世界金融體系到底發(fā)生了什么，關(guān)于這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在有不同的解讀，我認(rèn)為這次金融海嘯不是個(gè)別國(guó)家的問(wèn)題，更不是華爾街的問(wèn)題，而是整個(gè)世界的金融體系發(fā)生了問(wèn)題。

　　金融危機(jī)并非僅源于次貸

　　世界金融體系從大的背景來(lái)說(shuō)，分為三個(gè)層面。

　　第一個(gè)層面是在70年代末，我們都知道布雷頓森林會(huì)議以后是美元為主導(dǎo)的世界貨幣體系，這個(gè)體系跟黃金掛鉤，世界各國(guó)的中央銀行都可以用美元到美國(guó)去兌換黃金，35美元兌換一盎司黃金。從1971年開始，由于美國(guó)的兌換能力不足，所以就開始了浮動(dòng)匯率，到了1976年牙買加協(xié)議后，美元與黃金正式脫鉤了，布雷頓森林體系也從此崩潰，世界貨幣體系變成了不受約束的美元主導(dǎo)的貨幣體系，美元因此被看作是真金白銀。

　　第二個(gè)層面的問(wèn)題是美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部的缺陷。美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部失衡的主要表現(xiàn)是儲(chǔ)蓄率過(guò)低。儲(chǔ)蓄率在戰(zhàn)后就一直走低，特別到了最近幾年，美國(guó)的總儲(chǔ)蓄率包括政府儲(chǔ)蓄、企業(yè)儲(chǔ)蓄和個(gè)人儲(chǔ)蓄在內(nèi)的總儲(chǔ)蓄率降到了接近零的水平。為了維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)和高消費(fèi)水平，美國(guó)開始利用美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的特性向全世界借錢，這就表現(xiàn)為美國(guó)發(fā)行美元，并開發(fā)其他的美元資產(chǎn)，如國(guó)債、各種衍生工具等。另外，在貿(mào)易上呈現(xiàn)大量貿(mào)易赤字。

　　第三個(gè)層面的問(wèn)題是從上世紀(jì)90年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直采取擴(kuò)張性的貨幣政策和松弛的金融監(jiān)管來(lái)支持美國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮，當(dāng)然這有一個(gè)過(guò)程。1996年格林斯潘先生曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，美國(guó)股票市場(chǎng)有一個(gè)非理性的躁動(dòng)，但之后美國(guó)就一直采取了擴(kuò)張性的貨幣政策。2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以后，美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)13次降息。而同時(shí)，美國(guó)還支持各種金融創(chuàng)新，積極發(fā)展衍生工具。

　　上述三個(gè)因素疊加起來(lái)，使得美國(guó)金融體系里充滿了大量的虛擬財(cái)富，也就是泡沫。作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美元的金融運(yùn)作又使得全世界的金融體系也充滿了泡沫，最突出的表現(xiàn)是世紀(jì)之交大量的衍生工具，比如說(shuō)現(xiàn)在發(fā)生很大問(wèn)題的信用違約吊期CDS，這種1995年才創(chuàng)造出來(lái)的衍生工具，2000年時(shí)總額不過(guò)1萬(wàn)億美元，到2009年3月，其總額已達(dá)60萬(wàn)億美元。其他的衍生工具總體來(lái)說(shuō)大致上凈額在400萬(wàn)億～530萬(wàn)億美元之間，它是美國(guó)一年GDP的40倍。世界金融體系一旦遇到某種沖擊，泡沫在某一個(gè)行業(yè)上爆破，就會(huì)通過(guò)連鎖反應(yīng)影響到整個(gè)金融體系。因此，次貸危機(jī)只是促發(fā)了世界的金融危機(jī)，而不是金融危機(jī)的全部。中國(guó)已深植于世界金融體系之中

