2008年是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速發(fā)生變異的一年，也是經(jīng)濟(jì)周期形態(tài)進(jìn)行調(diào)整的第一年。導(dǎo)致這種變化的核心原因在于，總需求和總供給增長(zhǎng)速度同時(shí)下滑，并且總需求與總供給增速下滑是不對(duì)稱的。
　　
　　數(shù)據(jù)表明，2008年1-4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資率同比增速達(dá)到了25.7%，全年同比增速預(yù)計(jì)達(dá)到25.1%。但是考慮2008年固定資產(chǎn)投資價(jià)格大幅度上漲，由2008年的4.5%加速上漲到今年第一季度的8.6%，2008年的實(shí)際投資增速實(shí)現(xiàn)呈現(xiàn)出大幅下滑的局面，預(yù)計(jì)全年較2007和2006年分別下滑4.8和3.4個(gè)百分點(diǎn)，成為僅次于外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落的第二大因素。2008年中國(guó)的投資為何會(huì)出現(xiàn)這樣的變化，未來(lái)還可能發(fā)生怎樣的變化，值得投資者關(guān)注。
　　第一、利潤(rùn)率的波動(dòng)是影響投資的核心因素，利潤(rùn)增長(zhǎng)率的下滑決定了實(shí)際投資增速的下滑。2008年1-2月的工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為16.5%，不僅低于2007年36.7%的增長(zhǎng)率20.2個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2000-2007年35.84%的平均利潤(rùn)增長(zhǎng)率19.34個(gè)百分點(diǎn)，也低于2003-2008年34.22%的平均增長(zhǎng)率17.72個(gè)百分點(diǎn)。一般認(rèn)為，利潤(rùn)回落的核心原因在于，石油加工及煉焦由于石油價(jià)格大幅度上漲導(dǎo)致由2007年1-2月盈利156億元變?yōu)樘潛p206億元。如果剔除該行業(yè)，2008年1-2月的利潤(rùn)增長(zhǎng)率為32.86%。如果再剔除受到雪災(zāi)嚴(yán)重影響的電力行業(yè)（電力行業(yè)由2007年同期利潤(rùn)增長(zhǎng)率66.7%，變?yōu)?008年1-2月的-61%），其它行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.5%，上升6.1個(gè)百分點(diǎn)，總體工業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率依然處于較高的水平。這是2008年第一季度名義固定投資增長(zhǎng)速度達(dá)到25.7%的核心原因。
　　但是，如果參考其他幾項(xiàng)指標(biāo)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在剔除石油加工及煉焦和電力行業(yè)之后，其他行業(yè)的利潤(rùn)可能存在不實(shí)的問(wèn)題。一是從上市公司的毛利率看，2008年一季度17大主要行業(yè)毛利率合計(jì)為16.69％，剔除石油和天然氣開采業(yè)后為17.62%，剔除電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)后為16.82%，剔除石油、電力后為17.84%，而去年同期則分別為17.15%、17.52%、16.94%、17.27%。在銷售收入增長(zhǎng)回落的前提下，利潤(rùn)增幅難以達(dá)到37.5%。二是從工業(yè)增加值的變化情況看，2008年的工業(yè)增加值增長(zhǎng)率1-4月僅為16.22％，低于2007年水平高達(dá)2.3個(gè)百分點(diǎn)。從中國(guó)利潤(rùn)增長(zhǎng)率與工業(yè)增加值同步增長(zhǎng)的規(guī)律來(lái)看，2008年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率應(yīng)當(dāng)較2007年出現(xiàn)明顯回落。因此，解釋其他行業(yè)利潤(rùn)依然高速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因就是，很多企業(yè)在2007年隱藏的利潤(rùn)于2008年反映在帳面了。所以，如果考慮這種因素，我們可以得出，即使剔除了兩個(gè)特殊行業(yè)，中國(guó)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)率依然存在明顯的下滑。從4月份財(cái)政收入增速下降7.7個(gè)百分點(diǎn)、企業(yè)所得稅同比下降11.9%，比上月回落11.7個(gè)百分點(diǎn)的情況看，中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)的確進(jìn)入了下滑區(qū)間。2008年將是中國(guó)企業(yè)告別“高利潤(rùn)時(shí)代”的拐點(diǎn)。
　　第二、固定投資價(jià)格、原材料價(jià)格以及動(dòng)力價(jià)格的大幅度上升，提高了固定資產(chǎn)投資的成本，從而制約了實(shí)際投資的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)表明，與固定投資相關(guān)的價(jià)格指數(shù)在2008年都發(fā)生了巨幅增長(zhǎng)，PPI由2007年的3.1%上升到2008年1-4月的7.2%，原材料、燃料和動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)由2007年4.4%上升到2008年1-4月的10.3%，而固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)由2008年的4.5%上升到2008年1-4月的8.6%。
