科技以人為本，人以什么為本？這是一個復(fù)雜的問題。不過，IT的人好像比其他行業(yè)的人更叫“窮”，“缺錢”，這也是電子信息產(chǎn)業(yè)無法回避的一個話題。電子信息產(chǎn)業(yè)的多樣化特征決定了其融資的復(fù)雜程度。中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院IT經(jīng)濟研究所研究員侯利通過對40多家電子信息產(chǎn)業(yè)上市公司的實證分析，為我們勾勒出了電子信息產(chǎn)業(yè)的融資特征圖。
　　
　　信息產(chǎn)業(yè)的總體特征及其資金需求分析
　　
　　從一般意義上講，信息產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特征包括網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢和用戶鎖定三大特征。
　　網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也被稱為正反饋效應(yīng)，指的是信息產(chǎn)業(yè)是一種贏者通吃的產(chǎn)業(yè)，大者恒大，優(yōu)者更優(yōu)。具體而言，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)指的是由于人們生產(chǎn)和使用信息產(chǎn)品的目的是更好地收集和交流信息，因此信息產(chǎn)品存在著互聯(lián)的內(nèi)在需要，這種需求的滿足程度與網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模密切相關(guān)。隨著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的增大，每名用戶承擔的成本將持續(xù)下降，同時信息和經(jīng)驗交流的范圍得到擴大，所有用戶都可能從網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的擴大中獲得更大的價值。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來的最直接影響是正反饋。當某種具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的產(chǎn)品剛剛投入市場時，初期的用戶大多數(shù)是技術(shù)愛好者和高收入者等對價格不敏感的人。此時市場容量的增長是一個相對緩慢的過程。然而，隨著用戶數(shù)的增多，越來越多的人會從效益，利益示范中發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品是值得購買的。當用戶數(shù)量達到某個臨界容量后，該產(chǎn)品將正式進入大眾市場，開始超常發(fā)展階段，可見，能否在早期獲得更多用戶的支持，進入向上的正反饋，對于廠商具有生死攸關(guān)的意義。
　　成本優(yōu)勢指除了部分信息設(shè)備制造企業(yè)外，大多數(shù)信息產(chǎn)業(yè)企業(yè)都具有高固定成本、低邊際成本的特點。信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量極高，在生產(chǎn)出最終產(chǎn)品之前，要求企業(yè)進行大量的設(shè)備投入和研究開發(fā)，還要承擔很高的失敗風險。但一旦產(chǎn)品研制成功，則復(fù)制每件產(chǎn)品的成本一般都相當?shù)土��?br>　　用戶鎖定指由于信息產(chǎn)業(yè)中的產(chǎn)品多數(shù)處于某個系統(tǒng)中，單件產(chǎn)品只有與其他產(chǎn)品相互配合才能發(fā)揮作用。因此用戶在購買了某件產(chǎn)品之后，通常還要購買配套的硬件和軟件，并且學習產(chǎn)品的使用方法，才能充分發(fā)揮其效用。此時，一旦用戶向某種特定的系統(tǒng)中投入各種補充和耐用的資產(chǎn)時，就會產(chǎn)生鎖定。鎖定程度的大小與早期的投入，即轉(zhuǎn)移成本有關(guān)。投入越多，則鎖定程度越高。從長期來看，新技術(shù)取代舊技術(shù)，老產(chǎn)品升級到新產(chǎn)品是必然趨勢。但是何時升級，升級到哪一代產(chǎn)品的決定權(quán)在用戶手中。在老系統(tǒng)還能正常工作的前提下，如果采用新系統(tǒng)帶來的價值增量不能抵消轉(zhuǎn)移成本，那么用戶將會繼續(xù)觀望等待。
　　除了以上三個方面的技術(shù)特征外，信息產(chǎn)業(yè)還具有戰(zhàn)略性、高創(chuàng)新與高風險性、國際化、高投入等特征。
　　
　　戰(zhàn)略性
　　信息產(chǎn)業(yè)是當今社會的戰(zhàn)略技術(shù)產(chǎn)業(yè)。信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不僅能夠有效地解決可持續(xù)發(fā)展面臨的約束，為經(jīng)濟社會長期發(fā)展提供技術(shù)基礎(chǔ)，還能夠滿足大國發(fā)展經(jīng)濟需要，有助于建立與大國產(chǎn)業(yè)和大國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，提升一個國家的國際競爭力，此外，信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能夠維護國家安全及滿足國家的其他需要。
