前9個月，首都開發(fā)股份有限公司（600376.SH，以下簡稱“首開股份”）交出的成績單可用慘淡來形容：營業(yè)收入21億元、利潤2.96億，同比分別下滑52.85%、78.68%。慘淡之余，中國人壽用腳投票，通過二級市場累計減持首開股份高達7785萬股，達其總股本的5.21%。
　　“首開股份無法干涉公司流通股股東減持所持股份，而減持超過5%的限額必須舉牌�！笔组_股份董秘王怡如是向時代周報記者表示，對于前三季度營業(yè)收入、利潤大幅下滑的原因，王怡認為，主要是因為本期可結算房屋銷售、土地轉讓收入較少，而集中于第四季度。
　　但是，業(yè)內人士卻依然不看好首開股份。東北證券分析師高建認為，首開股份目前京城內外的銷售一般，或將難以完成全年95%增長的銷售計劃。而中郵證券分析師邵明慧則預計，受太原花溪龍苑、廈門領翔國際以及北京一些項目銷售不佳的影響，首開股份2011年的銷售業(yè)績將在100億-120億元之間，將低于2010年134億元的業(yè)績。
　　然而，擺在首開股份面前的難題不止這些。如何平衡商品房、保障房建設的資金投入，商業(yè)板塊是攻是守，京外布局的下一步棋該如何抉擇，快速度之時如何化解高負債風險？這些都在考驗著首開股份。
　　人壽減持套現(xiàn)12億元
　　2009年6月，正值樓市如日中天，首開股份擇此良機定向增發(fā)47.5億元，中國人壽大舉進入，斥資16.75億元認購1.12億股。增持后，中國人壽占首開股份總股本的10.44%。如今，樓市調控不斷，中國人壽遂萌生“去意”，不斷減持首開股份。
　　10月13日晚，首開股份發(fā)布股東減持公告。公告顯示，中國人壽集團、中國人壽股份、中國人壽養(yǎng)老保險、中國人壽財產(chǎn)保險及中國人壽托管的系統(tǒng)外賬戶，在2010年7月20日-2011年10月11日期間，通過二級市場累計減持7785.0030萬股，達到總股本的5.21%。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計的首開股份2010年7月20日-2011年10月11日15.51元/股的均價計算，中國人壽所減持股票市值高達12.07億元。
　　受減持的消息影響，首開股份股價深度下跌：10月11日收盤價為7.87元，比減持前7月19日11.99元的收盤價下跌34%。有分析師認為，中國人壽并不缺錢，大手筆減持向市場傳遞負面信號。今年3月和6月，受保障房概念驅動，首開股價迎來兩輪上漲行情，但鑒于“保障房毛利本來就低，再加上進度又不明確，最終被股東減持并不奇怪”。
　　中郵證券分析師邵明慧則認為，公司增發(fā)價格為13.96元，配股后的價格為10.74元，當前的股價已經(jīng)顯著低于增發(fā)成本價，中國人壽繼續(xù)減持股票的動力不大。
　　或許，讓首開股份真正擔心的并非中國人壽的減持，而是大幅下滑的業(yè)績。
　　第三季度營收下降46%
　　10月26日，首開股份發(fā)布三季度報。報告顯示，第三季度，公司的營業(yè)收入約5.55億元，與去年同期10.32億元相比，下降了46%。
　　對于業(yè)績滑坡，首開股份給予兩點解釋：一是，2010年前三季度結算土地轉讓收入22億元，本報告期土地轉讓收入大幅減少。二是，本報告期房屋銷售可結算面積和收入較少，預計四季度竣工交用面積和可確認的結算收入將大幅增加。查閱2010年財報，單是通過土地開發(fā)轉讓，首開股份就“不勞而獲”一筆可觀的利潤，利潤率甚至超過房地產(chǎn)銷售業(yè)務。
　　2010年4月12日，首開股份終于收到了耀輝公司遲遲未償還的委托貸款人民幣本息合計約13.09億元，在2009年總計本息的基礎上足足多了1.68億元。時代周報記者了解到，耀輝置業(yè)為京城第一豪宅“長安8號”的項目公司，2004年天鴻集團斥資3100萬元介入該項目，隨后首開股份收購天鴻集團，并同時擁有耀輝置業(yè)股權，并作為大股東借資于“長安8號”開發(fā)。無奈，“長安8號”因多種原因幾度停工。2008年，首開股份以“不擅長經(jīng)營豪宅項目”為由轉手耀輝置業(yè)手中股份，轉讓金額為4.587億元，是接盤之時的14.8倍，如此一進一出，首開股份就凈賺超過4億元。而該年度的一季報中，首開結算收入增長的原因中，望京B15地塊的轉讓項目也列入其中。
　　然而此等“轉讓”不常在，首開股份還得以蓋房子為生。如果說業(yè)績下滑歸因于結算周期，那么從合同銷售而言，首開股份的表現(xiàn)也不容樂觀。
　　首開股份公告指，今年7-9月，公司實現(xiàn)合同銷售約32億元，1-9月，共實現(xiàn)合同銷售約87億元，同比增長約30%。然而就全年而言，中郵證券分析師邵明慧預計，受太原花溪龍苑項目和廈門領翔國際項目和北京房山熙悅山一些項目銷售不佳的影響，首開股份今年全年的銷售業(yè)績將在100億-120億元之間，將低于2010年134億元的業(yè)績。