　　現(xiàn)在有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)目前碰到的問(wèn)題完全是外生的，是華爾街或者美國(guó)的危機(jī)造成了中國(guó)金融體系的問(wèn)題。這樣的看法不夠全面，中國(guó)已經(jīng)深深地融入了全球體系之中，生存在這樣一個(gè)具有巨大缺陷的體系里本身就不可能不受影響。東亞國(guó)家包括中國(guó)在內(nèi)，都屬于高儲(chǔ)蓄率、低消費(fèi)率的國(guó)家，正好是跟美國(guó)互補(bǔ)的。這些國(guó)家和地區(qū)利用美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的缺陷發(fā)展自己的經(jīng)濟(jì)，并都在發(fā)展初期采用了出口導(dǎo)向政策，把自己儲(chǔ)蓄的一部分讓給美國(guó)為首的西方國(guó)家用，然后把自己多余的勞動(dòng)力加上自己的資源變成出口產(chǎn)品向美國(guó)出口。這些東亞國(guó)家和地區(qū)的出超就是美國(guó)的入超，通過(guò)這個(gè)形式把自己高儲(chǔ)蓄率的一部分轉(zhuǎn)移到美國(guó)去，然后又用美國(guó)的市場(chǎng)需求來(lái)支持本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　中國(guó)在改革開放以后特別是在1994年外匯改革以后，全面實(shí)施了這種由日本開始的東亞出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，這樣就跟美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成一種互補(bǔ)的關(guān)系。這些國(guó)家的內(nèi)部失衡特點(diǎn)是高儲(chǔ)蓄率、低消費(fèi)率，而美國(guó)的特點(diǎn)是低儲(chǔ)蓄率、高消費(fèi)率，這兩種經(jīng)濟(jì)融合在一起，使美國(guó)的低儲(chǔ)蓄率高消費(fèi)率變成了東亞國(guó)家和地區(qū)的高薪外植燃料，東亞一些國(guó)家和地區(qū)利用這個(gè)燃料驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，成就了東亞奇跡。但是這種做法幾乎毫無(wú)例外地在成功后10到20年期間就產(chǎn)生了新的問(wèn)題。新問(wèn)題最淺表的癥狀就是外匯存底的大量積累，貿(mào)易摩擦加劇和本國(guó)貨幣的升值壓力不斷增強(qiáng)。應(yīng)對(duì)東亞國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡，其實(shí)從經(jīng)濟(jì)學(xué)的道理上說(shuō)，它的出路非常簡(jiǎn)單——就是實(shí)現(xiàn)外匯形成機(jī)制的市場(chǎng)化。出口導(dǎo)向政策有一個(gè)很重要的內(nèi)容就是本幣低估，有些國(guó)家認(rèn)識(shí)到了，有些國(guó)家沒(méi)有認(rèn)識(shí)到，即使認(rèn)識(shí)到了要去改也很困難。要形成外匯市場(chǎng)機(jī)制的市場(chǎng)化，就要跟原來(lái)的利益格局發(fā)生沖突，而人往往是有惰性的，所以，當(dāng)它已經(jīng)不適應(yīng)了，需要調(diào)整的時(shí)候沒(méi)有能夠得到及時(shí)調(diào)整。

　　一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家早在2003年開始就認(rèn)識(shí)到出口導(dǎo)向是需要調(diào)整的，但是對(duì)于出口企業(yè)和出口地區(qū)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化也就是本幣要升值是一個(gè)很痛苦的過(guò)程。在未能調(diào)整本幣升值，壓力又很大的情況下，中央銀行出手，在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，收購(gòu)?fù)鈪R。很快中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增速越來(lái)越高，雖然我們?cè)?005年7月開始了人民幣的緩慢升值，但升值后有些外國(guó)的資本要進(jìn)入中國(guó)來(lái)套利，升值的速度還趕不上熱錢進(jìn)入的速度。為了抑制熱錢，收購(gòu)數(shù)額越來(lái)越大。到了2006年12月，中國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備達(dá)到了1萬(wàn)億美元，現(xiàn)在中國(guó)的國(guó)家外匯儲(chǔ)備大致上是2萬(wàn)億美元。2萬(wàn)億美元是中央銀行用了約15萬(wàn)億高能貨幣買來(lái)的，中央銀行15萬(wàn)億的高能貨幣大概創(chuàng)造的購(gòu)買力是70萬(wàn)億左右，這一內(nèi)部失衡的突出表現(xiàn)就是股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的高速飆升。以股市為例，中國(guó)股市總市值一度達(dá)到33.62萬(wàn)億元，股市在它最高點(diǎn)上有數(shù)以十萬(wàn)億元的虛擬資產(chǎn)，現(xiàn)在20萬(wàn)億元已經(jīng)消失蒸發(fā)了，虛擬資產(chǎn)就是紙面上的資產(chǎn)，甚至是電腦上的一個(gè)符號(hào)，碰到了沖擊它突然就消失了。在這種情況下，從流動(dòng)性泛濫變成流動(dòng)性短缺只是隔了一張紙。

