人民幣升值預期導致“熱錢”流入 　　 　　記 者：什么是“熱錢”？目前流入中國的“熱錢”有多少？我們?nèi)绾蔚弥�有“熱錢”流入中國？ 　　黃金老：“熱錢”（ｈｏｔ ｍｏｎｅｙ）就是我們通常意義上所說的國際游資。目前，流入中國的“熱錢”大約有２００億美元。根據(jù)１９９５年～２００１年中國的國際收支統(tǒng)計，凈誤差與遺漏項目平均為負１５０億美元左右，而２００２年則為正７７億美元，由此估計流入中國的“熱錢”應不低于２００億美元�！盁徨X”流入中國的原因主要是在等待人民幣升值，套利后再逃走。其實，“熱錢”流入之前，人民幣存在著貶值的因素。各種估計表明，１９９７年～１９９９年間，中國累計資本外逃在５５０億～１２００億美元之間，相當一部分外逃資本是在等待人民幣貶值�？墒墙�年來，對人民幣貶值的預期又變成了對人民幣升值的預期，這些外逃或“隱藏”的外匯資金回流或“浮現(xiàn)”，轉(zhuǎn)變成游資或外匯儲備，這可以從我國經(jīng)常項目與外匯儲備的增減當中反映出來：２０００年中國經(jīng)常項目順差２０５億美元，外匯儲備只增加１０５億美元，外匯儲備比經(jīng)常項目少了一半；２００１年中國經(jīng)常項目順差１７４億美元，外匯儲備則增加４７３億美元，外匯儲備比經(jīng)常項目多出１．７倍；２００２年中國經(jīng)常項目順差３５４億美元，外匯儲備則增加７５５億美元，外匯儲備比經(jīng)常項目多出１．１倍。
　　記 者：中國對資本項目進行管制，那么，國際游資是通過什么渠道進入的？對中國經(jīng)濟的影響如何？
　　黃金老：在實行資本項目管制的中國，國際游資的跨境流動往往會披上諸如“經(jīng)常項目收支”之類的面紗。排除一些以偽造進出口單據(jù)等非法手段進行的違規(guī)資本流動，許多套利資本流動是以“合法”的形式完成的。１９９８年之后，隨著中國政府打擊走私、騙匯行為力度的加強，以“合法”形式進行的變相資本流動比重上升。例如，國際游資可以以貿(mào)易資金的方式，通過假進口真融資流入國內(nèi)，還可以通過三資企業(yè)的擔保借款進入。國際游資的進入對中國經(jīng)濟和匯率穩(wěn)定都會造成一定程度的沖擊。在當前情況下，主要是對人民幣升值施加了巨大壓力。
　　
　　真實目的：資本賬戶的開放？
　　
　　記 者：如果人民幣升值，國際壓力集團的目的是否就達到了？
　　黃金老：國際“熱錢”的流入已經(jīng)成為推動人民幣升值的主導因素。其實，人民幣升值的國際壓力早在去年就已經(jīng)出現(xiàn)。對人民幣升值施加壓力的主要是日本和美國。但是，人民幣升值實際上對日本和美國經(jīng)濟改善的作用不大。中國對日貿(mào)易是逆差，人民幣升值會小幅促進日本對中國的出口，但由于中國對日本的出口都是一些低附加值的產(chǎn)品，因此，人民幣升值對中國對日本的出口并不會發(fā)生多大的抑制作用。中國對美貿(mào)易是巨額順差，但中國出口到美國的許多商品都是美國自己幾十年前就不再生產(chǎn)的，而且中國出口品的價格與同類產(chǎn)品的差幅也很難由人民幣升值來填平。也就是說，人民幣升值對美國的貿(mào)易收支以至國內(nèi)經(jīng)濟改善的作用也很小。人民幣升值，不過是對中國的對美出口競爭國，如東南亞、墨西哥等地區(qū)或國家有更多的利得。
　　其實，比較人民幣升值，國際壓力集團最希望看到的是中國開放資本賬戶，這在中美雙方就中國入世問題的談判中就體現(xiàn)得很明顯。比較１９９９年５月美國單方面公布的中美協(xié)議與１１月正式達成的ＷＴＯ協(xié)議就很清楚，前者是要求中國證券市場、銀行服務市場都有較大程度的開放；后者則是銀行服務市場全方位開放，證券市場開放程度很小。這是中國政府堅持的有利于中方的談判結(jié)果。中國１萬多億美元的居民存款是巨大的潛在投資者，外國的金融市場、金融機構(gòu)對這一龐大投資者非�？粗��？墒�，在中國對資本項目實行管制的情況下，他們只能望塵莫及。因此，如何促使中國盡快開放資本項目，才是西方集團的戰(zhàn)略利益所在。
