如果不能建立適應(yīng)中國市場狀況的、可行的關(guān)于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的細(xì)節(jié)和具體措施，即使更多的百富勤奇跡在中國市場上出現(xiàn)，也會有同樣多的百富勤悲劇在中國市場上上演。 　　1998年1月，香港乃至整個亞洲的經(jīng)濟(jì)還在金融風(fēng)暴的波濤中飄搖之時，一代華資大亨、香港上市公司"百富勤投資"被強(qiáng)制清盤，這一事件及其對本來已經(jīng)相當(dāng)脆弱的香港市場的沖擊，至今仍令人扼腕嘆惜。
　　時至今日，亞洲經(jīng)濟(jì)開始擺脫金融風(fēng)暴的陰影，善于反思的香港特區(qū)政府并沒有停止對百富勤事件的總結(jié)。1999年4月，當(dāng)時港府的財(cái)政司司長曾蔭權(quán)根據(jù)《公司條例》委任的審查員Richard Farrant進(jìn)行調(diào)查，重點(diǎn)希望查清導(dǎo)致該公司倒閉的原因和經(jīng)過，并就事件中應(yīng)汲取的教訓(xùn)和改善香港在監(jiān)管方面的安排提出建議，以避免同類事件再次發(fā)生。整個報(bào)告耗資980萬元，于2000年2月完成，在征求香港律政司和警方意見之后，于2001年3月26日正式公開。這也是當(dāng)年百富勤沖擊波的一個令人警醒的回響。
　　香港特區(qū)政府公布的關(guān)于百富勤投資集團(tuán)有限公司（Peregrine Investment Holdings Limited, 簡稱PIHL）及百富勤定息債券公司（Peregrine Fixed Income Limited， 簡稱PFIL）倒閉的獨(dú)立調(diào)查報(bào)告指出，導(dǎo)致百富勤倒閉的主要原因是公司在報(bào)告及會計(jì)程序、風(fēng)險管理和內(nèi)部審計(jì)上的基礎(chǔ)系統(tǒng)均不足，并建議香港特區(qū)政府取消前百富勤董事杜輝廉、黃永昌、伍健文等4人再出任香港公司董事的資格，前百富勤董事總經(jīng)理梁伯韜則因?yàn)樽约悍止艿臉I(yè)務(wù)狀況良好而無須承擔(dān)責(zé)任。
　　這確實(shí)是一份值得反復(fù)玩味的報(bào)告，它直接觸動了香港經(jīng)濟(jì)乃至亞洲經(jīng)濟(jì)共同的敏感神經(jīng)──公司治理結(jié)構(gòu)（在香港稱為管治結(jié)構(gòu)）上的重大缺陷。
　　盡管百富勤致力于以現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來改造企業(yè)并推動企業(yè)上市，因而其對于治理結(jié)構(gòu)的基本原理不可能不清楚，但其在自身的治理結(jié)構(gòu)方面的缺陷依然相當(dāng)明顯。事實(shí)上，公司治理結(jié)構(gòu)問題在歐美國家早已引起關(guān)注，但是，在香港等亞洲經(jīng)濟(jì)體中，還更多的是一種概念和框架，缺乏適應(yīng)亞洲實(shí)際的、可操作的細(xì)節(jié)性措施。包括香港在內(nèi)的亞洲企業(yè)，更為習(xí)慣在一種家族式的環(huán)境中、家長制的模式下運(yùn)行。
　　西方諺語有兩句似乎互相矛盾的話，一句說"魔鬼在細(xì)節(jié)中"，一句說"天使在細(xì)節(jié)中"，實(shí)際上，二者是可以統(tǒng)一的：即使大體的、方向正確的框架已經(jīng)確定，即使企業(yè)完全知道該如何建立良好的治理結(jié)構(gòu)，但是，如果缺乏可行的操作細(xì)節(jié)，缺乏可行的實(shí)施方案，缺乏具體的落實(shí)環(huán)節(jié)，這個框架也會變成導(dǎo)致災(zāi)難的魔鬼；只有有了符合實(shí)際的、可行的操作細(xì)節(jié)，方向正確的框架才能夠變?yōu)榭尚械默F(xiàn)實(shí)。而百富勤缺少的，恰恰是將現(xiàn)代投資銀行和企業(yè)中通行的公司治理結(jié)構(gòu)的理念變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)可行措施的天使一般的細(xì)節(jié)。