　　
　　高創(chuàng)新與高風險性
　　信息技術(shù)代表了當今社會最為先進的生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)力，信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與信息技術(shù)頻繁的更新?lián)Q代緊密相連。目前，世界上信息產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入一個加速發(fā)展的新時期，它以科技研發(fā)為先導(dǎo)的特點日益明顯。信息技術(shù)的擴充速度是每三年增加一倍，信息技術(shù)專利每年新增超過30萬件，科研資料的有效壽命平均只有5年，可見，信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新速度是其他產(chǎn)業(yè)所不能比擬的。創(chuàng)新是有風險的，信息產(chǎn)業(yè)的高度創(chuàng)新性也必然蘊涵著高風險性，這不僅因為信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需的資金相對較大，而且由于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的成功率較低，加上形成產(chǎn)業(yè)化的過程周期較長，因此，在信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整個過程中，都需要有較充足的資金來支持。
　　
　　高投入
　　無論是硬件設(shè)備的制造，還是軟件的生產(chǎn)與開發(fā)，均需要大量的資金投入。尤其是在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，技術(shù)開發(fā)、基礎(chǔ)建設(shè)、設(shè)施裝備、人員培訓等都是漫長而耗費資金的過程，需要投入大量的人、財、物。而當產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來以后，為了保持競爭優(yōu)勢，仍然需要不斷地追加大量的投資用于產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新、市場推廣、渠道建設(shè)等方面，稍有懈怠，就可能被競爭對手超越，前期的投入就可能前功盡棄。
　　
　　國際化
　　信息產(chǎn)業(yè)是伴隨經(jīng)濟全球化產(chǎn)生的，并且其發(fā)展也加速了全球化的進程。平臺的統(tǒng)一、市場的開放、技術(shù)的標準化為信息產(chǎn)業(yè)的國家化提供了技術(shù)保障。當前，沒有那個產(chǎn)業(yè)的國際化程度和范圍像信息產(chǎn)業(yè)這樣深刻，涉及到產(chǎn)業(yè)資源、市場要素、企業(yè)組織和技術(shù)標準，跨國公司在領(lǐng)導(dǎo)市場、技術(shù)和標準方面起著空前的作用�！皣鴥�(nèi)競爭國際化，國際競爭國內(nèi)化”的描述最為恰當?shù)胤从沉诵畔�產(chǎn)業(yè)的國際化特征。
　　信息產(chǎn)業(yè)的以上特征決定了信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要大量的資金投入，需要多樣化的資金渠道，需要國家的高度支持。在傳統(tǒng)的股權(quán)融資和債務(wù)融資基礎(chǔ)上，我們必須加快風險投資體制的建設(shè)，并合理利用國際資金，加強海外直接融資和吸引外資的力度。
　　
　　不同行業(yè)的資金需求特征與融資選擇
　　
　　對信息產(chǎn)業(yè)總體特征的分析表明，信息產(chǎn)業(yè)的融資問題實際上是關(guān)系到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個關(guān)鍵問題。但我們應(yīng)該看到，信息產(chǎn)業(yè)本身是由很多特性迥異、差異很大的行業(yè)構(gòu)成的，它既包括通訊設(shè)備、家電、元器件等制造部門，也包括軟件、電信、網(wǎng)絡(luò)信息等服務(wù)部門，不同的行業(yè)特性決定了這些行業(yè)中的企業(yè)有著不同的資金需求特征和融資偏好，企業(yè)融資應(yīng)當充分考慮到不同融資手段的成本與風險，既能夠盡量以較低的成本籌集到企業(yè)經(jīng)營所需的資金，又能避免融資方式不當而陷入財務(wù)困境。
　　
　　軟件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征與融資特性分析
　　
　　軟件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征
