高增長、低通漲是任何一個國家宏觀經(jīng)濟管理最理想目標(biāo)，從這個標(biāo)準(zhǔn)來看，去年以來我國經(jīng)濟形勢應(yīng)該是一片大好。2003年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長9.9%。二季度受到非典疫情的沖擊，國內(nèi)生產(chǎn)總值增加率降為6.7%。但在黨中央和國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，全國上下團結(jié)一致戰(zhàn)勝非典，第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率回升為9.1%，第四季度進一步提高到10.1%，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率達到9.1%。1998年出現(xiàn)通貨緊縮以來，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率第一次回升到9%以上，僅比改革開放25年來年均增長率9.4%低0.3%，為全世界經(jīng)濟增長最快的國家。而且物價穩(wěn)定，通貨膨脹率幾乎為零，全年商品零售價格指數(shù)下降0.1%，居民消費價格指數(shù)由于農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)、食品價格上升較快而有所上揚，但是居民消費價格指數(shù)也只上漲了1.2%。不僅如此，企業(yè)利潤大幅攀升，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤總額比2002年增加42.7%，其中國有及國有控股企業(yè)的利潤增長45.2%；
全國財政收入增長了15.2%。對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系也取得輝煌成就，全年進出口貿(mào)易總額達到8512億美元，比2002年增長了37.1%，成為全世界第三大進口國和第四大出口國；
2003年底外匯儲備達到4033億美元，比2002年增加1168億美元，高居世界第二位；
外商直接投資繼續(xù)保持較大規(guī)模，全年實際利用外資535億美元，為所有發(fā)展中國家吸引外資最多的國家。2003年我國經(jīng)濟、貿(mào)易的快速增長，成為拉動許多國家經(jīng)濟增長的動力，我國成為世界舉足輕重的經(jīng)貿(mào)大國。

　　今年一季度我國宏觀經(jīng)濟的各項指標(biāo)也表現(xiàn)良好，國民經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長勢頭，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9.7％；
物價水平仍然維持在較低的水平，商品零售價格同比只上漲1.4%，居民消費價格指數(shù)同比也僅僅上漲2.8%。對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展較快，進出口總額同比增長38.2%；
實際利用外資141億美元，增長7.5%；
3月末，國家外匯儲備達4398億美元，比2003年底增加366億美元。

　　可以說，從去年整年到今年第一個季度，我國都處于一個高增長、低通漲的宏觀經(jīng)濟形勢之下，同時企業(yè)效益很好，進出口增長強勁。但是，在今年兩會上，經(jīng)濟學(xué)家對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢卻有不同看法。有的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為我國經(jīng)濟已經(jīng)過熱，政府應(yīng)該盡快采取有力的抑制措施，避免過熱的勢頭繼續(xù)蔓延。有些經(jīng)濟學(xué)家則認(rèn)為我國終于走出了1998年以來的通貨緊縮的困境，開始了新一輪的快速增長，剎車容易啟動難，在目前不能輕言過熱，必須保護企業(yè)和各地政府發(fā)展經(jīng)濟的積極性；
尤其是我國還處于較低的發(fā)展水平，只有保持較高的增長率才能縮小和發(fā)達國家的差距，因此，中央政府應(yīng)該采取措施克服伴隨高增長可能出現(xiàn)的各種困難，繼續(xù)支持經(jīng)濟的快速增長。

　　要判斷上述兩派觀點孰是孰非，首先必須分析清楚，去年以來的高增長、低通漲的成績是如何取得的，以及這樣的高增長、低通漲可能帶來什么樣的結(jié)果。從1997年底和1998年初開始，我國出現(xiàn)了商品零售和居民消費價格不斷下降的通貨緊縮。通貨緊縮的原因是生產(chǎn)能力全面過剩。當(dāng)生產(chǎn)能力全面過剩時，好的投資機會不容易找到，投資，尤其是民間的投資，會較為疲軟。而且當(dāng)生產(chǎn)能力過剩時，新的投資少，新增的就業(yè)機會不足，企業(yè)的盈利也會低，職工的就業(yè)和收入預(yù)期都會不好，消費也會疲軟。在投資和消費都疲軟的情況下，國民經(jīng)濟要實現(xiàn)一定的增長，就需要靠政府的積極財政政策，由政府發(fā)行建設(shè)公債來啟動投資需求。從1998到2002的5年間，我國政府總共發(fā)行了8000億元長期建設(shè)公債，從而維持了1998到2002年間國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長7.8％的速度。