　　
　　公司治理結(jié)構(gòu)的失敗
　　
　　1988年9月，梁伯韜和杜輝廉共同創(chuàng)辦了百富勤融資公司；在亞洲金融市場快速發(fā)展的推動下，經(jīng)過10年的努力，從4000萬美元起步的百富勤發(fā)展成為除日本以外亞洲市場實(shí)力最雄厚、影響力最大的投資銀行，并躋身《財(cái)富》雜志全球500強(qiáng)之列。當(dāng)時，業(yè)內(nèi)人士對其的評價是：堪稱發(fā)達(dá)成功的港資綜合性投資銀行唯有百富勤，真正能夠與來自華爾街的專家們一決雌雄的港資投資銀行也唯有百富勤。在這些眩目的成績之下，百富勤在治理結(jié)構(gòu)方面的缺陷被深深地遮掩了。
　　但是，隱患的發(fā)作往往是遲早的事情，等待的無非是適宜的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。1997年7月，正當(dāng)百富勤繼續(xù)雄心勃勃地?cái)U(kuò)張的時候，東南亞金融危機(jī)爆發(fā)了。由于百富勤大量投資于東南亞債券市場，這次危機(jī)給百富勤帶來了巨大沖擊。其中一個致命性的直接打擊，是"百富勤定息債券"（PFIL）于1997年為印尼安穩(wěn)的士公司發(fā)行的巨額定息債券，在金融風(fēng)暴沖擊下迫使百富勤陷入財(cái)政危機(jī)。東南亞國家貨幣的持續(xù)大幅度貶值，使得在亞洲債券市場過度擴(kuò)張的百富勤在更大范圍內(nèi)陷入困境。在一整套"拯救計(jì)劃"相繼流產(chǎn)后，百富勤投資集團(tuán)公司無可奈何地于1998年1月12日發(fā)出公告宣告破產(chǎn)。受百富勤破產(chǎn)事件的影響，香港恒生指數(shù)這天一度跌破8000點(diǎn)大關(guān)，市場極度恐慌，香港特別行政區(qū)首任行政長官董建華呼吁市民"面對股市的漲落要做冷靜和明智的決定"。
　　讓我們來仔細(xì)地咀嚼獨(dú)立檢察員深入調(diào)查之后的分析。　
　　這份獨(dú)立報(bào)告指出，導(dǎo)致"百富勤"倒閉的近因是亞洲金融風(fēng)暴，并非兩家公司的董事所能預(yù)料；不過，其主要原因是公司的報(bào)告及會計(jì)程序、風(fēng)險管理和內(nèi)部審計(jì)方面的基礎(chǔ)系統(tǒng)都有問題。報(bào)告指出，這反映出公司在管理上的漏洞，以及過于注重招攬生意、忽略公司內(nèi)部監(jiān)控的問題。
　　顯然，這些缺陷都是公司治理結(jié)構(gòu)方面的缺陷。正如香港特區(qū)政府發(fā)言人指出，"香港特區(qū)政府對于加強(qiáng)香港的企業(yè)管治十分重視……審查員的建議大體上與我們就提高企業(yè)管治水平方面一直進(jìn)行的工作相符。我們正連同各有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)詳細(xì)考慮審查員的建議。"
　　
　　"天使"般的細(xì)節(jié)在哪里
　　
　　那么，從百富勤的沖擊波中，我們能夠看到公司治理結(jié)構(gòu)方面的哪些天使般的細(xì)節(jié)呢？
　　1、董事應(yīng)當(dāng)"懂事"并負(fù)起相應(yīng)的責(zé)任
　　如果我們把企業(yè)視為委托代理的一個長長的鏈條，那么，董事在這個鏈條中將占據(jù)關(guān)鍵性的地位：一方面，董事受股東的委托；另一方面，董事又代表股東委托經(jīng)理人員進(jìn)行經(jīng)營。董事是否能夠盡職盡責(zé)地、誠實(shí)地履行自己為投資者服務(wù)的職責(zé)，直接決定了整個委托代理鏈條運(yùn)行的效率。我們遺憾地看到，百富勤的董事正成為整個鏈條斷裂的直接因素。