　　實際上，軟件行業(yè)是最能體現(xiàn)信息產(chǎn)業(yè)特性的一個行業(yè)，前面提到的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢和用戶鎖定，在軟件行業(yè)表現(xiàn)得最為充分。但是從細分的軟件類別來看，又存在一定的差異。
　　
　　系統(tǒng)軟件
　　系統(tǒng)軟件行業(yè)是最能體現(xiàn)信息產(chǎn)業(yè)特性的一個行業(yè)，其開發(fā)總是伴隨著前期的高額資金投入，行業(yè)的進入門檻比較高，產(chǎn)品的開發(fā)需要大量的軟件人才共同協(xié)作才能完成，研發(fā)所需資金非常龐大，因此往往實力不強的軟件企業(yè)很難進入。此外，系統(tǒng)軟件往往涉及到非常復(fù)雜和尖端的技術(shù)，對安全、穩(wěn)定性等要求非常高，往往需要很多企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟共同開發(fā)和研制。從市場的角度來看，系統(tǒng)軟件用戶更多地是企業(yè)和政府等集團用戶，企業(yè)在開拓市場過程中的廣告開支并不很大。正是由于進入壁壘較高，因此從市場結(jié)構(gòu)來看是高度集中的，往往幾家企業(yè)就占據(jù)了市場份額的絕大部分，并且國際化程度很高。
　　
　　應(yīng)用軟件
　　從應(yīng)用軟件來看，市場的進入壁壘則比較低，多數(shù)的技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)意均來自于中小企業(yè)，新產(chǎn)品開發(fā)的前期所需資金量不是很大，市場結(jié)構(gòu)比較分散，地域性特征比較明顯。從共性來看，無論是系統(tǒng)軟件企業(yè)還是應(yīng)用軟件企業(yè)，其資本構(gòu)成中人力資本和無形資產(chǎn)的比重非常高，而固定資本比例則比較低（見圖1和圖2），員工的工資是企業(yè)經(jīng)營的主要成本。并且由于軟件技術(shù)往往非常復(fù)雜，其開發(fā)過程中存在很大的不確定性，企業(yè)發(fā)展初期的風險比較大，產(chǎn)品開發(fā)失敗和經(jīng)營失敗的概率比較高，而一旦產(chǎn)品開發(fā)成功，企業(yè)在市場上站穩(wěn)腳跟，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和用戶鎖定效應(yīng)共同的作用會使企業(yè)的盈利水平迅速提高，企業(yè)往往有充足的現(xiàn)金流和增長潛力，企業(yè)經(jīng)營的不確定性降低，風險減少。另外，相對與制造業(yè)而言，軟件產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條一般比較短，產(chǎn)業(yè)上下游的界限不明顯。
　　
　　軟件產(chǎn)業(yè)融資特性
　　軟件產(chǎn)業(yè)的上述特征使得軟件企業(yè)的融資與其他行業(yè)有很大的不同。首先，由于前期風險較大，固定資產(chǎn)比重低，企業(yè)規(guī)模較小，因而往往難以通過傳統(tǒng)的股票融資和債務(wù)融資來籌集資金，產(chǎn)品研發(fā)所需資金主要依靠天使投資者或風險基金的少量資金。其次，當企業(yè)度過了孵化期，經(jīng)營走上正軌以后，通過資本市場融資往往是必然的選擇，一方面為初期的風險投資者提供了退出通道，另一方面為企業(yè)開拓市場，加強研發(fā)力度籌集大量的資金，這一階段的主要外部融資手段是通過IPO（首次公開上市發(fā)行）、增發(fā)、配股等在融資手段來進行股權(quán)融資，除了進行外部融資以外，由于企業(yè)的盈利水平較高，現(xiàn)金流充足，企業(yè)可以通過減少分紅，提高留存收益比率來增加內(nèi)源資金的比重，降低外部融資成本。最后，對于那些已經(jīng)形成很大規(guī)模的軟件上市公司而言，也可以利用優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等衍生金融工具來籌集資金，如果公司經(jīng)營良好，就有充足的現(xiàn)金來進行支付，而一旦經(jīng)營狀況欠佳，可避免因股東大量拋售股票而影響企業(yè)的穩(wěn)定和市場聲譽。
　　
　　通訊制造和家電行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征與融資特性分析
　　
　　通訊制造和家電行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征