　　在2003年年初，國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)界擔(dān)心的問題仍是通貨緊縮，多數(shù)討論意見是如何啟動經(jīng)濟�？墒侨ツ旯潭ㄙY產(chǎn)投資增長突然從2002年的11.8％跳升到26.7％，增加了15個百分點，為1978年開始改革開放以來真實投資增長最快的一年。按支出法，2002年我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值中39.4％用于資本的形成。所以單從投資來計算，我國去年由投資帶來的經(jīng)濟增長率就已經(jīng)達到10%。所以，去年高增長，完全是投資增長拉動的。

　　那么，去年為什么突然間投資增加了這么多？增加的原因到底是什么？從統(tǒng)計數(shù)字來看，去年投資增長主要集中在三個部門：一是房地產(chǎn)，投資增長29.7％；
二是汽車，投資增長87.2％；
三是建材，鋼鐵投資增長96.5％，電解鋁增長92.5％，水泥增長121.9％。建材投資增長主要原因，是房地產(chǎn)和汽車的投資突然大增，造成國內(nèi)鋼材、鋁材、水泥、各種建筑材料出現(xiàn)短缺和價格提升。高耗能的煉鋼、煉鋁企業(yè)開足馬力生產(chǎn)，很多地方出現(xiàn)電力供給不足和不得不拉閘限電情形。為了滿足國內(nèi)的需求，建材行業(yè)一方面從國外大量進口鋼材、鋁材、電解鋁，鐵礦砂，使得我國去年進口增長達到39.9％，上述產(chǎn)品國際市場價格急劇上升；
另一方面，在國內(nèi)進行大量投資，以提升生產(chǎn)能力。據(jù)估計，我國到2005年底鋼鐵生產(chǎn)能力將達到3.3億噸，電解鋁的生產(chǎn)能力將達到900萬噸，水泥生產(chǎn)能力將達到10億噸。

　　如果，房地產(chǎn)、汽車項目的投資能夠像2003年那樣持續(xù)高速增長下去，那么，目前在建材行業(yè)投資的高速增長就是合理的，否則，等這些建材項目建成以后，很可能變?yōu)檫^剩的生產(chǎn)能力�，F(xiàn)在的問題是房地產(chǎn)和汽車項目投資增長這么快，背后的原因為何？能否持續(xù)？分析起來房地產(chǎn)、汽車項目投資的高速增長原因有如下幾點：

　　首先，十六大以后，各個地區(qū)的政府換屆，新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)人上臺后希望有所表現(xiàn)，開展了一些市政工程建設(shè)，也可以叫做形象工程，這與房地產(chǎn)有關(guān)。

　　其次，更重要的是民間投資的增長，去年在建材項目的投資以民營企業(yè)為主，在房地產(chǎn)、汽車的投資，也同樣是以民營企業(yè)為主。民營企業(yè)在房地產(chǎn)、汽車項目的投資非常積極，是因為去年房地產(chǎn)和汽車出現(xiàn)銷售熱，房地產(chǎn)的銷售增長34.1％，汽車銷售則猛增了68.5％。在房地產(chǎn)和汽車熱銷的情況下，投資回報率非常高，激發(fā)了民間投資的積極性。

　　但是,建材、房地產(chǎn)、汽車項目的投資動輒幾億、幾十億，有的甚至是上百億，民營企業(yè)有投資積極性其實只是故事的一方面。改革開放20多年來，民營企業(yè)經(jīng)濟實力雖然提高了許多，但是能拿出這么多錢來進行投資的民營企業(yè)還是鳳毛麟角，大部分投資的資金來自于銀行，去年投資的增長率之所以能夠從2002年的11.8％跳升到26.7％，根本原因在于銀行的貸款增長速度非常快。

