今天我很高興來到這里跟大家討論中國貨幣政策的問題。我想先講一些最近我的研究。我是做學問的，對中國金融政策，經濟環(huán)境以及宏觀經濟都非常留意。在美國研究中國經濟的時候，有時為了一個數據要開車好幾個小時去找。

　　1990年我寫了一篇文章，提出了“中國貨幣化進程”的概念，大家都知道經濟發(fā)展中有一個流通恒等式，而中國改革開放20年來，貨幣增長率為23%，GDP增長率為9.4%，通貨膨脹率為6%，這樣前者遠遠超出后兩者之和7個百分點之多但并未造成經濟的混亂，于是有三種學說來解釋：第一是貨幣懸空理論，認為是政府控制著價格，通貨膨脹是被壓抑的；
第二是強迫儲蓄理論，貨幣主要是來自老百姓的儲蓄；
第三就是計劃經濟下的物價控制理論。但這三種學說都不能自圓其說，于是我提出了貨幣化進程的理論。我認為是制度發(fā)生了變遷，使貨幣供求中的函數變量發(fā)生變化。比如，聯(lián)產承包責任制對貨幣需求所造成的影響。大家如果熟悉生產隊的機制就會知道，生產隊向國家賣糧，國家供應生產資料，這是國家與生產隊的交換，每年大概也就一兩次，并且是通過轉帳方式。而真正國家向農民支付現(xiàn)金是記工分的。所以在人民公社制度下是很節(jié)約現(xiàn)金的。而當我們采納了聯(lián)產承包責任制，記帳等方式都不適用了，農民賣了糧食就會跟國家要錢，而其買化肥也是當場支付現(xiàn)金，所以在這種機制下就需要大量現(xiàn)今來維持生產周期。所以是制度上的變化導致了貨幣超常增長的現(xiàn)象。我研究這個問題時資料很少，要跑很多地方去找，而且這種觀點在當時也不是主流觀點（主流觀點便是以上三種，而我實際上是將這種經濟現(xiàn)象變?yōu)檎�常的），因而當時研究起來還是比較困難的。

　　在過去的十年里，大到金融資產小到資本市場、保險市場發(fā)展都與十年之前發(fā)生了很大的變化，金融環(huán)境也與之有所不同。金融資產包括現(xiàn)實中的貨幣、有價證券和保險。十年前剛有股票市場，基本上還沒有保險市場，十年來金融格局發(fā)生了很大的變化。如果我們從金融資產這一項來看，老百姓手中有近7萬億的存款，銀行手中有13萬億的存款，有11萬億的貸款；
老百姓有市值近5萬億的股票，其中三分之一是流通的�？傮w而言，金融結構是這樣的：7萬億的存款，1萬多億的現(xiàn)金，老百姓和機構共同持有1—2萬億的股票，此外老百姓還有一些國債，大約有1萬3千多億，中國還有3000多億的保險，這基本構成了大的金融資產結構。而十年前的金融資產基本上是貨幣形態(tài)，現(xiàn)在卻有了保險、股票。由于金融資產結構的變化，我們所面臨的風險和問題都與以前不同了。

　　中國的融資主要靠銀行，風險太大�，F(xiàn)在我們就按照三塊金融資產來分析一下它們各自的風險。在銀行的金融資產，老百姓有7萬億，企業(yè)有6萬億，工農中建四家國有銀行掌握著存款的70%。由于這四家銀行歷史悠久，其不良資產也較高，剝離之后還有25%是不良的。這是一個什么概念？也就是說工農中建的貸款中大約有25%是不良資產，去年和前年已被剝離出1萬多億不良資產，這之后還有25%。這個情況比較嚴重，作為銀行債權人的老百姓和企業(yè)有很多存款在銀行，而銀行貸出去的款又有很多收不回來，這就是一個很大的風險。外國人奇怪中國的金融怎么還能這么穩(wěn)定，這是因為國家的信用。雖然也曾發(fā)生局部擠兌現(xiàn)象，但基本上還是穩(wěn)定的。盡管如此，我們的問題還是存在的，且這個問題隨著加入WTO將會越來越迫切。中國的承諾是加入WTO時將允許外國銀行在中國辦理外幣業(yè)務，在兩年之內允許其辦理對企業(yè)的人民幣業(yè)務，在五年之內辦理對老百姓的人民幣業(yè)務。而從現(xiàn)狀看來，我們銀行是不能適應的，服務不如別人，風險又高，競爭力不強。但中國銀行又走不出這個怪圈。有人提出能否用私人銀行來解決，但過去中國金融犯罪（主要是私人金融機構）對中國金融破壞力卻是極強的。比如，一些城市的信用社，大多數風險都很高。

