經濟自由度與政府債券評級

　主要內容 經濟自由度通常被看成是反映制度與政策質量的指標，一般認為，經濟自由度的提升對于經濟增長有著積極的推動作用，持續(xù)的經濟增長，有助于穩(wěn)固政府的收入基礎，進而有助于改善政府的信用狀況，從這個角度來講，經濟自由度與政府債券評級之間可能存在正向的相關關系。以美國為例，從目前關于州經濟自由度與州債券評級的研究來看，經濟自由度與政府債券評級的正相關關系具有一定的實證依據，另外，從提升經濟自由度的角度來看，稅法以及勞動相關立法的調整難度相對較大，在不影響政府主要職能的前提下，通�？梢詮目刂普�府就業(yè)、合理削減支出等方面來做出調整。

　一、經濟自由度的概念 在《世界經濟自由度（1975-1995）》中，Gwartney 等將經濟自由度界定如下：當滿足以下兩個條件時認為個體具有經濟自由度，第一個條件是在不使用武力、欺詐或者盜竊的情況下獲得的財產受到保護，免受他人入侵，第二個條件是只要個體的行為不侵犯其他個體的相同權利，就可以自由使用、交換或者贈送財產。經濟自由度主要用來衡量正當取得的財產得到保護的程度以及個體從事自愿交易的程度。從理論的角度來講，在最自由的經濟當中，政府干預最少，依賴個人選擇和市場來回答基本的經濟問題，比如應當生產什么、如何生產、生產多少、為誰生產。如果政府對上面這些施加限制，那么經濟自由度可能就會降低。

　二、經濟自由度與政府債券評級 經濟自由度通常被看成是反映制度與政策質量的指標，制度與政策的質量越高，越有利于促進經濟發(fā)展。自由開展的交易，往往會使交易雙方都受益，這樣建立起來的交易聯系才更為穩(wěn)定和持久。如果某項交易活動只對其中一方有利，而對另外一方不利，那么很可能會遭到另外一方的拒絕，即使雙方在這種情況下達成了交易，交易的穩(wěn)定性和持續(xù)性也很難有所保障。自由選擇的消費者通常會被具有優(yōu)質品質和價格的商品所吸引，為此，

　生產者必須不斷改善自身商品的質量和價格，以持續(xù)滿足消費者不斷變化的需求，這樣對于消費者和生產者雙方而言都是非常有利的。這樣的交易活動不斷累積，將帶動經濟逐漸增長。持續(xù)的經濟增長，有助于穩(wěn)固政府的收入基礎，進而有助于改善政府的信用狀況，從這個角度來講，經濟自由度與政府債券評級之間可能存在著正向的相關關系。

　三、美國的州經濟自由度與州債券評級 1. 州經濟自由度的衡量 Fraser Institute 定期計算并公布美國、加拿大、墨西哥各州（或省）的 經 濟 自 由 度 指 數 。

　從 一 個 國 家 內 部 各 州 比 較 的 角 度 來 講 ， Fraser Institute 主要從三個方面對經濟自由度進行評估，分別是政府支出、稅收、勞動力市場自由度。在政府支出方面，考慮的要素包括政府一般消費支出與個人收入之比、轉移和補貼與個人收入之比、保險和退休金與個人收入之比。在稅收方面，考慮的要素包括所得稅和工薪稅與個人收入之比、最高邊際所得稅率及其適用的收入門檻、銷售稅與個人收入之比、財產稅和其他稅與個人收入之比。在勞動力市場自由度方面，考慮的要素包括最低工資立法、政府就業(yè)與州總就業(yè)之比、工會密度。Fraser Institute 對上面十個要素進行量化打分，分值在 0 分到 10 分之間。要素得分最高分為 10分，表示經濟自由度高，最低分為 0 分，表示經濟自由度低，將十個要素的分數加權平均得到受評對象的經濟自由度指數。

　以“最高邊際所得稅率及其適用的收入門檻”這個要素為例，其打分方式主要依據下表。在不考慮其他因素的情況下，最高邊際所得稅率越高，得分越低；當最高邊際所得稅率確定時，大部分情況下，適用的收入門檻值越低，得分往往越低。如果最高邊際所得稅率為 1.5%或者更低，無論其適用的收入門檻為多少，該要素都可以得到滿分 10 分。如果最高邊際所得稅率介于 1.5%到 3.0%之間，得分情況還需考慮適用的收入門檻，當門檻水平小于 62755 美元時，可得到 9 分，當門檻水平在 62755 美元到 125509 美元之間時，可得到 9.5 分，當大于 125509 美元時，可得到 10 分。根據表格可確定不同情況下的要素得分，如果最高邊際所得稅率為 18.0%或者更高，那么無論其適用的收入門檻是多少，該要素的得分均為 0 分。

