2003年01月02日

　�。�50人論壇·北京）中國經(jīng)濟(jì)在今年前三個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)攀高，進(jìn)入四季度，投資、出口與消費(fèi)的速度仍然在上升，估計(jì)今年實(shí)現(xiàn)8％的經(jīng)濟(jì)增長率已不成問題。

　　去年在美國股市泡沫破裂和9·11恐怖襲擊事件的打擊下，美、日、歐三大經(jīng)濟(jì)終于同步陷入衰退，由于中國經(jīng)濟(jì)增長對出口有著很高的依賴，因此在去年底今年初分析今年中國經(jīng)濟(jì)走勢的時(shí)候，很多人都認(rèn)為今年的經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)低于去年，至多是與去年持平，只有北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心的宋國青教授認(rèn)為，中國的經(jīng)濟(jì)可以“坐8望9”，當(dāng)時(shí)很多人都認(rèn)為他“腦子可能是出了毛病”，現(xiàn)在看來是他對了。盡管由于美、日、歐經(jīng)濟(jì)的不景氣，世界經(jīng)濟(jì)增長仍然陷于停滯，據(jù)世界銀行的估計(jì)，今年全球經(jīng)濟(jì)增長率可能只有2％，但中國經(jīng)濟(jì)卻仍然能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長率的提升，中國經(jīng)濟(jì)真的是“一枝獨(dú)秀”。

　　馬上就要進(jìn)入2003年，應(yīng)當(dāng)怎樣分析和判斷中國經(jīng)濟(jì)明年的增長呢？有趣的是目前對明年的經(jīng)濟(jì)走勢判斷，就我個(gè)人觀察，還是分成兩種意見，即還是有“看高派”與“看低派”。

　　我則還是屬于“看低派”，即認(rèn)為明年的經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)低于今年，可能在7·5％上下，也有可能低于7％，為什么這么說呢？

　　首先，從國內(nèi)看，內(nèi)需啟動(dòng)的基礎(chǔ)還不扎實(shí)。投資需求方面，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的增長率全年可能達(dá)到21·5％的高水平，而去年的增長率只有13％。但主要是以國債投資為主的國家投資增長率高，集體與個(gè)體投資的增長雖也有趨于活躍的跡象，但與國有單位的投資增長率差距仍十分顯著。根據(jù)國家計(jì)委主任曾培炎同志的說法，從1998年以來，國債投資及配套投資共計(jì)3·2萬億元，而估計(jì)今年的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額可達(dá)4·5萬億元以上，對比1997年的全社會(huì)投資總額2·5萬億元，自1998年以來的全部新增投資也只有2萬億元。當(dāng)然這不是說這些年的新增投資全部是國債投資，因?yàn)樵S多國債項(xiàng)目的資金還遠(yuǎn)沒有到位，但從近些年的數(shù)字看，在有些年份，國債投資在當(dāng)年新增投資中所占的比重已經(jīng)高達(dá)90％，所以即使是今年的投資出現(xiàn)了高增長，也沒有改變以國家投資增長為主的投資需求格局，換句話說，投資的高增長對今天的中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來說，仍然是一個(gè)外生的變量，因?yàn)橥顿Y需求的發(fā)生仍主要不是產(chǎn)生于國內(nèi)市場，而是中國政府的需求擴(kuò)張政策。