　　香港政府發(fā)表的獨(dú)立報(bào)告指出，并沒有發(fā)現(xiàn)任何"百富勤"董事、管理人員和顧問有欺詐或不誠實(shí)行為，所出現(xiàn)的失責(zé)事項(xiàng)主要由于有關(guān)人員表現(xiàn)失當(dāng)，并非蓄意為之。但是，這對于董事來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。調(diào)查員批評與兩家公司有關(guān)的6名董事的表現(xiàn)，認(rèn)為他們沒有履行其應(yīng)盡的職責(zé)；獨(dú)立報(bào)告在結(jié)論中建議財(cái)政司司長或破產(chǎn)管理署署長應(yīng)該考慮向法院申請取消其中4人擔(dān)任董事的資格。
　　根據(jù)香港《公司條例》168條E至H，公司在清盤時，破產(chǎn)管理人可以向法院申請取消該公司高級人員出任董事的資格，如證明他身為高級人員（如影子董事）、財(cái)產(chǎn)接管人、清盤人身份時，違反了他應(yīng)履行的責(zé)任或犯了欺詐罪。如果一個個人作為一家無力還債公司的董事，其身為該公司董事的行為操守不宜涉及任何公司管理工作，法庭也可以取消其董事資格；法庭將按照其行為決定取消董事資格的年限，由1年到15年之間不等。不過，這一舉措此前在香港應(yīng)用得相當(dāng)少。此次獨(dú)立報(bào)告重新提出這個舉措，再次提出了強(qiáng)化對董事問責(zé)的問題。
　　2 、缺乏基本制衡的經(jīng)理階層必然會導(dǎo)致經(jīng)營上的災(zāi)難
　　企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中對于經(jīng)理階層的制約和激勵，是保證整個企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的兩個既互相制約、又互相依賴的方面。缺乏基本制衡的經(jīng)理階層必然會導(dǎo)致其做出損害投資者的行動，對于投資銀行這樣相對來說要求機(jī)制比較靈活的企業(yè)來說，投資者往往屈從于經(jīng)理階層給予更大自主權(quán)的要求，這可能會有利于一個階段內(nèi)的業(yè)務(wù)發(fā)展，但卻肯定是長遠(yuǎn)發(fā)展的隱患。
　　獨(dú)立報(bào)告證實(shí)了這個分析。報(bào)告透露，"百富勤定息債券"（PFIL）于1997年為印尼安穩(wěn)的士公司發(fā)行巨額定息債券，其后該公司股價大跌，拖累"百富勤"陷入財(cái)政危機(jī)，但"百富勤"在中期業(yè)績中并未做出足夠撥備。報(bào)告指出，與此密切相關(guān)的4名不能勝任董事的人士中，以杜輝廉和黃永昌責(zé)任最為重大，因?yàn)槎ㄏ�債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理工作在他們手中，兩人在這方面的失當(dāng)管理非常嚴(yán)重。報(bào)告指出，雖然杜輝廉本人表示PFIL只是他全權(quán)負(fù)責(zé)的眾多業(yè)務(wù)之一，他在PFIL的角色為非執(zhí)行主席，并不負(fù)責(zé)執(zhí)行性工作，但是，F(xiàn)arrant在報(bào)告中指出，這與他從其他人員中獲得的印象不符，他們的說法是，PFIL是杜輝廉的嬰兒。Farrant 在報(bào)告中表示，杜輝廉在百富勤是國王，他說的每一個字、每一個示意都有舉足輕重的作用，也會直接影響到同事對于事件的看法。
　　如果一個企業(yè)內(nèi)有一個國王，那么，基本的制衡機(jī)制從何談起？在這樣的治理結(jié)構(gòu)下，這些超然于制衡之外的經(jīng)理人員才可能不顧基本的風(fēng)險管理原則、擯棄內(nèi)部可能的制衡機(jī)制和監(jiān)控機(jī)制進(jìn)行孤注一擲的冒險；這種冒險在特定的時候可能還會給企業(yè)帶來巨額利潤，但是，在巨額利潤之后，是陰險地冷笑著的魔鬼，是負(fù)面影響不斷擴(kuò)大的治理結(jié)構(gòu)方面的隱患。