　　通訊制造中的手機和家電行業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品都屬于消費品，由于制造的基礎(chǔ)技術(shù)已經(jīng)比較成熟，所以市場競爭比較激烈，在經(jīng)歷了一輪輪的價格戰(zhàn)后，行業(yè)的平均利潤率已經(jīng)很低，部分企業(yè)依靠技術(shù)上的優(yōu)勢，通過不斷推出新產(chǎn)品而取得超額利潤率。這類行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品由于直接面對消費者，因此通過廣告、促銷、推廣活動打市場對于企業(yè)的經(jīng)營狀況往往有非常重要的影響，企業(yè)的銷售費用一般比較高，廣告開支較大，生產(chǎn)企業(yè)對渠道的依賴度比較高。另外，作為制造行業(yè)，其生產(chǎn)設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)在資本構(gòu)成中比例較高，并且往往一條生產(chǎn)線從投資到收回成本所需時間比較長，因此進入成本相對較高，初始投資所需資金量很大。例如，手機行業(yè)的技術(shù)含量相對較高，因此技術(shù)人員比重相對家電行業(yè)比較高。激烈的市場競爭導(dǎo)致這些行業(yè)利潤率比較低，從而企業(yè)的現(xiàn)金流并不充足。但是由于市場比較成熟，只要企業(yè)經(jīng)營得當，市場營銷相對成功，企業(yè)的現(xiàn)金流會相對比較穩(wěn)定。另外，由于手機和家電產(chǎn)品由很多不同的零部件構(gòu)成，因而產(chǎn)業(yè)鏈條比較長，上下游企業(yè)之間的依賴度比較高，一榮俱榮、一損俱損，因此上下游企業(yè)之間相互占用資金的情況比較普遍，這可以由圖3中得到反映，家電和通訊制造行業(yè)上市公司的應(yīng)付帳款和應(yīng)付票據(jù)占負債總額的比重明顯高于其他行業(yè)。
　　
　　通訊制造和家電行業(yè)融資特性
　　從上述行業(yè)特征來看，由于通訊制造和家電行業(yè)的利潤率比較低，現(xiàn)金流不充裕（見圖4），但比較穩(wěn)定，企業(yè)應(yīng)更多地采用債務(wù)融資。股權(quán)融資雖然能夠籌集到大量資金，但過度的股權(quán)融資在現(xiàn)金流不充裕的情況下難以保證分紅所需的現(xiàn)金要求，容易造成股價的波動，而穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入有助于企業(yè)償還債務(wù)。另外，由于投資回收期較長、長期債務(wù)融資應(yīng)當優(yōu)先考慮，而一般銀行貸款的期限較短，企業(yè)可以嘗試多采用企業(yè)債券的形式進行融資。此外，由于產(chǎn)業(yè)鏈條較長，上下游企業(yè)依賴度較高，通過票據(jù)融資可以很好地協(xié)調(diào)上下游企業(yè)的資金需求，保證供貨的穩(wěn)定和現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)。
　　
　　電子元器件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征與融資特性分析
　　
　　電子元器件行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征
　　以集成電路（IC）為代表的電子元器件是電子信息產(chǎn)業(yè)中最重要的基礎(chǔ)產(chǎn)品，其在國民經(jīng)濟中的重要性愈來愈受到人們的關(guān)注。由于電子元器件種類繁多，生產(chǎn)不同產(chǎn)品的企業(yè)所面臨的資金問題也不太一樣。從集成電路來看，該行業(yè)最大的特點是初始投資所需的資金量非常龐大，一條生產(chǎn)線的投資需要幾億美元甚至十幾億美元。與集成電路行業(yè)相比，其他電子元器件初始投資所需的資金量要小很多，但機器設(shè)備仍然是企業(yè)最為關(guān)鍵的資產(chǎn)，對于規(guī)模不是很大的中小元器件企業(yè)，購買機器設(shè)備的花費對于企業(yè)的經(jīng)營有重要的影響。從技術(shù)層面來看，集成電路和其他核心元器件的大多數(shù)核心技術(shù)都掌握在跨國IT巨頭手中，我國企業(yè)在一些高端產(chǎn)品方面缺乏生產(chǎn)能力。此外，電子元器件產(chǎn)品的市場價格波動比較劇烈，要求企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)要比較迅速，否則會造成大量庫存，使投資無法收回。
　　
　　電子元器件行業(yè)融資特性
　　從上述行業(yè)特征來看，集成電路行業(yè)由于初始投資所需資金量比較大，而且投資回收期較長，一般只有通過資本市場進行股票融資才能夠滿足企業(yè)的資金需求，從圖5中也可以看出，元器件上市公司IPO募集的資金也是最高的。而且由于在高端產(chǎn)品方面我們?nèi)狈ι�產(chǎn)能力，可以通過引進外資。鼓勵外商投資等形式來形成生產(chǎn)能力，并通過其技術(shù)外溢帶動國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的發(fā)展。而那些中小元器件企業(yè)，可以通過融資租賃的形式來購買所需的設(shè)備，緩解企業(yè)的資金壓力。此外，元器件企業(yè)應(yīng)當增加對銀行信貸資金的利用，通過短期借貸滿足企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的資金需求，避免大量庫存的積壓。

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