　　第三、在“出口－投資聯(lián)動(dòng)機(jī)制”的作用下，出口增速的大幅度回落將導(dǎo)致投資的回落。
　　中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)作用機(jī)制中，并不是單純的投資推動(dòng)了出口，更不是產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致了出口被動(dòng)的增加，而是出口的增加導(dǎo)致出口收益的增加，進(jìn)而導(dǎo)致投資的增加，而投資增長(zhǎng)又在供給上給予出口的支持。因此出口與投資之間存在著聯(lián)動(dòng)關(guān)系。2008年出口增長(zhǎng)速度下滑6.2個(gè)百分點(diǎn)，必定帶動(dòng)投資增長(zhǎng)的回落，雖然這種回落具有一定的滯后期，不會(huì)在2008年上半年出現(xiàn)，但它可能引發(fā)下半年以及2009年投資的下滑。
　　第四、由于價(jià)格形成機(jī)制的問(wèn)題，在利潤(rùn)大幅下滑的重挫下，“煤、電、油、運(yùn)”等傳統(tǒng)瓶頸產(chǎn)業(yè)的供給約束將重新凸現(xiàn)。由于缺乏有效的“煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制”以及“國(guó)內(nèi)-國(guó)際油價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制”，電力行業(yè)和石油加工及煉焦行業(yè)的利潤(rùn)在原材料價(jià)格的大幅上漲的沖擊下，出現(xiàn)巨幅虧損。這直接導(dǎo)致電力和成品油供應(yīng)緊張，從而制約工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資。 據(jù)國(guó)家電網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)直供電廠煤炭庫(kù)存2087萬(wàn)噸，較去年同期下降約617萬(wàn)噸；公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域存煤低于3天的電廠超過(guò)62座，涉及發(fā)電容量約6186萬(wàn)千瓦；缺煤停機(jī)容量合共269萬(wàn)千瓦電煤市場(chǎng)價(jià)也還在持續(xù)攀升。以秦皇島動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)格為基礎(chǔ)，年初至5月26日，大同優(yōu)混、山西優(yōu)混、山西大混、普通混煤的漲幅分別達(dá)到29.82%、30.19%、26.60%、22.35%。另外，全國(guó)市場(chǎng)5500大卡以上動(dòng)力煤漲幅也達(dá)到10.69%。在目前全局性通貨膨脹壓力很大的環(huán)境下，國(guó)家以價(jià)格管制為主的治理措施，決定了這些行業(yè)由于定價(jià)機(jī)制的不合理將面臨長(zhǎng)期的生產(chǎn)激勵(lì)不足的問(wèn)題。同時(shí)，受到雪災(zāi)和震災(zāi)的影響，各項(xiàng)運(yùn)輸也會(huì)受到不同程度的影響，雖然該影響程度是短期的。
　　第五、信貸的進(jìn)一步收縮也將引起投資的進(jìn)一步收縮。數(shù)據(jù)表明，除2008年1月外，貸款同比增增速度大幅度下降，2-4 月較2007年同比下降幅度分別達(dá)到1.26、1.30、1.63個(gè)百分點(diǎn)。這種信貸收縮雖然對(duì)應(yīng)付通貨膨脹有必要性，但是對(duì)企業(yè)投資的影響很大。這集中體現(xiàn)在：一，固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中貸款的比重持續(xù)下降，比重不到15%，大部分依賴于自有資金；二，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅度下降，以扣除2008年一季度新上市公司以及金融和中石油后的全部A股公司為樣本計(jì)算，2008年一季度企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較去年同期下降了64.2%，而籌資性現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)近200%，投資性現(xiàn)金流仍然保持凈流出的狀態(tài)且規(guī)模略有擴(kuò)大。
　　第六、房地產(chǎn)投資的反向調(diào)整，可能是影響中國(guó)固定資產(chǎn)投資的核心因素和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)表明，房地產(chǎn)投資占中國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重達(dá)到20%，同時(shí)由于該行業(yè)的輻射性很強(qiáng)，對(duì)其他行業(yè)的投資具有決定性的影響作用，因此，房地產(chǎn)投資的變化在很大程度左右著中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速的變化。2008年上半年名義投資速度接近26%的一個(gè)重要原因就是房地產(chǎn)開發(fā)投資提速。1—4月，全國(guó)完成房地產(chǎn)開發(fā)投資6952億元，同比增長(zhǎng)32.1%，增幅同比提高4.7個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)，今年1-4月，房地產(chǎn)開發(fā)土地購(gòu)置面積10176萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)11.1%，增幅同比提高11.7個(gè)百分點(diǎn);完成土地開發(fā)面積8065萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)5.9%，增幅同比提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。