保持改革措施在國內(nèi)以及國際間的一致性是至關(guān)重要的,比如資本金和杠桿比例的要求、會計準(zhǔn)則、場外衍生品的清算和結(jié)算,以及信息披露和共享機(jī)制等各方面。不過這些原則性的意見轉(zhuǎn)換成各國法律上和政府規(guī)章制度上的條文將是一項重大的挑戰(zhàn)
　　
　　回想第一次在國際金融協(xié)會演講已經(jīng)是幾十年前的事情了,雖然當(dāng)時銀行業(yè)同樣面臨嚴(yán)峻的困難,但是美國的經(jīng)濟(jì)增長仍然強(qiáng)勁,物價也維持在穩(wěn)定的水平,得益于電子技術(shù)的運用和所謂的金融奇跡,美國此后迎來了長達(dá)十年的強(qiáng)勁增長。對一些人來說,那一時期確實創(chuàng)造了前所未有的財務(wù)回報。而中國,當(dāng)時還只是一個普通的新興市場國家,還沒有人將它看作是一個重要的經(jīng)濟(jì)力量。
　　但今天的局面卻截然不同。我們的市場和機(jī)構(gòu)引入了誘人的薪酬機(jī)制和復(fù)雜的金融工程�，F(xiàn)在看來,這些變化非但沒有保護(hù)我們擺脫陷入泡沫產(chǎn)生和消亡的輪回,反而使我們更加深陷其中。多年以來,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡存在于一些經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部和各個經(jīng)濟(jì)體之間,而這種不平衡直接導(dǎo)致了這場世人生平僅見的經(jīng)濟(jì)衰退。曾經(jīng)不可一世的商業(yè)銀行和投資銀行要么一夜之間傾覆,要么不得不依賴政府支持才能生存。同時,全新的中國成為了我們的希望――這個在經(jīng)濟(jì)上日益強(qiáng)大的國家,可能是今年僅剩的幾個還能實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的國家。
　　在我們的面前,是一系列的問題。美國和世界經(jīng)濟(jì)將走向何方?那些對于國內(nèi)貨幣體系和國際貨幣體系的調(diào)控是否已經(jīng)失去了意義?而破碎的金融系統(tǒng)是不是還需要進(jìn)一步修復(fù)?
　　
　　通脹短期不會出現(xiàn)
　　
　　美國傳奇的棒球運動員和哲學(xué)家YogiBerra曾經(jīng)說過一句話:“預(yù)測是件困難的事,尤其是關(guān)于未來�！彼�以我要警告你們,盡管我個人的觀點和如今美國的主流觀點非常接近,但這并不能保證這些觀點的準(zhǔn)確無誤。
　　去年秋天開始的經(jīng)濟(jì)大幅萎縮的局面正在逐步緩解,這在美國和英國表現(xiàn)得最為明顯,歐元區(qū)的反應(yīng)可能有一些落后,日本的情況則并不明朗。金融市場似乎正在“康復(fù)”中,那些大型銀行、評級良好的公司,甚至實力稍弱的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在都可以在市場進(jìn)行融資了。隨著庫存急劇下降,房屋開工率跌至谷底,以及各種刺激措施開始全面見效,今年年底到明年年初美國經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)少許增長也是可能的。
　　然而,你如果期望經(jīng)濟(jì)如此前很多次衰退后出現(xiàn)的情況一樣,從衰退中強(qiáng)勁復(fù)蘇,似乎就不大可能了,伴隨著失業(yè)率的持續(xù)攀升,等待著我們的很可能是一段漫長旅途。對于大部分發(fā)達(dá)國家來說,自發(fā)性的強(qiáng)勁增長很難找到動力。在美國,即便是要實現(xiàn)適度的增長也要依賴強(qiáng)有力的財政和貨幣刺激政策,其他國家的局面也大致相同。大規(guī)模的貸款損失仍然需要得到足夠的重視,而整個金融系統(tǒng),即便已經(jīng)被推出了急診室,也仍然需要精心治療。