　　全世界金融體系出現(xiàn)問(wèn)題，中國(guó)金融體系不可能獨(dú)善其身，也不可能置身事外。沖擊看起來(lái)主要來(lái)自兩方面：一個(gè)方面是金融海嘯的連鎖反應(yīng)使得虛擬資產(chǎn)在資金鏈里面突然消失，造成一些企業(yè)資金鏈斷裂的問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)發(fā)生了困難；
另外一方面的沖擊就是因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)購(gòu)買力下降，而中國(guó)現(xiàn)在出口依存度非常高，大體上出口依存度在35%、36%，沿海地區(qū)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，由于世界市場(chǎng)購(gòu)買力下降，經(jīng)濟(jì)不景氣就會(huì)傳遞到中國(guó)的出口市場(chǎng)上來(lái)，使得沿海地區(qū)的企業(yè)面臨巨大困難，造成對(duì)于全國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

　　辦好自己的事就是對(duì)世界的貢獻(xiàn)

　　如果上述一些判斷是對(duì)的，那么我們應(yīng)該采取什么樣的對(duì)應(yīng)措施？我想從兩個(gè)方面去看：一個(gè)是國(guó)際政策，世界金融體系的穩(wěn)定符合中國(guó)的國(guó)家利益，中國(guó)自身的金融體系穩(wěn)定也符合全世界各國(guó)的利益，世界各國(guó)在金融危機(jī)中實(shí)際是坐在同一條船上。中國(guó)政府已經(jīng)明確表示我們的態(tài)度就是要跟世界各國(guó)通力合作，“通力協(xié)作、同舟共濟(jì)、共克時(shí)艱”，穩(wěn)定國(guó)際金融體系。這是一個(gè)短期的應(yīng)對(duì)措施，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)需要發(fā)揮作為經(jīng)濟(jì)大國(guó)的作用跟各國(guó)協(xié)商，構(gòu)建新的國(guó)際金融體系。

　　歐洲人提出來(lái)要建立一個(gè)新的布雷頓森林體系，一個(gè)不受約束的美元為主導(dǎo)的金融體系，有人把它叫做“布雷頓森林體系2”，這個(gè)體系曾對(duì)東亞金融危機(jī)發(fā)揮了正面作用，可從20世紀(jì)末期到本世紀(jì)初，這個(gè)體系的弊端越來(lái)越突出。怎么克服這種缺陷，怎么來(lái)建立一個(gè)新的國(guó)際金融體系？在前一段時(shí)間有很多議論，有的人說(shuō)應(yīng)該建立以地區(qū)性的貨幣體系，比如以人民幣和日元為本位的亞洲的貨幣體系，也有人主張建立多元貨幣體系。無(wú)論怎么說(shuō)，最低的綱領(lǐng)就在于這個(gè)金融體系要有國(guó)際監(jiān)管，多元的國(guó)際貨幣世界體系怎么監(jiān)管？難度非常大，到底怎么做還有待于各個(gè)國(guó)家從研究到執(zhí)行上進(jìn)行重大的努力。中國(guó)要發(fā)揮大國(guó)的作用，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)最主要的是國(guó)內(nèi)政策，因?yàn)榇蠹叶颊J(rèn)可一點(diǎn)，辦好自己的事情就是對(duì)世界的最大貢獻(xiàn)。至于國(guó)內(nèi)政策怎么做，在我看來(lái)有三條。