　　1998年出現(xiàn)通貨緊縮以后，好的投資項目不多，銀行出現(xiàn)了惜貸的現(xiàn)象，每年都有1億多的存貸差。但是去年，形勢突然發(fā)生變化。2002年的全年貸款增長是1.9萬億，去年上半年貸款就已經(jīng)增長了1.9萬億，相當(dāng)于前年全年貸款增長。2003年年初政府定的貸款增長目標(biāo)是15％，在1998年以后的幾年，政府的貸款增長目標(biāo)和貨幣增長目標(biāo)，無論是用流通中的貨幣還是廣義貨幣M2來衡量，都沒有實現(xiàn)，但是去年卻大大突破。到年終的時候，貸款的實際增長是21.4％，比年初訂的目標(biāo)多了6.4個百分點。為什么突然間銀行從1998年以后連續(xù)五年的惜貸變成了2003年的熱貸呢？主要的原因是經(jīng)濟形勢突然變好了么？是2001年、2002年被認(rèn)為是不好的項目都變成好項目了呢？還是有其他的原因呢？仔細研究起來，最主要的原因是銀行有愿意把錢貸出去，而且有些情形是銀行主動找企業(yè)放貸的。

　　銀行突然這么積極地要把錢貸出去，則和政府準(zhǔn)備讓四大國有銀行上市，以迎接2006年外資銀行可以經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)給國內(nèi)商業(yè)銀行可能帶來的挑戰(zhàn)。銀行要上市，除了必須將資本金充實到巴塞耳協(xié)定所規(guī)定的8％之外，還必須把現(xiàn)有的呆壞帳比例從2003年初的23%至少降低到15%。要把貸出去的呆、壞帳經(jīng)過銀行和企業(yè)的努力變成好帳，可能比登天還難！要降低呆壞賬比例，一個最簡單的辦法是增加貸款、擴大分母。因而，去年的貸款的增加，一方面可以說是民營企業(yè)看到房地產(chǎn)和汽車如此熱銷，產(chǎn)生了投資房地產(chǎn)和汽車的積極性，而建材行業(yè)看到房地產(chǎn)和汽車的投資增加導(dǎo)致對鋼材、鋁、水泥的需求增加迅速，從而也產(chǎn)生了投資的意愿。但是，這些投資意愿能夠變?yōu)楝F(xiàn)實，最主要的原因在于銀行有積極性把錢貸給他們。這樣就出現(xiàn)了2003年貸款一下子增加了2.8萬億，銀行呆壞帳比例從年初的23％下降到年末的19％，降低了4個多百分點，是近幾年來下降最多的一年。

　　問題在于去年房地產(chǎn)和汽車的熱銷，在未來幾年是否會持續(xù)下去？我國去年的房地產(chǎn)、汽車的熱銷和開放房地產(chǎn)和汽車的消費信貸有關(guān)。在改革開放剛開始的80年代初，我國的消費熱點是100多元的三大件：手表、自行車、縫紉機；
80年代末消費熱點是幾千元的彩電、電冰箱、洗衣機；
到1990年代初的消費熱點是1萬元左右的計算機、手機、空調(diào)機。到了1990年代末，我國已經(jīng)經(jīng)過了20多年年均9.4％的經(jīng)濟增長，按照城市居民的收入水平，應(yīng)該已經(jīng)進入到商品房消費與汽車消費的時代。商品房消費的起價是50萬人民幣，汽車消費的起價是20萬人民幣，分別相當(dāng)于6萬和2.5萬美元。在國外，工薪階層消費這些商品主要取決于其收入流的狀況，即未來收入能否支付得起房地產(chǎn)和汽車的抵押貸款，如果有這樣的能力，就會購買來消費�？墒牵�我國原來的銀行體系，無論是四大國有銀行還是后來的13家股份制銀行，其貸款的對象主要企業(yè)，尤其是國有企業(yè)，一般居民得不到消費信貸。因而，經(jīng)過二十幾年的增長，我國已經(jīng)積累了一批從收入流來看應(yīng)該進入到商品房和汽車消費的人群，但由于沒有相應(yīng)的消費信貸政策，其消費愿望不能實現(xiàn)，這些已經(jīng)具備購買能力的需求，像水庫里的水一樣，被一個閘門擋住，積累在水庫中。1998年以后我國出現(xiàn)了通貨緊縮，在解決通貨緊縮的對策中，除了由政府發(fā)行長期建設(shè)公債，自己搞建設(shè)以啟動投資需求外，最重要的是啟動民間的消費需求。通貨緊縮現(xiàn)象背后的原因是生產(chǎn)能力全面過剩，也就是有一個很大的存量生產(chǎn)能力沒有使用，因而解決通貨緊縮最好的辦法就是找到一個存量需求，也就是有需求的愿望和支付能力，但是由于結(jié)構(gòu)性或者政策性的原因而無法實現(xiàn)的需求。上述在沒有消費信貸下潛在但未能實現(xiàn)的房地產(chǎn)和汽車消費需求就是一種存量需求。為了在通貨緊縮的情況下啟動消費需求，我國政府終于開放了銀行的房地產(chǎn)和汽車消費信貸，在消除了這兩項存量需求的政策性限制因素以后，出現(xiàn)了去年，房地產(chǎn)銷售增加34.1％，汽車銷售增加68.5％的興旺場面。