　　大家都很清楚,即使事情朝最好的方向發(fā)展,美國也要面臨巨額的財政赤字,其規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時期的赤字規(guī)模,其他一些國家也將面臨類似情形�，F(xiàn)在美聯(lián)儲也正在積極地運用那些以前從未動用過的“緊急”措施。
　　政府支出、債務(wù)融資以及信用支持規(guī)模的擴(kuò)大可能是面對突然出現(xiàn)的美國個人儲蓄率上升和“去杠桿化”作出的自然應(yīng)對。無論是居民重新開始存錢,還是私人債務(wù)的削減,對經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展都是必要和良好的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。然而,短期內(nèi),(由此導(dǎo)致的)經(jīng)濟(jì)頹勢是難以避免的。從目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看,通脹還不會在可預(yù)見的未來出現(xiàn)。
　　最重要的是,我們需要建立一個更好更為平衡的系統(tǒng),這種平衡體現(xiàn)在很多方面:國內(nèi)儲蓄與投資、國際貿(mào)易、資本流動,這些都需要時間。沒有什么經(jīng)濟(jì)體比中國和美國更需要做這樣的調(diào)整了,這兩個國家在消費和儲蓄方面表現(xiàn)出迥然相反的形態(tài),但卻又如此緊密地聯(lián)系在一起,這種狀況持續(xù)了如此之久,結(jié)果導(dǎo)致長期但最終難以持續(xù)的國際收支失衡。
　　衰退和金融危機(jī)的強(qiáng)大力量已經(jīng)反過來推動了這些必要的調(diào)整。但是我們還需要問問自己這樣的問題:如果我們一早就應(yīng)用了更加有效的國內(nèi)和國際政策,是不是所有的失業(yè)、經(jīng)濟(jì)混亂、保護(hù)主義就可以避免,或者至少可以降低這些影響?
　　目前在美國和其他一些國家掀起了一場積極有益的辯論,那就是貨幣當(dāng)局如何和何時對金融市場和商業(yè)領(lǐng)域那些可能出現(xiàn)的不穩(wěn)定“泡沫”作出反應(yīng)。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,重建財政和貨幣政策控制力將需要被擺在首要和核心的位置上。同樣還有一種不安,那就是當(dāng)前的金融危機(jī)和日益蔓延的“太大以至于不能破產(chǎn)”(toobigtofail)的觀點是否會導(dǎo)致政府過度干預(yù),這和私人市場的有效性和競爭性顯然是格格不入的,簡單來說,也就是對道德風(fēng)險的擔(dān)憂被進(jìn)一步放大了。這些擔(dān)憂對進(jìn)行中的金融體系和機(jī)構(gòu)改革是完全必要的。
　　
　　國際貨幣和金融體系改革
　　
　　我現(xiàn)在要談的是一個關(guān)于國際貨幣體系的問題,這個問題很明顯,但卻絕少被提及。問題就是,在理論上,實行完全自由浮動匯率機(jī)制的系統(tǒng)能夠快速有效地自我調(diào)整,而這一理論推斷在現(xiàn)實中從未出現(xiàn)過。特別是在歐洲大陸,在許多發(fā)展中國家,在中國,自由浮動的匯率機(jī)制似乎不起作用或者收效甚微。難以想象的是,甚至在美國相對經(jīng)濟(jì)實力開始衰減的時候,美元作為國際儲備貨幣,其重要性上升了,而不是被削弱了。
　　
　　在我看來,全球化的國際金融體系最終需要一種世界性貨幣,這和現(xiàn)實情況相距甚遠(yuǎn)。在這種世界性貨幣缺位的時候,美元成為了一種可行的、有效的替代物品。美元的接受程度、流動性、市場規(guī)模及其國內(nèi)市場的相對穩(wěn)定性使其成為一種普遍的支付方式、一種國際貿(mào)易中一致認(rèn)可的計價單位和價值貯藏手段,這些都是貨幣的基本特征。