　　現(xiàn)在討論中國金融能否對外開放？中國過去開放了，辦了幾千家城市信用社，但大多數造成很大風險，很多都是私人卷款而走。如何處理這個問題，其實就象農民包山砍樹的例子一樣，我們將山承包給農民，結果很多都是一承包就砍樹，如果我們碰到這種情況就立即將山收回，則那些砍樹的人實際上占了便宜，將來我們再將山包出去，由于人們不相信政府會讓其長期開發(fā)，因而砍樹的人會越來越多。中國銀行的怪圈也是這樣，中國的私人金融犯罪就是因為他們不相信政府會真的讓其辦金融，所以多是撈一把就走，也就形成了這個怪圈。

　　我有一種世界經濟正在向“經典經濟”回歸的觀點，這是一個大的判斷。所謂經典經濟就是本世紀初的經濟，最有名的就是凱恩斯的理論：生產過剩，失業(yè)率上升，有效需求不足都是這種經濟的特征。1929——1933年即是典型，全世界遇到大蕭條，資本主義面臨崩潰，矛盾激化，產品賣不出去，這時還出現(xiàn)了社會主義在全世界范圍內的大規(guī)模的勝利。社會主義陣營的出現(xiàn)使全世界有將近一半的人口生活在計劃經濟下，這同時也緩解了資本主義的矛盾。計劃經濟是短缺經濟，是供不應求的，而市場經濟是供過于求。社會主義陣營從供求上大大幫助了資本主義經濟。有人說計劃經濟是封閉的，如何幫助資本主義經濟呢？應該說，那個時候雖然有冷戰(zhàn)，有禁運，但事實上通過一些灰色途徑，短缺經濟將過剩的經濟供給吸納過來，從而使資本主義獲得了一個高速的發(fā)展。為什么我說是回歸呢？隨著蘇聯(lián)的解體，中國實行了改革開放，計劃經濟正在消亡，只有極少數國家如古巴和北朝鮮還是什么都配給，還是供不應求，但其規(guī)模畢竟太小了，而大多數國家都脫離了計劃經濟，而不能再吸納過剩的產品。且中國過去一直是凈出口國，所以計劃經濟的消亡將使短缺經濟不復存在�？萍歼M步，生產能力提高使供給增加，而另一方面計劃經濟的消亡又使需求相對下降，這其實導致了供給格局的變化。所以在全世界范圍里又出現(xiàn)了供過于求的局面，這是經典經濟的特征。這是一個中長期的判斷。中國經濟也將面臨著經典經濟的環(huán)境，這對于制定貨幣政策以及別的金融問題都是必須要考慮的問題。

　　（以下的內容由于易教授是用圖表來展現(xiàn)的，所以我們這里只能將易教授的講解記錄下來。）

　　從1970年到2000年，世界平均GDP的增長率為3%——4%，而物價在90年代有一個大幅度的下降，這實際上反映了供給格局的變化。這是經典經濟在物價方面的支持。中國1992年以來GDP有所下降，但去年又有反彈。中國的物價走勢也反映了我剛才所說的情況。1998年到2000年中國面臨通貨緊縮的壓力。2000年下半年，生產資料指數在上升，壓力有所緩解。過去幾年我們七次降息。我們的貸款增長率由百分之二十幾降到了百分之十幾。我們的人民幣匯率穩(wěn)定，外匯儲備逐年增加，對外貿易速度趨緩。今年外貿有些壓力，去年貿易增長率為40%左右，這在全世界基本上是最高的。內需主要指消費和投資，外需則是指進出口。GDP等于消費、投資與進出口的和。去年我們的GDP增長率為8%，其中消費占了約62%，投資占了約36%，而進出口大約是2%。這是2000年的數據，但過去5——10年的時間里基本上都是這樣。我們的稅收增長率過去是小于GDP的增長率的，但在1995年以后就不同了。1999年GDP的增長率為7.1%，但由于通貨緊縮嚴重，稅收增長率為10%，大大高于GDP的增長率。