　　消費(fèi)需求方面，今年頭10個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售額的增長率為8·7％，顯著低于去年全年10·1％的水平。今年以來住宅特別是汽車消費(fèi)增長勢頭很猛，成為城市居民消費(fèi)的新熱點(diǎn)，但城市消費(fèi)增長仍比去年低了1·6個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村消費(fèi)增長率下降的勢頭更明顯，以縣一級(jí)的數(shù)字為例，更是下降了近3個(gè)百分點(diǎn)。這些都與近年來農(nóng)民收入增長緩慢和城市失業(yè)率上升等相關(guān)，反映的不是一年的問題，而是多年積累的結(jié)構(gòu)性矛盾仍沒有得到解決，仍然在束縛著就業(yè)與收入的增長以及消費(fèi)市場的擴(kuò)大。收入與消費(fèi)方面的另一個(gè)問題是，今年居民儲(chǔ)蓄的增長率很高，去年不到15％，今年則將超過18％，到今年8月，當(dāng)年新增的儲(chǔ)蓄已超過1萬億元。從今年城鄉(xiāng)居民的收入增長情況看，居民儲(chǔ)蓄不可能有如此巨大的增長，因此新增儲(chǔ)蓄應(yīng)當(dāng)有相當(dāng)大一部分是從股市轉(zhuǎn)移來。股市低迷不僅造成儲(chǔ)蓄存款大幅度增長，也減弱了“財(cái)富效應(yīng)”，可能是今年經(jīng)濟(jì)增長率雖然高于去年，而消費(fèi)增長卻低于去年的一個(gè)重要原因。

　　預(yù)計(jì)明年政府仍將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，但在投資方向上可能會(huì)作適當(dāng)調(diào)整，如增加對社會(huì)保障、就業(yè)、和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的投資，這會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展，但對短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的直接拉動(dòng)作用則會(huì)有所減弱。在消費(fèi)方面，如果不能從根本上解決中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，消費(fèi)市場的急劇擴(kuò)展也不太可能。而非國有部門的投資需求增長，主要是跟隨國內(nèi)外市場的冷熱情況變化，如果消費(fèi)市場的擴(kuò)張跡象不明顯，而國家投資的拉動(dòng)力度又有所減弱，非國有部門的投資活動(dòng)就會(huì)非常敏感而趨于下降。所以預(yù)計(jì)明年的投資增長率可能會(huì)低于今年，消費(fèi)增長率則至多與今年持平。

　　從國外需求看，問題更多。中國經(jīng)濟(jì)增長近年來的一個(gè)顯著特征是越來越依賴出口，如果出口當(dāng)年增長率高，則當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增長率也會(huì)高于上年，反之則會(huì)低于上年。盡管投資與消費(fèi)需求是社會(huì)總需求的大頭，如果出口增長率低下來，投資消費(fèi)增長率比上年高經(jīng)濟(jì)增長率也會(huì)走低。所以關(guān)注出口走勢對判斷中國經(jīng)濟(jì)增長走勢的意義就特別重大。

　　我之所以會(huì)在年初對今年的經(jīng)濟(jì)增長作出較悲觀的判斷，就是因?yàn)閷κ澜缃?jīng)濟(jì)與國際貿(mào)易形勢不看好。因?yàn)槿ツ晔敲绹�發(fā)生“9·11”事件及美、日、歐三大經(jīng)濟(jì)體全線走低的背景。但是今年美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)實(shí)在出乎所有人的預(yù)料，一季度就增長了5％，二季度雖然低下來到1·3％，三季度又上升4％，據(jù)專家估計(jì)四季度會(huì)低下來，約為1·5％，這樣全年會(huì)在2·5～3％之間，比去年的0·3％有了顯著提高。還有一個(gè)是對國際資本流動(dòng)與美國貿(mào)易逆差的判斷不準(zhǔn)確。根據(jù)去年美國遭受到恐怖襲擊后的形勢，我和許多專家原來的估計(jì)是原停留在美國資本市場上的國際資金會(huì)向相對比較安全的歐洲回流，這樣美國貿(mào)易逆差由于沒有了彌補(bǔ)來源會(huì)迅速縮小，從而對中國的出口造成直接影響，因?yàn)橹袊鴮γ绹�的直接與間接出口約占到全部出口額的40％。但是一年來的實(shí)際情況是，由于歐洲經(jīng)濟(jì)增長的弱勢，7月份以后歐元雖然上升到與美元平價(jià)，11月份以來已比美元堅(jiān)挺，但國際資本的大規(guī)模流動(dòng)并沒有發(fā)生。另一方面，美國的貿(mào)易逆差仍在持續(xù)擴(kuò)大，估計(jì)全年會(huì)上到一個(gè)新的歷史高峰，達(dá)到4800億美元。這樣就使中國對美國的出口仍然大幅度增長。從1～10月份的情況看，中國對歐盟的出口增長了約15％，對日本出口增長了6％，而對美國的出口增長了25％，美國進(jìn)口的增長，仍然是中國出口增長的主要拉動(dòng)力，甚至可以說，沒有對美出口大幅度的增長，就沒有今年中國經(jīng)濟(jì)增長率的提高。