　　但是2003年房地產(chǎn)和汽車的熱銷既然是存量消費的釋放，是本來有支付能力又有需求愿望的，但是由于沒有房地產(chǎn)信貸和汽車信貸而未能實現(xiàn)的存量需求的釋放，這些存量需求就如同擋在水庫里面的水，閘門剛打開的時候，沖出來的水流會非常強勁，但是水庫里面存量的水會很快流光，以后流出來的是常流量的水，會比水庫閘門剛打開時少了許多�？墒俏覀儸F(xiàn)在的投資，無論是房地產(chǎn)、汽車還是建材，都是按照需求增長每年會達到30％、40％、甚至是60%、70%來設(shè)計的。而且不能不擔(dān)心的是，即使在去年房地產(chǎn)、汽車熱銷的情況下，商品房有上億平方米的空置面積早已引起許多研究者的關(guān)注，轎車去年產(chǎn)量217.18萬輛，全年銷售只有197.16萬輛，新增庫存19.74萬輛，占全年產(chǎn)量的9.1%，轎車今年的產(chǎn)量將達260萬輛，估計庫存的增加會更多。所以等到這一批房地產(chǎn)、汽車項目建成以后，就會出現(xiàn)在90年代初所看到的家電產(chǎn)業(yè)的情形：幾百條生產(chǎn)線，每一條開工都不足的情形。屆時，房地產(chǎn)、汽車的投資必然要被迫壓縮，現(xiàn)在投資的鋼材、鋁材、水泥也必將成為大大過剩的生產(chǎn)能力。自1983年，開始進行撥改貸以后，銀行的呆壞賬的增加，總是由于投資過熱造成的，這輪房地產(chǎn)、汽車、建材投資既然主要是由銀行貸款的急劇擴張來支撐的，等到這些項目建成，變成過剩生產(chǎn)能力，企業(yè)無法實現(xiàn)當(dāng)初投資時的銷售預(yù)期時，銀行的呆壞賬比例也將會出現(xiàn)巨大的反彈。

　　去年房地產(chǎn)、汽車、建材投資的過熱，造成建材價格的大幅上揚，但是并沒有像過去一樣導(dǎo)致全面的通貨膨脹。原因在于1998年以后我國出現(xiàn)了生產(chǎn)能力全面過剩，物價不斷下降的通貨緊縮，這種情形在絕大多數(shù)領(lǐng)域并未消除。去年商業(yè)部門對600種工業(yè)品調(diào)查，顯示78.8%供大于求，價格繼續(xù)下跌。去年在統(tǒng)計商品零售物價指數(shù)的17類商品中，除了建材、食品、燃料和金銀珠寶四類外，(點擊此處閱讀下一頁)

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