　　從改革開放以來，政府財政收入占GDP的比重一直在下降。1978年是33%，80年代是百分之二十多，1995年則為百分之十一左右。1996年我們進行了稅制改革。去年財政赤字占GDP的2.9%，而根據歐盟的標準，3%是警戒線。在這樣政府負擔中，內債有一萬三千多億，外債有4000億，加起來占GDP的20%，這都是對外公布的，即所謂的顯性負債。而隱性負債中包括不良資產2萬億，社會保障制度對職工的欠帳有2.5萬億，共占GDP的50%。而顯性與隱性兩項加起來就占據了GDP的70%。但這還是保守的估計。

　　今天我想講貨幣政策，這個體系比較復雜，其中要弄懂基礎貨幣的問題。用B來表示基礎貨幣，則B=C+R，其中C是指流通中的貨幣，R是指金融機構在中央銀行的儲備金。過去中央對基礎貨幣的調控主要通過再貸款、外匯貸款和政府借款來實現(xiàn)，但現(xiàn)在則主要通過公開業(yè)務操作和再貼現(xiàn)來實現(xiàn)。2000年時，再貼現(xiàn)在基礎貨幣調控中占據了35%。從這樣的情況中可以反映出一定的信息：中央銀行控制基礎貨幣的手段正在由計劃向市場轉變。

　　下面我們來講一個理論上的問題。關于蒙代爾（克魯格曼）不可能三角形，這是蒙代爾在70年代做的一個模型。假定資本完全自由流動，他們討論了匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立性的規(guī)律。如果貨幣獨立，則匯率必須不是固定的，反之亦然。也就是說二者只能取其一。這是一個二元模型。幾年以前，克魯格曼將這種說法變了一下，不假定資本的完全流動，這三者之間是什么關系。這個三角形的三條邊表示了三件中央銀行最渴望得到的三件好東西。第一是貨幣政策的完全獨立，即獨立的利率政策。第二是資本完全自由流動，這是OECD成員國的要求，這就是為什么韓國為了加入OECD而急忙將其資本項目放開。第三是匯率穩(wěn)定，因為匯率波動會造成很多金融風險。三角形的三個頂點表示三種制度安排，分別為匯率自由浮動，資本完全控制及貨幣聯(lián)盟�？唆敻衤�的貢獻在于其將原來的假設也變成了一個變量，將其內元化了，使二元模型向三元模型轉化。在這三者之間只能取其二，而不能都得到。比如，大多數OECD國家匯率是浮動的，資本可以自由流動，并且有獨立的貨幣政策。而中國擁有獨立的貨幣政策，匯率制度固定，但放棄了資本的自由流動，我們有外匯管制局。香港則是資本自由流動和匯率穩(wěn)定，但卻沒有獨立的貨幣政策。

　　我們又做了新的研究，將蒙代爾和克魯格曼三角形搬到了坐標上。我們的假說是這三個變量的和等于2，是對前人分析的擴張。前人主要是分析角點，而我們的假說則可將中間地帶也納入。比如，中國不會放棄貨幣獨立性，在另兩個變量之間可以有一個此消彼長的關系，則可以考慮中間的制度安排。我們還證明角點穩(wěn)定，中間點不穩(wěn)定，其重要性在于加入WTO后將三者的關系說清楚，三者之間只能取二，這對三者都有重要的政策的含義。

　　我說中央銀行的不良資產有望下降，有幾個理由：第一是儲蓄分流，金融資產多元化。過去老百姓的錢必須存在銀行，而現(xiàn)在金融種類增加，則不必如此。第二是銀行資金運用多元化，過去主要是給企業(yè)貸款，但現(xiàn)在除此以外，還可以做消費信貸，買國債，其運用中就會考慮防范。第三是管理在一定程度上加強。第四再貸款不象過去那么容易，使中央銀行對商業(yè)銀行的約束加強。如果執(zhí)行的好，則不良資產有望下降。

