張 明 　　經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所金融室 　　 　　美國(guó)次級(jí)債危機(jī)今年8月全面爆發(fā)以來(lái),已經(jīng)演變成自1998年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)之后,發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)面臨的最嚴(yán)重危機(jī)｡迄今,發(fā)達(dá)國(guó)家央行已經(jīng)聯(lián)手向市場(chǎng)注入超過(guò)6000萬(wàn)美元流動(dòng)性,美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率均調(diào)低50個(gè)基點(diǎn)｡然而,由于美國(guó)國(guó)內(nèi)更多的浮動(dòng)利率次級(jí)貸款合同將在今年下半年和明年到期,因此美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的違約率還將繼續(xù)上升。此外，次級(jí)債危機(jī)已經(jīng)影響到美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)基本面，房地產(chǎn)市場(chǎng)在短期和中期內(nèi)仍將繼續(xù)下滑，可能拖累美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響依然撲朔迷離，它既可能因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息和政府性機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)債提供擔(dān)保而有所緩解，也可能因?yàn)檫`約率進(jìn)一步上升和房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步下滑從而進(jìn)一步損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景。
　　從目前來(lái)看，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響并不顯著。由于中國(guó)目前仍存在較嚴(yán)格的資本賬戶管制，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的海外投資仍奉行比較謹(jǐn)慎的投資原則,因此次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國(guó)的傳染效應(yīng)是有限的｡美國(guó)財(cái)政部的一項(xiàng)研究指出,截至2006年6月底,中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)入抵押貸款證券急劇增至1075億美元,占同期亞洲投資抵押貸款證券的47.6%,而且據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì),其中相當(dāng)部分為高風(fēng)險(xiǎn)的次按業(yè)務(wù)｡但據(jù)國(guó)際投行的估計(jì)以及中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的披露，中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行各自投資于次級(jí)抵押貸款證券的規(guī)模均為數(shù)十億美元，且信用評(píng)級(jí)都在ＡＡ級(jí)以上。次級(jí)債危機(jī)對(duì)高評(píng)級(jí)債券的影響相對(duì)較輕。即使這些證券價(jià)值嚴(yán)重縮水，但由于其占總資產(chǎn)的比重很低，也不會(huì)對(duì)三大行的整體資產(chǎn)質(zhì)量造成顯著影響。
　　然而，全球金融市場(chǎng)是通過(guò)跨境資本流動(dòng)聯(lián)系在一起的，一旦美國(guó)次級(jí)債危機(jī)升級(jí)進(jìn)而引發(fā)美國(guó)金融市場(chǎng)危機(jī)或經(jīng)濟(jì)衰退，將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成顯著負(fù)面影響。即使美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)大幅降息避免了危機(jī)的升級(jí)，美國(guó)貨幣政策的變動(dòng)也會(huì)對(duì)人民幣匯率及利率政策產(chǎn)生顯著影響。
　　如果美國(guó)次級(jí)債危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散，造成固定收益證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)全面危機(jī)，則可能造成國(guó)際短期資本撤離美國(guó)市場(chǎng)（尤其是來(lái)自日元套利交易的資金撤回日本國(guó)內(nèi)），美元大幅貶值，美國(guó)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期利率上揚(yáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入中期衰退。危機(jī)升級(jí)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響包括：
　　第一，從短期而言，如果美國(guó)次級(jí)債危機(jī)引起全球?qū)_基金調(diào)整自身資產(chǎn)組合，增加流動(dòng)性資金的比例，那么就可能造成國(guó)際短期資本從中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)撤離。由于外國(guó)短期資本通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模實(shí)際上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出政府統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)的規(guī)模，因此，如果外國(guó)短期資本發(fā)生大規(guī)模抽逃，可能導(dǎo)致中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌。嚴(yán)重的話，可能刺破中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)存在的泡沫，資本市場(chǎng)全面下跌引致的財(cái)富效應(yīng)可能抑制國(guó)內(nèi)總消費(fèi)，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　第二，從中長(zhǎng)期而言，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率相對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元匯率存在一定的獨(dú)立性，因此，一旦美元大幅貶值、美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入中期衰退，那么相對(duì)堅(jiān)挺的人民幣和相對(duì)健康的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，將會(huì)吸引大量的短期資本重新進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)。中國(guó)資本市場(chǎng)在經(jīng)歷了短期內(nèi)外國(guó)資本撤出導(dǎo)致的調(diào)整后，很可能重新被流入的短期外國(guó)資本推高，甚至引發(fā)更大程度的投機(jī)泡沫，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展埋下隱患。
　　第三，大量的日元套利資金撤出美國(guó)回流日本，可能造成全球主要貨幣匯率發(fā)生大幅調(diào)整（美元貶值和日元升值）。這一方面會(huì)影響到人民幣實(shí)際有效匯率的穩(wěn)定，另一方面會(huì)引發(fā)以美元資產(chǎn)為主的中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降。
　　第四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，將導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口商品的需求下降。經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾的增加，再加上進(jìn)入總統(tǒng)選舉年度的影響，將會(huì)加劇中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題，美國(guó)政府逼迫人民幣升值的壓力可能會(huì)顯著加大。
　　如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)通過(guò)調(diào)低聯(lián)邦基金利率來(lái)避免次級(jí)債危機(jī)的擴(kuò)散和升級(jí)，也會(huì)對(duì)人民幣匯率和利率政策的實(shí)施空間造成掣肘。美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金利率將會(huì)進(jìn)一步縮小美元和人民幣之間的利差，這一方面會(huì)引致更多的熱錢(qián)流入中國(guó)，另一方面將會(huì)進(jìn)一步限制中國(guó)貨幣當(dāng)局運(yùn)用加息手段來(lái)調(diào)控國(guó)內(nèi)通貨膨脹的能力。中美利差的縮小將會(huì)凸顯人民幣匯率的升值壓力。換句話說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)次級(jí)債危機(jī)的降息舉措將會(huì)進(jìn)一步限制中國(guó)政府自主運(yùn)用貨幣政策的空間。

相關(guān)熱詞搜索：中國(guó) 危機(jī) 影響 次級(jí)債危機(jī)怎樣影響中國(guó) 美國(guó)次貸危機(jī)的原因 美國(guó)次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)