農(nóng)行獨(dú)特的定位以及今年資本市場(chǎng)整體的復(fù)雜，也使得農(nóng)行的上市不同于之前的其他國有大行，其中“農(nóng)”字的標(biāo)簽尤為關(guān)鍵�？梢钥隙ǖ氖�，農(nóng)行必定要帶著“服務(wù)三農(nóng)”的鐵鐐銬跳舞。成功與否取決于農(nóng)行能否盡快找到一條途徑，將鐐銬變成金項(xiàng)鏈。
　　
　　中國農(nóng)業(yè)銀行的上市可以說是今年資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)，也是政府高層在金融領(lǐng)域的頭等大事。7月15日發(fā)行首日，農(nóng)行在2.7～2.72元之間徘徊，當(dāng)日下午股價(jià)在2.69～2.7元之間震蕩，距離2.68元的發(fā)行價(jià)僅1分錢。隨后的交易日中，疲弱之態(tài)盡顯。
　　從開始傳出上市消息到最終成行，農(nóng)行經(jīng)歷了難以言表的波折。除掉其本身融資規(guī)模的因素外，農(nóng)行獨(dú)特的定位以及今年資本市場(chǎng)整體的復(fù)雜，也使得農(nóng)行的上市不同于之前的其他國有大行，其中“農(nóng)”字的標(biāo)簽尤為關(guān)鍵。
　　
　　農(nóng)行的尷尬
　　
　　農(nóng)行是四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行之一，也是中國金融體系的重要組成部分。傳統(tǒng)上，政府把農(nóng)業(yè)銀行看作是扶持農(nóng)業(yè)發(fā)展的政府機(jī)構(gòu)，而不是一家營利性的商業(yè)銀行。這使得農(nóng)行的壞賬率高得驚人，成為國有銀行股份制改革中最難啃的骨頭，也使得歷史上農(nóng)行接受的政府注資額度在四大行中是最高的。
　　但隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，持續(xù)的注資成為政府的一大負(fù)擔(dān)。早在2007年年初，國務(wù)院就為農(nóng)行確定了“面向三農(nóng)、整體改制、商業(yè)運(yùn)作、擇機(jī)上市”十六字方針。雖然定下了市場(chǎng)化和商業(yè)運(yùn)作的總體方向，但在中國的國有銀行版圖中，“三農(nóng)”仍然是其主要服務(wù)目標(biāo)。在當(dāng)年股份化改革中，國務(wù)院要求，農(nóng)行以服務(wù)“三農(nóng)”為方向，緊緊圍繞農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的金融需求，進(jìn)一步強(qiáng)化面向“三農(nóng)”的市場(chǎng)定位和責(zé)任，穩(wěn)定和發(fā)展在農(nóng)村地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)務(wù)，建立縣域事業(yè)部制管理體制，不斷增加對(duì)“三農(nóng)”的信貸支持，為推進(jìn)農(nóng)村改革發(fā)展服務(wù)。
　　事實(shí)上，農(nóng)行在農(nóng)村也確實(shí)占據(jù)了“巨無霸”的地位。農(nóng)行銷售網(wǎng)絡(luò)的覆蓋范圍在國內(nèi)大型商業(yè)銀行中居于首位，總共有23624家境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)。在城市，農(nóng)行擁有10887萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)(占全行46％)，與其他三大行旗鼓相當(dāng)，而其在縣域擁有12737個(gè)網(wǎng)點(diǎn)(占全行54％)，比其他三大行加起來的還要多。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2008年底，農(nóng)行在全國縣域市場(chǎng)的貸款占有率為13.6％，存款占有率為21.6％；至去年底，“三農(nóng)”業(yè)務(wù)占農(nóng)行總貸款的28.8％和總存款的40.5％；去年提供稅前盈利209.45億元，占農(nóng)行稅前盈利28.33％。