　　我國的消費信貸1997年是零，1998年則為650億，1999年是1500億，2000年則為4000億。消費信貸是指貸給自然人的貸款，通常都有抵押。我預測到2005年，我們將會有2萬億的消費信貸，占貸款總數的12%。美國目前消費信貸占貸款總數的40%，香港占50—55%。所以中國消費信貸發(fā)展的潛力是很大的。這不僅有利于改善銀行資產質量，也有利于社會擴大內需。

　　主講人簡介:

　　易綱, 男, 1958年3月5日生，北京市人，漢族。高中畢業(yè)后到北京順義縣高麗營公社插隊，任知青隊長。1977年考入北京大學經濟系。

1980年被北京大學選派到美國留學。1980－1982年在美國哈姆林大學學習，1982年獲美國哈姆林大學管理學學士學位。1982－1986年美國伊利諾大學經濟系學習，1984年獲美國伊利諾大學經濟學碩士學位，1986年獲美國伊利諾大學經濟學博士學位。

　　易綱1986年進入美國印第安那大學經濟系任教。1986－1991年任印第安那大學經濟系助教授，1992年獲印第安那大學經濟系終身教職，并晉升為副教授，1994-1997年任北京大學中國經濟研究中心教授，副主任、博士生導師。1997年至今任中國人民銀行貨幣政策委員會副秘書長。

　　易綱1985－1986年任美國伊利諾大學中國學生學者聯(lián)誼會主席。1992－1993年任中國留美經濟學會會長。1993年夏天組織并率領中國留美經濟 學會考察團赴臺灣省做為期兩周的經濟考察。1993年發(fā)起并組織 （與中國海南改革發(fā)展研究院，中國留英經濟學會）“中國走向社會主義市場經濟理論與實踐”研討會。100多名中外著名經濟學者和政府官員參加了1993年7月在海口召開的研討會。

1993－1994年與林毅夫、張維迎、海聞等發(fā)起并組建北京大學中國經濟研究中心。(點擊此處閱讀下一頁)

　　1993年至今任中國留美經濟學會資深研究員。1993年至今任美國學術期刊《中國經濟評論》、《亞洲經濟期刊》編委。1995年負責北京大學中國經濟研究中心碩士、博士計劃的設計，該計劃于1996年秋季開始實施。1996主持創(chuàng)建北京大學經濟中心經濟學雙學位計劃，該計劃于1996年秋開始實施。

　　易綱精通計量經濟學，金融理論與操作，并有多年的教學與科研經驗。

在北京大學期間開出五門課程。國際經濟學（1992年，研究生〕，計量經濟學（1994， 研究生〕，貨幣與銀行（1995， 研究生〕，國際金融（1996，研究生〕，經濟學原理（1996，本科生〕。

　　易綱多年來一直從事中國經濟的調查研究，特別是在貨幣、銀行和金融市場方面。1991年提出貨幣化的理論模型，解釋為什么中國改革過程中貨幣增長率遠遠大于國民生產總值增長率與通貨膨脹率之和。

1992年系統(tǒng)地研究了中國的貨幣供給機制。1993年發(fā)表了對中國貨幣需求函數的研究成果。1994年至今參加由世界銀行和中國人民銀行組織的中國金融規(guī)劃研究課題，具體負責貨幣需求以及貨幣化的研究。1994年論述了金融改革與其他改革的關系。1995年調研了人民銀行一級分行、二級分行在宏觀調控中的作用。1996年提出在現(xiàn)有的條件下搞國營企業(yè)的債務重組，很難將債務重組做成“最后的晚餐”。1996對中國金融資產結構進行了全面分析，討論了發(fā)展貨幣市場和資本市場的關系和策略。

在研究中國金融體制過程中，對日本的主銀行體制、德國的全能銀行和美國的分業(yè)銀行管理體制做過較全面的分析和比較。

　　易綱在英文國際學術期刊上發(fā)表論文 20 多篇。其中有 11 篇被世界權威 索引 《經濟學文獻期刊》編入其期刊和電子索引。其中英文專著有：
《中國的貨幣，銀行和金融市場》（1994，Westview Press，美國），已被世界銀行和國際貨幣基金組織等國際組織多次引用。《中國經濟改革：回顧與反思》（1991，JAI Press，美國）也被學術界和政策研究界的學者多次引用。主要學術論文有：“改革期間中國的貨幣化過程”（中國經濟評論，美國，1991春季號），“中國的貨幣供給機制”（亞洲經濟期刊，美國，1992秋季號），“中國的貨幣需求”（見計劃經濟，北荷蘭，1993年第一期）等被世界各地研究中國經濟的學者多次反復引用。