　　現(xiàn)在大家都在分析明年的國際經(jīng)濟(jì)形勢，特別是美國明年的經(jīng)濟(jì)走勢。許多人認(rèn)為美國經(jīng)歷了今年多次沖擊，包括大企業(yè)破產(chǎn)、股市丑聞、企業(yè)投資乏力等，已經(jīng)消化了諸多不利因素，明年的增長率可能會(huì)比今年高，世界銀行、國際貨幣基金組織等國際機(jī)構(gòu)也作出了較樂觀的預(yù)測，認(rèn)為美國明年的增長率可能會(huì)超過3％。如果是這樣，中國對美國的出口就有可能仍會(huì)保持較高的增長率，相應(yīng)地，中國經(jīng)濟(jì)增長率也會(huì)繼續(xù)在8％以上的水平運(yùn)行。

　　但是，美國的情況可能不會(huì)如此樂觀。美國經(jīng)濟(jì)目前面臨的麻煩主要有兩個(gè)：

　　第一個(gè)，還是要關(guān)注美國的貿(mào)易赤字與財(cái)政赤字。美國的貿(mào)易赤字已經(jīng)持續(xù)了20多年，許多人對此已經(jīng)熟視無睹了，誰讓人家是世界貨幣呢？但今年可能是美國貿(mào)易赤字的一個(gè)“質(zhì)變”年。因?yàn)榧词故鞘澜缲泿艊�家也要講國際收支平衡。世界貨幣對美國的主要好處是可以從經(jīng)常項(xiàng)下向外輸出美元，即各國政府都要用美元作儲(chǔ)備貨幣，企業(yè)與居民也需要和喜愛美元存款，所以向美國出口獲得美元后，總會(huì)有一部分在美國境外沉淀下來，隨著國際貿(mào)易額的擴(kuò)大，美國就可以每年都可以“無償”占有一部分國外進(jìn)口產(chǎn)品。但是美國通過經(jīng)常項(xiàng)下的逆差向外輸出美元每年也就二、三百億美元左右，而近些年來的貿(mào)易逆差卻都在4000億美元以上，所以彌補(bǔ)貿(mào)易逆差的主要來源是從資本項(xiàng)下取得的順差，即國際投資人向美國購買資產(chǎn)，這是作為國際貨幣的另一個(gè)好處。有數(shù)據(jù)說明，自1996年以來，美國資本項(xiàng)下的順差累計(jì)已達(dá)近3萬億美元，即平均每年都有近5000億美元流入美國，這就是為什么美國不害怕貿(mào)易逆差擴(kuò)大的原因。

　　但是，美國從資本項(xiàng)下吸收國際投資有一個(gè)前提，就是美元必須堅(jiān)挺及美元資產(chǎn)有誘惑力，否則用美元投資的人就會(huì)受到匯率和財(cái)產(chǎn)損失。從克林頓到小布什政府雖然都堅(jiān)持強(qiáng)勢美元政策，但今年7月以來隨著美國股市大幅度下滑，美元資產(chǎn)的誘惑力已大大減退了，這主要表現(xiàn)在歐元對美元逐漸形成的強(qiáng)勢上。美元趨軟，就預(yù)示著美國可以吸收的國際資本減少，此外，美國今年吸收的國外直接投資也大不如前幾年，今年預(yù)計(jì)只有440億美元，還沒有中國多，只是去年的三分之一、前年的六分之一。根據(jù)各方面的資料判斷，美國今年從資本項(xiàng)下流入的資金總量也就在3000～3500億美元上下，是第一年出現(xiàn)資本項(xiàng)下的順差難以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)下的逆差，這就是為什么說今年是美國貿(mào)易逆差的“質(zhì)變”年。以這一年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，如果今后流入的國際資本不足以彌補(bǔ)其國際收支的逆差，美國就必須或者是動(dòng)用外匯與黃金儲(chǔ)備，或者是開始?jí)嚎s進(jìn)口。但到2001年底，美國的外匯與黃金儲(chǔ)備總額只有不足1500億美元，相對于今年的貿(mào)易逆差來說還不到三分之一，所以如果沒有國際資本的大規(guī)模流入，美國遲早必須壓縮進(jìn)口，以維持國際收支平衡。