房屋施工面積178864萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)25.4%，增幅同比提高4.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，新開工面積32970萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)20.4%，增幅同比提高5.7個(gè)百分點(diǎn)。因此，房地產(chǎn)快速投資可以支撐中國(guó)固定資產(chǎn)投資名義速度不會(huì)下滑。但是，房地產(chǎn)價(jià)格徘徊不前，房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)投資資金緊張以及房地產(chǎn)銷售面積不斷下滑，卻預(yù)示著房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨著深度的反向調(diào)整。 2008年1-4月，全國(guó)商品住房竣工面積8448萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)20.2%，增幅同比提高10.3個(gè)百分點(diǎn)；銷售面積13664萬(wàn)平方米，同比卻下降了4.0%，增幅同比下降20.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，現(xiàn)房銷售面積3438萬(wàn)平方米，同比下降11.9%，增幅同比下降16.2個(gè)百分點(diǎn);期房銷售面積10226萬(wàn)平方米，同比下降1%，增幅同比下降23個(gè)百分點(diǎn)。雖然4月70個(gè)大中城市的房地產(chǎn)價(jià)格同比上漲了10.1%，但深圳、三亞、泉州、合肥和廣州等城市卻面臨房地產(chǎn)價(jià)格不斷下挫的壓力。這些數(shù)據(jù)集中反映了以下幾個(gè)方面的信息：一，房地產(chǎn)捂地牟利模式被打破；二，房地產(chǎn)在需求下滑情況下供給大幅度增長(zhǎng)，預(yù)示房地產(chǎn)價(jià)格將面臨整體下滑的可能，房地產(chǎn)企業(yè)的投資收益將進(jìn)一步下滑，資金鏈將進(jìn)一步收緊；三，房地產(chǎn)市場(chǎng)將出現(xiàn)大整合。而這些變化則預(yù)示著，2008年下半年以及2009年將迎來(lái)房地產(chǎn)投資和價(jià)格雙雙下滑的局面。而這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是十分嚴(yán)重的。
　　第七、雪災(zāi)和震災(zāi)通過(guò)“需求創(chuàng)造效應(yīng)”相當(dāng)程度上抵消了中國(guó)固定資產(chǎn)投資下滑的趨勢(shì)，但這種效應(yīng)所具有的短期性和加速衰減性等特點(diǎn)，決定了2009年的固定投資可能面臨加速下滑的危險(xiǎn)。從數(shù)據(jù)上看，雪災(zāi)雖然導(dǎo)致中國(guó)第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的供給在第一季度受到重大影響，但災(zāi)后的農(nóng)業(yè)設(shè)施、電力和交通的投資增加使受災(zāi)的6省市在4月份的固定投資增長(zhǎng)速度高出全國(guó)平均水平6個(gè)百分點(diǎn)。而地震災(zāi)后重建帶來(lái)的投資拉動(dòng)效應(yīng)可能要高許多。根據(jù)測(cè)算，四川固定資產(chǎn)受損規(guī)模超過(guò)4540億元。由于災(zāi)后重建的標(biāo)準(zhǔn)要高于當(dāng)?shù)卦瓉?lái)的標(biāo)準(zhǔn)，加上價(jià)格上漲的因素，重建投資以及災(zāi)害應(yīng)對(duì)的投資估計(jì)超過(guò)5000億元。按照3年完成重建工程以及第一年加速投資進(jìn)行測(cè)算，第一年重建工程的固定資產(chǎn)投資規(guī)模應(yīng)當(dāng)在2000億元左右。這將直接導(dǎo)致2008年固定資產(chǎn)投資提高，估計(jì)每年的投入規(guī)模在1500億元左右以上。如果按每年1500億的規(guī)模估算，要比2007年重災(zāi)區(qū)的投資規(guī)模高出3倍左右，災(zāi)后重建將使全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速提高1.3個(gè)百分點(diǎn)左右。但是，這種刺激只是短期的，因?yàn)樵?009－2010年，災(zāi)后重建的支出將加速下滑，遠(yuǎn)離政府關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　綜上所述，我們可以得出結(jié)論：2008年名義固定投資飛速增加的格局將在2009年被打破，利潤(rùn)的下降、投資成本的提高、房地產(chǎn)市場(chǎng)的反向調(diào)整、出口的進(jìn)一步下滑、瓶頸產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)以及災(zāi)后重建效應(yīng)的遞減，2009年中國(guó)固定投資可能面臨名義增速和實(shí)際增速雙雙下降的局面。同時(shí)，在通貨膨脹持續(xù)惡化，受國(guó)內(nèi)國(guó)外形勢(shì)約束，有關(guān)部門應(yīng)對(duì)乏策的情況下，內(nèi)需尤其是國(guó)內(nèi)消費(fèi)也有可能呈現(xiàn)加速萎縮，從而進(jìn)一步加大對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的打擊。形勢(shì)嚴(yán)峻，投資者不可不防。

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