　　易綱1993年與田國強一起主編了市場經濟學普及系列叢書（共十四本），該叢書獲 1994 年全國圖書獎等四項全國性圖書大獎。

　　《貨幣淺說》，上海人民出版社，1993（與貝多廣合著）。

　　《臺灣經驗與大陸經濟改革》，中國經濟出版社，1993 （與許小年合編）。

　　《經濟學與中國經濟改革》，上海人民出版社，1995。北京大學中國經濟研究 中心編，易綱為編委會負責人。

　　《中國的貨幣、銀行和金融市場》，上海人民出版社，1996。

　　市場效率與產權界定，《中國：發(fā)展與改革》，1988年第十二期。

　　中國的貨幣供給與需求，《經濟研究》，1995年第五期。

　　中國金融資產結構分析及政策含義，《經濟研究》，1996年第十二期。

　　人民幣匯率的決定因素及走勢分析，《經濟研究》，1997年第十期。

　　東南亞國家和墨西哥金融危機對中國的啟示，《財貿經濟》，1998年第一期。

　　尋求多重經濟目標下的有效政策組合，《經濟研究》，1998年第四期。

　　主要英文著作和論文：

　　1. Articles:

　　1.1 Judge, G., G. Yi, T. Yancey, and T. Terasvirta (1987), "The Extended Stein Procedure (ESP) for Simultaneous Model Selection and Parameter Estimation," Journal of Econometrics, 35, pp. 375-391.

　　1.2 Terasvirta, T., G. Yi, G. Judge (1988), "Model Selection, Smoothing and Parameter Estimation in Linear Models Under Squared Error Loss," Computational Statistics Quarterly, 3, pp. 191-205.

　　1.3 Yi, G. and G. Judge (1988), "Statistical Model Selection Criteria," Economics Letters, 28, pp. 47-51.

　　1.4 Yi, G. (1990a), "Inflation and Price Instability, An Empirical Study of P. R. China," China Economic Review, Fall, pp. 155-165.

　　1.5 Yi, G. (1990b), "The Price Reform and Inflation in China, 1979-88," Comparative Economic Studies, Winter, pp. 28-61.

　　1.6 Yi, G. (1991a), "The Monetization Process in China During the Economic Reform," China Economic Review, Spring, pp. 75-95.

　　1.7 Yi, G. (1991b) "Estimating the Variability of the Stein Estimator by Bootstrap," Economics Letters, vol. 37, pp. 293-298.

　　1.8 Yi, G. "A Study of Money Flow in China," (1992a) in China in Transition: Economic, Political and Social Developments, edited by George Yu, University of Illinois Press.

　　1.9 Yi, G. (1992b) "The Money Supply Mechanism in China Since the Establishment of the Central Bank," ,Journal of Asian Economics, Fall, 1992, pp. 217-238.

　　1.10 Yi, G. (1992c) "Inflation and Price Instability in China: Reply," China Economic Review, Vol. 3, No. 2, pp. 219-223.

　　1.11 Yi, G. (1993) "Toward Estimating the Money Demand in China," Economics of Planning, Vol. 26, pp. 243-270.

　　2. Books:

　　2.1 Yi, G. (Eds), (1991), special issue of China Economic Review: Chinese Economic Reform: Retrospect and Contemplation, JAI Press, Greenwich, Connecticut.

　　2.2 Yi, G. (1994) Money, Banking, and Financial Markets in China (a research monograph), Westview Press, Boulder and Oxford.

　　2.3 Yi, G., Weiying Zhang and Fulin Chi (Eds) (1994), A Survey on Economic Transition in China, forthcoming, Oxford University Press.

　　聯(lián)系地址：

　　郵編：100871 ；

　　地址：北京大學中國經濟研究中心；

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