　　同時,當(dāng)前的世界格局令我們的國際貨幣體系難以對順差國和逆差國進(jìn)行有效的約束。不穩(wěn)定的國際經(jīng)濟(jì)高度失衡長期存在,特別是中國(以及大多數(shù)亞洲國家)和美國之間不斷增長和難以逆轉(zhuǎn)的經(jīng)常項目不平衡。這些年來這種失衡被外國資本和私人資本回流美國所遮蔽,資本流入間接助長了美國的房屋抵押貸款市場和房地產(chǎn)泡沫,并最終釀成金融崩潰。
　　最近中國官員開始有了質(zhì)疑,那就是對于中國和其他國家來說持有這么多美元意味著什么?我認(rèn)為需要討論一下另一個問題:那就是提供一種國際貨幣―― 一種公共福利――以至于規(guī)模如此龐大讓人們開始質(zhì)疑其穩(wěn)定性,這樣做是否符合美國長期利益?明白這些問題決定了我們該如何有效應(yīng)對這種不平衡(國際經(jīng)濟(jì)高度失衡),正是這種不平衡導(dǎo)致了美元總量的增加。
　　事實上,無論是今天還是可預(yù)見的未來的一段時間內(nèi)都沒有更好的貨幣來替代美元的國際貨幣地位。明白了這一點,我們就知道維持美元在國內(nèi)和國際市場上的購買力以及一個開放和強(qiáng)有力的(美國)金融系統(tǒng),不僅僅符合美國的利益,也符合中國和全世界的利益。
　　讓我回到你們眼下最關(guān)心的問題上來:那就是金融體系改革。對于迫在眉睫的改革,已經(jīng)有了大量有用的改革提議。在此,我想對G30的報告表示贊賞,不過,事實上,金融服務(wù)論壇(FinancialServiceForum)早期的一些工作、英國最近的特納報告(TurnerReport)、國際金融協(xié)會自身的努力,已經(jīng)提供了大多數(shù)(作出改革決策)所需要的基本素材�，F(xiàn)在,至關(guān)重要的是在一些原則之上和個別改革領(lǐng)域中建立起普遍共識。美國當(dāng)局提出的立法建議,以及近期被擴(kuò)大和重新命名的金融穩(wěn)定委員會(FinancialStabilityBoard)應(yīng)當(dāng)是在這一方向上邁出重要步伐。
　　對于改革,保持改革措施在國內(nèi)以及國際間的一致性是至關(guān)重要的,比如資本金和杠桿比例的要求、會計準(zhǔn)則、場外衍生品的清算和結(jié)算,以及信息披露和共享機(jī)制等各方面。不過這些原則性的意見轉(zhuǎn)換成各國法律上和政府規(guī)章制度上的條文將是一項重大的挑戰(zhàn)。我們需要強(qiáng)有力的政治領(lǐng)袖,不管是在G20內(nèi)部還是其他層面上,這能夠幫助我們克服彼此之間犬牙交錯的利益沖突,不管是私人領(lǐng)域的還是公眾領(lǐng)域的,這些利益沖突其實已經(jīng)成為了變革的絆腳石。
　　
　　監(jiān)管和會計準(zhǔn)則
　　
　　在所有的這一切中,有兩個領(lǐng)域需要私人部門發(fā)揮重要作用。
　　第一點是,銀行業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)明顯需要更為有效的風(fēng)險管理體系。
　　現(xiàn)代金融變得日益復(fù)雜,金融工程作為一個新興事物正承諾通過數(shù)學(xué)模型將一切風(fēng)險量化,但實際上這些風(fēng)險或許根本不能被模型化,而那些基于經(jīng)驗的判斷卻往往被忽略。
　　很容易理解,現(xiàn)在那些私人機(jī)構(gòu)在董事會的要求下開始重新思考他們的管理體制、工作流程和人事安排。和薪酬體制相關(guān)的棘手問題也被提上議事日程。坦率地說,關(guān)于薪酬制度的公共輿論和政治爭議實際上不乏充足的事實依據(jù),在部分國家和部分機(jī)構(gòu)中,冒險行為得到的回報高得離譜,往往起到了反面作用,因為這種做法往往以犧牲機(jī)構(gòu)自身的穩(wěn)定為代價。