　　3 、中介機(jī)構(gòu)沒有發(fā)揮應(yīng)有的約束作用
　　現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)需要健全發(fā)達(dá)的中介體系；對于一個企業(yè)的運(yùn)行來說，獨(dú)立的外部審計(jì)、法律監(jiān)督等是從外部提高企業(yè)治理結(jié)構(gòu)效率的重要因素。但是，值得指出的是，另外兩名在獨(dú)立報(bào)告中被批評的人士是"百富勤"法律顧問麥兆麟及會計(jì)師德勤，報(bào)告認(rèn)為麥兆麟在定息債券業(yè)務(wù)上沒有直接的職責(zé)，但他并未能確保立即跟進(jìn)會計(jì)報(bào)表中的批評，這顯示他不勝任有關(guān)工作，存在疏忽和違反職責(zé)的問題。"百富勤"的會計(jì)師德勤在調(diào)查報(bào)告被提及其手下核數(shù)人員在評估"百富勤"定息債券資產(chǎn)時，聲稱已完成復(fù)核的工作，但并沒有文件支持。
　　
　　獨(dú)立調(diào)查員看到了什么
　　
　　在這份獨(dú)立的報(bào)告中，獨(dú)立審查員還就調(diào)查結(jié)果中總結(jié)所得的教訓(xùn)，針對金融機(jī)構(gòu)及其顧問和金融界的監(jiān)管等提出了一些建議。這些建議其實(shí)是在不同程度上涉及公司治理結(jié)構(gòu)的不同領(lǐng)域。
　　1、改進(jìn)公司清盤過程中對于債權(quán)人的保障措施。當(dāng)前香港的公司在繼續(xù)經(jīng)營及清盤之間缺乏一個緩沖時期；為了保障債權(quán)人的利益，在公司發(fā)覺不能還清債務(wù)時，可以申請為期6個月的還款禁止令，讓公司在臨時監(jiān)察人的監(jiān)查下，進(jìn)行債務(wù)重組或引入新的資金。
　　2 、強(qiáng)化對董事的問責(zé)和訓(xùn)練。附屬公司的董事也要向控股公司的董事的職責(zé)看齊；要設(shè)立有法律地位的、有關(guān)公司董事責(zé)任的聲明；要強(qiáng)化對公司董事的訓(xùn)練，并且為公司董事（特別是附屬公司董事）提供董事入門之類的專門知識的手冊。
　　3 、非執(zhí)行董事應(yīng)當(dāng)承擔(dān)更大的責(zé)任。報(bào)告建議，非執(zhí)行董事應(yīng)積極參與上市公司的內(nèi)部審核委員會，該委員會的主席也應(yīng)當(dāng)由非執(zhí)行董事?lián)�任，因�(yàn)閳?zhí)行董事都是審核的對象之一，有利益沖突。
　　4 、改進(jìn)金融監(jiān)管。百富勤的業(yè)務(wù)涉及多個領(lǐng)域，如果受到全面監(jiān)管，可能會降低爆發(fā)全面風(fēng)險的可能性；證監(jiān)會的調(diào)查權(quán)力應(yīng)當(dāng)擴(kuò)展到無關(guān)聯(lián)而知情的第三者；百富勤的調(diào)查對證監(jiān)會職員帶來挑戰(zhàn)，而證監(jiān)會則高度依賴高級職員過去的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在新的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下要保持證監(jiān)會的高效率，必須要加大對證監(jiān)會職員的培訓(xùn)以及較大規(guī)模的在監(jiān)管方面的投資。
　　
　　反思報(bào)告的反思
　　
　　香港政府深入反思數(shù)年前的百富勤風(fēng)波，也不能不促使我們反思。
　　其一，百富勤作為一家東方文化環(huán)境中成長起來的投資銀行，在相當(dāng)程度上帶有家長式的色彩，對于主要決策人員缺乏基本的制約；反觀中國內(nèi)地的許多證券公司，主要的總經(jīng)理何嘗不是這樣的家長式國王，基本的制衡機(jī)制無從談起。
