肇始于美國的全球金融危機(jī)尚未完全消退，世界的焦點(diǎn)開始集中于全球經(jīng)濟(jì)失衡的問題上來，擔(dān)心這種全球失衡徜若得不到有效的遏制，世界將再次進(jìn)入一場(chǎng)更為嚴(yán)重的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。
　　中國是世界上外匯儲(chǔ)備最多的國家，中國天量的外匯儲(chǔ)備目前正被西方國家指責(zé)為全球失衡的罪魁禍?zhǔn)住８�重要的是，在美元量化，歐元?jiǎng)邮�、日本超�?jí)地震爆發(fā)背景下，中國外儲(chǔ)管理面臨空前艱巨的挑戰(zhàn)，剛剛開始的外匯儲(chǔ)備多元化的進(jìn)程陷入困境，中國外儲(chǔ)何處去？
　　
　　全球失衡，中國天量外儲(chǔ)受質(zhì)疑
　　全球失衡的始作俑者，是美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席本?伯南克。早在2005年，他就對(duì)全球失衡提出一個(gè)專有名詞“全球儲(chǔ)蓄過�！保� the Global Saving Glut ）。今年2月，他在法國參加G20會(huì)議期間，對(duì)該理論作了全面的闡述。他說，過去15年來，以中國為首的新興市場(chǎng)國家經(jīng)歷了巨大且持續(xù)性的貿(mào)易順差，積累了大量的美元，這些美元回流美國金融市場(chǎng)，購買美國國債及其他美元資產(chǎn)，為美國的貿(mào)易逆差融資，結(jié)果是惡化了美國的經(jīng)常賬戶，推低了美國及全球的長期利率水平。他還說，我們已經(jīng)數(shù)次目睹了這種國際資本流動(dòng)給宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整及金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來的挑戰(zhàn)，面對(duì)洶涌而來的巨額資本流入，資本接受國尚未做好準(zhǔn)備有效地利用這些資本。
　　更重要的是，世界上不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)同，中國的天量外匯儲(chǔ)備是剛剛過去的金融危機(jī)的主要源頭，也是目前全球經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇的巨大障礙。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼也認(rèn)為，中國定值過低的人民幣匯率促成了全球貿(mào)易失衡。
　　為消除全球失衡，美國聯(lián)合了歐盟、IMF及其他主要發(fā)達(dá)國家，在G20財(cái)長會(huì)議及其他重要國際場(chǎng)合，向中國施壓，要求人民幣升值。2011年2月在法國巴黎召開的G20會(huì)議的主要議題，就是消除全球失衡問題。剛剛結(jié)束的第三輪中美戰(zhàn)略會(huì)談上，美國也把人民幣匯率作為會(huì)談的主要內(nèi)容提出來討論。
　　全球失衡是國內(nèi)失衡的表現(xiàn)。自從上世紀(jì)70年代以來，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榉��?wù)性經(jīng)濟(jì)，很少強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大制造能力，大量的就業(yè)人口也都集中在服務(wù)業(yè)及政府部門，再加上國內(nèi)生產(chǎn)成本上升，大量企業(yè)轉(zhuǎn)移海外，國內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化，美國對(duì)來自海外的廉價(jià)工業(yè)制成品及日常生活用品的需求急劇上升。在太平洋另一邊的中國，改革開放30年來，由于國外的先進(jìn)技術(shù)伴隨著大量的外資涌入，中國的制造業(yè)得到了飛速發(fā)展，成為世界制造基地。特別在當(dāng)今中國開始奔月的時(shí)候，其制造規(guī)模及制造技術(shù)水平都在趕超世界先進(jìn)水平，中國大量廉價(jià)熟練勞動(dòng)力的存在，使其產(chǎn)品極具競(jìng)爭(zhēng)性。因此，美國的貿(mào)易逆差，反映的是其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡及美國國民儲(chǔ)蓄率太低的事實(shí)，與人民幣匯率無關(guān)。
　　自中美關(guān)系正�；�以來，中美兩國間的貿(mào)易發(fā)展迅速。特別是自1990年來，美國自中國進(jìn)口迅猛增加，1990年為152.3億美元，2001年為1022.8億美元，2008年達(dá)3377.72億美元。從1990年至2008年，美國自中國進(jìn)口增長22倍。
　　自2005年以來，人民幣對(duì)美元匯率松動(dòng)，升值超過25%，但美國從中國的進(jìn)口并沒有減少，說明人民幣升值不足以解決美國的貿(mào)易赤字問題。
　　世界需要替罪羊，當(dāng)人們遇到危機(jī)時(shí)，總是傾向于找替罪羊，讓他人為問題承擔(dān)責(zé)任，并接受懲罰。西方國家提出的“全球失衡”論，它意味著，美國的經(jīng)濟(jì)政策沒有問題，有問題的是其他國家；美國方式無需改革，其他國家的政策需要調(diào)整，其實(shí)是把剛過去的金融危機(jī)的責(zé)任推卸給了中國。正如美國前財(cái)長約翰?康那利所說，美元是我們的貨幣，是你們的問題。因此，平衡問題的實(shí)質(zhì)是一種動(dòng)態(tài)平衡，是從一種失衡轉(zhuǎn)向另一種失衡。
