中國資本市場未來的新生力量何在？未來經濟新的經濟增長點何在？ 　　中國資本市場經過近20年的發(fā)展，目前已有1600多家上市公司，他們基本上構成了我們國民經濟的精銳和靈魂。
　　創(chuàng)業(yè)板的誕生，將為那些亟待資金的創(chuàng)業(yè)型公司提供融資平臺和機會，有利于他們實現自身的快速發(fā)展，同時也為中國經濟增長提供新動力，這在時下全球經濟衰退及中國力爭率先擺脫經濟危機影響而復蘇的大背景下，意義之大更是不言自明。
　　在我們的愿景中，新生的創(chuàng)業(yè)板能夠創(chuàng)造出一種全新的資本市場文化，能夠最終培植一股中國經濟積極向上的力量
　　
　　千呼萬喚始出來。
　　2009年3月31日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）。這標志著中國創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動，同時也意味著全球創(chuàng)業(yè)板市場將再添一員新軍。
　　海外創(chuàng)業(yè)板市場誕生于上世紀70 年代，經過30多年的探索與實踐，截至目前，有超過40家創(chuàng)業(yè)板在全球運作。
　　“從國外資本市場的發(fā)展經驗來看，創(chuàng)業(yè)板面臨的風險是巨大的�！眹�泰君安分析師陳思郁認為。納斯達克在建立之初，從100基點上漲到200點足足用了10年時間，但是隨著那巨大泡沫的破裂，納指只用了2年時間就從5000點下跌至1000點，不少國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板也因此被迫關閉，香港創(chuàng)業(yè)板維持到現在也非常艱難。
　　“好多香港創(chuàng)業(yè)板的上市公司在去年沒有多少贏利增長，很多公司的交易量也很小�！� 陳思郁稱。
　　在近40年的發(fā)展歷程中，國外創(chuàng)業(yè)板有成功的經驗，也有失敗的教訓。那么，對于國內即將推出的創(chuàng)業(yè)板，這些經驗教訓又有哪些借鑒意義呢？
　　
　　凈利潤門檻高過海外
　　
　　“這次國內推出的創(chuàng)業(yè)板的門檻要比好多國外創(chuàng)業(yè)板高，這主要體現在對凈利潤的要求上，而其他一些國家（如美國和日本等）的創(chuàng)業(yè)板，卻沒有這么高的門檻�！贝蠛蚐MBC投資亞洲有限公司投資總監(jiān)曹巍認為。
　　以百度（BAIDU）為例，其在納斯達克上市時預測市盈率達到1000倍，有人認為其明顯高估，但其后保持連續(xù)13 個季度每季100%的增長。
　　在擬上市公司的盈利能力方面，國內創(chuàng)業(yè)板有兩套標準，具體規(guī)定為要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。同時規(guī)定了發(fā)行人不得有影響持續(xù)盈利能力的若干種情形。
　　而國際上比較成功的美國納斯達克和最近幾年發(fā)展較快的韓國科思達克則在這一方面寬松很多。
　　比如，2006年7月，納斯達克正式將其股票市場分為三個層次：納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場（即原來的“納斯達克全國市場”）以及納斯達克資本市場（即原來的納斯達克小型股市場）。
　　這樣，納斯達克就可以吸引不同層次的企業(yè)上市。比如，有一定規(guī)模且有盈利的企業(yè)，有一定規(guī)模無盈利的企業(yè)，企業(yè)規(guī)模小，盈利又無保證的企業(yè)，都可以選擇適合自己的市場。而投資人也可以根據自己的風險承受能力來選擇不同的市場進行投資。
　　而納思達克市場的一個顯著特點是鼓勵高科技風險型公司上市，這表現在上市條件中對這類公司基本不設任何數量和財務指標要求。
　　此外，倫敦交易所另類投資市場也沒有對擬上市公司有盈利記錄的要求。
　　“這主要是因為國外市場基本上都擁有較為成熟的做市商制度，能夠保證市場擁有充分的流動性，而國內則還不具備建立做市商制度的條件�！辈芪≌J為。
　　另外，“創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)都要面臨一個問題，那就是如何在利潤和投資之間平衡，企業(yè)如果需要快速成長，就需要大規(guī)模投資，因此不可能有很多的利潤留存或分配。納斯達克的很多企業(yè)沒有利潤，但是，卻受到市場的熱烈追捧，因為一旦企業(yè)的投資積累到一定規(guī)模的時候，利潤就可能爆發(fā)出來。從這一點來看，國外創(chuàng)業(yè)板似乎比國內創(chuàng)業(yè)板更加寬容�！辈芪≌J為。