　　
　　兩權(quán)之下怎么辦
　　
　　記 者：既然中國要在人民幣升值與資本賬戶的開放之間做出選擇，那么如何權(quán)衡它們之間的利弊呢？
　　黃金老：在經(jīng)濟全球化的背景下，資本流出入管理政策一旦放松就不可逆轉(zhuǎn)。匯率則可以隨時調(diào)整、波動。目前，人民幣實行的是釘住美元的匯率制度。人民幣釘住美元，若美元匯率走強，人民幣升值的壓力自然減輕。目前看來，美國經(jīng)濟趨于轉(zhuǎn)好，美元利率存在調(diào)升的傾向。而歐元區(qū)經(jīng)濟則大大次于美國經(jīng)濟。為此，歐元區(qū)利率上半年調(diào)低了０．７５％，目前看來仍有下調(diào)壓力。歐元區(qū)經(jīng)濟不振、歐美利差的大幅縮小，使得美元對歐元匯率已經(jīng)自今年６月起回升至１∶１．１０左右。根據(jù)預測，美元匯率繼續(xù)走弱的可能很小，存在回升空間，也許再過６個月左右，在當前的匯率政策下，人民幣繼續(xù)升值的壓力便不復存在。
　　可是，事實并非如此簡單。以往對貨幣金融制度提出建議，往往都由國際貨幣基金組織做出�，F(xiàn)在，美國等發(fā)達國家直接走上前臺，主張改變中國的匯率制度，對中國的壓力很大。發(fā)達國家所采用的主要手段就是報復性的貿(mào)易制裁。由１９７９年歐洲共同體起訴中國傾銷糖精及鬧鐘開始，到２００２年底止，共有３３個國家及地區(qū)對中國商品發(fā)起約５４４宗反傾銷案，受影響外貿(mào)出口總值達１６０億美元。自１９９６年至今，中國已經(jīng)持續(xù)七年成為世界反傾銷首位目標國。貿(mào)易制裁帶來的貿(mào)易成本的上升，會抵消人民幣匯率穩(wěn)定帶來的利得。
　　但是，并不能由此得出讓人民幣升值的結(jié)論。如果人民幣大幅升值，必然帶來兩大危害：一是會損害中國的出口，妨害經(jīng)濟增長；二是會壓抑消費需求，妨害經(jīng)濟發(fā)展。今年上半年中國出口增長１９０３．２億美元，同比增長３４％。如果人民幣升值，將會直接削弱中國出口產(chǎn)品的價格競爭力。目前，由于國內(nèi)投資增長過快，能源、原材料等投資品的價格存在上漲傾向。如果人民幣升值，出口企業(yè)為維持價格競爭力，只能進一步壓低勞動力成本，可是壓低勞動力成本意味著低收入階層的收入減少，最終將壓抑國內(nèi)的消費需求，加重中國的通貨緊縮趨勢。但是，從權(quán)衡人民幣升值與中國資本賬戶開放的利弊來講，或許對匯率進行適當?shù)恼{(diào)整，風險更小。
　　記 者：如何防止國際游資作亂？
　　黃金老：在必要的情況下，人民幣匯率可以做適當?shù)恼{(diào)整。匯率調(diào)整的幅度應以留住套利游資為限，防止資本流動的突然逆轉(zhuǎn)。如果人民幣較大幅度升值，則這些游資獲利后必然再外逃。國際經(jīng)驗表明，資本流動的負面影響主要不在于其規(guī)模，而在于資本流動方向的突然改變。對１９８０年～１９９７年１４次嚴重金融危機的國家資本流動狀況研究后發(fā)現(xiàn)，１４次危機中有７次危機當年的資本流入對ＧＤＰ比率，較危機爆發(fā)前兩年資本流入對ＧＤＰ比率的平均數(shù)下降了３５％。１９９６年，印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、泰國及韓國吸收外國私人資本９３０億美元，可是到１９９７年，資本流出在１０５０億美元左右，資本流動的波動幅度相當于其ＧＤＰ的１０％。所以，人民幣匯率調(diào)整的幅度應以留住這部分游資為限，要使這些游資在扣除交易成本之后基本上得不到投機收益。

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