作者：陳志武 美國耶魯大學管理學院金融經濟學教授

　　挑戰(zhàn)在于需要資金的創(chuàng)業(yè)者找不到投資方，而愿意投資的又找不到合適的項目，經濟發(fā)展就這樣受阻。投資銀行家李四的作用恰恰是把他們兩方牽到一起，利用他平時在張三和投資方中間建立的信任，讓他們兩方做成投資交易。

　　1987年秋季，也就是在耶魯大學讀博士的第二年，我興奮地等到了上《金融經濟學》的課程。一開始，教授既沒講金融是怎么回事，也沒介紹人類的金融發(fā)展史如何如何，一上來就把所有的金融交易用隨機變量來描述，亦即，不管是股票、債券、借貸簽約，還是其他任何金融交易合同，都可以由隨機變量來表達。老師說，正因為所有的金融交易都是由金融合同來完成的，都涉及今天和未來不同時間之間的價值交換，而未來又充滿不確定性、充滿著隨機事件，所以，通過把任何金融交易合同的細節(jié)條款轉換成不同的未來隨機事件、分析清楚在每種事件出現時交易雙方的得失，由此得到的交易雙方得失跟未來事件的關系，就是概率論中講到的隨機變量。

　　于是，金融學所要研究的就是如何實現這些隨機變量的交易、如何為這些隨機變量定價的問題。老師說，金融市場的作用之一就是對未來定價、對交易風險定價。

　　對于當時還沒有進入主題狀態(tài)、沒有了解金融交易實質的我，聽那些課是一頭霧水。搞數學推導、為這些隨機變量做定價模型，我還可以，因為在中南大學讀計算機專業(yè)和國防科大讀系統(tǒng)工程時，學過不少數學，到耶魯的第一年學了更多。只是從那時一直到2001年前后，我研究的對象與其說是“大社會境況中的金融市場”，還不如說是數學世界里的隨機變量和隨機過程。對于我這個還比較喜歡數學的人來說，那不是一件壞事，也是中國教育體系出來的人的一種優(yōu)勢�？墒�，那也讓我離人的世界較遠，不能夠從金融作為“大社會”中的一分子的角度來研究。

　　那些年的學習中也不乏觀念上的沖擊。最大的沖擊莫過于價值論，一件東西、一種經濟活動的價值由什么決定？交易行為本身是否創(chuàng)造價值？按照我們從中學、大學政治經濟學中學到的勞動價值論來理解，一件物品有它的固有價值，即，其生產所要花的時間乘以社會單位勞動時間的成本。也就是說，只有勞動創(chuàng)造價值，交易不創(chuàng)造價值。

　　但是，在1987年的《金融經濟學》課上，我學到，任何東西或證券不存在什么“固有價值”，只存在相對價值。也就是，只有相對于人的效用而言，才有價值這回事。東西或證券的價值取決于它能否讓個人的效用提高，包括消費效用、財富效用、主觀幸�；驖M足感。這等于說，即使要花百億元投資、10萬勞動力一年的時間才能建好的漂亮大樓，如果沒有任何人或機構要用它，那么，那棟樓也會一文不值；
花費再多的機器設備，如果沒有人要，也一文不值；
再怎么費苦力做成的衣服，如果沒有人愿意出錢買，那也只是一堆廢布——這個觀念對我?guī)椭�很大，特別是讓我終于理解，原來計劃經濟時期只顧生產、不顧所產東西有沒有人要或者有沒有市場，那不是在創(chuàng)造價值，而是在摧毀價值。

　　反之，即使一樣東西沒有花多少投資或者多少勞動時間，它的價值照樣可以很高。最具體的例子是像百度、騰訊、無錫尚德這樣的公司，這些公司都只有不到10年的歷史，而且都是由幾十個人創(chuàng)辦起來的，也沒有自己的高樓大廈（至少幾年前沒有），但市值都是幾十億美元，不僅遠高于其實際投入的資金和時間成本，而且比那些投資花費巨大、擁有眾多廠房設備與高樓大廈、經營運作了幾十年的武鋼、一汽、二汽更值錢。之所以是這樣，是因為價值取決于這些公司能帶來的效用，或者說收益，而不取決于其建設成本，跟建設所需的勞動時間關系不大；
換言之，價值由未來的收益而定，不是由過去的成本決定。

　　效用決定價值，而不是勞動成本決定價值，這對于理解金融的邏輯極為重要。一個最典型的例子是投資銀行中介服務，假如張三要創(chuàng)辦一個造船廠，就像江蘇熔盛重工集團三年前創(chuàng)業(yè)時一樣，他手頭已經有20億美元的造船訂單，只是需要兩億美元投資。如果造船廠做成了，公司的價值能漲到 20億美元以上。問題是，張三自己無法找到投資者。在另一方，溫州、香港等地很多個人和機構有很多空閑資本存在銀行，賺3％的年利息，他們找不到風險相對能接受但回報很好的投資機會。

　　這種情況下，挑戰(zhàn)在于需要資金的創(chuàng)業(yè)者找不到投資方，而愿意投資的又找不到合適的項目，經濟發(fā)展就這樣受阻。投資銀行家李四的作用恰恰是把他們兩方牽到一起，利用他平時在張三和投資方中間建立的信任，讓他們兩方做成投資交易。這對張三和投資方來說，是雙贏，張三的造船業(yè)務能擴張、個人財富能大大增加，而投資者的未來回報預期也遠優(yōu)于銀行存款利息。為促成這種金融投資交易，雖然李四可能只花了5天時間，勞動付出有限，但是，由于張三和投資方都信任他，他的信用增強服務為張三、為投資方分別創(chuàng)造了數億美元價值（至少是使這種價值前景成為可能），那么，李四得到1000萬美元（相當于所籌兩億美元資金的5％）的傭金是應該的—當然，5％的傭金或許有些高，但是，正因為李四給交易雙方帶來這么大的未來財富前景，他的貢獻的價值顯然應該跟這種未來財富前景相連，而不該由他花的勞動時間決定。

　　來源：中國青年報

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