　　讓個體和專業(yè)組織來掌握這些事情比采取更嚴(yán)厲且沒有彈性的監(jiān)管和法律體系更有意義。
　　為了更加深入推進(jìn)改革,我希望各國采取的措施能夠建立在一些廣泛共識之上,這些共識可以超越個別機(jī)構(gòu)本身,而將著眼點放在機(jī)構(gòu)之間的相互聯(lián)系和依存關(guān)系。
　　一個核心的要點是,監(jiān)管的職責(zé)要涵蓋整個系統(tǒng),因為很多時候潛在的風(fēng)險是超越單個機(jī)構(gòu)而存在的。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)同時對系統(tǒng)性過剩和系統(tǒng)性不足保持警惕,以防止這些問題損害市場和機(jī)構(gòu)穩(wěn)定。杠桿的過度使用、不公平的資本金要求、缺乏強(qiáng)有力的結(jié)算和清算、會計制度和信用評級協(xié)議,這些都是潛在的系統(tǒng)性問題,都會加劇經(jīng)濟(jì)周期的影響。
　　在部分國家,中央銀行,由于他們對于金融穩(wěn)定方面廣泛的關(guān)注、長期以來積累的職業(yè)素養(yǎng)以及顯赫的聲望,讓他們成為了“宏觀經(jīng)濟(jì)的審慎監(jiān)管者”(macro-prudentialregulator)或“系統(tǒng)守護(hù)者”(systemicoverseer)的自然選擇,當(dāng)然在另一些國家,制度性的安排可能更加適用。無論在什么情況下,監(jiān)管者提供充分的信息和清晰的權(quán)力對于填補監(jiān)管漏洞、平抑金融過剩是完全必要的。
　　另一個重要問題就是“太大而不能破產(chǎn)”(too big to fail)綜合征――它指的是,如果一個機(jī)構(gòu)過于龐大、與相關(guān)機(jī)構(gòu)的聯(lián)系過于緊密,以至于其債權(quán)人(甚至可能是股東)都不得不受到保護(hù)。眼下處理危機(jī)的過程中,對銀行和非銀行機(jī)構(gòu)提供過度公共支持會導(dǎo)致一個不幸的后果,那就是為道德風(fēng)險埋下伏筆。
　　我們能夠,也應(yīng)當(dāng)采取措施限制官方“救助”的需求和可能性。一種辦法是設(shè)立清晰的制度嚴(yán)格約束“官方安全網(wǎng)”(official safety net)。存款保險和央行流動性工具的使用對象必須限定為吸收存款的機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)畢竟是整個金融體系的脊梁。他們提供基本的服務(wù),這些機(jī)構(gòu)滿足居民和商業(yè)企業(yè)以及其他機(jī)構(gòu)對于信貸的需求,同時保證他們的存款安全并且具有充分的流動性,滿足日常的以及復(fù)雜的支付服務(wù)。
　　從歷史經(jīng)驗來看,要保證上述功能的連續(xù)性,政府對這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)管和保護(hù)就有了正當(dāng)理由。在我看來,由于大部分資金來源是納稅人的保護(hù)性存款,這一類存款性機(jī)構(gòu)大量涉足高風(fēng)險型的交易和投機(jī)活動是不合適的,并且還會引發(fā)難以協(xié)調(diào)的利益沖突。
　　對沖基金和私人股權(quán)基金為資本市場提供流動性和創(chuàng)新,并且有一整套的行為規(guī)則。我并不認(rèn)為他們需要接受和存款性機(jī)構(gòu)一樣嚴(yán)格的監(jiān)督和管理,政府也應(yīng)當(dāng)避免為“安全網(wǎng)”之外的金融機(jī)構(gòu)提供保護(hù)和支持。對沖基金和私人股權(quán)基金間也不應(yīng)當(dāng)間接受益于政府支持,或者通過其控股的銀行得到支持。