　　那么美國是否有可能再度爭取到大量國際資本流入呢？國際資本的流向主要取決于三個(gè)因素：一是經(jīng)濟(jì)增長率，二是利率，三是安全性。就經(jīng)濟(jì)增長率看，現(xiàn)在歐盟不如美國，但利率卻是歐元區(qū)高于美國，就安全性來看，“9·11”事件已經(jīng)改變了國際安全的觀念，美國雖然打算在歐洲的邊緣打伊拉克，但難免不遭恐怖組織的報(bào)復(fù)，所以從安全的角度看，現(xiàn)在反而是歐洲要好于美國，所以從總體上看，明年國際資本總的流向是朝向歐洲，由此歐元還會(huì)繼續(xù)目前堅(jiān)挺的趨勢�？扑魑謶�(zhàn)爭以來，美國用戰(zhàn)爭手段阻止國際資本流向的作法已經(jīng)逐漸被世人所識(shí)破，在今天打算用反伊戰(zhàn)爭的辦法再次阻止國際資本流向歐洲，看來可能還是要“搬起石頭打自己的腳”。

　　美國的反伊戰(zhàn)爭還會(huì)給美國帶來更大麻煩，就是戰(zhàn)爭會(huì)增加美國的財(cái)政赤字。本來今年美國的財(cái)政收支已經(jīng)從前些年的贏余轉(zhuǎn)為1500億美元以上的赤字，如果在海灣動(dòng)武，估計(jì)要增加財(cái)政赤字1000～2000億美元。美國國際收支中的巨大赤字反映的是美國國內(nèi)儲(chǔ)蓄不足，在這樣的情況下，美國為了戰(zhàn)爭仍然要增加政府開支，就會(huì)在國內(nèi)可利用的儲(chǔ)蓄總量中與民間需求爭奪資金。本來今年以來支撐美國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿�就是居民消費(fèi)，而消費(fèi)增長的主要?jiǎng)恿�，是在美�?lián)儲(chǔ)連續(xù)12次降低利率的刺激下形成的居民借款買房買車的高潮，如果美國的銀行體系為了購買美國政府為彌補(bǔ)赤字所擴(kuò)大發(fā)行的債券，對居民的消費(fèi)信貸投放就會(huì)顯著減少，利率也會(huì)上升，支持美國經(jīng)濟(jì)增長的唯一支柱就會(huì)垮下來�？匆豢疵绹�今年以來的增長情況就很清楚，例如三季度美國經(jīng)濟(jì)雖然增長了4％，但是若扣除汽車消費(fèi)則只剩下1·5％。

　　此外，居民消費(fèi)是引起貿(mào)易赤字大幅度增加主要原因。因?yàn)樵陂L期強(qiáng)勢美元政策的打擊下，美國的制造業(yè)逐漸失去國際競爭力，目前每年進(jìn)口的制造業(yè)產(chǎn)品已相當(dāng)于國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)出量的50％以上，或者說，在美國國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)品總消費(fèi)中，進(jìn)口產(chǎn)品所占比重高達(dá)三分之一以上，就消費(fèi)品而言，更是超過40％。美國為進(jìn)行反伊戰(zhàn)爭而擴(kuò)大赤字，政府增加的支出將主要用在購買軍火方面，這對美國的大軍火企業(yè)當(dāng)然有好處，但是因?yàn)樯厦娣治龅脑�因卻會(huì)壓縮居民消費(fèi)需求和民用需求，這就會(huì)對進(jìn)口產(chǎn)生巨大影響，特別是對我國這樣的以消費(fèi)品出口為主的國家產(chǎn)生極為不利的影響。所以，國際收支赤字與國家財(cái)政赤字問題，都會(huì)迫使美國壓縮進(jìn)口，特別是消費(fèi)品進(jìn)口。