　　
　　全球動(dòng)蕩，中國天量外儲(chǔ)頻受損
　　中國央行從未公布其3萬億美元天量外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。據(jù)公開的資料顯示，中國外匯儲(chǔ)備主要是美元資產(chǎn)，大約為65%左右，主要是美國的各種債券，其中又主要是美國政府債券。據(jù)美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年2月，中國持有的美國國債為1.1541萬億美元，是美國國債的最大持有國。
　　外匯儲(chǔ)備幣偏重于美元資產(chǎn)，中國央行長期以來面對(duì)著美元貶值帶來的資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)，近年來風(fēng)險(xiǎn)加大。2008年金融危機(jī)以來，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率長期居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)于2009年3月實(shí)施了第一輪量化寬松政策，向市場(chǎng)注入1.7萬億美元流動(dòng)性。2010年11月，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第二輪量化寬松政策，再次向市場(chǎng)注入6000億美元。
　　天量美元流入市場(chǎng)，導(dǎo)致美元泛濫，美元加速貶值。 1971年，一盎司黃金兌35美元，2009年則為1225美元，黃金對(duì)美元貶值高達(dá)97%，目前金價(jià)已經(jīng)突破1500美元。再看國際市場(chǎng)石油價(jià)格，1970年，每桶 1.3美元；1981年，每桶34美元；目前，每桶接近130美元。8年來，由于美元貶值，中國外匯儲(chǔ)備賬面損失已經(jīng)接近3000億美元。
　　為了盡量減少因美元貶值給中國外儲(chǔ)帶來的損失，中國加速外匯儲(chǔ)備多元化的進(jìn)程，投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了歐洲，適當(dāng)增加歐元資產(chǎn)。
　　但是，2009年末以來，持續(xù)發(fā)酵并最終爆發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，使得歐元匯率飛流直下，創(chuàng)下4年新低，歐元繼續(xù)貶值。這對(duì)中國外儲(chǔ)資產(chǎn)多元化，猶如當(dāng)頭一盆涼水。
　　歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，中國領(lǐng)導(dǎo)人多次向歐洲領(lǐng)導(dǎo)人表示，中國不減持歐元債券，支持歐元保持穩(wěn)定。中國手中的巨額歐元債券，眼睜睜看著它縮水，欲拋不能。
　　從2010年初開始，中國央行大幅度增持日本國債，顯示中國外匯儲(chǔ)備管理多元化戰(zhàn)略再次發(fā)生轉(zhuǎn)變，由歐洲轉(zhuǎn)向了亞洲的日本及新興市場(chǎng)國家。據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布，2010年7月，中國對(duì)日本國債的凈買入高達(dá)5831億日元（約合69.7億美元），而且中國已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月增持日本國債。中國成為持有日本國債最多的國家。
　　中國在如此短時(shí)間內(nèi)，大幅度增持日本國債，引起日本朝野的恐慌，2010年8月，日本政府要求中國政府對(duì)此加以解釋。中國外交部回應(yīng)，這是中國外匯管理多元化戰(zhàn)略的需要。
　　此前，中國對(duì)日本國債興趣不大，因?yàn)槿毡緡鴤�收益率太低，其�?fù)債占GDP比重全球罕見，風(fēng)險(xiǎn)太大，日本國債市場(chǎng)規(guī)模太小，日元資產(chǎn)流動(dòng)性不好。而中國突然大幅度增持日本國債，恰逢歐元對(duì)美元、日元大幅度貶值、人們對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂日益加重之際，反映出中國對(duì)歐元前景的擔(dān)憂。
　　歷史性的轉(zhuǎn)折往往在不經(jīng)意處發(fā)生。3月11日日本突然發(fā)生超強(qiáng)地震，日本政府為災(zāi)后重建瘋狂發(fā)行貨幣，以寬松的貨幣政策來維持市場(chǎng)對(duì)資金的需求量，導(dǎo)致日元泛濫，形成日元貶值長期的壓力，日元重估不可避免，日元的貶值及主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正在威脅中國持有的日元資產(chǎn)安全，中國精心設(shè)計(jì)的外匯儲(chǔ)備多元化計(jì)劃再次被打破！
　　美元在量化，歐元在動(dòng)蕩，日元在貶值，世界三大儲(chǔ)備貨幣輪番量化，競(jìng)相貶值，放眼世界，中國外儲(chǔ)投資多元化的操作空間已經(jīng)沒有，中國外儲(chǔ)管理多元化是否走到盡頭。
　　
　　全球圍堵，中國天量外儲(chǔ)何處去
