隨著股市瘋狂，垃圾股又開始雞犬升天。而在這些現(xiàn)象背后不僅隱藏著利益輸送、股價(jià)操縱，而且2000年時(shí)盛行的內(nèi)幕交易又開始卷土重來。

　　大股東本身就是莊家，其優(yōu)勢(shì)比股權(quán)分置改革之前的那些莊家有過之而無不及。于是，目前中國(guó)股市內(nèi)幕交易十分盛行，披露出來的也僅是冰山一角。

　　比如，我們可以看到浙江的一家公司短時(shí)間內(nèi)股價(jià)炒上了天，最后發(fā)現(xiàn)炒作這家股票個(gè)人賬戶持有人竟然是幾位連股票是什么都不知道的農(nóng)民，而且所謂國(guó)際市場(chǎng)上的大訂單也遭到各方質(zhì)疑。還有，今年一季度以來，ST板塊漲幅高達(dá)80%，有些ST股一天就上漲400%以上等。

　　違規(guī)模式新變化

　　國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)為什么會(huì)各種概念流行，真假消息滿天飛的內(nèi)幕交易大行其道，是市場(chǎng)的問題還是制度規(guī)則的問題？當(dāng)然是后者。

　　我們可以先來看看美國(guó)是如何來治理證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的，或許從中會(huì)得到一些啟示。

　　在美國(guó)股市的早期，同樣是內(nèi)幕交易盛行，而且早期華爾街流行的投資格言是，“內(nèi)幕交易是投資制勝的惟一法寶”。甚至有學(xué)者為這種內(nèi)幕交易的合理性提供種種理論上的辯護(hù)。由此可見美國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易猖獗之程度。

　　但美國(guó)斯坦福大學(xué)著名的證券法教授布萊克指出，一個(gè)健康持續(xù)發(fā)展的證券市場(chǎng)必須具備兩個(gè)基本條件，一是投資可以公平地獲得賴以評(píng)估公司價(jià)值的信息；
二是投資者可以認(rèn)為公司內(nèi)幕人員不會(huì)騙走他們的財(cái)富。

　　內(nèi)幕交易則從根本上侵蝕并摧毀了證券市場(chǎng)這兩塊基石，以及證券市場(chǎng)的信息機(jī)制與信用機(jī)制。信息嚴(yán)重不對(duì)稱性是證券市場(chǎng)基本特性，如果內(nèi)幕交易盛行，必然會(huì)使得內(nèi)部人或相關(guān)利益者利用其信息優(yōu)勢(shì)來侵害外部投資者的利益。因此，在美國(guó)的《1933年證券法》及《1934年證券交易法》中確立了反欺詐規(guī)則，嚴(yán)厲禁止內(nèi)幕交易發(fā)生。

　　而且處罰也是很嚴(yán)厲的，如，任何人通過信息欺詐或價(jià)格操縱、內(nèi)幕交易在證券市場(chǎng)獲取利益，最多可監(jiān)禁25年或處以罰款；
對(duì)違法的注冊(cè)會(huì)計(jì)師也要嚴(yán)厲處罰并延長(zhǎng)了對(duì)證券欺詐的追訴期等。

　　此外，對(duì)于那些具有再犯內(nèi)幕交易可能的人，美國(guó)證券委員會(huì)還可以請(qǐng)求法院發(fā)布永久性禁止從事證券交易的指令；
對(duì)所追訴的案件可以在審判前以和解結(jié)案；
相關(guān)的法律還規(guī)定，證監(jiān)會(huì)可以將內(nèi)幕交易民事罰款的10%獎(jiǎng)勵(lì)給舉報(bào)者，以此來強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的廣泛性。

　　在美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的過程中，不僅對(duì)內(nèi)幕交易對(duì)市場(chǎng)的危害性達(dá)成基本共識(shí)，也用法律的方式把這種共識(shí)固化成制度，在此基礎(chǔ)上，美國(guó)關(guān)于證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的法律越來越具體與完善。那么，從美國(guó)處置內(nèi)幕交易的制度演進(jìn)過程來看，對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)有什么啟示呢？

　　大股東“坐莊”時(shí)代

　　可以說，中國(guó)股市上的內(nèi)幕交易并非現(xiàn)在才出現(xiàn)的事情。但是，為什么經(jīng)過十幾年的發(fā)展內(nèi)幕交易越來越嚴(yán)重、越來越泛濫呢？

　　一則隨著中國(guó)股權(quán)分置改革的完成，國(guó)內(nèi)股市得到了快速發(fā)展。股市的新形勢(shì)、新格局，無論是監(jiān)管之制度、理念和方式，還是工具及人手都無法跟上這種股市迅速發(fā)展需要。而監(jiān)管的滯后必然為欺騙造假、利用虛假信息操縱市場(chǎng)、利用內(nèi)部信息進(jìn)行內(nèi)幕交易創(chuàng)造條件。并且由于股市的繁榮更多把這些股市的內(nèi)幕交易掩飾起來。

　　二則股權(quán)分置改革完成之后，大股東的股份可逐漸在市場(chǎng)中流通。大股東的全流通自然改變了大股東的行為方式。據(jù)悉，從2007年4月開始進(jìn)入股改之后“大非（大股東非流通股）”的第一波解禁高峰開始，中國(guó)股市開始進(jìn)入真正的大股東時(shí)代。而今年解禁的大股東股份市值可能高達(dá)9000多億元，這相對(duì)于目前滬深兩市僅有的4萬多億流通總市值的股市來說，大股東行為必然對(duì)中國(guó)股市造成很大的影響。