　　美國經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)麻煩是房地產(chǎn)泡沫問題。在股市泡沫破滅后，大量資金進(jìn)入房地產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)，低利率也刺激了居民買房熱。今年以來，美國住宅銷售各月增長率始終保持在15％以上，并且?guī)��?dòng)了建材、家具、電器等相關(guān)產(chǎn)業(yè)都保持了5％以上的增長。但是房地產(chǎn)業(yè)泡沫化的勢頭也越來越明顯，自1998年以來，美國100多個(gè)城市房價(jià)的攀升速度至少是家庭收入的兩倍。就全美而言，過去2年中，房價(jià)的增長率是收入增長率的3倍還多。目前房地產(chǎn)熱主要是靠低利率的消費(fèi)信貸來支撐，而寬松的信貸環(huán)境又主要是靠過去年份能夠從國外吸納大量資金。如果未來國際資金流入停滯甚至出現(xiàn)倒流，國內(nèi)又由于反伊戰(zhàn)爭要增加政府消費(fèi)，房地產(chǎn)業(yè)的資金鏈就有可能斷掉，從而使房地產(chǎn)業(yè)的泡沫開始破滅。日本的例子很能說明問題，日本金融危機(jī)的爆發(fā)始于股市泡沫破滅而深化于房地產(chǎn)泡沫的破滅。日本在1990年股市泡沫破滅后，也是在大量資金轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)業(yè)后，使房地產(chǎn)業(yè)的泡沫又膨脹了2年以上，在房地產(chǎn)泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)才開始陷入長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)泥沼而不能自拔。由此而言，美國經(jīng)濟(jì)今年的反彈，并不預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出危機(jī)，而是更大的危機(jī)還在醞釀之中，還沒有到來。

　　捅破美國房地產(chǎn)泡沫的契機(jī)也可能來自美國地方財(cái)政。美國政府赤字不僅產(chǎn)生在中央，還產(chǎn)生在地方。由于經(jīng)濟(jì)不景氣，美國各州的財(cái)政普遍發(fā)生困難，目前已有11個(gè)州打算減少社會(huì)福利支出，明年預(yù)計(jì)各州的赤字要增加到600億美元，為此各地方財(cái)政都在打主意提高稅收，特別是對美國日漸火爆的房地產(chǎn)征稅，今年以來全美平均房地產(chǎn)稅的水平已經(jīng)上漲了10％以上，創(chuàng)下了近10年來的最大漲幅，其中紐約州今年上漲了18·5％，亞特蘭大竟上漲了50％。地方政府處于財(cái)政困難原因而對房地產(chǎn)業(yè)不斷加稅，就會(huì)打擊房地產(chǎn)業(yè)的增長，使泡沫破滅。

　　從今年下半年以來情況看，美國房地產(chǎn)價(jià)格的增長已經(jīng)出現(xiàn)了減緩趨勢，這使得人們對房地產(chǎn)泡沫破滅的擔(dān)心加重了。特別是目前在美國的許多重要城市，已經(jīng)出現(xiàn)了房價(jià)雖然上漲，但房屋的租金價(jià)格卻在下降的現(xiàn)象，更預(yù)示出房地產(chǎn)供過于求泡沫化情況極其破滅的可能。

　　總之，明年美國經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行方向很可能不是向好，而是在危機(jī)中顛簸前行，甚至發(fā)生大的動(dòng)蕩。而在這樣的國際背景條件下，過渡依靠出口拉動(dòng)的中國經(jīng)濟(jì)增長，就很可能難以保持今年以來的高速度。因此，以擴(kuò)大國內(nèi)市場為取向的短期總量政策，和長期結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，就應(yīng)成為保持我國經(jīng)濟(jì)增長的重點(diǎn)。

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