　　截至2011年3月，中國外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)30447億美元,而2009年6月還只有2萬億美元，一年左右時(shí)間里，增幅高達(dá)50%，世界罕見。在國際金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)生驚天駭?shù)貏?dòng)蕩及中國外儲(chǔ)資產(chǎn)多元化陷入困境之際，為中國天量外儲(chǔ)尋找出路及解決辦法迫在眉睫。
　　中國首先要解決的是不要再增加外匯儲(chǔ)備。如果不能解決新增外匯儲(chǔ)備流量，在存量上再做文章都無濟(jì)于事。
　　中國外匯儲(chǔ)備的主要來源是對(duì)外貿(mào)易出超，降低外匯儲(chǔ)備總額增長的最佳方法，顯然是減緩?fù)赓Q(mào)出超。2009年中國成為世界最大的出口國，正是伴隨著中國出口貿(mào)易的迅猛發(fā)展，中國的外匯儲(chǔ)備迅速增加。
　　當(dāng)代國際經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)常賬戶余額的定義是：國民儲(chǔ)蓄和國民投資之間的差額。經(jīng)常賬戶順差表明儲(chǔ)蓄的增長超過了投資水平，因此需要資本流出以彌補(bǔ)這個(gè)缺口。經(jīng)常賬戶順差的持續(xù)擴(kuò)大所反映的問題是：盡管投資水平在提高，但國內(nèi)儲(chǔ)蓄水平提高得更多。
　　國內(nèi)多余儲(chǔ)蓄可以通過進(jìn)口貿(mào)易流往海外，使得國內(nèi)可以維持較高的投資率，進(jìn)而擴(kuò)大生產(chǎn)能力和提高經(jīng)濟(jì)效益，帶來巨額的貿(mào)易出超。因此通過降低國內(nèi)儲(chǔ)蓄，擴(kuò)大內(nèi)需，去降低出口順差，比降低國內(nèi)投資好得多。因?yàn)闇p少投資就意味著資本存量減少，這樣就會(huì)降低國民收入，放慢經(jīng)濟(jì)增長，對(duì)中國來說，還有一個(gè)無法承受之痛，就是擴(kuò)大失業(yè)率，發(fā)生社會(huì)動(dòng)蕩。
　　在中國，擴(kuò)大內(nèi)需，首先是提高居民收入。中國居民消費(fèi)水平長期維持在低水平，主要原因是收入太低，原因是中國國內(nèi)初次分配的不合理和勞動(dòng)力價(jià)格被長期壓在低位，使得居民無錢消費(fèi)。在城市，藍(lán)領(lǐng)工人、農(nóng)民工、城市貧民是消費(fèi)的主體，但他們的收入又長期維持在最低位，是啟動(dòng)城市消費(fèi)的主要障礙。在農(nóng)村，受中國城市化嚴(yán)重滯后于工業(yè)化的影響，大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力滯留在有限的土地上，農(nóng)村居民收入增長整體偏慢，制約了農(nóng)村消費(fèi)的增長，導(dǎo)致農(nóng)村人均消費(fèi)水平遠(yuǎn)低于城市。農(nóng)村有廣大的消費(fèi)空間，但農(nóng)村人口的收入最低。
　　在外匯儲(chǔ)備存量管理方面，中國央行的最佳選擇是回歸美元。自從二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，美元長期充當(dāng)國際支付手段和主要國際儲(chǔ)備工具，目前全球80%的國際貿(mào)易以美元標(biāo)價(jià)。此外，美國是中國主要貿(mào)易伙伴國，中國的大量外匯儲(chǔ)備來源于對(duì)美國長期形成的貿(mào)易出超；美國有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，美國的債券市場(chǎng)也是全球規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)，更重要的是，面對(duì)中國天量外匯儲(chǔ)備，放眼世界，歐洲、日本債券市場(chǎng)規(guī)模都比較小，而且封閉，日本95%的政府債券為日本人持有，只有美國資本市場(chǎng)才有如此規(guī)模與容量。
　　近百年來，美國經(jīng)過多次失敗及挑戰(zhàn)，包括 1929年的經(jīng)濟(jì)大蕭條、1970年代兩次石油危機(jī)、1980年代巨額政府赤字、進(jìn)入21世紀(jì)的9?11事件及剛剛過去的2008年金融海嘯，世界有重大意外事件發(fā)生時(shí)，美元幾乎永遠(yuǎn)是受惠者。近年來，從迪拜危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，到中東動(dòng)亂的地緣政治問題，美國永遠(yuǎn)是投資人首選的避風(fēng)港，美元也因而多次轉(zhuǎn)弱為強(qiáng)。
　　自2009年6月至2010年7月，中國減持了近1000億美元美國國債，引起美國政府的不安。但自2010年3月以來，在不斷減持美債以后，中國再次買入美國國債，引起全球關(guān)注，中國如此180度的大轉(zhuǎn)彎，原因不是中國政府對(duì)美國經(jīng)濟(jì)及美元走勢(shì)更加具有信心，而是對(duì)于歐元國家及其它發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)及貨幣發(fā)展前景的信心更加下降，美國國債在國際金融市場(chǎng)上的崇高地位，尚沒有任何其它貨幣資產(chǎn)可以取代，中國重新掉進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼所說的“美元陷阱”，雖屬無奈，卻也是最不壞的選擇。

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