　　但是，曹巍也表示，國內創(chuàng)業(yè)板對擬上市公司的門檻較高，符合國內的規(guī)則和投資者的要求。
　　陳思郁則認為，“國內創(chuàng)業(yè)板對擬上市公司的凈利潤要求嚴格一些，有利于市場積聚人氣�！�
　　陳亮也表示，“評價一個創(chuàng)業(yè)板是否成功，一個重要的標準就是交易量，如果交易量不大，就會對上市公司的估值產生負面影響�！�
　　而且，“國內有很多好企業(yè)，其中不乏凈利潤指標較好的企業(yè)，雖然創(chuàng)業(yè)板上市門檻較高，但是，還是有很多企業(yè)能夠滿足這個指標，上市資源方面挑選余地大，有利于防范風險，保證上市公司質量，減少退市公司。這樣看來，門檻較高反而是控制企業(yè)風險的一種舉措�！� 陳思郁認為。
　　
　　建議實行終身保薦制
　　
　　5月1日即將正式實施的《暫行辦法》，明確了證監(jiān)會和交易所的職責分工，此后，證監(jiān)會要做的工作還有：發(fā)布相關信息披露規(guī)定以及修改保薦業(yè)務規(guī)定、建立創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委等，深交所將會頒布相應的上市、交易以及退市規(guī)則，相關規(guī)則出齊后，將會開展對中介機構的培訓和投資者教育，此后證監(jiān)會開始受理首發(fā)申請材料。
　　陳思郁認為，在投資者關心的上市公司門檻等方面，修改后《管理辦法》增加了2條，修改了5條，以及其他若干文字調整，基本都是圍繞風險控制展開的。
　　那么，在之后的工作中，監(jiān)管層所需要做的工作還有哪些可以加強風險控制呢？
　　宏源證券分析師譚人友認為，在國際成熟的證券市場上，退市條件與程序也是各國創(chuàng)業(yè)板市場制度建設的重要內容，通過不斷吸納優(yōu)質公司上市，同時又不斷淘汰劣質公司下市，可以為創(chuàng)業(yè)板市場注入新的生機和活力，保證創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的整體素質。
　　而美國納斯達克市場是全球最成功的創(chuàng)業(yè)板市場，其退市條件與程序設計的若干特點為其他許多證券市場所仿效。
　　以納斯達克全球市場為例，公司若持續(xù)上市則需滿足兩種條件之中的一個：一是凈有形資產400萬美元，公眾持股量400萬股，公眾持股市值500萬美元，每股最低出價1美元，持股100股以上的股東400人和2個做市商；二是公司必須滿足凈有形資產200萬，或市值5000萬加上利潤50萬，公眾持股量110萬股，公眾持股市值1500萬美元，每股最低出價5美元，持股100股以上的股東400人和4個做市商。
　　除了持續(xù)上市的條件多樣性之外，譚人友還認為，應明確禁止上市公司進行資產重組，禁止買賣殼資源。由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模較小，資本運作極大的增加了創(chuàng)業(yè)板的不穩(wěn)定性。所以應該真正做到有進有出，讓市場發(fā)揮充分的作用。
　　在保薦人制度方面，倫敦創(chuàng)業(yè)板實行的是寬松的上市標準與終身保薦人制度相結合。這也被認為是倫敦創(chuàng)業(yè)板成功的一大法寶。
　　而《管理辦法》則規(guī)定保薦人監(jiān)管期限在企業(yè)上市后只繼續(xù)保薦三年。譚人友認為，這將無法充分發(fā)揮對上市公司的監(jiān)督作用，加大了交易所的監(jiān)管難度和成本。
　　譚人友認為，借鑒倫敦創(chuàng)業(yè)板的成功經驗，創(chuàng)業(yè)板市場可以考慮構建以終身保薦人為核心的監(jiān)管體系。創(chuàng)業(yè)板市場中應明確保薦人的兩大任務：在上市前是上市公司的“輔導員”和“獨立審計師”；在上市后是“信息披露監(jiān)督員” 和“投資者公關”。
　　“由于創(chuàng)業(yè)板上市的公司都屬于初創(chuàng)企業(yè)，所以，在創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管上，一定要加大力度，對擬上市的公司要嚴格把關，對已經上市的公司要嚴格監(jiān)管�！碧┥教焓箘�(chuàng)業(yè)基金副總裁陳亮認為。
　�。�4月1日《21世紀經濟報道》，作者為該報記者）

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