　　然而，去年底農(nóng)行縣域貸款的不良率高達(dá)3.69％，較城市貸款不良率2.59％高出1.1％。但是，“三農(nóng)”貸款又必須推行。這使得農(nóng)行面對(duì)這樣的難題：如何確定三農(nóng)業(yè)務(wù)在整個(gè)農(nóng)行的架構(gòu)中的位置。國家要突出三農(nóng)，必須要有一家能夠覆蓋城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的銀行，但是不良貸款率太高，投資者會(huì)不認(rèn)可，認(rèn)為農(nóng)行是一家賠錢的銀行。農(nóng)行正面臨定位的尷尬。
　　中國銀監(jiān)會(huì)副主席蔣定之曾評(píng)價(jià)農(nóng)村金融市場(chǎng)存在五大缺陷：一是農(nóng)村金融組織體系遠(yuǎn)不能適應(yīng)農(nóng)村普惠制金融業(yè)務(wù)的要求；二是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)體制機(jī)制遠(yuǎn)不能達(dá)到現(xiàn)代農(nóng)村金融制度的要求；三是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)服務(wù)功能還不能滿足農(nóng)村多元化金融服務(wù)的需求；四是農(nóng)村金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制還不能彌補(bǔ)農(nóng)村金融業(yè)務(wù)的成本風(fēng)險(xiǎn)；五是農(nóng)村金融外部環(huán)境遠(yuǎn)不能適應(yīng)農(nóng)村金融健康發(fā)展的要求。
　　除此之外，中國目前正面臨城鎮(zhèn)化的關(guān)鍵時(shí)期，城鄉(xiāng)一體化是目前改革的主打方向，而金融市場(chǎng)建設(shè)是其中的關(guān)鍵點(diǎn)�？梢韵胂蟮氖�，背靠如此規(guī)模的既有業(yè)務(wù)，即使現(xiàn)在成功上市，面對(duì)需求日益旺盛的農(nóng)村市場(chǎng)，監(jiān)管層仍會(huì)將農(nóng)行作為服務(wù)農(nóng)村的主力軍。而且，就在農(nóng)行緊鑼密鼓準(zhǔn)備籌備上市事宜的時(shí)候，2009年4月，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國農(nóng)業(yè)銀行三農(nóng)金融事業(yè)部制改革與監(jiān)管指引》，訂出連串規(guī)定，包括三農(nóng)貸款增長不低于全行貸款增速，5年內(nèi)三農(nóng)貸存比率提高至50％以上等。
　　這一切都顯示，農(nóng)行是背著盤活巨大農(nóng)村金融體系的重?fù)?dān)上市的。
　　
　　姓“商”還是姓“農(nóng)”
　　
　　2010年，農(nóng)行的三農(nóng)金融事業(yè)部在全行系統(tǒng)鋪開，但尚未實(shí)現(xiàn)獨(dú)立核算，亦未建立相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制。但在農(nóng)行內(nèi)部，對(duì)三農(nóng)金融服務(wù)的商業(yè)可持續(xù)存在質(zhì)疑，一些人對(duì)沉下去做“三農(nóng)”服務(wù)也不太情愿。農(nóng)行承銷商內(nèi)部人士也表示了“三農(nóng)事業(yè)部”對(duì)定價(jià)影響的擔(dān)憂，認(rèn)為當(dāng)前最大的問題在于風(fēng)險(xiǎn)披露的程度。他們認(rèn)為，“三農(nóng)事業(yè)部”很難做到財(cái)務(wù)上的獨(dú)立核算。因?yàn)槌杀竞茈y分開統(tǒng)計(jì)，試點(diǎn)支行的后臺(tái)IT建設(shè)、人員劃分都是難題。而“三農(nóng)事業(yè)部”到底是以政策性還是營利性為目標(biāo)，是追求微利還是盈利最大化，都存在模糊之處。
　　一份由農(nóng)行董事長項(xiàng)俊波擔(dān)任首席專家的國家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目研究報(bào)告認(rèn)為，大型商業(yè)銀行服務(wù)“三農(nóng)”的成本偏高，農(nóng)戶小額貸款額度小、面廣、分散、管理成本較高，保本點(diǎn)規(guī)模較大，服務(wù)半徑加大，如果繼續(xù)擴(kuò)大涉農(nóng)貸款規(guī)模，農(nóng)行將面臨高風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。