　　走出京城升為公司戰(zhàn)略
　　銷售去化率不盡理想，但有眾多券商依然給予首開股份“買入”、“推薦”、“增持”等評級。推薦理由均是“北京國企龍頭”、“項目資源稀缺”、“93億元保障房融資計劃”以及“土地儲備順利進行”等字眼。
　　就土地儲備計劃而言，今年以來，首開股份獲得7個項目，分別位于蘇州、福州、廊坊、北京和葫蘆島，累計土地面積191萬平方米，根據(jù)公告規(guī)劃容積率面積不大于307萬平方米，其中80%左右為京外土地。目前公司獲得的土地儲備已經(jīng)完成年初計劃，公司剩下2個月暫無拿地計劃。
　　王怡向時代周報記者表示，首開股份目前土地儲備為1300萬平方米，其中400萬平方米為京城內項目，目前首開入駐城市已達15個左右。
　　很顯然“走出京城”已成為首開股份的戰(zhàn)略。從公司過去幾年的應收結構上看，京城外項目結算基本上都在10%以內，今年前三季度這一比例上升為30%。然而北京的房地產(chǎn)市場正是政策最敏感的地方，其中風險不言而喻，北京本輪限購風潮就給首開股份帶來不小影響。
　　因而，公司在異地項目拓展上是否順利，決定著公司未來的成長空間。時代周報記者了解到，首開股份在蘇州地區(qū)銷售良好，悅瀾灣項目已經(jīng)清盤，而公司年內會不失時機地繼續(xù)推班芙春天和國風華府項目；而太原的花溪龍苑項目和廈門領翔國際項目則銷售不夠理想，邵明慧指出主要原因在于前期樣板間、外立面等形象工程準備不夠充分。地域擴張之余，首開股份也在為板塊擴張“熱身”。
　　11月3日，首開股份公告稱，為設立首開商業(yè)地產(chǎn)公司，調整京華公司股權結構，公司擬以不高于8300萬元的價格受讓香港皓年所持京華公司30%股權，如此，首開股份將有京華公司100%股權。
　　據(jù)了解，京華公司成立于1985年，目前主要經(jīng)營業(yè)務為商業(yè)及寫字樓出租。京華公司現(xiàn)有兩家股東，其中首開股份持有其70%股份，香港皓年持有其30%股份。香港皓年為首開股份控股股東首開集團于香港設立的全資子公司。
　　對于成立商業(yè)地產(chǎn)公司，以及調整京華公司股權結構，王怡向時代周報記者表示，旨在調整、優(yōu)化公司資產(chǎn)結構�！澳壳�，會優(yōu)化現(xiàn)有商業(yè)資源的經(jīng)營，不會在商業(yè)地產(chǎn)方面有新的拓展�！�
　　保障房超募39億
　　“93億元保障房融資計劃”是券商推薦首開股份的另一理由，殊不知保障房建設對首開而言，是餡餅還是陷阱？但可以肯定的是，保障房建設更易融資。
　　作為建設保障房最具代表性的企業(yè)，首開股份今年先后兩次以保障房之名融資。繼6月3日公告擬發(fā)行不超過43億中期票據(jù)用于保障房建設外，公司8月4日公告，擬向銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊發(fā)行不超過50億元的非公開定向債務融資工具，募集資金用于保障性住房建設。對于后一批融資，國信證券分析師方焱認為，預計該中票及私募債為3-5年期、基準利率或略上浮，遠低于目前地產(chǎn)公司普遍的融資成本，且期限更為穩(wěn)定。
　　如此以來，首開股份今年通過保障房融資93億元。有業(yè)內人士計算，首開股份在建和擬建的保障性住房建筑面積超過120萬平方米。以4500元/平方米的建設成本計算，需要的資金規(guī)模約為54億元。也就是說，其融資規(guī)模顯然大大超出了保障房實際建設需要的資金規(guī)模。亞太城市發(fā)展研究會房地產(chǎn)分會會長陳寶存也向時代周報記者透露，業(yè)內存在“以保障房項目貸款，建設商品房”這一現(xiàn)象。
　　首開股份是否如此？王怡向時代周報予以否認，但其表示，沒有一個項目是純粹的保障房項目，都是保障房、商品房相互配建。“貸款申請下來之后，很難保證每一分錢都是用在保障房建設上，一個項目中包括商品房、保障房，投資預算都是算在一起的，很難完全分開。”王怡聲稱上述融資，可以保證是用于“含有保障房的項目”上。
　　雖然保障房建設不差錢，但利潤不容樂觀。中經(jīng)聯(lián)秘書長陳云鋒向時代周報記者透露，目前政府承諾，保障房建設的利潤在3%-5%，而商品房的凈利潤在20%左右，最少也會有15%。
　　或許鑒于此，首開股份也有意控制建設保障房的比例。王怡向時代周報記者表示，2011年全年計劃保障房施工量占總體的1/4，以后也不會超過這一比例。
　　

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