　　第一，中國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策搭配運(yùn)用，努力保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。前一階段經(jīng)濟(jì)偏快、流動(dòng)性過(guò)剩，宏觀經(jīng)濟(jì)管理上的動(dòng)作顯得太晚或者太慢，進(jìn)入一個(gè)下行周期的時(shí)候，前一個(gè)對(duì)付過(guò)熱的一些政策還沒(méi)有出現(xiàn)效果，于是宏觀經(jīng)濟(jì)政策和周期本身就顯得重合了。隨著金融危機(jī)的加劇，中國(guó)政府采取了很果斷的措施，以4萬(wàn)億的巨大投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，這些投資應(yīng)該怎么處理？我總的想法是：貨幣政策需要放寬，但如果放得太松，后續(xù)可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)面問(wèn)題，因此，要多運(yùn)用財(cái)政政策。這樣的做法可以跟1998年對(duì)比一下：從1993年開始，我國(guó)緊縮的政策就一直沒(méi)有放松，即使1997年?yáng)|亞金融危機(jī)過(guò)程中也沒(méi)有放松偏緊的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，直到1998年，由于形勢(shì)發(fā)生了急劇變化，我國(guó)采取了非常果斷的財(cái)政政策和貨幣政策穩(wěn)定市場(chǎng)。這次碰到的問(wèn)題是很相像的，但是它的基礎(chǔ)和背景不一樣，不一樣的地方就在于我們實(shí)際上到了今年6月份以后才開始從緊的貨幣政策，所以需要更謹(jǐn)慎地來(lái)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

　　第二，以具體措施幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。2008年9月以后，中央各部門對(duì)各地區(qū)做過(guò)調(diào)查，希望幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。目前，已經(jīng)出臺(tái)的一些幫扶措施都很具體。我們不能把全部希望都放在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上，而應(yīng)該重視微觀上的改善和供給，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，幫助中小企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。從1998年4月份開始，國(guó)務(wù)院為了支持中小企業(yè)采取了一系列措施，這些措施在對(duì)付東亞金融危機(jī)過(guò)程中起了非常大的積極作用。因此，千萬(wàn)不要小看了這些具體的措施，這對(duì)于成功應(yīng)對(duì)這次世界金融危機(jī)具有非常重要的作用。

　　最近，各地都根據(jù)自己的情況采取了不同的措施，其中一些涉及到民間融資的翻明轉(zhuǎn)正。我國(guó)民間融資機(jī)構(gòu)一直處在地下狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)很大，利率也極高。2007年四季度開始，一些企業(yè)由于資金鏈發(fā)生障礙，拿不到合法的金融機(jī)構(gòu)貸款，使民間融資得以快速發(fā)展。浙江曾努力將民間融資合法化，但合法化之后如果沒(méi)有嚴(yán)格監(jiān)管會(huì)發(fā)生很大的問(wèn)題。怎么能使民間融資機(jī)構(gòu)合法化同時(shí)又加強(qiáng)監(jiān)管，這是一個(gè)很重要的課題。

　　第三，要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。為什么在美國(guó)金融體系出現(xiàn)大的問(wèn)題后，我們的金融體系特別是當(dāng)出口導(dǎo)向政策需要調(diào)整的時(shí)候調(diào)整不了，根本性的原因還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式按原來(lái)的說(shuō)法叫增長(zhǎng)方式，就是用資源投入驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)方式，特別是以投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)方式。這種增長(zhǎng)方式的弊端在于造成了內(nèi)需不足，使勞動(dòng)者的收入水平提高緩慢。為了克服這種由投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)方式所造成的問(wèn)題，東亞國(guó)家以日本為首開始采取了出口導(dǎo)向政策，用外需來(lái)補(bǔ)充內(nèi)需的不足，但又形成了金融體系中的內(nèi)部失衡。我們?nèi)绻�要解決經(jīng)濟(jì)體系和金融體系中的問(wèn)題，根本出路還是要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，由粗放的發(fā)展方式轉(zhuǎn)向以技術(shù)進(jìn)步和效率提高為驅(qū)動(dòng)的發(fā)展方式。這一方式從第九個(gè)五年計(jì)劃開始就提出了明確要求，但進(jìn)展還是比較緩慢。十一五規(guī)劃又重申了這個(gè)要求，取得了普遍共識(shí)，并采取了相關(guān)措施，但這個(gè)時(shí)候金融風(fēng)暴已經(jīng)襲來(lái)，所以造成了現(xiàn)在一些地區(qū)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難。目前，有一種輿論認(rèn)為，現(xiàn)在是要救亡，來(lái)不及轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)方式了，我覺(jué)得這種認(rèn)識(shí)可能是有偏差的，還是要采取標(biāo)本兼治的方法，在可能的范圍內(nèi)要使得我們的產(chǎn)業(yè)有提升，增長(zhǎng)方式要轉(zhuǎn)型，這樣才能夠從根本上解決我們所面臨的各種問(wèn)題。

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