萬(wàn)億元的GDP。也就是說(shuō)，在此期間貨幣的增長(zhǎng)居然遠(yuǎn)高于GDP規(guī)模。此外，截止到2006年底，我國(guó)的貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）加起來(lái)總共是34.6萬(wàn)億元人民幣。也就是說(shuō)，大概55％-92％的貨幣供應(yīng)都是由于外匯流入所引發(fā)的。這說(shuō)明，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)在很大程度上已由外匯的流入或者說(shuō)由過(guò)剩的流動(dòng)性所主導(dǎo)。

　　人們一直以來(lái)認(rèn)為，是人民幣升值的事實(shí)及預(yù)期才導(dǎo)致了中國(guó)進(jìn)入“流動(dòng)性過(guò)�！睍r(shí)代。然而，真正對(duì)中國(guó)老百姓帶來(lái)直接影響的問題是，中國(guó)老百姓的錢相對(duì)于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)將發(fā)生急劇貶值效應(yīng)，這才是社會(huì)各界需要認(rèn)真關(guān)注并引起重視的。

　　資金和物資在中國(guó)完全不同比率的增長(zhǎng)速度導(dǎo)致了奇妙的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，這其中最奇妙的一點(diǎn)就是消費(fèi)性物價(jià)沒有上升，而投資性物價(jià)急劇上升——其中原因也非常簡(jiǎn)單，好比說(shuō)，過(guò)去一戶普通人家50萬(wàn)元也許就能夠買套90平方米的房子，而現(xiàn)在，由于另有相當(dāng)于50萬(wàn)元人民幣的外幣流入，也來(lái)爭(zhēng)奪這一套房子，因此只能買半套房子了。這個(gè)時(shí)候，你當(dāng)然可以說(shuō)房子漲了一倍，但你也完全可以說(shuō)房子并沒有漲，而是人民幣變得越來(lái)越不值錢了，它相對(duì)于房子來(lái)說(shuō)貶值了100％。

　　顯然，人民幣對(duì)外升值只是一個(gè)表象，人民幣對(duì)外升值導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩進(jìn)而人民幣對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的急劇貶值才是問題的要害。只要人民幣升值的進(jìn)程沒有停止，則國(guó)際資本的洶涌而入也就一日不會(huì)停息。在這種情況下，中國(guó)人民只有兩種選擇。一是相信政府和某些精英更加理性，因此像政府和某些精英所鼓吹的那樣，不著急買房而選擇去租房，或者買了一套房后就堅(jiān)決不買第二套房，同時(shí)更不隨波逐流去“全民炒股”。這樣的“理性選擇”帶來(lái)的會(huì)是什么樣的結(jié)果呢？那就是中國(guó)老百姓辛辛苦苦一輩子積累下來(lái)的儲(chǔ)蓄存款必然像冰棍一樣迅速地化掉。昨天你本來(lái)還可以買一套房的，今天你卻只能買一個(gè)客廳了，而明天你將注定只能買一個(gè)陽(yáng)臺(tái)。

　　當(dāng)然，“專家”們說(shuō)了，總有一天房?jī)r(jià)會(huì)跌下來(lái)。但很清楚的是，這一天在人民幣升值路線沒有走完之前將不會(huì)到來(lái)，而人民幣的升值道路還很長(zhǎng)（目前人民幣主要是對(duì)美元升值而對(duì)其他貨幣甚至仍然是貶值）。因此，讓中國(guó)老百姓在盛夏之際就穿上過(guò)冬的棉襖，這想法實(shí)在太過(guò)超前，以致可能成為誤導(dǎo)，讓老百姓活活被烤死。

　　中國(guó)老百姓當(dāng)然不會(huì)這么傻，他們自有其理性選擇，那就是通過(guò)投資于“住房、有價(jià)證券、古董、藝術(shù)品”等一切國(guó)內(nèi)投資品的辦法來(lái)避免損失。也就是說(shuō)，中國(guó)人民選擇買房炒股不僅是逐利的理性選擇，并且?guī)缀跏瞧炔坏靡训臑楸苊庳?cái)富不像冰棍那樣化掉的唯一無(wú)奈選擇。

　　雖然買房炒股是個(gè)體居民的理性選擇，但就宏觀（全社會(huì)）來(lái)說(shuō)，未必一定是最理性的選擇。尤其對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，可能充滿著擔(dān)心：如果大家都去買房炒股，會(huì)不會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)？此外，從決策者的角度，也許還需要考慮的是，在房地產(chǎn)和股市之間政府是否要有所選擇？政府還需要做什么相關(guān)的事情，才能將居民的理性選擇引向社會(huì)資源的優(yōu)化配置？等等。

　　第一個(gè)問題比較復(fù)雜，需要一篇長(zhǎng)文也許才能說(shuō)得比較清楚。這里先講一個(gè)基本結(jié)論，最近筆者對(duì)日本以及東南亞國(guó)家當(dāng)年泡沫經(jīng)濟(jì)的狀況與中國(guó)目前的狀況進(jìn)行了對(duì)比（具體數(shù)據(jù)因篇幅關(guān)系筆者在本文中略去），發(fā)現(xiàn)中國(guó)目前無(wú)論房地產(chǎn)也罷股市也罷，基本上都還比較健康，沒有明顯泡沫。因此，政府的調(diào)控更多是預(yù)防性的，而不必過(guò)于擔(dān)心泡沫經(jīng)濟(jì)。

　　第二，假如流動(dòng)性過(guò)剩一定導(dǎo)致泡沫的話，房地產(chǎn)泡沫對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害更大，因?yàn)樗鼤?huì)帶來(lái)更高的地價(jià)和房?jī)r(jià)從而加大工業(yè)化的成本，而中國(guó)工業(yè)化還沒有完成，因此房?jī)r(jià)上升太快是不利的，另外房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的分配效應(yīng)是一部分人掠奪另一部分人，容易造成收入差距擴(kuò)大。而股市泡沫可以將資金引入實(shí)業(yè)，推動(dòng)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。此外，房地產(chǎn)泡沫可能使中國(guó)脆弱的金融受傷，而股市因?yàn)殂y行資金禁止進(jìn)入，因此對(duì)于金融的危害要更小。從這個(gè)角度，泡沫從房市轉(zhuǎn)向股市，從總體上講可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)泡沫經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)下降。

　　第三，最重要的是，政府要合理界定相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)力問題。目前，在土地問題上，全國(guó)農(nóng)民（集體）要賣地，只能賣給政府，全國(guó)人民要買地，只能從政府那里購(gòu)買，政府實(shí)際上成了最大的開發(fā)商，這大大扭曲了供需關(guān)系，導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)代的價(jià)格畸高。另外，政府也沒有承擔(dān)起相應(yīng)的住房社會(huì)保障責(zé)任，從而人為加大了住房需求。這樣，房地產(chǎn)的價(jià)格影響就不僅來(lái)自于流動(dòng)性過(guò)剩的問題，還來(lái)自扭曲的權(quán)力關(guān)系。政府在針對(duì)房市泡沫進(jìn)行治理時(shí)，要同時(shí)加大改革力度，讓權(quán)力界定合理化。（南方周末）

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