　2. 美國 0 50 個州的經濟自由度指數 Fraser Institute 定期公布的《北美經濟自由度》年度報告，對美國、加拿大、墨西哥各州（或�。┑慕洕�自由度進行打分。對于美國來講，美國 50 個州每年的經濟自由度指數得分都可能會有所不同，每年的相對排序位置也會因此而不同。從 2005 年到 2017 年的數據來看，有些州的經濟自由度指數得分始終保持在較高的水平，比如新罕布什爾州，自 2005 年以來得分都維持在 7 分以上，自由度的水平較高。當然，也有一些州的得分一直相對較低，比如阿拉斯加州，除了 2017 年之外，其得分幾乎沒有超過 5分。

　從各州得分均值的角度，可以大致了解到美國各州經濟自由度的平均水平。2005 年到 2017 年間，得分均值基本處于 5.47 到 6.28 之間。在 2008年金融危機之前，美國各州經濟自由度指數的均值在 6 分以上，2008 年之后的五年期間內，均值一直在 6 分以下，2014 年開始再度回到 6 分以上。細化到政府支出、稅收以及勞動力市場自由度這三個方面來看，政府支出的得分均值波動相對來說更大，其次是勞動力市場自由度，相對來說，稅收的得分均值較為穩(wěn)定，州政府在調整稅法方面的實際操作難度較大。

　3. 州經濟自由度與州債券評級的關系 考慮到數據可獲得性的限制，我們以美國 43 個州為樣本（愛達荷州、印第安納州、愛荷華州、堪薩斯州、肯塔基州、內布拉斯加州和南達科他州除外），時間跨度為 1981 年至 2017 年，以 Fraser Institute 歷年發(fā)布的各州經濟自由度指數作為州經濟自由度的衡量指標，結合各州一般責任債券評級來分析不同評級所對應的經濟自由度差異。據不完全統(tǒng)計，AAA 級對應的經濟自由度指數均值為 6.20，AA 級（含 AA+/AA/AA-）對應的經濟自由度指數均值為 5.46，A 級（含 A+/A/A-）對應的經濟自由度指數均值為4.84。此外，Calcagno 和 Benefield（2013）、Belasen、Hafer 和 Jategaonkar（2014）也通過實證的方式對州經濟自由度與州債券評級的關系進行了研究。其中，Calcagno 和 Benefield（2013）運用美國 39 個州 1998 年到 2008年的數據來檢驗州經濟自由度與州債券評級之間的關系，結果發(fā)現，在控制了州人均收入、失業(yè)、稅收與收入比、州債務與政府收入比、公共腐敗等因素之后，更高的債券評級與更大的經濟自由度相關聯。Belasen、Hafer和 Jategaonkar（2014）運用美國 50 個州 1995 年到 2008 年的數據分析了州債券評級與州經濟自由度之間的關系，結果表明，州債券評級與州經濟

　自由度呈現顯著的正相關關系。研究還進一步表明，經濟自由度對州債券評級的定量影響可以與州實際收入、失業(yè)率等因素對州債券評級的影響相比。

　四、總結 經濟自由度與政府債券評級之間的相關關系，從理論和實證兩個層面來講都得到了一些依據。從美國的情況來看，政府提升經濟自由度可以從政府支出、稅收、勞動力市場自由度三個方面入手，考慮到現實情況，稅法以及勞動相關立法的調整難度相對較大，在不影響政府主要職能的前提下，政府通常可以從控制政府就業(yè)、合理削減支出等方面來做出調整。但是，需要說明的是，經濟自由度的衡量方法應符合研究對象的實際特征，本文中提到的 Fraser Institute 所編制的經濟自由度指數可能比較適用于美國州政府，并不完全適用于其他國家的州或省級政府。另外，目前關于經濟自由度與政府債券評級之間關系的研究相對比較有限，二者之間相關關系的強度以及前提條件等仍需進一步的研究來驗證。

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