　　為這些出問題的非銀行機(jī)構(gòu)提供及時解決方案,可以減少由于大型對沖基金或交易機(jī)構(gòu)倒閉導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。這種授權(quán)在美國早就存在,銀行可以被委任為“管理者”(conservator)或者“接管者”(receiver),在最終解決方案或者倒閉來臨之前,保持這些機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的連續(xù)性。
　　現(xiàn)在國際社會似乎有一種共識,認(rèn)為超過一定規(guī)模的對沖基金或者私募股權(quán)基金,至少應(yīng)當(dāng)按照要求進(jìn)行登記,這些機(jī)構(gòu)將需要履行有限的信息披露要求。在某些情況下,一些機(jī)構(gòu)的規(guī)模會大到一定程度,以至于政府可能會考慮對他們實施資本金和杠桿比例的監(jiān)管要求。另外,對沖基金和私人股權(quán)基金必須要依賴銀行提供信貸和進(jìn)行操作,通過實施監(jiān)管和風(fēng)險管理措施,通過銀行可以對大多數(shù)此類基金進(jìn)行間接監(jiān)管。
　　另一個被熱議的問題也值得關(guān)注,沒有太多疑問,加強(qiáng)“市值計價”(mark-to-market)原則會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)之間的混亂、不確定性和不一致。有必要評估所謂“公允價值”(fair value)標(biāo)準(zhǔn)在商業(yè)銀行、保險公司和其他被監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部的運用情況。
　　問題是,不僅僅在劇烈動蕩的市場中衡量價值存在難度,從更大范圍上來看,在交易操作和投資銀行中實行嚴(yán)格的市值計價原則,在某種程度上會導(dǎo)致財務(wù)報告信息的波動,因為那些評價銀行未到期票據(jù)和信用風(fēng)險模型的商業(yè)模型得出的結(jié)論與事實本身存在著偏差。
　　在設(shè)立會計準(zhǔn)則的時候,我們應(yīng)當(dāng)要求同時實現(xiàn)國際一致性和專業(yè)性,而今天這兩者都遭到了破壞。
　　(國際統(tǒng)一的會計準(zhǔn)則)必須要得到廣泛的認(rèn)同并且可以在全球范圍內(nèi)強(qiáng)制推廣,在這一方面,無論是歐洲還是美國或者其他任何一個國家的政治機(jī)構(gòu)都無力做到。反而,我們可能需要耐心,等待國際會計標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(IASB)來仔細(xì)評估“公允價值”會計準(zhǔn)則在銀行業(yè)和其他機(jī)構(gòu)的運用,并出具官方研究報告。
　　(摘自6月17日《第一財經(jīng)日報》,該報記者林純潔、張根據(jù)作者在2009年國際金融協(xié)會春季會員會議上的主旨演講翻譯而成,未經(jīng)本人審閱,標(biāo)題和小標(biāo)題為編者所加)
　　
　　作者簡介
　　81歲的沃爾克被認(rèn)為是世界上最具影響力的經(jīng)濟(jì)思想家之一。早年在尼克松時代作為一位年輕的財政部官員嶄露頭角,在結(jié)束布雷頓森林體系中發(fā)揮了領(lǐng)導(dǎo)作用。1979至1987年間,擔(dān)任美國聯(lián)邦儲備委員會主席。卸任后,曾當(dāng)任沃爾芬森公司董事長,現(xiàn)任奧巴馬“總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)興顧問委員會”主席。

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