　　實(shí)際上，由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長，農(nóng)業(yè)貸款與工商業(yè)貸款相比一般期限較長，資金周轉(zhuǎn)速度也比較慢。此外，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受自然條件影響大，農(nóng)業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。另一方面，農(nóng)業(yè)的狀況對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大影響，因此許多國家都實(shí)行鼓勵(lì)和支持農(nóng)業(yè)的低利率貸款政策，由政府補(bǔ)貼，提供無息貸款。中國在反哺農(nóng)村的大政策背景下，應(yīng)該給予農(nóng)業(yè)貸款低息甚至無息的支持，但事實(shí)是農(nóng)村信用的貸款利息反而上浮。
　　這就意味著，農(nóng)行成功上市“圈錢”后，必須為農(nóng)村金融作出自己的“貢獻(xiàn)”。而這正是投資者所擔(dān)憂的地方。農(nóng)行上市以后，如果政府要求農(nóng)行去做被認(rèn)為可能和商業(yè)利益有沖突的業(yè)務(wù)，就會(huì)成為很大的公司治理問題。有市場(chǎng)人士就認(rèn)為，投資者對(duì)這家銀行的農(nóng)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)恐怕并不熱情，因?yàn)樵诓糠制�遠(yuǎn)地區(qū)，農(nóng)行仍然要擔(dān)當(dāng)政策性銀行的角色。
　　這就是農(nóng)行對(duì)于到底是姓“商”還是姓“農(nóng)”的困惑。實(shí)際上，在上市籌備過程中，對(duì)于到底如何定價(jià)的問題就反映了投資者的看法和決策層的不自信。之前，農(nóng)行管理層始終有兩個(gè)情結(jié)，一個(gè)是希望融資額不低于當(dāng)年的工行，能創(chuàng)下現(xiàn)在的全球IPO紀(jì)錄；一個(gè)是認(rèn)為自己的定價(jià)不能低于工行發(fā)行價(jià)，不但市凈率不能低，股價(jià)的絕對(duì)值電不能比工行當(dāng)年的3.12元的A股首發(fā)價(jià)低。
　　農(nóng)行管理層希望定價(jià)高一點(diǎn)可以理解，但是價(jià)格最終仍然需要市場(chǎng)來決定。一位北京基金公司的投資副總監(jiān)直言，因?yàn)槿�農(nóng)資產(chǎn)的問題，農(nóng)行在資產(chǎn)質(zhì)量上明顯不如工行和中行。如果農(nóng)行按照傳言中兩倍市凈率的價(jià)格上市，他不會(huì)介入。
　　事實(shí)上，農(nóng)行上市以后，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)“冷面相對(duì)”。對(duì)此，一位熟悉農(nóng)行股改歷程的資深銀行業(yè)人士直言不諱：農(nóng)行脫“農(nóng)”，是歷史進(jìn)程，對(duì)與錯(cuò)，自有時(shí)間檢驗(yàn)；農(nóng)行重歸“三農(nóng)”，是迫不得已的現(xiàn)實(shí)選擇；能否在服務(wù)“三農(nóng)”與商業(yè)可持續(xù)之間 找到平衡點(diǎn)，起碼需要十年的實(shí)踐。
　　
　　將鐵鐐銬變成金項(xiàng)鏈
　　
　　那么，上市后的農(nóng)行應(yīng)該往何處去呢?首先可以肯定的是，農(nóng)行必定要帶著“服務(wù)三農(nóng)’的鐵鐐銬跳舞。成功與否取決于農(nóng)行能否盡快找到一條途徑，將鐐銬變成金項(xiàng)鏈。
　　農(nóng)行服務(wù)“三農(nóng)”總體實(shí)施方案中規(guī)定，到2011年，成功探索出“三農(nóng)”業(yè)務(wù)發(fā)展的有效模式，理順三農(nóng)縣域事業(yè)部制管理機(jī)制，對(duì)“三農(nóng)”的信貸投放明顯增加�！叭�農(nóng)”金融服務(wù)顯著改善。