　　大股東與中小股東比在幾個(gè)方面具有明顯的天然優(yōu)勢(shì)。一是信息先得的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)椋瑢?duì)大股東來說，他們不僅優(yōu)先知道上市公司的內(nèi)部信息，而且在一定意義上也是這些內(nèi)部信息的制造者、篩選者及決定者。在上市公司的信息嚴(yán)重不對(duì)稱的情況下，大股東就能夠通過股票流通上的便利，利用信息的發(fā)布來打壓股價(jià)，并收集股票，謀取未來的暴利；
也可以利用信息發(fā)布拉抬股價(jià)，并將手中股票高價(jià)售出。

　　對(duì)于一些國(guó)有企業(yè)來說，一些上市公司的高層管理人員先利用消息的發(fā)布來打壓公司股價(jià)，高層管理人員低價(jià)吃進(jìn)大量股票，實(shí)現(xiàn)國(guó)企的個(gè)人收購(gòu)的目的。然后他們制造種種信息來抬高股價(jià)，以便其股票期權(quán)在行權(quán)期間高價(jià)出售。

　　二是大股東還有持股成本上的優(yōu)勢(shì)，即使考慮到股改的對(duì)價(jià)支付，大股東的持股成本相比較于流通股股東所持的股票價(jià)格都要低，豐厚的獲利回報(bào)將誘導(dǎo)大股東行為的變化。也正是在大股東有信息優(yōu)勢(shì)、持股成本優(yōu)勢(shì)、持股數(shù)量的優(yōu)勢(shì)情況下，為現(xiàn)在股市環(huán)境下大股東絕對(duì)的“坐莊”，創(chuàng)造了條件。

　　股權(quán)分置前，大股東要操縱股價(jià)只能與莊家合謀，然后分成，其行為不僅風(fēng)險(xiǎn)較高而且收益也不是那樣可觀。但股權(quán)分置后，大股東本身就是莊家，從偽造上市公司報(bào)表、公司資本運(yùn)作、二級(jí)市場(chǎng)操縱，整個(gè)流程都可能自己操作，甚至可以做到天衣無縫。大股東莊家優(yōu)勢(shì)，比股權(quán)分置改革之前的那些莊家，有過之而無不及。

　　正因?yàn)閲?guó)內(nèi)股市內(nèi)幕交易問題嚴(yán)重，它可以成為中國(guó)股市發(fā)展的最大“毒瘤”。遲早會(huì)破壞股市的健康發(fā)展，讓投資者剛剛恢復(fù)起來對(duì)中國(guó)股市的信心又重新喪失。

　　透明市場(chǎng)難熬

　　除了上述原因外，市場(chǎng)信息透明度不高、市場(chǎng)制度不完備、投資者保護(hù)環(huán)境較差、反操縱監(jiān)管不嚴(yán)、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，最為重要的是事前監(jiān)督不力，使得股市內(nèi)幕交易者違法行為大行其市。

　　二是職能部門監(jiān)督調(diào)查的工具、手段及方式不足，使案件調(diào)查進(jìn)展緩慢，收集證據(jù)困難，使得犯罪者容易尋找逃脫方式。而這在于現(xiàn)在中國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)對(duì)內(nèi)幕交易技術(shù)性界定較弱。

　　三是對(duì)內(nèi)幕交易行為處罰上過輕，而不是對(duì)內(nèi)幕交易行為重罰，罰得犯罪者傾家蕩產(chǎn)而不敢再次犯罪。如對(duì)“德隆系”、“中科創(chuàng)業(yè)”等內(nèi)幕操縱，處罰得無關(guān)痛癢，傷害的則是廣大中小投資者。由于內(nèi)幕交易違規(guī)則成本過低，使得相應(yīng)的法律對(duì)內(nèi)幕交易者的犯罪行為缺乏應(yīng)有威懾力，這必然會(huì)促使大量的內(nèi)幕人鋌而走險(xiǎn)。

　　四是目前中國(guó)內(nèi)幕交易的監(jiān)管基本上是側(cè)重事后監(jiān)管，而國(guó)外學(xué)者研究表明，對(duì)內(nèi)幕操縱事后監(jiān)管卻是無效的。

　　由于中國(guó)的內(nèi)幕交易監(jiān)管體系更強(qiáng)調(diào)的政府主導(dǎo)，市場(chǎng)多元化的監(jiān)管制度沒有確立，這不僅增加整個(gè)證券監(jiān)管體系的運(yùn)作成本或在成本不足時(shí)的監(jiān)管低效率，而且也無法調(diào)動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)其他當(dāng)事人的積極性。

　　總之，股市上的內(nèi)幕交易是市場(chǎng)健康發(fā)展的“毒瘤”，監(jiān)管部門要對(duì)該現(xiàn)象密切關(guān)注，并采取堅(jiān)決的措施遏制與嚴(yán)厲打擊它。同時(shí)，更多應(yīng)該從制度建設(shè)入手，如何來建立與完善中國(guó)關(guān)于內(nèi)幕交易相關(guān)法律與制度。如制定相關(guān)《內(nèi)幕交易法》、建立或引入有效的內(nèi)幕交易行為的監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系、制定對(duì)內(nèi)幕交易行為嚴(yán)厲懲罰規(guī)則等，否則中國(guó)的證券市場(chǎng)則無法健康發(fā)展。

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