　　其二，當(dāng)前中國的股市上，董事不懂事、董事不承擔(dān)責(zé)任也不履行義務(wù)的現(xiàn)象廣泛存在，迫切需要加強(qiáng)對董事的問責(zé)。
　　其三，迫切需要強(qiáng)化獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的外部市場監(jiān)督與制約，這包括完善的中介機(jī)構(gòu)體系的建立、信息披露的透明化、監(jiān)管力量的強(qiáng)化和監(jiān)管手段的現(xiàn)代化。
　　其四，投資銀行內(nèi)部獨(dú)立的風(fēng)險控制體系遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有有效運(yùn)行。小型投資銀行在風(fēng)險防范和控制水平相對滯后的情況下還可以取得一定的發(fā)展，但隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，風(fēng)險防范和控制的重要性就會日益顯現(xiàn)出來。百富勤在不到10年的時間里一躍成為香港投資銀行界的佼佼者，但隨著其規(guī)模的擴(kuò)張，風(fēng)險防范和控制能力卻沒有能夠相應(yīng)地得到提高。
　　其五，中國股市獨(dú)特的發(fā)展歷程，使得其成長過程中經(jīng)歷了許多影響程度不低于百富勤沖擊波的事件，但是，我們的反思似乎還十分有限，至少我們的反思還沒有廣泛地展開并成為完善治理結(jié)構(gòu)的具體舉措。
　　 事實(shí)上，中國內(nèi)地的企業(yè)同樣面臨完善治理結(jié)構(gòu)的細(xì)節(jié)的重大現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，因?yàn)榭傮w上的、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展方向已經(jīng)確定；如果不能建立適應(yīng)中國市場狀況的、可行的關(guān)于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的細(xì)節(jié)和具體措施，即使更多的百富勤奇跡在中國市場上出現(xiàn)，也會有同樣多的百富勤悲劇在中國市場上上演。
　　
　　程序比概念更重要
　　
　　我們當(dāng)前關(guān)注企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的細(xì)節(jié)，就好比孫中山先生在本世紀(jì)初關(guān)注中國如何開會的細(xì)節(jié)。孫中山洋洋數(shù)萬言的《民權(quán)初步》，非常詳細(xì)地介紹了如何開會。實(shí)際上，當(dāng)時的中國人，大致都知道民主是好事，開會又是實(shí)行民主的基本方式。但是，畢竟在專制社會下生活了2000年，開會開得亂紛紛鬧哄哄的情形自然不可避免。鑒于此，中山先生不厭其煩地告訴人們，如何發(fā)言、表決，如何當(dāng)會議主席，又如何提動議、附議等等，也就是如何具體地運(yùn)用最基本而又最重要的民主程序。中山先生認(rèn)為，唯有如此，民主才不會只是一個善良的愿望，一個模糊的概念，而是實(shí)實(shí)在在可以操作的制度。
　　我們現(xiàn)在需要的，同樣是像中山先生所做的那樣一點(diǎn)一滴地從細(xì)節(jié)和現(xiàn)實(shí)約束出發(fā)、從國際范圍內(nèi)和身邊的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)出發(fā)，在一個一個的百富勤沖擊波中探尋建立現(xiàn)代的、高效率的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)天使。□

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