　　實(shí)際上，農(nóng)行上市時(shí)機(jī)的選擇一方面與金融改革相關(guān)，另一方面也與中國目前的社會(huì)改革相聯(lián)系，這個(gè)社會(huì)改革就是消費(fèi)型社會(huì)建設(shè)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程。經(jīng)過30年的發(fā)展，中國靠投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式基本上已經(jīng)到達(dá)極限，同時(shí)隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸下行，外需也不再能夠起到以前那樣的拉動(dòng)作用。在這種情況下，拉動(dòng)內(nèi)需、建設(shè)消費(fèi)型社會(huì)就成為沒有選擇的選擇。而對(duì)于中國而言，廣闊的小城鎮(zhèn)和農(nóng)村市場(chǎng)是重點(diǎn)建設(shè)的對(duì)象。因此，近年來，政府不斷加大對(duì)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的投入力度。家電下鄉(xiāng)、汽車摩托車下鄉(xiāng)等消費(fèi)刺激政策的實(shí)施也顯示了拉動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)的政策意圖。
　　另外，城鎮(zhèn)化也給農(nóng)行提供了機(jī)遇。農(nóng)行行長項(xiàng)俊波自己就說，城鎮(zhèn)化是中國未來最大的發(fā)展機(jī)會(huì)，并且重點(diǎn)是在縣域。目前，中國有縣城2000多個(gè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)有34萬個(gè)，在未來的城鎮(zhèn)化過程中，今后每年差不多有上千萬農(nóng)村人口轉(zhuǎn)為城市人口。在這些縣城和小城鎮(zhèn)中最主要的大型商業(yè)銀行是農(nóng)行，城鎮(zhèn)化過程中會(huì)產(chǎn)生各種金融需求，這時(shí)農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來了，重要的是如何充分利用農(nóng)行在廣大小城鎮(zhèn)及農(nóng)村布點(diǎn)廣闊的優(yōu)勢(shì)。
　　項(xiàng)俊波的話沒錯(cuò)，農(nóng)村消費(fèi)和城鎮(zhèn)化既是市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行的擔(dān)憂，如果處理得好，更是農(nóng)行的機(jī)遇。況且，政府雖然需要以農(nóng)行為媒介開發(fā)農(nóng)村金融，服務(wù)農(nóng)村和小城鎮(zhèn)建設(shè)，但背后其實(shí)又是硬幣的另一面，即必然會(huì)在政策、資金上予以支持。其中的關(guān)鍵就在于如何管控好風(fēng)險(xiǎn)。
　　其實(shí)，農(nóng)行的相關(guān)數(shù)據(jù)就已經(jīng)指明了方向。截至2009年12月31日，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)貸款總額和存款總額分別占全行的28.8％和40.5％。從中可以看出，農(nóng)行在存款上的優(yōu)勢(shì)是其他行難以比擬的：可以從優(yōu)勢(shì)的地區(qū)獲得低廉的資金，然后投向盈利程度高的城市。本質(zhì)在于，構(gòu)建順暢的內(nèi)部流通體系。當(dāng)然，如何降低管理成本和提高風(fēng)控水平是關(guān)鍵。
　　實(shí)際上，管理薄弱的基層營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)一直是農(nóng)行最為頭痛的問題。在這一點(diǎn)上，農(nóng)行不同于工行、建行等，后者可以撤銷一些網(wǎng)點(diǎn)，但農(nóng)行不行，因?yàn)閲�家不允許。故此，上市后的農(nóng)行只能盡力建設(shè)好銀行全面管理體系，以優(yōu)秀外資行的標(biāo)準(zhǔn)來要求自己，這也會(huì)成為鞭策農(nóng)行以最快速度改良自己的機(jī)會(huì)。

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